- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 本报告的主要看点 ： 1. 对于 VR/AR 行业现阶段的发展状态和 发展 趋势 进行 了分析 。 2. 在 5G 即将 落地的背景下以及 去年三季度 VR/AR行业的复苏 下 ， 我们 判断行业将迎来 高速 增长阶段。 3. 着重 从 投资的角度挖掘了VR/AR 快速 发展的 过程 中VR 芯片， VR 代工， VR屏幕和 传感器 等领域的投资 机 会 。 樊志远 分析师 SAC 执业编号： S1130518070003 (8621)61038318 fanzhiyuan gjzq 宋敬祎 分析师 SAC 执业编号： S1130519010001 songjingyi gjzq 范彬泰 联系人 fanbintai gjzq 5G 东风已至 ， VR/AR 乘 势起航 基本结论 2018 年三季度 开始 VR/AR 行业 逐渐 复苏， 全年 市场规模将达到 137 亿美金，同比成长 50%左右 。 按 细分 行业来看， 2019 年 预计增长最快的子行业分别是 VR 游戏， 视频 /影片 观看， 商业 培训和 AR 游戏，从 VR设备来看，增长最快的 品类 是 基数 较小的 VR 一体机， 其次 是 高端 VR头显 的 出货量 。我们认为 在 索尼， Facebook 和 HTC 等 主流大厂 VR 新品 推动 下 ，叠加 高通 5G 移动 计算平台骁龙 855 的发布 对于 5G VR 设备 的 推出有积极推动作用 以及 部分 地区实现 5G 网络的商用化将极大提升 VR/AR 设备 的用户体验 等 有利因素驱动 ， 2019 年 VR/AR 行业 将 高速 增长 ，我们 预计未来 三年 行业有望继续 保持 50%以上的高增长 态势。 VR/AR 设备 的 出货量 增长 对于其供应链有 较强 的拉动作用，高通作为智能手机 处理器 芯片的龙头，在 VR 设备 领域同样具有非常明显的优势，其次 歌尔声学 和 高通合作 成为 全球 VR 设备代工龙头， 为索尼代工 PS VR 和为 Facebook 代工 Oculus Rift 具备 较强的产业链整合能力 ， 此外小米 为 Facebook 代工 的一体机 Oculus Go 同样受到市场 较高 的 接受度 ，今年 VR/AR 设备 的 出货量 持续增长将使得 VR 代工龙头歌尔声学 和小米科技 受益 明显 。 除了 VR 芯片和 VR 代工以外， VR 设备 出货量增长对于 AMOLED 屏幕需求 起到积极的 拉动 作用 ， 作为 智能手机以外对于 OLED 屏幕较 大 的增量市场， AMOLED 屏幕 需求将 进一步 提升。 从 全球 OLED 面板供应来看，三星 市占率接近 85%， 属于 最大的受益者 。 此外国内 显示 面板厂商京东方不仅在 OLED 产能方面积极扩 张 ，而且率先推出适用于 VR 一体机的专用显示屏幕 Fast-LCD， 由于 VR 代工还是以国内的歌尔声学为主，所以国内的显示面板 企业 也有机会实现大幅增长。 VR/AR 设备 作为新一代计算平台， 打通了 线上和线下的 连接 ， 在 原来 智能手机 的基础上新增了大量的传感器设备， 用于 采集更多的用户交互数据 。 VR 头显设备 在 原有的陀螺仪，加速 器 和 磁力计 以外，还 配有 头部追踪，运动追踪和眼动追踪 三大传感器 系统 。 而 iPhone X 系列 首次 实现 3D 感测 功能和 推出 ARkit 开发者平台 之后 ，对于 AR 行业 的 提速 至关 重要 。 AR 行业的 加速 也将有效提升 3D 感测功能在智能手机中的渗透率，提高各类光学传感器的需求。 我们认为 在 VR 设备 传感器 领域 布局的 IC 设计厂商值得重点关注。 重点 关注： 高通，歌尔声学，京东方，中颖电子和舜宇光学 风险提示 ： 5G 的商用化对于 VR/AR 行业 的发展具有决定意义，所以 如果 5G 网络的 普及 不及 预期将会影响 VR/AR 行业 的发展进度。 VR/AR 生态 中 内容 的 丰富程度直接影响 行业 的发展进程，所以 在VR/AR 平台发展 初期 内容 的不足有可能影响 VR/AR 行业 的渗透率水平。 2019年 02月 14 日 VR/AR 专题分析报告 行业专题研究报告 证券研究报告 创新技术与企业服务研究中心 VR/AR 专题分析报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、 VR/AR 行业高速发展 .3 1、 VR 行业从“炒作”走向 “落地 ” .3 2、 VR/AR 设备出货量从 2018 年三季度开始复苏 .4 二、芯屏器合： VR/AR 即将 进入爆发期 .6 1、 5G 芯片：华为的 5G 基站芯片，高通的 5G 智能手机芯片推出 .7 2、 OLED 屏幕： OLED 产能扩张，价格下降 .8 3、 VR/AR 传感器技术突破： 3D sensing 渗透率有望继续提升 .9 图表目录 图表 1：全球 VR/AR 市场规模（亿美金）及增速（ %） .3 图表 2：中国 VR 市场规模（亿人民币）及增速（ %） .4 图表 3： 2018 年我国 VR 行业市场规模结构分布 .4 图表 4：全球 VR 设备季度出货量（万台） .5 图表 5： 2018-2022 年全球 VR/AR 头戴显示设备出货量（百万台） .5 图表 6：全球 VR 头显销量 .6 图表 7：主流 VR 头显品牌 .6 图表 8： VR 产业链情况 .7 图表 9：华为 5G 基站芯片 天罡芯片 .8 图表 10：高通 5G 移动设备平台 -骁龙 755.8 图表 11： 2018 年 Q1 全球 OLED 面板厂商市场份额 .8 图表 12：国内 OLED 产线一览表 .9 图表 13： Iphone face ID 传感器 .10 图表 14：全球 AR 头显销量 .10 图表 15：头部追踪 .10 图表 16：运动追踪传感器 .10 VR/AR 专题分析报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 一 、 VR/AR 行业 高速发展 1、 VR 行业 从“炒作”走向 “落地 ” 2018 年 全球 VR/AR 市场 规模预计 约为 137 亿 美金， 同比 增长约 50%，过去三年行业 均 保持了 50%以上的高增速， 2019 年 以后预计行业 高增长 态势将继续保持 ，全球 VR/AR 市场规模 在 2021 年 有望突破 500 亿 美金 。 2016 大量 资本涌入 VR 行业 ， 随州 两年资本 的 热度消退 ，但是行业仍然 在 快速发展， 2017 年搭载 3D 感测功能的 iPhoneX推出 揭 开了 AR 行业的序幕 。 经过 三年的发展 VR/AR 产品 逐渐 被 市场接受 ，较低的价格和内容的增加开始引起用户再次 关注 。与此同时，商业应用同样在增加，包括 商业 培训、 在线 设计和 在线展示等一系列细分 行业的发展让 VR/AR 行业进入 落地阶段。 按照 细分 行业的不同 ， IDC 预计 2019 年 市场 规模 排名前四位的 子行业分别是 VR 游戏（ 40 亿美元）；视频 /影片观看（ 20 亿美元） ；商业培训 （ 18 亿 美元） 和 AR 游戏（ 6.16 亿美元） 。从 产品端进行分类， 硬件将占据 AR/VR 市场规模的一半以上，紧随其后的是软件与服务。 图表 1：全球 VR/AR 市场 规模 （亿 美金 ）及 增速（ %） 来源： IDC， 国金证券研究所 国内 VR/AR 市 场 情况 ： 2018 年我国 VR 行业市场规模 超过 百亿 ， 达到 108.3亿 元人民币，同比增长近 1 倍 。 预计未来 2 年 行业市场增速 约为 106%，在2020 年预计 达到 460 亿 左右。 61911 3 72 0 43 1 65 0 60%1 0 %2 0 %3 0 %4 0 %5 0 %6 0 %7 0 %01 0 02 0 03 0 04 0 05 0 06 0 02 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 E 2 0 1 9 E 2 0 2 0 E 2 0 2 1 E全球 V R / A R y o yVR/AR 专题分析报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 2：中国 VR 市场规模 （亿人民币 ） 及 增速（ %） 来源： 观研天下 ， 国金证券研究所 按照 细分行业来看， VR 头戴设备占比最大 ，约为 54%，其次 VR 体验馆和 VR 摄像机占比接近，均为 10%左右 ， 消费 级内容行业占比约为 8%。 从 行业的发展阶段来看， VR 行业发展仍然处于早期，目前硬件设备 仍 占据较大的市场规模， VR 内容 市场规模较小。 图表 3： 2018 年我国 VR 行业市场规模结构分布 来源：观 研天下， 国金证券研究所 2、 VR/AR 设备 出货量 从 2018 年 三季度开始复苏 2017 年 全年 VR 头戴设备出货量约为 836 万 台， 进入 2018 年 前两个季度出货量遭遇了 30%的下滑 ， 但是 从 2018 年 第三季度开始复苏， 全球 第三季度出货量 接近 190 万 台 。 IDC 公布的最新数据显示， Facebook 旗下的 Oculus 两款产品 Oculus rift 和 Oculus go 出货量 分别达到 30 万 台和 25 万 台，合计出货量为 55 万 台， 排在出货量 第二名的 厂商 是索尼公司，旗下 产品 PS VR 在 三季度销售量 达到 46.3 万 台， HTC 旗下高端产品 Vive 三季度 销售量为 23 万 台 。预计 2018 年 全年 VR 设备出货量 略有 下滑 将 达到 783 万 台 。 IDC 预计 未来 534.652.4108.3230.446 0.00%20%40%60%80%100%120%0501001502002503003504004505002016 2017 2018 2019E 2020EVR 头戴设备54%消费级内容8%企业级内容1%广告营销2%VR 摄像机10%VR 体验馆10%其他硬件15%VR/AR 专题分析报告 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 年 行业出货量将保持 高增速 ， 2022 年 全球 VR 和 AR 设备 出货量将 达到 6590万 台。 图表 4：全球 VR 设备 季度 出货量 （万台） 来源： IDC， 分析师 预测， 国金证券研究所 图表 5： 2018-2022 年 全球 VR/AR 头戴显示设备出货量 （百万 台 ） 来源： IDC， 国金证券研究所 按照 VR 终端 类型 的不同可以分为 系留 VR 头显（指带线缆的 VR，包括主机 VR 和 PC VR），一体机 AR 设备和 无屏 AR 设备 。 其中 系留 VR 头盔 需要 外接电脑才可以使用， 代表 产品为 脸书 旗下的 Oculus Rift， 索尼 的 PS VR 和HTC Vive 三款 畅销产品， 其中 HTC Vive 定价较高， 接近 6000 元 人民币， 属于 高端产品。 但是 这类设备通常需要配套的外 设 才可以使用，以 PS VR 为例，需要 购买 PS4 才可以 使用，一套 系 留设备 总价 在 60007000 元左右。 一体机 VR 设备 无需 外接电脑，手机和专业设备，可以直接使用， 全球 范围内一体机 最 畅销 产品 是 2018 年 5 月 Facebook 发布的 Oculus Go， 由小米公司代工完成 制造 ， 采用 京东方的 VR 专用显示屏 Fast LCD，由于产品定价仅为 199 美元 ，而且体验感 远超 预期 。 Facebook 的 Oculus Go，以及他们与小米合作的小米 VR 一体机在三季度全球市场出货量近 25 万台头显，是当前最受欢迎的 VR 一体机。国产 VR 一体机龙头是 大 鹏 VR，采用三星 AMOLED 高清173213174277120141190332-40 %-30%-20%-10%0%10%20%30%0501001502002503003501Q 17 2Q 17 3Q 17 4Q 17 1Q 18 2Q 18 3Q 18 4Q 18 EVR/AR 专题分析报告 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 2K 屏幕， 而且 由于采用独特的 传感器 追踪技术， 受到 市场的热捧 。一体机 由于携带方便 而且价格 2000 元 左右，极大的降低了消费者的尝鲜门槛。 VR 一体机的增幅达到 428.6，占 VR 头显市场的 20.6。 无屏 VR 设备 也 称为手机盒子，需要插入手机才可以 使用 ，定价 均在 千元以内，属于入门级产品。 最知名的手机 盒子 是三星的 Gear VR 消费版， 售价为99 美金（折合 650 元人民币左右）， Gear VR 由 三星和 Oculus 合作开发，优点是重量轻、佩戴舒适。随着 一体机和 系 留设备的 接受度 提升， 无 屏 VR 设备的销量出现大幅下滑， 2018 年 三季度 三星 Gear VR 设备出货量 同比 下降58.6%， 一方面由于 优惠活动 减少， 另一方面由于三星的新机型 不兼容 上一代头显导致 这类 设备逐渐 “失宠 ”。 图表 6：全球 VR 头显销量 来源： IDC， 映维网 ， 国金证券研究所 图表 7：主流 VR 头显品牌 来源：公司 官网和网络公开资料整理， 国金证券研究所 二 、 芯屏 器合： VR/AR 即将 进 入 爆发期 PS VR Oculus Rift Oculus Go HTC Vive Gear VR价格美金 399 399 199 799 99平台 索尼 Facebook Facebook HTC 三星屏幕 三星OL ED 三星OL ED 京东方FA ST -L CD 三星OL ED 三星OL ED组装代工 歌尔声学 歌尔声学 小米 - -设计 Sony Oculus Oculus Valve OculusVR/AR 专题分析报告 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 8： VR产业链情况 来源：国金证券研究所 1、 5G 芯片： 华为 的 5G 基站 芯片，高通的 5G 智能手机芯片推出 2016 年 是 VR 行业发展的元年，大量资本开始进入，但是 VR 热潮昙花一现之后陷入沉寂 。 仔细分析可以发现， VR 作为新一代的计算 平台 ，需要 与之 匹配的新一代 移动 设备平台 进行 运算， 而且 由于 传输 4K 和 8K 的高清信号，所以对于大带宽 的 需求当时的 4G 网络 远不能满足，而且 VR 设备 需要大量的传感器进行交互，所以 低延时 的需求 4G 也不能满足，一直 进入 到 2019 年 ， 5G 的春风终于吹绿了 VR 的土壤。 作为 5G 落地 最重要的基础设备当属 “5G”芯片 ， 2018 年 12 月 4 日高通发布 了全球首款支持 5G 网络 的移动计算平台 骁龙 855， 这款 采用 7nm 工艺 的旗舰处理器不仅在 AI性能 上提升了 3 倍 ，而且 成为 全球首款支持千兆比特 沉浸式 扩展现实（ XR） 的 商用平台 。预计 此前 由歌尔声学和高通联合 打造的基于 骁龙845 移动 平台的 目前 作为业界最先进的 VR 一体机 设备 将 会向 以骁龙 855 为 核心 的 5G VR 一体机 过度。 此外以 骁龙 855 为处理 器的系留 VR 设备已经 发布 了原型机， 2019 年 1 月 9 日 在 CES2019 上 ，高通 展示 了搭载骁龙 855 处理 器 的分体式 VR 设备，不同于 VR 一体机 ， 这款 VR 头显 是一款双重属性的 VR 设备，既支持连手机，还支持连 PC。 相信 2019 年 不仅会成为 5G 智能手机 的元年，而且是 5G VR/AR 设备 的元年。 高通 为 5G 时代吹 来了 第一缕东风， 划定了 5G 移动 终端的 推出 时间表，而在2019 年 1 月 24 日 全球通信设备龙头华为发布的全球首款 5G 基站芯片 天罡芯片则为 5G 网络的大规模 铺设 奠定了基础 。 全球 5G 网络全面商用在 2020 年实现，所以 2019 年 将成为各大 VR 设备持续更新的关键时期，目前 VR 一体机和 系留设备成为 VR 设备发展 的 方向，预计今年 各大 龙头 VR 厂商如 索尼 ，Facebook 和 HTC 将纷纷推出 5G VR 设备 。 建议 重点关注 ： 高通 （ VR 处理器） ，歌尔声学 （国内 VR 整机 代工 龙头 ） ， 小米（ Oculus Go VR 一体机代工 厂商 ） 硬件 软件 内容 应用零部件 设备输出设备交互设备传感器光学设备芯片显示屏信息处理系统平台视频游戏直播影视商业培训零售教育医疗VR/AR 专题分析报告 - 8 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 9：华为 5G 基站芯片 天罡芯片 图表 10：高通 5G 移动 设备平台 -骁龙 755 来源： 华为发布会 ， 国金证券研究所 来源： 高通 官网 ， 国金证券研究所 2、 OLED 屏幕： OLED 产能 扩张 ，价格下降 VR/AR 设备 不仅在数据和 信号 处理中面临着低延迟和高响应度的要求， 在 显示领域同样面临着这样的问题。 从 目前主流的系留 VR 设备和 VR 一体机 来看，屏幕 的解决方案 主要 分为两种，其中以 外接 PC 或者 智能手机 的 高端 头显 设备来说，均采用 AMOLED 屏幕，这种屏幕分辨率更高，而且 低延迟、低余晖，加上刷新率高达 75Hz，令屏幕反应速度快且没有拖影，让整个 VR 体验更流畅不易晕。 而 VR 一体机由于价格 较低 而且要考虑一体机自身的显卡渲染性能，通常 采用 定制 的 FAST-LCD 屏幕， 虽然 也能做到 2K 的高清分辨率，但是 视角较小 ， 作为 一种 不错的 折中 方案。 目前 高端 系留 设备 均采用 三星 的 AMOLED 屏幕，作为 VR 头显设备增长的 主力 ，随着系留 VR 设备出货量的进一步 增 加有望 成为 继 手机之后 OLED 屏幕 新 的 增量 需求。 从 2018 年 1 季度 全球 OLED 面板厂商的市场份额来看， 三星 仍然是主要的供应力量，占据接近 90%的市场份额 。 2018 年 全年 OLED 屏幕出货量达到 4.77 亿 片， 其中 柔性 OLED 屏幕 出货量 为 1.9 亿 片，渗透率 为 39.8%，2018 年 三季度 OLED 渗透率快速突破了 40%。 图表 11： 2018年 Q1 全球 OLED 面板厂商市场份额 来源： Dscc，国金证券研究所 随着 国内显示面板厂商 OLED 产能的逐渐释放，在 2018 年 三季度 开始 三星的市场份额下降至 85%， 主要 的增量份额来自中国台湾和中国大陆厂商 。国89%9%1%1%三星LG维信诺其他VR/AR 专题分析报告 - 9 - 敬请参阅最后一页特别声明 内 显示面板企业 京东方 ，深天马和维信诺的 AMOLED 面板 均已量产出货， 而且 这三大厂商在 2018 年 仍然进行了 AMOLED 产能的扩产计划，说明 OLED目前 的供给仍然处于 供不应求 的 状态 。随着中国 大陆 OLED 产能的释放，AMOLED 面板行业的供给 紧张 将得到缓解， AMOLED 面板价格 会 进一步降低。随着智能手机 OLED 渗透率的提升，以及新增的 VR/AR 对于 OLED 屏幕需求快速放量，国内 OLED 企业有望充分受益 。 除了 应用在高端系留设备的 AMOLED 以外，在 快速 增长的 VR 一体机的带动下， 专门 用于 VR 的 fast-LCD 屏幕 也将实现快速增长。目前 国内 面板龙头京东方是行业的主要供应力量， 以 最畅销的 VR 一体机产品 Oculus GO 为例 ，京东方向其 提供了 80 万 片 VR 屏幕， 占比 接近 90%，京东方 在 2018 年 VR 专用显示模组出货量已经 达到 100 万 片， 公司 预计 2019 年 VR 屏幕的 销量 将达到200 万 片 ， 随着今年 VR/AR 行业 的复苏， 京东方 等 国内面板企业龙头 将 明显受益。 图表 12：国内 OLED 产线一览表 来源：巨 世显示， 国金证券研究所 建议 重点 关注： 京东方（ 国内 OLED 和 LCD 龙头 ） ， 维信诺（ 小米 的AMOLED 合作伙伴） ， 中颖电子（ 国内 唯一具备 AMOLED 显示驱动芯片 大规模 量产能力的企业） 3、 VR/AR 传感器 技术突破： 3D sensing 渗透率 有望继续提升 如果 说 VR 是 为 人们创建了一个全新的虚拟世界，那么 AR 则是 打通 了线上和线下 的 连接。 作为全球 智能手机行业的风向标苹果公司 2017 年 发布 iPhone X和 ARkit， 打开了 AR 行业 的增长空间 。我们 认为 iPhone x以及 后续的 iPhone Xs,XR 以及 Xmax 将 3D 感测 作为 基础配置 ，奠定了 AR 的 硬件基础，而 AR kit 则 为 AR 行业 搭建了 全新 的 生态 系统 。 人们 可以利用智能手机 的 深感镜头实现 对于 现实 中的 物体 如 人脸 和 实物 的建模，然后在手机这一智能平台进行操作，成功 打通了线上和线下 的连接 。 真正 意义上的 3D 感测 功能 目前 只在苹果手机实现了应用，安卓手机也在 跟进 ，但是 安卓 手机的 3D 感测产业链 仍 未实现打通， 而搭载 3D 感测功能的苹果手机也因为售价过于高昂阻碍了智能手机端 AR的渗透率的提升。 预计 今年苹果手机 iPhone XR 的降价将有效 推动 iPhone 的销量，从而提升 手机 AR 的渗透率 ， 促进 AR 行业的快速增长 。 VR/AR 专题分析报告 - 10 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 13： Iphone face ID 传感器 图表 14： 全球 AR 头显 销量 来源： 苹果 发布会 ， 国金证券研究所 来源： IDC， 映维网 ， 国金证券研究所 搭载 3D 感测 功能的 智能手机作为 AR 领域发展的重要计算平台， 极大 的提升了传感器的用量，在 iPhoneX 系列的 3D 感测模组中搭载了 大量 的传感器 组件 ，例如 NIR 摄像头传感器、接近传感器 &泛光照明器、光谱传感器、 RGB 摄像头以及点阵投影器等。 目前 3D 感测在 智能手机 领域的渗透率 较低 ， 预计 不足 3%，未来 随着 3D 感测在智能手机 中 的应用比例提升，光学 传感器的 用量将大幅增加 。 不仅智能手机 的传感器数量增加，目前作为 VR 设备 的主力设备如 VR 头显和VR 一体机也是增加了大量的传感器类别， 以 歌尔股份与高通联合开发的基于高通骁龙 845 移动平台的新一代虚拟现实（ VR） HMD 一体机参考设计 为例 ，VR 设备 新增 头部 追踪， 运动 追踪和 眼动追踪 三个方面 。 对于 头部追踪， 除了内置 的陀螺仪，加速 器 ，磁力计 之外， 高端 VR 头显 设备 如 PS VR 和 HTC Vive 还 增加 了 LED 或是激光传感器降低信号延迟。 在 运动追踪方面 基本上 是通过配件来实现 ，常见 的是 通过 手柄 上 的激光传感器 实现 跟踪。 在 眼动追踪方面则是 通过在头戴显示器中加入红外追踪传感器，来追踪眼球移动，这意味着用户可以不必转头来移动视角，更符合现实生活中的感觉。 图表 15： 头部 追踪 图表 16： 运动 追踪传感器 来源： 传感器 技术， 国金证券研究所 来源： 传感器 技术， 国金证券研究所 建议 重点关注 ： 传感器的设计和制造厂商 ，舜宇 光学（ 摄像头 ） ，德州仪器 （数据传 感器） ，微芯科技 （ 位置 追踪相继） 风险提示 ； 5G 的商用化对于 VR/AR 行业 的发展具有决定意义，所以 如果 5G 网络 的建设进度 不及 预期将会影响 VR/AR 行业 的发展进度。 VR/AR 生态 中 内容 的 丰富程度直接影响 行业 的发展进程，所以 在 VR/AR平台发展 初期 内容 的不足有可能影响 VR/AR 行业 的渗透率水平。