本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。1新股研究 策略研究 证券研究报告 新股申购 策略 专题 2019 年 1 月 31 日 科创板制度重磅落地，八大特征全面梳理 新股盈利模式的嬗变系列专题之三 相关研究 首日涨跌停如果取消会如何？ 新股 盈 利 模 式 的 嬗 变 系 列 专 题 之 一 20190122 A 类 1000 万市值门槛成主流，网下收益影响几何？ 新股盈利模式的嬗变系列专题之 二 20190129 科创板差异化安排，注册制稳妥试点对拟在上交所设立科创板并试点注册制的点评 20181106 证券分析师 彭文玉 A0230517080001 pengwyswsresearch 研究支持 胡巧云 A0230118080003 huqyswsresearch 联系人 庄杨 (8621)23297818×7586 zhuangyangswsresearch 本期投资提示： 科创板落地制度整体比较 符合市场此前的预期 ， 新的制度下， 我们认为未来 A 股新股申购收益将呈现三大特征：其一、科创板新股申购收益的确定性相比于主板、中小创将明显减弱 ，主要缘于定价、上市交易机制等的 突破性设置； 其二、科创板新股的申购收益的分配将更倾向网下，而且是机构投资者 ，其直接归因于回拨机制、网下初始发行量的调整以及个人投资者不得参与网下申购。 其三、新股发行及交易双轨制并行下，科创板新股上市股价表现将与现有主板和中小创形成估值比对效应，比对效应的强弱，取决于当时的市场风险偏好。在市场风险偏好较低时，估值高的一方将 向低的一方看起，反之亦然 。 上市 门槛 集中体现包容性： 接受符合条件的 红筹企业 及 VIE 架构 、 有条件接受同股不同权 、五 套市值 标准 。 与国际通行做法相似，科创板试点注册制，审核主体下放至交易所。上市企业定位上，主要服务于符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业。重点支持新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业。具体上市要求上更具有包容性： 允许符合条件的红筹企业以 CDR 形式在科创板上市、有条件接受同股不同权，此外设置 5 套市值指标 ：由市值、营收、净利等 多项指标组合而成 ，并 允许 满足一定要求的 尚未盈利的企业在科创板上市。 回拨及网下初始比例安排更偏向网下，网下最终份额最低 60%或 70%。 科创板首发企业网上有效申购倍数超过 50 倍且不超过 100 倍的，网下向网上回拨比例由 A 股现行的 20%下调为 5%、超过 100 倍的，回拨比例由之前的 40%下调为 10%; 取消“网上有效申购倍数超过 150 倍，回拨后网下最终发行比例不超 10%”的规定，改为“回拨后无限售期的网下发行数量不超过本次公开发行股票数量的 80%”。再结合首发后总股本不超过 4 亿股和超 4 亿股的网下初始发行比例由现行 的分别不超 60%、 70%，各提高 10%至 70%和80%。这意味者： 如果科创板新股网上申购倍数超过 100 倍（我们认为是大概率），则最终网下发行比例将最低可以达到 60%或 70%，远高于目前的 10%。 涨跌停限制 作出重大 突破 ，上市 初期 股价 波动 将加剧、申购收益确定性 减弱 。 交易特别规定 明确：科创板 采取 “ 竞价 +盘后 固定价格 +大宗 ” 的 交易方式 ； 首发上市、增发上市后的前 5 个交易日不设价格涨跌幅限制 ，其他 交易日的 竞价交易 涨跌停限制 为 20%。 这 意味着新股上市后股价波动 将明显加剧、 上市 初期股价 表现将更加分化， 新股申购收益的确定性 将有所减弱 ， 投资风险上升 。 个人投资者无缘网下申购 ， 二级市场和网上投资门槛显著提高 。首先，个人投资者无缘科创板新股网下申购，科创板网下申购将主要是合格机构投资者的天下， 机构投资者的网下申购 市值要求最低 1000 万元。其次，科创板对个人投资者的二级市场投资和网上申购也设置了较高门槛，要求拥有 50 万元股票市值和 24 个月证券交易经验，同时鼓励个人投资者通过购买公募基金等方式参与科创板投资。 A 股最严退市规则： 重大违法“一退到底”， 取消 暂停上市 。主要聚焦两类退市情形，第一类为重大违法强制退市，与主板规定相一致 ； 第二类为丧失持续经营能力且恢复无望的主业“空心化”公司 。 另外， 科创板不设置重新上市环节，已退市企业若符合科创板上市条件需重新走 IPO 通道，但针对重大违法强制退市的公司，则实施严格的永久退市制度 。此外，科创板取消了暂停上市环节，退 市效率大幅提升。 请务必仔细阅读正文 之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。2策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 10 页 简单金融 成就梦想 1. 上市门槛集中体现包容性 . 4 2. 定价放松事前监管，同一网下投资者最多 3 档报价 . 5 3. 配 售自主性提高，强调发行利益 “ 绑定 ” . 5 4. 回拨及网下初始比例安排更偏向网下，网下最终份额最低60%或 70% . 5 5. 涨跌停限制重大突破，申购收益确定性减弱 . 6 6. 个人无缘网下申购，二级市场和网上投资门槛显著提高 . 6 7. 强化信披质量审核和监管，商誉要求足额计提减值损失 . 7 8. A 股最严退市规则：重大违法“一退到底”，取消暂停上市. 7 目录 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。3策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 10 页 简单金融 成就梦想 . 图表目录 表 1：科创板细则八大特征梳理 . 7 表 2：科创板同股同权、同股不同权及红筹企业上市标准 . 8 表 3：主板、创业板、中小板和科创板退市及重新上市规则对比 . 8 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。4策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4 页 共 10 页 简单金融 成就梦想 2019 年 1 月 30 日，证监会、上交所官网累计 发布科创板上市公司持续监管办法（试行）、上海证券交易所科创板股票发行与承销实施办法（征求意见稿）、上海证券交易所科创板股票交易特别规定（征求意见稿）等 8 份文件及相关起草说明，对科创板试点注册制作出多方位系统化制度安排。 总的 来看， 比较 符合市场此前的预期。 我们通过对具体制度细则，包括上市门槛、定价、配售、交易和投资者资格进行梳理后，认为从网下申购投资的角度来看，未来 A 股新股申购收益将呈现三大特征：其一、科创板新股申购收益的确定性相比于主板、中小创将明显减弱 ，主要缘于定价、上市交易机制和上市门槛的突破性设置； 其二、科创板新股的申购收益的分配将更倾向网下，而且是机构投资者 ，其直接归因于回拨机制、网下初始发行量的调整以及个人投资者不得参与网下申购。 其三、新股发行及交易双轨制并行下，科创板新股上市股价表现将与现有主板和中小创形成估值比对效应 ，比对效应的强弱，取决于当时的市场风险偏好。在市场风险偏好较低时，估值高的一方将向低的一方看起，反之亦然。 因此， 对于网下投资者而言，打新不再是无风险收益 ，如何选择优质的新股以及寻找兑现新股收益卖点的难度将大大提升，我们也将持续跟 踪，从新股发行上市交易特征出发，探索新制度下新股申购策略。以下 是我们对此次 科创板 制度 核心 特征的梳理。 1. 上市 门槛 集中体现包容性 上市 门槛 集中体现包容性： 接受符合条件的红筹企业及 VIE 架构、 有条件接受同股不同权 、 五 套市值 标准 。 与国际通行做法相似，科创板试点注册制，审核主体下放至交易所。上市企业定位上，主要服务于符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业。重点支持新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业。上市企业筛选上，类似于CDR 引入专家把关机 制，上交所设立了科技创新咨询委员会，对科创板的定位以及发行人是否具备科技创新属性等方面为上交所提供咨询意见。具体上市要求上更具有包容性：（ 1）允许符合条件的红筹企业以 CDR 形式在科创板上市，但需满足 2018年上半年发布的试点创新企业境内发行股票或存托凭证的相关文件中对红筹企业的规定，比如，已在境外上市、市值不低于 2000 亿元人民币等；接受红筹企业具有协议控制架构或者类似特殊安排，但应当充分、详细披露相关情况；（ 2）有条件接受同股不同权：上市前设置、表决权差异安排应当稳定运行至少 1 个完整会计年度，且预计市值不 低于人民币 100 亿元或预计市值不低于人民币 50 亿元，且最近一年营业收入不低于人民币 5 亿元；（ 3） 5 套市值指标：由市值、营收、净利等多项指标组合而成，比如，第四套标准仅要求预计市值不低于人民币 30 亿元，且最近一年营业收入不低于人民币 3 亿元，未涉及净利润，换言之，允许尚未盈利的企业在科创板上市。 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。5策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 5 页 共 10 页 简单金融 成就梦想 2. 定价放松 事前监管 ， 同一网下投资者最多 3 档报价 定价放松 事前监管：取消 同一 机构，统一报价 ，最高 可报三档 ， 未 提及“ 超行业市盈率 需延期 三周 ”， 强化报价 风险揭示 。 根据发行与承销实施办法规定，虽然 一个 配售对象账户只能填报一个价格，但 同一网下投资者全部报价中的不同拟申购价格最多可达 3 档 ， 但定价完成后，如发行人总市值无法满足其在招股说明书中选择的上市标准，将中止发行。同时 ， 本次 发布的相关细则并未提及 目前 尚在 A 股其他三个板块实施的 “发行市盈率 超过行业 最近 一个月静态 平均 市盈率 需 延期三周发行 ”的 相关 规定， 预期将不适用 于 科创板， 但至于 其他 的 定价“ 市盈率红线 ”是否 适用科创板，尚待观察。 同时，科创板上市 公司在网上申购前，需披露网下机构投资者剔除最高报价部分后的 以及 A 类投资者有效报价的中位数和平均数等信息， 如果发行定价超 过前述中位数、平均数，应当在申购前发布投资风险公告。 在放松 定价事前监管的同时 ， 也强调 加强定价 承销事中 事后 监管、 建立 了上市后交易 价格监控 机制 ， 预期 科创板 新股上市后 的 非理性 “ 爆炒 ”现象或 将更少见。 3. 配售自主性 提高 ， 强调发行 利益 “ 绑定 ” 配售自主性 提高：引入 “ 绿鞋 ” 和“ 战 配” ； 强调发行 利益 “ 绑定 ” ： 试行保荐人“跟投”机制、高管 和员工参与 战配 。 发行与承销实施办法规定科创板首发配售引入超额配售选择权战略配售，以 稳定科创板企业上市初期 股价。 首先 ， 超额配售选择权 （绿鞋 机制 ）行使 主体为 主承销商 、行使周期为上 市之日起 30 日内、发行股票数量不超首发 股份的 15%， 行使方式为 使用超额配售股票募集的资金，从二级市场购买发行人股票，但每次申报的买入价不得高于发行价； 其次，战略配售方面 ， 首发股份 1 亿股以上的，战配 股数 占比原则上不超 30% 超过的应充分说明理由；首发股份不足 1 亿股，战配 股数 占比不超 20%。且战配 获配新股锁定期 最少 12 个月。此外 ， 参与 主体上 ： 试行保荐人相关 子公司 “ 跟投 ” 机制 （可参与战略配售，并有限售期）、 发行人高管与核心员工可以设立专项资产管理计划参与战略配售（ 获配的首发股票数量占比不超 10%），有利于向 市场 传达正面信号 。 4. 回拨及网下初始比例安排更偏向网下 ，网下最终份额 最低 60%或 70% 回拨及 网下初始比例 安排更 偏向网下 ，网下最终份额 最低 60%或 70%。 根据科创板首发 企业 网上有效申购倍数超过 50 倍且不超过 100 倍的，网下 向网上 回拨比例由 A 股 现行的 20%下调为 5%、超过 100 倍的，回拨比例由 之前的 40%下调为 10%; 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。6策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 6 页 共 10 页 简单金融 成就梦想 取消“网上 有效申购 倍数超过 150 倍 ， 回拨后 网下 最终 发行比例不超 10%”的规定 ，改为 “ 回拨后无限售期的网下发行数量不超过本次公开发行股票数量的 80%” 。再结合首发后总股本不超过 4 亿股和超 4 亿股的网下初始发行比例由 现行的 分别 不超60%、 70%，各 提高 10%至 70%和 80%。 这意味者 ： 如果 科创板新股网上申购 倍数超过 100 倍 （ 我们 认为是大概率） ， 则 最终 网下发行比例将 最低 可以达到 60%或70%， 远高于目前 的 10%。 此外，网上申购 市值要求 上 保留“持有 1 万元以上沪市流通市值的投资者方可参与网上发行”的有关规定， 并将现行 1000 股 /手的申购单位降低为 500 股 /手 ，每一个申购单位对应市值要求相应降低为 5000 元，提升科创板网上投资者申购新股的普惠度。 5. 涨跌停限制 重大 突破 ， 申购收益确定性 减弱 涨跌停限制 作出重大 突破，上市 初期 股价 波动 将加剧、申购收益确定性 减弱 。 交易特别规定明确：科创板 采取 “ 竞价 +盘后固定价格 +大宗 ” 的 交易方式 ；首发上市、增发上市后的前 5 个交易日不设价格涨跌幅限制，其他 交易日的 竞价交易 涨跌停限制 为 20%。这 意味着新股上市后股价波动 将明显加剧、 上市 初期股价 表现将更加分化， 新股申购收益的确定 性 将有所减弱 ， 投资风险上升 。此外 ， 减持 制度上 也 做了详细 的 个性化安排 ， 比如 ， 上市时未盈利的，其控股股东、实控人、董监高、核心技术人员（统称 ： 特定 股东 ）不得减持首发前股份；特定 股东 每人每年通过集中竞价和大宗交易减持首发前股份数量不得超过公司股份总数的 1%、控股股东和核心技术人员承诺 36 个月不减持等。 6. 个人无缘网下申购，二级市场和网上投资门槛显著提高 个人投资者无缘网下申购，二级市场和网上投资门槛显著提高 。在兼顾保证市场流动性、投资者投资诉求以及投资者风险承受力的前提下，科创板相关制度在资产、投资经验等方面加强科创板投资者适当性管理， 首先，个人投资者无缘科创板新股网下申购 ， 科创板网下申购将主要是合格机构投资者的天下 ，不同于目前主板市场网下个人投资者占据半壁江山的局面。 而机构投资者的 网下申购市值要求等具体条件由券商根据上交所和协会的自律监管要求设定，即网下市值要求最低 1000 万元 。 其次，科创板对个人投资者 的二级市场投资和网上申购也设置了较高门槛， 要求拥有 50 万元股票市值和 24 个月证券交易经验 ，远高于主板市场网上 1 万元市值门槛，鼓励个人投资者通过购买公募基金等方式参与科创板投资。此外 ， 科创板 还将 建立大股东、上市公司赔偿保险制度以及股东、董监高、中介失信惩罚办法，以保障 中小投资者在科创板的投资利益。 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。7策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 7 页 共 10 页 简单金融 成就梦想 7. 强化信披质量 审核和监管， 商誉 要求足额计提减值 损失 强化信披质量 审核和监管 ， 商誉 要求足额计提 减值 损失 。 注册制审核 强化 信披，持续 监管办法 征求意见 稿 针对科创板 企业特征，作出相应安排，比如 ： 尚未盈利的科创公司，应当充分披露尚未盈利的成因 ，以及对公司现金流、业务拓展、生产经营可持续性等方面的影响； 科创公司应当在公司章程中对诸如特别表决权股份的持有人资格、特别表决权股份拥有的表决权数量与普通股份拥有的表决权数量的比例安排等事项详细规定和充分披露 ，并对上述 两种情况 作出相应特殊标识，以提示风险和保护中小投资者利益。此外，科创板 公司实施重大资产重组的需 谨慎实施后续计量、列报和披露，及时进行减值测试， 足额计提减值损失 并披露公允反映商誉的真实价值，预期 将对 科创板 企业的高溢价收购形成一定约束。 8. A 股最严退市规则：重大违法“一退到底”，取消暂停上市 A 股最严退市规则：重大违法“一退到底”，取消暂停上市 。相较于目前主板市场的退市制度，科创板上市细则对退市制度做出更为严格细致的安排，主要聚焦两类退市情形，第一类为重大违法强制退市，与主板规定相一致。 第二类为丧失持续经营能力且恢复无望的主业“空心化”公司 ， 主要从交易指标、财务和规范三方面做出规定 ：其中交易指标方面设置成交量、股价、股东人数和市值四个指标，指标体系更加丰富完整；财务指标设置四类主业“空心化”定性标准和扣非前后净利润为负且主营收入低于 1 亿元、净资产为负等定量标准；规范方面增加信息披露或者规范运作存在重大缺陷等合规性退市指标。另外， 科创板不设置重新上市环节，已退市企业若符合科创板上市条件需重新走 IPO 通道，但针对重大违法强制退市的公司，则实施严格的永久退市制度 。此外，科创板取消了暂停上市环节，退市效率大幅提升，针对触及财务类退市指标的公司，第一年实施退市风险警示，第二年仍触及即退市。如果再有更严格的执行力度，那么科创板市场将具有更强的新陈代谢能力和市场活力。 预期发行 节奏 将谨慎试点、循序渐进。 预期在强调投融资平衡、一二级市场平衡、公司的新老股东利益平衡，新增资金与试点进展同步匹配的 大原则下 ，稳妥把握试点的力度和节奏。 表 1：科创板细则八大特征梳理 项目 科创板八大特征 上市定位 定位服务于符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业。 重点支持新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业。 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。8策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 8 页 共 10 页 简单金融 成就梦想 上市门槛 接受符合条件的红筹企业 及 VIE 架构、有条件接受同股不同权、五套市值标准。 定价 取消同一机构，统一报价，最高可报三档；未提及“超行业市盈率需延期三周” 配售 引入“绿鞋”和“战配”，试行保荐人“跟投”机制、高管和员工参与战配。 回拨机制及网下配售份额 下调网上向网下回拨比例，回拨后网下最终份额最低 60%或 70%。 交易方式及涨跌停限制 交易方式：“竞价 +盘后固定价格 +大宗”； 涨跌幅限制：首发上市、增发上市后的前 5 个交易日不设价格涨跌幅限制，其他交易日的竞价交易涨跌停限制为 20%。 个人投资者门槛 网上：个人投资者， 50 万元股票市值和 24 个月证券交易经验； 网下：公募、证券等七类机构投资者，最低市值要求为 1000 万元。 信息披露 （ 1）尚未盈利的科创公司，应当充分披露尚未盈利的成因； （ 2）科创公司应当在公司章程中对诸如特别表决权股份的持有人资格、特别表决权股份拥有的表决权数量与普通股份拥有的表决权数量的比例安排等事项详细规定和充分披露； （ 3）重大资产重组形成的商誉及时减值测试、足额计提减值损失并披露等。 退市 聚焦两类退市情形：（ 1）重大违法强制退市；（ 2）丧失持续经营能力且恢复无望的主业“空心化”公司。不设置重新上市环节；取消暂停上市 资料来源：证监会网站、上交所网站、申万宏源研究 表 2：科创板同股同权、同股不同权及红筹企业上市标准 同股同权 同股不同权 红筹企业 第一套 市值 10 亿元以上，连续两年盈利，两年累计扣非净利润5000 万元；或者市值 10 亿元以上，最近一年净利润为正且最近一年营业收入不低于人民币 1 亿元； 预计市值不低于人民币100 亿元； 已在境外上市，市值不低于2000 亿元； 第二套 市值 15 亿元以上，收入 2 亿，三年研发投入占比不低于15%； 预计市值不低于人民币50 亿元，且最近一年营业收入不低于人民币 5亿元。 尚未在境外上市的红筹企业，最近一年营业收入不低于 30 亿元人民币且估值不低于 200 亿元。 第三套 市值 20 亿元以上，收入 3 亿，近三年经营性现金流累计不低于 1 亿元； 第四套 市值 30 亿元以上，最近一年收入 3 亿； 第五套 市值 40 亿元以上，产品空间大，知名机构投资者入股。医药行业企业需取得至少一项一类新药二期临床试验批件，其他符合科创板定位的企业需具备明显的技术优势并满足相应条件。 资料来源：证监会网站、上交所网站、申万宏源研究 表 3： 主板、创业板、中小板 和 科创板 退市及重新上市规则对比 类型及标准 主板、创业板、中小板 科创板 重大违法强制退 上市公司存在欺诈发行、重大信息披露违法或者其他涉及国家安全、公共安全、生态安全、生产安全和本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。9策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 9 页 共 10 页 简单金融 成就梦想 市制度 公众健康安全等领域的重大违法行为 其他强制退市 交易标准 股本总额、社会公众持股比例、成交量、股票价格： （ 1）在一定期限内累计成交量低于证券交易所规定的最低限额； （ 2）连续 20 个交易日每日股票收盘价均低于股票面值； （ 3）股本总额发生变化不再具备上市条件，且在证券交易所规定的期限内仍不能达到上市条件； （ 4）社会公众持股比例不足公司股份总数的 25%，或者公司股本总额超过 4 亿元，社会公众持股比例不足公司股份总数的 10%，且在证券交易所规定的期限内仍不能达到上市条件。 成交量、股票价格、股东人数和市值： （ 1）通过本所交易系统连续 120 个交易日实现的累计股票成交量低于 200 万股； （ 2）连续 20 个交易日股票收盘价低于股票面值； （ 3）连续 20 个交易日股票市值低于 3 亿元； （ 4）连续 20 个交易日股东数量低于 400 人； （ 5）上交 所认定的其他情形。 财务状况指标 因财务指标未满足被暂停上市后： （ 1）最近一期扣除非经常性损益前、后的净利润孰低者为负值； （ 2）最近一期期末净资产为负值； （ 3）最近一期营业收入低于证券交易所规定数额。 明显丧失持续经营能力 ，或者： （ 1）最近一个会计年度经审计的扣除非经营性损益之前或者之后的净利润（含被追溯重述）为负值，且最近一个会计年度经审计的营业收入（含被追溯重述） 低于 1 亿元 ； （ 2）最近一个会计年度经审计的净资产（含被追溯重述）为负值； （ 3）上交所认定的其他情形。 规范类指标 未按期改正财务会计报告中的重大差错或者虚假记载、未按期披露财务报告、被出具无法表示意见或否定意见审计报告 未按期改正财务会计报告中的重大差错或者虚假记载、未按期披露财务报告、被出具无法表示意见或否定意见审计报告等退市指标， 信息披露或者规范运作存在重大缺陷等 重新上市 有重新上市环节，规定 因欺诈发行退市 的公司不得申请重新上市 因重大违法强制退市 的，不得提出新的发行上市申请，永久退出市场。 资料来源： 证监会网站、上交所网站、申万宏源研究 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。10策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 10 页 共 10 页 简单金融 成就梦想 信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告 ,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 与公司有关的信息披露 本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的，还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本 公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。客户可通过 complianceswsresearch 索取有关披露资料或登录swsresearch 信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。 机构销售团队联系人 华东 陈陶 021-23297221 13816876958 chentao1swhysc 华北 李丹 010-66500631 13681212498 lidan4swhysc 华南 陈雪红 021-23297530 13917267648 chenxuehongswhysc 海外 胡馨文 021-23297753 18321619247 huxinwenswhysc 法律声明 本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为 客 户 。 客 户 应 当 认 识 到 有 关 本 报 告 的 短 信 提 示 、 电 话 推 荐 等 只 是 研 究 观 点 的 简 要 沟 通 ， 需 以 本 公 司swsresearch 网站刊载的完整报告为准，本公司并接受客户的后续问询。本报告首页列示的联系人，除非另有说明，仅作为本公司就本报告与客户的联络人，承担联络工作，不从事任何证券投资咨询服务业务。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价 格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司特别提示 ,本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投 资损失，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、 财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。市场有风险，投资需谨慎。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均 属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。