Ji 要 点 前言 ：以中诚信 国际统计 口径内重庆 市 平台 债 1 为样本， 本报告对 2018 年 重庆市 平 台债 的发 行品 种、 发行方 式、 发行 期限、 信用 等级分 布、 区域 分布 、 利率及利 差 ， 未来 债务到期 情况 以及 2018 年发生的 信 用等级调整 及 公告 等进行了 统计分析 。 回顾 2018 年 重庆市 平台债市场， 上、 下半年 政策呈现 “先紧后松” ， 发行规模和 发行利率随政策变 化呈现一定波动性 。 重庆 平台债 发行规 模 处于较低 水 平且 发行利率偏高 。 受强监管政 策的影响， 2017 年以来 重庆 平台 债 发行规 模大幅回 落 。 从兑付 规 模看， 2018 年为 地方性 债务 置换 收官年， 部 分债券 提前 兑付， 且 随着到期 债券的 持 续增加，2018 年兑付规模 超过发行 规模， 净 融资额首 次出 现缺口 。考虑到 平台企业 作为宏观政策逆 周期调节的 重要工具 和地方 经济建设 的承担主体，中 诚 信 国际认为 ， 随着 政策 回暖 ， 平台 债 在 2019 年将再次 获得 投资者 的 青睐 ， 净融资 额有望得到 提升 。 统计 2018 年重庆 市平台债发行情况， 受资金面紧张 以及违约事件的冲击， 高 信用等级主体 和债 券的发行比例整体上升， 发行利率和利差持续走 高 （ 阔） ； 重庆市 2018 年首次发 行券种以私募债 和企业债居多 ； 新发行 平台债中 ， 用于借新还旧依然 是募集资金用途主流 ， 受政策支持 和盈利能 力较强的 券种表现 出一定活力 。 1 、 重 庆 市 平台监管政策趋紧 和 负 面 事 件 增 多 对 投 资 者 信 心 造 成一定冲击，2018 年 平台 债 发行向高信用等级迁移 ， 投资 者更加 偏 向于 AA + 和 AAA 的主体 和债券 。 同时 ，信用度更高的 公募 发行量 替代私募 成为市场主 要发行方 式 ；2 、 非公开 定向融 资 工具和中期票 据为主要发 行 券种，长 期债券发 行同比 有所下降 ；3 、发行 利率 和利 差 呈分化趋 势， 且持续 走高 （阔） ；4 、 从区域 分布来看 ，各区县 的发 债活跃度与 当地的经 济、财政 实力关联 性较 高 ，江津区 、大足区 、涪陵区 等发行主 体最为活 跃 ；5、从 2018 年 新发行 主体 及债 项情况来 看， 首次发行主体全部 分布在 区县， 发行券种 以私募债和 企业债居多 ， 中票发行数 量 最少；公募债 总 发行规模仍 高于私募 债 ，PPN 发行 规模高于 其他券种 。2018 年 新发行 平 台债中 ， 用于借 新还旧依 然 是募集资金用途主流； 企业债资金流向 突出基建补 短板和政策性； 受政策支 持 和盈利能力较 强 的 券种表现 出一定活 力 。 从 2019 年重庆 市 平台到期 债务来看， 整体债务偿 还 压力较大 。2019 年 ，市本级 、两江新 区、涪 陵区、沙坪坝区和大足区 到期债务规模较 高， 偿债资 金安排 情况需重点 关注； 总债务规模排名 靠 前的均为 主 体信用级 别 较高的 平台，2019 年到期 债券 规模占比高 的平台企 业 以 AA 级别居多 。 2018 年重庆 市平台信用等级 迁移主要以 上调为主 ；取 消发行主体信用级别集中分布在 AA 。 从级 别迁移来看 ，2018 年以来 ， 重庆平台 企业 调 级数量 较 少， 且基 本 为正面 调升。 从公告来 看，2018 年重庆市各 类公告中， 高管变更 数量占比 居高。 从发 行取消 及延 迟情况来 看，受 2018 年上半 年监 管政策和 市场 利率波动 影响，上半年债券 取消发行数 量明显高于下 半年，取 消发行主体信用 级别 集中分布在 AA 。 1本篇 统计 口径 内 的 平台 债 发 行主 体主 要 为 以基 础设 施 投 融资 为主 要职 能的 地方 政府 融资 平台 ， 此 外还 包括 以国 有 经 营性 资 产管 理运 营 为 主要 职能 的地方 国 有投 资控 股 类 公司 。 ccxi 2018 年 重庆市平台债 市场 回顾 政府 与 公共融资评 级部 （武 汉 ） 张敏 、 刘洁、 洪少 育 组 中诚信 国际 一、2018 年重庆 市 平台债 市 场整体 情况 回顾 2018 年 上、下半年， 政策呈现 “ 先紧后松 ” ， 发行规模 和 发行 利率随政策变化呈现一定波动性 ；整体上 看， 债券 发行规模 较少 ， 发 行 利率偏高 。 随着 信托 贷 款、 委托贷 款 和保 险资金等 融资渠道 的进一步 定向规 范 以及平台投 融资 行为 的 监管再 升级 ，平台 融资总量 趋于 萎缩。2018 年一季 度 ，重庆 市 平台企 业 发行量 处于 较低规模 。2018 年 4 月， 随着央 行重启 逆回购 和 资金 面持续改善 ， 市场预期 回归积 极 ，4 月随之 迎来 2018 年平台企业 发行量的 高峰 期。3 月 30 日， 随着 发改办 财金2018194 号文的发 布， 平台企 业价值 重 估和 信用 风险结构性 上升 ， 对投资 者 对平台债 的偏好造 成明显 冲击， 二 季度 平台 企业 发行 量出现 大 幅回落 。8 月 和 9 月， 银保 监办发201876 号文 的发布促使 市场提 升对 平台企业 的 偏好， 燃 起 新一 股 平台债 发行小 高峰。 但 随 着中央严控 隐性债务 的 重申， 市场 对 平台债 的信用 风 险 再次产生 担忧， 10 月 发 行量出现 下降。 10 月 31 日 ， 国办发2018101 号文 强调基 建 补短板 是扩大内 需的 重要一环 ；11 月， 财 政部明 确 PPP 不再 受 10% 红线 监 管；12 月中央 经济工 作会议召开 ， 在新 形势下， 平 台企业 依然 在经济发 展中 承担 着 重要职 能 。同时 ，随 着 资金面的宽松 ，2018 年四季度 平台企业 发行量逐 月 攀升。从月 平均 发行 利率来 看 ，发行利 率 随着政 策的 变 化呈现在一 定的波动 性， 但均 处于较高 水平，且 整体 上 与当月 债 券发行规 模呈现反比 关系。 图 1 ：2018 年 重庆市平 台债 月发行 规模 及平均利率 数 据 来 源 ： Wind 资讯, 中 诚 信 国 际 整 理 2017 年以来 平台债 发行规模大幅回落， 净融资 额出现 缺口 。2017 年以来 ， 重庆平 台债券 发 行规模大 幅 回落。 根据 中 诚信国际 口径统计 并整理，2017 年重庆 市平台 共发 行 债券 109 只， 涉及 发行主体 55 个， 发行 规模共计 756.75 亿元 ，较 2016 年下降 53.74 个 百分 点 。2018 年 发行规模 小幅增长 至 769.00 亿元。 从兑 付 规模看，2018 年为地 方性债务 置换 收官 年， 部分 债券 提前兑付， 且随着到 期债券的 持续增加 ，2018 年 兑付 规模超过发 行规模， 净融资 额 首次出现 缺口。2018 年为平台企 业 较为艰难 的一年 ，上半年 多重 监管 政策 及 资金收紧 的 延续 性、 债券 违约事 件 频发 均 对投资者 对 平台偏好造 成冲击， “PPP+ 地方债” 则 对 平台 债发行 产 生一定 替代效应 ；下半 年 宏观政策 虽然 逐步宽松但具 有一定的时 滞性，整体 上 重庆市平台债 发行量处于较 低水平。 从 后续 展望来看， 平台企业 作为宏观 政策逆 周期调节的 重要工具 和地方 经 济建设的 承担主体， 依然 承担重要 职 能； 且存量债 务滚动和 再融资依然 是平 台 企业 短期内 的 核心任 务之一， 与政 府关系 依 然紧密。 随 着政策 回暖 ， 中诚信 国际 认为 平台债 在 2019 年将 再 次获得 投资 者的 青睐 ，净融资 额有望得到 提升。 表 1 2018 年重庆市 平台债 发行、兑付及净融资规模 情况（单位：亿元） 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 发行规模 990.35 909.60 1,635.70 756.75 769.00 兑付规模 89.50 285.50 524.55 696.15 829.78 净融资额 900.85 624.10 1,111.15 60.60 -60.78 注：Wind 资讯, 中 诚 信 国 际 整 理 30.00 58.40 54.50 114.30 49.40 25.00 23.00 77.00 121.50 61.20 69.00 85.70 5.00 5.50 6.00 6.50 7.00 7.50 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 120.00 140.00 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 发行规模 月平均发行利率 亿元 % 二、2018 年重庆 平台债发行 分析 （一 ）2018 年发 行 债项分类 统计 债券品种以 非公开 定向融资 工具和中期 票据为主，发 行人偏向选择中短期 产品。2018 年， 重庆市 平台 债发行品种 以 非公开 定向 融资 工具和中 期票据为 主， 二者合计占 比 57.84% 。 短期 融资券 （含 超短期融 资券 ） 、 公司债及企 业债占比 较为均衡 ，分别 为 14.71% 、13.73% 和 13.73% 。相较 于 2017 年，中 期票据和 短期融资 券发行规模 占比分别 增加 10.81 个百分 点 和 5.53 个 百分点 ，企 业债、公 司债和定 向工具发 行规模占 比均 有 所下降。 由于公 司债和企 业债审核 较为严格， 在到期 偿付压力较 大的情况 下， 发行主体 更倾向于 选择中 短 期 的银行间产 品。 公 募 发 行 量 同 比 提 升 ， 替代 私 募 成 为 市 场 主 要 发 行 方 式 。 从是否公开发行来看，公募和私募占 比由 2017 年的 44.04:55.96 调整为 2018 年的 54.90:45.10 ， 公 募 债 发 行 同 比 小 幅 提 升 。近年来，作为 壮大 直 接 融 资 、 提高资本形成能 力 的 重 要 载 体 ， 私募债券 市 场 获 得 蓬 勃 发 展 ， 但 随 着 私 募 监 管 体 系 的 完 善 、 资 管 新 规 落 地 、 违 约 事 件 的 不 断 发 酵 ， 投 资 者 风 险 偏 好 转向信 用 度 更 高 的 公 募 债券。2018 年 公募发行替代私募，成为市场的主要发行方式。 债 券 发 行 以 中 短 期 为 主 ， 长 期 债 券 发 行 同 比 有 所 下 降 。 从发行期限来看，2018 年，平台债发行 以 中 短 期 为 主 ， 其中 1 年以内（含 1 年）的发行数量为 16 只 ， 比 重 为 15.69% ；1 至 3 年（含 3 年） 发行数量 为 21 只 ， 比重为 20.59% ；3 至 5 年（含 5 年）发行数量为 50 只 ， 比重为 49.02% ；5 年以 上 发行数 量 为 15 只 ， 比重为 14.71% ， 相 较 2017 年 的 比 重 22.94%，长期债券占比有所下降。2018 年 ， 平台融资环境较差 ， 投资者更 加 偏 好 于 风 险 较 小 的 中 短 期 债券。 图 2 ：2018 年平台债 发行品种 图 3 ：2017 年平台债 发行品种 数据 来源 ：Wind 资讯 数据 来源 ： Wind 资讯 图 4 ：2018 年平台债 发行方式 图 5 ：2017 年平台债 发行方式 数据 来源 ：Wind 资讯 数据 来源 ： Wind 资讯 32.35% 14.71% 13.73% 13.73% 25.49% 定向工具 短期融资券( 含超短融） 公司债 企业债 中期票据 36.70% 9.17% 19.27% 20.18% 14.68% 定向工具 短期融资券( 含超短融） 公司债 企业债 中期票据 54.90% 45.10% 公募 私募 44.04% 55.96% 公募 私募 图 6 ：2017 年及 2018 年 重庆 市 平台债发行 数分期 限 对比 数 据 来 源 ： Wind 资讯, 中 诚 信 国 际 整 理 发 行 规 模 与 各 地 区 的 经 济 财 政 实 力 呈 现 出 较 强 的正相关 性 。 重庆市平台债发 行 主 要 集 中 于 大都 市区和 城 市 发 展 新 区 ， 规模分别为 276.00 亿元 和 421.80 亿元 ， 在 总体中合计占比 85.54% ； 渝东北 生态涵 养 发 展 区 和渝东南生态保护发展区 平 台 企 业 发 行 规 模 靠 后 ， 分 别 为 43.40 亿元 和 27.80 亿元。 整 体 上 看 ， 经 济 和 财 政 实 力 较 强 的 区 域 发 行 规 模 较 大 ， 发 行 量 与 各 区 县 的 经 济 和 财 政 实 力 呈 现 出 较 强 的 正 相关性。 表 2 2018 年重庆市 功能区 平台债 发行分布情况（单 位：亿元） 功能定位 区域 发行债券 规模 发行债券 规 模占比 市本 级 40.00 5.20% 大都 市区 都市 功能 核心 及拓 展区 276.00 30.69% 城市 发展 新区 421.80 54.85% 大生 态区 渝东 北生 态涵 养发 展区 43.40 5.64% 渝东 南生 态保 护发 展区 27.80 3.62% 注：1 、 重 庆 功 能 区 共 5 个 ， 考 虑 到 部 分 区 以 内 外 环 分 属 核 心 区 和 拓 展 区 ，故 此 处 核 心 区 和 拓 展 区 合 并 统 计 ； 2 、 Wind 资讯, 中 诚 信 国 际 整 理 2018 年 债 券 发 行 向 高 信 用 等 级 迁移 。 从 有 公开信 用 等 级 的债券分布情况来看， 由 于 重 庆 市 平台 监 管 政 策 趋 紧 、 负 面 事 件 增 多 对 投 资 者 信 心 造 成 一 定 冲 击 ， 投 资 者 更偏好高信用 等 级 发 行 主 体 ， 使 得 2018 年 债项信用等级向高信 用 等 级 迁移，AA+ 和 AAA 级 别 债 券 发 行 占 比 由 2017 年的 45.28% 增 加至 70.69% 。 此外，2018 年 采 用 担保增级发行 的 AA- 或 AA 信用等 级 发 行 主 体 增多，也使得 AA+ 和 AAA 级 别 债 券 发 行 比例明显上升。 10 23 51 23 2 16 21 50 14 1 0 10 20 30 40 50 60 (0,1 (1,3 (3,5 (5,7 (7,10 17年数量 18年数量 图 7 ：2018 年平台债 分信用等级情况 图 8 ：2017 年平台债 分信用等级 情况 数据 来源 ：Wind 资讯 数据 来源 ： Wind 资讯 29.31% 48.28% 22.41% AA AA+ AAA 54.72% 26.42% 18.87% AA AA+ AAA 数量（只） （二 ）2018 年发 行主体分类 统计 发 行 主 体 以 AA 及 AA + 为 主 ， 投 资 者 更 加 偏 向 于 高 信 用 等 级 发 行 主 体 。 从 有 公开信用等级的 发 行 主体分布 来 看 ， 信用等级主要以 AA 和 AA + 为主，分别占比 52.53% 和 39.39% 。2018 年以来， 重 庆市 平 台 监 管 政 策 趋 紧 、 负 面 事 件 增 多 对 投 资 者 信 心 造 成 一 定 冲 击 ， 投 资 者 更 偏 向 于 高 信 用 等 级 发 行主体，AA+ 及 AAA 主体发行规模提升显著，占比由 2017 年的 24.04%增至 2018 年的 43.43% 。 各 区 县 的 发 债 活 跃 度 与 当 地 的 经 济 、 财 政 实 力 关 联 性 较 高 ， 江 津 区 、 大 足 区 、 涪 陵 区 等 发 行 主 体 最 为 活 跃 。2018 年 ， 新 发 行 债 券 的 主 体 共 计 53 家 ， 剔 除 无 级 别 情 况 ， 共 计 50 家。从级别分布来 看，发行主体以 AA 和 AA + 为主，分别为 28 家和 15 家，AAA 次之，为 3 家，AA- 最 低 ， 为 4 家。 从 地 区 分 布 来 看 ， 江 津 区 最为活跃，2018 年有新发债的主体分别为 5 家 ； 大 足 区 、 涪 陵 区 、 两 江 新 区 、 綦 江 区 、 沙 坪 坝 区 和 永 川 区 次 之 ，2018 年有新发债的主体 均 为 3 家 。 整 体 来 看 ， 各 区 县 的 发 债 活 跃 度 与 当 地 的 经 济 、 财 政 实 力 关 联 性 较 高。 表 3 2018 年重庆市 发行主体 各区县 发债数量分布情 况 区县 AA- AA AA+ AAA 无级别 总计 江津 区 1 2 1 - 1 5 大足 区 - 3 - - - 3 涪陵 区 - 1 2 - - 3 两江 新区 - - 2 1 - 3 綦江 区 - 3 - - - 3 沙坪 坝区 - 1 2 - - 3 永川 区 - 2 1 - - 3 巴南 区 - 2 - - - 2 合川 区 - 1 1 - - 2 九龙 坡区 - 1 1 - - 2 市本 级 - - - 2 - 2 潼南 区 - 2 - - - 2 云阳 县 2 - - - - 2 北碚 区 - - - - 1 1 城口 县 - - - - 1 1 大渡 口区 - 1 - - - 1 垫江 县 - 1 - - - 1 丰都 县 - 1 - - - 1 奉节 县 - 1 - - - 1 高新 区 - - 1 - - 1 南岸 区 - - 1 - - 1 图 9 ：2018 年发行主体 信用等级分布 图 10 ：2017 年发行 主体信用等级 分布 数据 来源 ：Wind 资讯 数据 来源 ： Wind 资讯 52.53% 4.04% 39.39% 4.04% AA AA- AA+ AAA 69.23% 6.73% 23.08% 0.96% AA AA- AA+ AAA 南川 区 - 1 - - - 1 黔江 区 - 1 - - - 1 铜梁 区 - 1 - - - 1 万盛 经开 区 - 1 - - - 1 万州 区 - - 1 - - 1 秀山 县 1 - - - - 1 酉阳 县 - 1 - - - 1 渝北 区 - - 1 - - 1 渝中 区 - - 1 - - 1 长寿 区 - 1 - - - 1 总计 4 28 15 3 3 53 注：Wind 资讯, 中 诚 信 国 际 整 理 发 行 利 率 整 体 较 高 且 呈 分 化 趋 势 ， 利 率 与 发 行 期 限 呈 较 高 的 正 向 关 系 。2018 年， 平台融资环境 趋 紧 ， 发 行 利 率 整 体 较 高 且 呈 较 大 的 分 化 趋 势 。 市 本 级 及 经 济 财 政 实 力 较 强 的 区 县 发 行 利 率 整 体 上 较 低 ， 如 两 江 新 区 、 万 州 区 、 高 新 区 、 涪 陵 区 和 南 岸 区 、 沙 坪 坝 区 等 。 从 年 限 分 布 上 看 ， 发 行 期 限 越 短 ， 利 率 相 对 越 低 。 表 4 2018 年重庆市各区县 平台债 发行利率情况（单 位：% ） 区县 1 年 3 年 5 年 7 年 10 年及以 上 市本 级 - 6.25 4.9 - - 垫江 县 - - - 8 - 丰都 县 - - - - 7.67 黔江 区 - - 7.6 - - 城口 县 - - 7.5 - - 大渡 口区 - 7.5 - - - 南川 区 - 7.5 - - - 秀山 县 - - - 7.5 - 酉阳 县 - - 7.5 7.5 - 云阳 县 - - - 7.5 - 綦江 区 - 7.5 7.43 - - 奉节 县 - - 7.3 - - 万盛 经开 区 - - 7 7.3 - 巴南 区 - - 7.17 - - 九龙 坡区 - 7.15 - - - 潼南 区 - 7 7.2 - - 大足 区 - 7.6 7.56 - - 江津 区 6.33 6.96 7.05 - - 渝中 区 - - - 6.9 - 铜梁 区 - - 7 6.8 - 北碚 区 - - 6.8 - - 永川 区 6.24 - 6.88 - - 合川 区 - - 6.57 - - 渝北 区 - - 6.5 - - 长寿 区 - - 6.1 - - 沙坪 坝区 5.36 6 6.09 - - 南岸 区 - - 5.83 - - 涪陵 区 - 7.25 6.48 - - 高新 区 - - 5.67 - - 万州 区 5.53 - - - - 两江 新区 - - 5.65 - - 整体 5.94 7.02 6.64 7.29 7.67 注：Wind 资讯, 中 诚 信 国 际 整 理 发 行 利 率 整 体 上 行 ， 低 信 用 等 级 主 体 发 行 利 率 上 升 明 显 。 从 公开市场来看，相较于 2017 年， 2018 年重庆 各 信 用 等 级 平台的 发行利率整体呈上升趋势， 尤其是 AA - 和 AA 低 级 别 主 体 。 如 ：AA 主 体 的 各 期 限 发 行 利 率 较 2017 年上升超过 0.5% 。 此外， 发行 期 限 越 长 ， 发 行 利 率 越高 。2018 年 下半 年 资 金 面 有 所 宽 松 ， 但 考虑到政策传导的滞后性，短期内平台融资难度依然较大。 表 5 ：2018 年重庆市 各 信用等级平台 利率分布 情况 （公募） （单 位 ：% ） 1 年 3 年 5 年 7 年 10 年及 以上 利率 2017 年 2018 年 2017 年 2018 年 2017 年 2018 年 2017 年 2018 年 2017 年 2018 年 AAA - - 4.69 - - 4.90 - - - - AA+ - 5.67 6.47 - 5.65 5.81 - - - - AA 5.49 6.51 5.61 7.00 6.28 7.17 6.49 7.23 - 7.67 AA- - - - - - - 6.87 7.50 - - 数 据 来 源 ： Wind 资讯, 中 诚 信 国 际 整 理 图 11 ：20172018 年平台债 分 期限利率 对比 （公募 发行 AA 为例 ） 数 据 来 源 ： Wind 资讯, 中 诚 信 国 际 整 理 发 行 利 差 呈 较 大 分 化 趋 势 ， 低 信 用 等 级 的 平台发行 利 差 显 著 高 于 高 信用等级 的 平台发行利差 ， 2018 年 利 差 明显走 阔 。从重庆各区县平台企业 发 行 利 差 情 况 来 看 ，位于 经 济 和 财 政 实 力 较 强 区 县 的 平台企业 发 行 利 差 整体 上 显著低于 经 济 和 财 政 实 力 较 弱 地 区 。 发 行 利 差 较 小 的 地 区 主 要 有 两 江 新 区 、 万 州 区 、 高 新 区 、 南岸区和 市 本 级 ， 发 行 利 差 较 高 的 区 县 包 括 垫 江 县 、 南 川 区 、 大 渡 口 区 和丰都县。 从 各 级 别 主 体 的 债券 发 行 利 差 看 ， 低 信用等级平台的发行利 差 显 著 高 于 高 信用等级的 平台发行利差， 以 5 年期公募债券为例，AAA 、AA+ 、AA 和 AA- 的 发 行 主 体 债券 2018 年 发 行 利 差 分 别 为 157BP 、 239BP 和 382BP 。 此外，相较于 2017 年 ， 各信用 等 级 利 差 明 显 走 阔 。 表 6 2018 年重庆市各区县 平台债 发行利 差情况（单 位：BP ） 区县 1 年 3 年 5 年 7 年 10 年及以 上 市本 级 - 315.53 156.94 - - 巴南 区 - - 398.79 - - 北碚 区 - - 335.89 - - 城口 县 - - 390.78 - - 大渡 口区 - 457.63 - - - 大足 区 - 469.8 416.54 - - 垫江 县 - - - 463.98 - 丰都 县 - - - - 438.47 奉节 县 - - 423.35 - - 涪陵 区 - 408.13 293.56 - - 高新 区 - - 232.2 - - 合川 区 - - - - - 江津 区 341.75 367.38 362.69 - - 0.00 200.00 400.00 600.00 1 年 3 年 5 年 7 年 10 年及以上 2017 年 2018 年 九龙 坡区 - 395.11 - - 两江 新区 - - 215.47 - - 南岸 区 - - 256.43 - - 南川 区 - 463.2 - - - 綦江 区 - 415.24 399.32 - - 黔江 区 - - 409.28 - - 沙坪 坝区 287.74 310.28 253.49 - - 铜梁 区 - - 367.02 291.5 - 潼南 区 - 363.93 396 - - 万盛 经开 区 - - 367.02 359.73 - 万州 区 222.41 - - - - 秀山 县 - - - 383.92 - 永川 区 317 - 353.08 - 酉阳 县 - - 410.84 388 - 渝北 区 - - 321.86 - 渝中 区 - - - 303.25 - 云阳 县 - - - 391.89 - 长寿 区 - - 278.57 - - 整体 297.18 384.74 324.44 359.72 438.47 注：Wind 资讯, 中 诚 信 国 际 整 理 表 7 ：2018 年重 庆市 各信用等 级 平台利差 分布 情况（公募 ） （单位 ：BP ） 1 年 3 年 5 年 7 年 10 年及 以上 利率 2017 年 2018 年 2017 年 2018 年 2017 年 2018 年 2017 年 2018 年 2017 年 2018 年 AAA - - 113 - - 157 - - - - AA+ - 256 270 - 227 239 - - - - AA 215 343 227 364 278 382 274 352 - 438 AA- - - - - - - 299 389 - - 数 据 来 源 ： Wind 资讯, 中 诚 信 国 际 整 理 图 12 ：20172018 年平台债分 期限利差对比 （公募 发行 AA 为例 ） 数 据 来 源 ： Wind 资讯, 中 诚 信 国 际 整 理 重庆市 2018 年首次发行主体全部 分布在区县， 其中县 级市占比 达 50% ， 发行 券种以私募债和企业债居 多，中票发行数量 最少； 公募债总 发行 规模仍高于私 募债 ，PPN 发行规模高于 其他券种；新 发 债 主体 信用 级别普遍为AA 和 AA- 。 重 庆 市 2018 年 首次发行主体数量为 9 个 ， 占 同 期 总 发行主体的 比 重 为 16.67% ； 发债只数为 11 只，总发 行 规模为 84.2 亿元。发债主体地域分布 在 4 个 区 （江北区、北碚区、渝北 区 和 綦江区 ） 和 4 个县（云阳县、城口县、秀山土家族苗族自治县 和 垫江县）， 其 中 云 阳 县 涉 及 两 只 首次 发 债 主 体 ， 其 他 地 区 均 仅有一个首次发 债 主 体 ； 江 北 区 、 綦 江 区 和 云 阳 县 发 债 只数为两 只 ， 其 他 地 区 发 债 只 数 为 一 只 。 从 发 行 规 模 看 ， 江 北 区 发 行 规模 最 大 ， 为 30 亿元，其次 是 云 阳 县 ，发 行 规模为 17.40 亿元， 渝 北 区 发行规模为 10 亿元 ， 位列第三。 从 2018 年发行主体看，发行主 体 级 别 0.00 200.00 400.00 600.00 1 年 3 年 5 年 7 年 10年及以上 17 年 18 年 BP 普遍为 AA 和 AA- 。 表 8 ： 重庆市 2018 年首次发行主体 地区分布 和发债情 况统计 （单位： 亿元 ） 地区 主体数量 （个） 债券只数 发行规模 江北区 1 2 30.00 北碚区 1 1 4.00 渝北区 1 1 10.00 綦江区 1 2 8.00 云阳县 2 2 17.40 城口县 1 1 4.00 秀山土家 族苗族 自治县 1 1 3.80 垫江县 1 1 7.00 合计 9 11 84.20 资料 来源：wind 数据库 ，中诚信国 际统计 2018 年 首 次 发 行 主 体 私募债 发 行 只 数 多 于 公 募 债 ， 但 是 发 行 规模 较 大 的 仍 为 公 募 债 券 。从发行 券种来看，2018 年 新 发 债 主 体 中 企 业 债 发 行 数 量 最 高 ，发行只数为 4 只 ， 占 比 为 36.36% ， 其 中 包 括 专项债 3 只 ；PPN 和 非 公 开 发行公司债各为 3 只，占比合计为 54.55%；中票发行数量最少，仅为 1 只 ； 从 发 行 方 式 看 ， 其 中 公 募 债 总共 有 5 只 ， 发行规模为 46 亿元， 占 总发行规模的比重为 54.63% ； 私募债为 6 只 ， 发行规模 为 38.2 亿元，占总发行规模的 45.37% 。 四、 债券 到期 情况 统 计 从各区县债务到期情况看， 2019 年部分区县 债务偿还 压力较大。 2019 年 ， 市本级、 两 江新区、 涪陵 区、 沙坪坝 区 和 大足区 到 期债务规 模较高， 存量债券 到期 规模 分别 为 188.20 亿元、145.80 亿元、124.20 亿元、 79.45 亿元和 76.00 亿元 。整体 来看，重 庆 部分区 县到 期债务规模 较大。 图 14 ：2019 年各区县到 期债务情况 （ 单位：亿元 ） 数 据 来 源 ： Wind 资讯, 中 诚 信 国 际 整 理 图 13 ：2018 年 首次发行债券品种数量 分布 图 14 ：2018 年 首次发行债券品种发行 规模 数据 来源 ：Wind 资讯 数据 来源 ： Wind 资讯 4 1 3 3 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 企业债 中票 PPN 非公开发行公司债 28.20 10.00 34.00 12.00 0.00 20.00 40.00 企业债 中票 PPN 非公开发行公司债 0.00 50.00 100.00 150.00 200.00 市本级 两江新区 涪陵区 沙坪坝区 大足区 江津区 合川区 九龙坡区 永川区 南岸区 黔江区 长寿区 南川区 开州区 万州区 巴南区 綦江区 万盛经 经开区 奉节县 高新区 北碚区 潼南区 荣昌区 秀山县 彭水县 江北区 大渡口区 酉阳县 铜梁区 璧山区 渝北区 梁平区 渝中区 总债务 规模排名 靠前的均为主体信用级 别 较高的平台 ， 2019 年到期债券规模占比高 的 平台企业以 AA 级别居多 。 从最近一期公开财务报 表 总 债 务 规模看 ， 重 庆 市 地 产 集 团 有 限 公 司 、 重 庆 渝 富 控 股 集 团 有 限 公 司 和 重 庆 市 城 市 建 设 投 资(集团) 有 限 公 司 ， 三 家 位 列 前 三 ， 总 债 务 规 模 均 超 过 500 亿元 ， 信用 级 别 均 为 AAA。从 2019 年 到期债务规模占比看，占比最高 的 三 家 平 台 企 业 分 别 为 重 庆 经 开 区 开 发 建 设 有 限 公 司 、 重 庆 悦 来 投 资 集 团 有 限 公 司 和 重 庆 市 合 川 工 业 投 资 (集团)有限公司， 占比分别 为 52.02% 、 29.23% 和 25.90% ， 三 家 企 业 信 用 级 别 均 为 AA，存在一定的短期债务压力，后期需关注三家企业的 偿债资金安排情况。 表 9 ： 重庆市 2019 年到期债务 前十位发行主体情况 （ 单位 ：亿元 ） 发行主体 名称 区域 主体信用 等级 2019 年 到期规模 最近一期 公开财务 报表总债 务 2019 年到 期 债券 占 总债务 比 重 重庆 两江 新区 开发 投资 集团 有限 公司 两江 新 区 AAA 101.40 523.39 19.37% 重庆 市涪 陵国 有资 产投 资经 营集 团有 限公 司 涪陵 区 AA+ 88.80 364.68 24.35% 重庆 市地 产集 团有 限公 司 市本 级 AAA( 中诚信 国际 ） /AA+( 大公） 76.40 592.79 12.89% 重庆 迈瑞 城市 建设 投资 有限 责任 公司 沙坪 坝 区 AA+ 45.60 405.71 11.24% 重庆 大足 国有 资产 经营 管理 集团 有限 公司 大足 区 AA 42.80 166.53 25.70% 重庆 经开 区开 发建 设有 限公 司 经开 区 AA 39.00 74.97 52.02% 重庆 市城 市建 设投 资( 集团)有限 公司 市本 级 AAA( 大公、 新世 纪） /AA+( 联合资 信） 34.80 540.43 6.44% 重庆 悦来 投资 集团 有限 公司 两江 新 区 AA+ （联合资 信）/AA( 中诚 信国 际） 34.40 117.69 29.23% 重庆 渝富 控股 集团 有限 公司 市本 级 AAA 33.00 582.98 5.66% 重庆 市合 川工 业投 资( 集团)有限 公司 合川 区 AA 29.00 111.97 25.90% 注 ：此处最近 一期 公开 财务报表 总债务数 据 采用最 新 评级报 告 债务数 据。 资料 来源：wind 资讯 ，中诚信国际整理 重庆市 2018 年 新发行 平台债 中 ， 用于借新还旧依然 是 募集资金用途 主流 ； 企业债着眼于项目 建设， 资 金流向 突出 基建 补短 板和政策 指向 性；受政策支 持 和盈利能 力较强的 券种 表现 出一定活 力 。 从募集资金 用 途看， 用于 偿还 有息债务 的金额为 402.01 亿元，占 新 发行债券募集 资金总 额的 比重 为 70.53% ， 占有绝 对优 势。 由此 可见 ， 在化解 隐性债 务， 遏 制增量 债务的政 策背景下 ， 募集 资金用于 平台 企业 偿还到期 债务 占比 极 高， 借新还 旧 依然是 主流； 募集 资金用 于补充流 动资 金的金额为 49.79 亿元 ， 主要是 平台企 业 补充日 常营 运 资金。 募