1 Ji 要 点 2018 年江西省 平台债 发行规模较上年大幅增长 ， 创近 五年新高 。20162018 年江西 省 平台债 1 发行规模 分别为 595.40 亿元、 293.60 亿元和 702.70 亿元 ，2017 年受流动性 趋紧、 政府进一 步规范融 资平台举 债 融资行为等 因素影响 ，债券发 行规模下 滑较大，2018 年受货币政策宽 松等因素 影响，平 台债发行 规模 大幅 回升 。 同时 ， 由于 近年来 江 西省 平台 债兑付规 模 增长较快 ， 2018 年净融资 额 虽然 较 上年大幅 增长， 但低于 2015 年 和 2016 年水平 。 江西省各地市融资平台发债规模分化较 大。2018 年 上饶市、南 昌市、赣 州市的 平 台债 发行 较为活跃 。 其中 ， 上饶 市融资平 台发债规模 181.00 亿元，远 超 过其他地级 市 ，主要 系市级平 台发行债 券较多， 上 饶投资控股 集团有限 公司 发行 规模合计 77.00 亿元 ， 上饶市城市 建设投资 开发集团 有限公司 发行 规模 合 计 41.00 亿元 。九江 市发债规 模仅 27.00 亿元， 相对 较小。 江西省目前发债的 平台主要为地市级和 区县级平台。 从发行主体 的行政层 级分布来 看， 2018 年省 本级、 省会、 地市 级和区县 级的发行 主体分别 有 6 家、5 家、14 家和 16 家， 江 西省目前 的发债平 台 集中 在地 市级和区县 级平台， 行政层级 分布 较上 年变化不 大。 江西省 融资平台的 主体信用等级 以 AA 为主，AA + 和 AAA 占比相对较小。2018 年江 西省 的 41 个 发债 平台 中，主 体信用等级 为 AAA 、AA + 、AA 和 AA - 的平台 数量占 比分别 为 12.50% 、17.50% 、52.50% 和 17.50% ， 主体信用 等级 以 AA 为主， 主体 级别分布 较 上年 变化不 大 。 2018 年江西省首次发行 债券的 融资平台共计 13 家 。 上饶市和赣 州市的首 次发行主 体最多， 均为 3 家； 省本级、南 昌市、景 德镇市、 新余市和 鹰潭市当 年无 首次发行的 融资平台 。 平台 债的 发行品种 以银行间产品为主。 从 债券品 种看， 2018 年江西 省融资平 台 中期票 据发行数 量最多， 占比 30.00% ，其次分 别是短期 融资券（ 含超短） 、企 业债、公司 债和定向 工具，占 比分别为 22.22% 、 22.22% 、13.33% 和 12.22% 。 由 于非金融 企业债 务融 资工具具有 审批简单 、 发行速 度快、 募 集资金使 用 灵活等优势 ， 江西省 融资平台 更倾向于 选择银行 间产 品。 平台 债 发行利率整体上行 。 相对于 2017 年 ， 2018 年 江西省各主体 信用等 级的 融资 平台 平均 发行利率 总 体呈 上升 趋 势， 主体 信 用等级 AA 的融资平台 5 年 期债 券平均 发行 利率由 2017 年的 5.85% 上升至 6.45% ， 主体 信用等 级 AAA 的融资平台 5 年期债券 平均 发行 利率 由 2017 年的 4.73% 上 升至 5.29% 。 平台债 募集资金主要用于偿还债务，其 次用于补充流 动资金和棚改项目。2018 年江 西省平台 债募集资 金用于偿还 债务、 补 充流动资 金和棚户 区改造项 目的 比例分别为 73.78% 、8.19% 和 7.35% ， 偿还债务 仍 然是融资平 台发行债 券 最主要 的目的。 南昌市、 赣州市和上饶市到期债务规模 较大， 偿债压 力较大。2019 年江 西省债券 到期规模 为 469.92 亿 元， 其中南昌市、 赣 州市和上 饶市到期 规模较大， 分 别为 118.98 亿元、77.90 亿元 和 69.96 亿元， 偿债 压力较大。 2018 年江西省融资平台共发生 4 次级别调整事件， 均为主体级别上调。2018 年江 西省有 3 家融资平 台 主体级别由 AA - 上调至 AA ， 1 家融资平台主 体级别 由 AA + 上调至 AAA ， 无融资平台级别下调， 信用 等 级 迁移 延续 上调趋势 。 1 本篇 统计 口径 内 的 平台 债 发 行主 体主 要 为 以基 础设 施 投 融资 为 主要 职能 的地 方政 府融 资平 台 ， 此外 还包 括以 国有 经营 性 资 产管 理运 营 为 主要 职能 的地方 国 有投 资控 股 类 公司 。 ccxi 2018 年 江西省平台债 市场 回顾 政府 与 公共融资评 级部 （武 汉 ） 王少 强、 桂兰杰 、 钟婷 组 中诚信 国际 2 一、2018 年江西 省平台 债市场 整体情况 回顾 2018 年 融资 平台监管 延续从严 趋势 。 监管 部门的 监管 核心仍为打 击地方政 府违法违 规和变相 举债行为 ， 监管对象 从地方政府、 地方政府融资平 台等扩展到资 金方和中介机构，从多 维度入手来遏制 地方政府隐形 债务增量 。 另一 方面， 监管部 门大幅提 升地方政 府专 项债券额度 、 引 导专项 债 加速发行 ， 同 时 新推出 棚户 区 改造专项债 券 ， 开辟 新的融资 途径 。 20142018 年江 西省各地 市 平台债 发行规模 分别为 239.00 亿元 、415.60 亿元、595.40 亿元、293.60 亿 元和 702.70 亿元， 其 中 20142016 年 呈逐年递 增趋势 ， 与地方经济 及财政实 力 的持 续 增长相 吻合 ，2017 年 受流动性趋 紧、政府 进一步规 范融资平 台举债融 资行 为等因素影 响，债券 发行规模 下滑较大 ，2018 年受货 币政策宽松 等因素影 响，发债 规模得到 回升。 20142018 年江西省 各地市 债券 兑付 规模分别 为 17.75 亿元 、54.70 亿元、119.85 亿元 、185.25 亿元 和 391.44 亿 元， 债券 到期 规模 于 2018 年快 速 增长。20142018 年 江西省 各地市 净 融资额 分 别为 221.25 亿元 、 360.90 亿元、475.55 亿元 、108.35 亿元 和 311.26 亿元 ，净融资额 于 2015 年 大幅增长 63.12% ，2017 年 受融 资规模大幅 减少的影 响，当期 净融资额 大幅下降 。2018 年江西省 各地市的 净融资量 大幅 回升 ，但受当期 到 期债券规模 大幅 增加 的影响， 当期净 融 资规模小于 2015 年和 2016 年水平 。 表 1 ：20142018 年江西省各地市 债券发行 、兑付及 净融资规模情况 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 发行规模 239.00 415.60 595.40 293.60 702.70 兑付规模 17.75 54.70 119.85 185.25 391.44 净融资额 221.25 360.90 475.55 108.35 311.26 数据 来源 ：Wind 资讯， 中 诚信 国际 整理 2018 年江 西省 平台 发行债券 集中 在 34 月和 1012 月， 其中 3 月系 当年 的发 行高峰， 月发行规 模达 121.20 亿元 。2018 年江 西省未 发行债项 级别 AA - 的债券，主体 级别 AA - 的发行 主体均采取 了增信措 施。 月 平均发行利 率方面 ，2018 年 6 月 的月平均 发行利率 系 当年最高， 为 7.50% ， 当 月发行规 模较 少， 为 19.00 亿 元。2018 年 1 月和 8 月的月平 均发行利 率较低， 分别 为 5.68% 和 5.65% 。 图 1 ：2018 年江西省 发行主体 月发行规模 及月平均发 行利率 数据 来源 ：Wind 资讯 ，中 诚信 国际 整理 二、2018 年江西 省 平台债发行 分析 （一 ）2018 年发 行债项分类 统计 债券 发行品种以 银行间产品 为主， 其次 是 企业 债和公 司债。 2018 年 ， 江西省 融资平台 共发行债 券 90 支、 发行规模 702.70 亿元。 从 债券品种 看， 中期票据 发行 数量最多， 占比 30.00% ， 其次分别 是短期融 资券 （含 超短） 、 企业债、 公 司债和定 向工具， 占 比分别 为 22.22% 、22.22% 、13.33% 和 12.22% 。 相 对 于 2017 年 ， 江 0% 2% 4% 6% 8% 0 50 100 150 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 发行规模 月平均发行利率 亿元 3 西省融资平 台中期 票 据发行数 量占比有 所 提升， 企业债 、 公司债 和定 向 工具发 行数量占 比 均有所 下降。 由于 非金融企业 债务融资 工具具有 审批 简单、 发 行速度 快 、 募集 资金使用 灵活等 优 势， 融资平 台 更倾向 于选择 银 行间产品 。 图 2 ：2018 年江西省 融资平台债券发行品种 分布 图 3 ：2017 年 江西省融资 平台债券发行品种 分布 数据 来源 ：Wind 资讯 ， 中 诚信 国际 整理 债券 发行方式以 公募为 主， 其 发行数量 占比 同比上升 。 江 西省 平台 债发行方 式以公募 为主 ，2018 年公 募发行数量 占比 较 高 ， 达到 80.00%，较 上年提升 7.03 个百分点 ；2018 年私 募 债券发行 数量占 比 20.00% 。 由于公募发 行可以提高 发行人 在 证券市 场 的知名 度， 扩大社会影 响，能 够筹资 较多的资 金 ， 而且与 私募发 行 相比债券利 率较低 ， 江西 省融 资平台更 倾向 于选择 公募 的发行方 式。 图 4 ：2018 年 江西省 融资平台债券发行方式 图 5 ：2017 年江西省融资 平台债券发行方式 数据 来源 ：Wind 资讯 ， 中 诚信 国际 整理 从 发 行 期 限 来 看 ，2018 年， 江 西 省 平台债发行以中长 期为主 。 其中 1 年 以 内 （ 含 1 年 ） 的 发行 数量为 22 支 ， 占比为 24.44% ；1 至 3 年 （ 含 3 年） 发行数量 为 16 支 ， 占比 为 17.78% ；3 至 5 年 （ 含 5 年）发行 数 量 为 33 支 ， 占比为 36.67% ；7 年 期发行数量为 19 支 ， 占比 为 21.11% 。 相 对 于 2017 年 ，2018 年 7 年期债 券 发 行 数 量 占 比 有 所 下降 ，3 年期债 券 发 行 数 量 占 比 有 所 上 升 ，5 年期和 1 年 期及以内债券发行数量占比基本不变，债券发行期限结 构 总 体 延 续 短 期 化 的 趋 势 。 4 图 6 ：2017 年和 2018 年 江西省 融资平台不同期限债 券发行数量对比 数据 来源 ：Wind 资讯 ， 中 诚信 国际 整理 上饶市、 省本级、 南昌 市 和赣州市 平台债发行 规模 较 大 ， 位于 江西省前列 。 从 区域看， 上 饶市 平台 债发 行数量最 多 、 规模 最大 ， 其次是 省本级 、 南昌市和 赣州 市。 2018 年 上饶市平台 债发行 规模达到 181.00 亿元 ， 规模超过省 会南昌市 ，也是 赣 州市的 2 倍以上。 上 饶市发债 规 模较大主 要系 市级 平台发行 债券较多 ，2018 年，上饶投 资控股集 团有限公 司 发行 10 支债券， 发 行规模 合计 77.00 亿元 ，包括 5 支超短期 融资券、4 支 PPN 和 1 支 中期票 据 ； 上饶市城 市建设投 资开发 集团 有限公司发 行 3 支债 券， 规模合计 41.00 亿元 ， 包括 1 支中期票据 、1 支短期 融 资券和 1 支 企 业债 。宜 春 市 、抚州市、 景德镇市 和 吉安市 债券发行 规模大体 相当 ， 但与赣州 市 仍然有较 大差距 。 九江市 GDP 虽然位列 江西省地级 市第三名 ，但是 2018 年平 台债 发行 规模 较 小， 仅 27.00 亿元， 位于 江西省中 等 偏下水 平。 萍乡 市 、 新余 市 和 鹰潭市发 债规模很 小， 均不超 过 12.00 亿 元。 表 2 ： 2018 年江西省各地市 债券发行 情况（亿元） 发行债券数量 发行债券数量占比 发行债券规模 发行债券规模占比 上饶市 20 22.22% 181.00 25.76% 省本级 14 15.56% 125.70 17.89% 南昌市 15 16.67% 116.00 16.51% 赣州市 8 8.89% 79.30 11.29% 宜春市 6 6.67% 37.00 5.27% 抚州市 6 6.67% 36.50 5.19% 景德镇市 7 7.78% 36.20 5.15% 吉安市 5 5.56% 33.00 4.70% 九江市 5 5.56% 27.00 3.84% 萍乡市 1 1.11% 12.00 1.71% 新余市 1 1.11% 10.00 1.42% 鹰潭市 2 2.22% 9.00 1.28% 合计 90 100% 702.70 100% 数据 来源 ：Wind 资讯， 中 诚信 国际 整理 5 AAA 级别的平台债 发行数量占比 上升。从 债券 级别 2 看，2018 年江西省 AA 的平台债 数量 占比较高 ， AA + 和 AAA 的 债券数量占比大体相当 ，其所 占比例 分别 为 41.57% 、28.09% 和 30.34% 。2018 年 AAA 级别 债券发行 数 量占比上 升主要系 省本级融 资平台发 债数 量 增多。 图 7 ：2018 年融资 平台 债券分级别情况 图 8 ：2017 年融资平台 债券分级别情况 数据 来源 ：Wind 资讯， 中 诚信 国际 整理 募集资金主要 用于偿还 债务，其次 用于 补充 流动资金 和 棚改 项目。2018 年 江西省 平 台债 募集 资金用于 偿还债务、 补充流动 资金和 棚 户区 改造 项目的比 例分 别为 73.78% 、8.19% 和 7.35% ， 地下 管 廊、 停车 场、厂 房等资金 用 途占比相对 较小。 偿还 债务 仍然 是融资 平台 发行债券 融资最主 要的 目的， 可以 起到 借 新还旧 、 改 善融资结构 、降低融 资成本 等 作用 ， 其 占比较 2017 年大幅上升 。近年来 江西省 棚 户区 改造 项目 启动 较多 ， 投资金额较 大， 是 融 资平台 发 债主要的 用途。 图 9 ：2018 年江西省 新发行 平台债 募集 资金用途 图 10 ：2017 年江西省 新发行平台债募集资金用途 数据 来源 ：Wind 资讯， 中 诚信 国际 整理 （二 ）2018 年发 行主体分类 统计 发行主体 信用等级以 AA 为主 ，AA + 和 AAA 占比相对 较小。 从 2018 年 发行 过债券 的 融资平台 来看， 2018 年 江西 省 的 41 个 发行主 体 3 中， 主体级别 AAA 、 AA + 、 AA 和 AA - 的发行主体 数量占比 分别 为 12.50% 、 17.50% 、52.50% 和 17.50% ， 发行主体 级别 以 AA 为主，2018 年 主体级别 分布较 2017 年变 化不大。 2短期 融资 券和 超短 期融 资券 的级 别 按 照发 行人 主体 级别 进行 统计 。 3 宜春 发展 投资 集团 有限 公司 和新 余市 惠民 棚户 区改 造投 资有 限 公司 目前 暂无 公开 市场 的主 体级 别， 计算 级别 分布 比例 时将 其 从 发行 主体 样本 中剔除 。 6 图 11 ：2018 年 江西省 发行主体级别分布 图 12 ：2017 年江西省 发行主体级别分布 数据 来源 ：Wind 资讯 ， 中 诚信 国际 整理 2018 年上饶市发债 最为活跃 ， 发债 主体最多。 从 地区 看 ，2018 年上饶 市 、 赣州市 、 省本 级和南昌 市的 发债主体较 多 ， 上饶 市 最为活跃 ，有 7 家融资 平台发 行债券。 从 发债 主体 级别看，2018 年江西 省 主体级 别 AAA 的发行 人在省本级 有 4 家 、 在南昌 市有 1 家 ， 主 体级别 AA + 的发行 人在南昌市 、 上饶市 和赣州市 分别 有 4 家 、 2 家 和 1 家 ， 主体 级别 AA 的发行人分布 在各 地市 ， 主体 级别 AA - 的 发行人分布在上饶 市、 赣 州市、 九江市和抚 州 市，发 行 主体级 别分布 与 当地经济 和财 政实力 关联 性 较高。 表 3 ： 2018 年江西省各地市 债券发行主体 级别分布 AAA AA + AA AA - 合计 省本级 4 0 2 0 6 南昌市 1 4 0 0 5 九江市 0 0 2 1 3 上饶市 0 2 3 2 7 抚州市 0 0 1 1 2 宜春市 0 0 3 0 3 吉安市 0 0 2 1 3 赣州市 0 1 3 2 6 景德镇市 0 0 2 0 2 萍乡市 0 0 1 0 1 新余市 0 0 1 0 1 鹰潭市 0 0 1 0 1 合计 5 7 21 7 40 数据 来源 ：Wind 资讯， 中 诚信 国际 整理 注 ： 上饶 投资 控股 集团 有限 公司 中诚 信国际 主体 评级 为 AA + ， 东方 金诚 主体 评级为 AAA ， 表中统 计时 采用 中诚 信国 际的 主体 级别 AA + 。 融资 平台行政层级以 地市级和区县级为主 。 从发行 主 体的 行政层 级分布来 看，2018 年 省本级、 省会 、 地市级和区 县级的发 行主体分 别有 6 家 、5 家 、14 家 和 16 家， 江西省 目前的发 债主体集 中在 地市 级 和区 县 级，占比分别 为 34.15% 和 39.02% 。2018 年 发行主 体 行政层级分 布较 2017 年 变化不 大。 7 图 13 ：2018 年江西省 发行主体行政层级分布 图 14 ：2017 年江西省 发行主体行政层级分布 数据 来源 ：Wind 资讯 ， 中 诚信 国际 整理 从各 区域 债 券发行 利 率看，2018 年江西 省融资 平 台发 行 期限 1 年 、3 年、5 年和 7 年 的债券平 均利率分 别为 5.31% 、6.10% 、6.00% 和 7.47% ，3 年期和 5 年 期债券 平均 利率相差 不大。 省本 级 和南 昌市 融资 平台 发 行利率相对 较低 ，5 年期 平 均利率均 不超过 6% ， 其他 城市 3 年 期和 5 年期 债券 平均 利率处 于 5.86%7.60% 之间，7 年期 债券平均 利率均 为 7% 以上。 表 4 ： 2018 年 江西省各 区域债券发行平均利率（% ） 期限 1 年 期限 3 年 期限 5 年 期限 7 年 省本级 5.39 5.08 5.73 - 上饶市 5.48 6.29 6.11 7.34 南昌市 - 5.98 5.13 - 赣州市 - 7.50 5.86 7.82 宜春市 - 6.80 6.54 - 抚州市 5.59 - 6.22 7.00 景德镇市 - 6.71 7.13 7.50 吉安市 - 6.32 7.50 7.15 九江市 4.85 - - 7.48 萍乡市 - - - 7.50 新余市 - 6.78 - - 鹰潭市 4.97 7.60 - - 整体情况 5.31 6.10 6.00 7.47 数据 来源 ：Wind 资讯， 中 诚信 国际 整理 2018 年融资 平台发行利率整体上行。 相对 于 2017 年 ，2018 年 江西省各 主体 信用 等级的 融 资平台平均 发行利率总 体呈 上升 趋势，AA 主体 信用等 级 融资平 台 5 年期 债券平均 发行利 率由 2017 年 的 5.85% 上升 至 6.45% ，AAA 主体信用等级 融资平台 5 年期 平均 发行 利率 由 2017 年的 4.73% 上升至 5.29% 。从 发债主体 的 信用等级看 ， 平 均利率总 体随 信用 等级 的上 升而下降 。 从发行期限 看， 3 年期债 券发行 利 率普遍高 于 5 年期。 部分级别和 期限债券 的 发行数 量 较少， 其平均利率 数 值偶然性 因 素较大 、 可比性较 弱 。 8 表 5 ：2018 年江西省各级别融资 平台 利率分布情况 （ 公募） （单位 ：% ） 1 年 3 年 5 年 7 年 利率 2017 年 2018 年 2017 年 2018 年 2017 年 2018 年 2017 年 2018 年 AAA 5.36 5.39 - 5.62 4.73 5.29 - - AA + - 5.48 5.55 6.49 5.35 5.39 - 5.45 AA 5.30 4.91 - 6.72 5.85 6.45 6.00 7.76 AA - - - - - - - 6.66 7.45 数据 来源 ：Wind 资讯 ， 中 诚信 国际 整理 图 15 ：20172018 年主体级别 AA 融资平台 各期限 债券利 率对 比（公募 ） 数据 来源：Wind 资讯 ， 中 诚信 国际 整理 从各区域 发行债券 平均 利差看， 经济 和 财政 实力较强区域 融 资平台发行 利差 整体较小 ，省本 级 和南昌 市各期限的平均利差 均较低。 从 不同 期限的债 券发行 利差看， 2018 年江 西省融资 平台发 行 期限 1 年、 3 年、 5 年和 7 年 的债 券平均利差 分别为 237BP 、290BP 、253BP 和 388BP ，其中 5 年期债券 的 平均 利差处于 较低 水平， 主要 系发行 5 年期债券 的发行人 主体信用 等级 相对较高 ， 发行利率 相对较低 所致。 表 6 ： 2018 年 江西省各 区域债券发行平均利差（单位 ：BP ） 期限 1 年 期限 3 年 期限 5 年 期限 7 年 省本级 207 187 212 - 上饶市 216 321 260 382 南昌市 - 266 167 - 赣州市 - 457 270 429 宜春市 - 362 330 - 抚州市 290 - 266 319 景德镇市 - 354 356 391 吉安市 - 304 404 335 九江市 204 - - 389 萍乡市 - - - 390 新余市 - 326 - - 鹰潭市 215 437 - - 整体情况 237 290 253 388 数据 来源：Wind 资讯 ，中 诚信 国际 整理 9 0 100 200 300 400 500 1 年 3 年 5 年 7 年 2017 年平均利差 2018 年平均利差 表 7 ：2018 年江西省各级别融资 平台 利差分布情况 （ 公募） （单位 ：BP ） 1 年 3 年 5 年 7 年 利差 2017 年 2018 年 2017 年 2018 年 2017 年 2018 年 2017 年 2018 年 AAA 158 207 - 208 111 175 - - AA + - 216 198 323 176 193 - 220 AA 185 210 - 350 238 291 219 417 AA - - - - - - 295 382 数据 来源：Wind 资讯 ， 中 诚信 国际 整理 图 16 ：20172018 年主体 级别 AA 融资平台各期限债 券利差对比（公募） （单位 ：BP ） 数据 来源：Wind 资讯 ， 中 诚信 国际 整理 2018 年 江西省首次发行主体共计 13 家， 其中 省本级、 南昌市、 景德镇市、 新余市和鹰潭市 当年 无首次 发行主体 ； 上饶市和赣州市的首次发行 主体最多，均 为 3 家。2018 年的 13 家首 次发行主 体 共发行 债券 18 支，发行规 模合计 138.40 亿元 ，其中上 饶市、赣 州 市、九江市 和宜春市 的首次发 行主体发 行规模分 别达 到 35.00 亿元 、29.00 亿元 、23.00 亿元 和 20.00 亿元 。2018 年首次发 行主体 的 发行债种 分布方面， 企业债、 公 司债、定向 工具的占比 分别为 83.33% 、11.11% 和 5.56% ，发债 品种 主要 为企业债 。 表 8 ： 2018 年 江西省 首次发行主体区域 分布情况 图 17 ：2018 年 江西省首次发行主体 债种分布情况 主体数量 （个） 债券支数 （支） 发行规模 （亿元） 江西省 - - - 南昌市 - - - 九江市 2 4 23.00 上饶市 3 4 35.00 抚州市 1 1 10.00 宜春市 2 3 20.00 吉安市 1 2 9.40 赣州市 3 3 29.00 景德镇市 - - - 萍乡市 1 1 12.00 新余市 - - - 鹰潭市 - - - 合计 13 18 138.40 数据 来源 ：Wind ， 中诚 信国 际整 理 定向工具 6% 企业债 83% 公司债 11% 定向工具 企业债 公司债 10 三、2018 年债券到期情况 2019 年南昌市、 赣州市和上饶市债务到期规模较大 ， 面临较大的偿债压力。2019 年江西 省债券到 期规 模为 469.92 亿元。分 区域来看 ，江西省 中 经济实 力 及财政实力 排名靠前 的南昌市 、赣州市 和上饶市 债务 到 期规模 较大 ，2019 年 分别为 118.98 亿元、77.90 亿元和 69.96 亿元 ，面临 较大的偿 债压力 。 图 18 ：江西省 2019 年各 区域债券到期情况 数据 来源：Wind ， 中诚 信国 际整 理 2019 年江西 省到期债 券 支数合 计 37 支 ， 其中短 期融 资券、 中期 票据、 企业 债和定 向工具到 期 支数分 别 为 15 支 、6 支 、10 支 和 6 支； 到期债券 中债券平 均 年限最短的 短期融资 券及债券 平均年限 最长的企 业债 占 比较高，分 别为 40.54% 和 27.03% 。 图 19 ：江西省 2019 年各 区域债券到期情况 数据 来源：Wind ， 中诚 信国 际整 理 2019 年到期 规模较大的 融资平台主要 集中在 上饶市、 南昌市和赣州市。 在 2019 年江 西省 到期 债务 规模 前十名企业 中 ， 到期 债务规模在 5060 亿 元之间 、3050 亿元之间 及 1030 亿 元之间 的家数 分 别为 1 家 、3 家和 6 家； 从 主体信 用等级看 ， 前十名 发行主体 信用 等级 为 AAA 、AA + 及 AA 的家数分别 为 3 家、3 家 和 4 家。 同时 ， 2019 年 债券到期 规模占 发行 主体 2018 年 9 月末总债务 占比在 10%以上 的有四 家， 分别 为赣州 开 发区建设投 资 （ 集团） 有限公 司、 江 西省水 利投资集 团有限公司 、 南昌 水利投 资发展有 限公司和 新余市城 市 0 20 40 60 80 100 120 亿元 15 6 10 6 2019 年到期债券分类 短期融资券 中期票据 企业债 定向工具 11 建设投资开 发有限公 司，占比 分别为 28.17% 、16.29% 、13.40% 和 11.01% 。 表 9 ： 2019 年江西省 到期债务规模前十名企业情况 （单位 ：亿元 ） 发行主体 名称 区域 主体信用 等级 2019 年到期 规模 2018 年 9 月 末总债务 （亿元） 2019 年到期债 务占比 占比（% ） 赣州 开发 区建 设投 资（ 集团 ）有限 公司 赣州 市 AA 54.50 193.47 28.17% 南昌 城市 建设 投资 发展 有限 公司 南昌 市 AA + 43.24 544.65 7.94% 上饶 投资 控股 集团 有限 公司 上饶 市 AAA 35.00 593.12 5.90% 南昌 市政 公用 投资 控股 有限 责任 公司 南昌 市 AAA 32.40 351.09 9.23% 江西 省水 利投 资集 团有 限公 司 省本 级 AAA 29.40 180.45 16.29% 上饶 市 城 市建 设投 资开发 集 团有 限公 司 上饶 市 AA +28.00 328.38 8.53% 抚州 市 投 资发 展 （ 集团 ）有 限公司 抚州 市 AA 15.40 191.38 8.05% 南昌 水利 投资 发展 有限 公司 南昌 市 AA +13.00 97.00 13.40% 新余 市城 市建 设投 资开 发有 限公 司 新余 市 AA 13.00 118.06 11.01% 萍乡 市城市 建 设投 资发 展公 司 萍乡 市 AA 12.40 154.75 8.01% 数据 来源 ：Wind 资讯， 中 诚信 国际 整理 四 、2018 年事 件 统计 2018 年江西省 融资平台 共发生 4 次级别调整事件，且 均为级别上调，展望均维持稳定。 其 中共青 城财 政管理投资有限公司、 抚州市东乡区投 资发展有限责 任公司、萍乡市城市建 设投资发展公司 主体信用等级 均从 AA - 上调为 AA ， 调整原因为外部 环境较好 、 业 务发展 有保 障及外部 支持力度 较大等； 南昌市政 公用 投 资控股有限 责任公司 主体信用 等级从 AA + 上调为 AAA ，调整原因为综合 财务实力 提升。 表 10 ： 2018 年江西省融资 平台级别调整 事件 发行主体 评级公司 调整方向 调整前级 别 调整后级 别 调整原因 共青 城 财 政管 理投 资 有限 公司 鹏元 上调 AA -AA 外部 环境 较好 、业 务发 展有 保障 、 外部 支持 力度 较大 抚州 市 东 乡区 投资 发 展有 限责 任公 司 鹏元 上调 AA -AA 内外 部环 境较 好， 业务 发展 有保 障， 外部 支持 力度 较大 萍乡 市 城 市建 设投 资 发展 公司 新世 纪 上调 AA -AA 担保 人为 债券 提供 保障 、外 部环 境 较好 、区 域地 位较 高、 资本 实力 显 著增 强、 货币 资金 较为 充裕 南昌 市政 公用 投资 控 股有 限责 任公 司 东方 金诚 上调 AA +AAA 综合 财务 实力 提升 数据 来源 ：Wind 资讯， 中 诚信 国际 整理 2018 年江西省日常公告主要包括 高管变更、 股东变更 和 债务增幅 提示。 其中高管 变更数 量 为 17 条 ， 占 各类公告合计 数的比 例 高达 50.00% ， 主要 系正常职 位 调动 ， 部分 变更系 国企改革 及完善公 司治理结 构 所致 ， 但其变动 均 不会对 公 司日常管 理、 生产 经营 及偿债 能 力产生影响 。 同时， 股东 变更 数量为 8 条， 占比 为 23.53% ， 主要系 平台 整合 所致，但 实际 控制人 均 为发生改 变 。 此外 ， 债务 增幅 提示 公告 数量 为 7 条 ， 占比为 20.59% ， 新增借款主要是用于正常 经营活动。最后 ，担保 增幅 提示 的发行主体为新余 市渝水区城区建 设投资开发公 司， 新增 担保的 被担保人 主要系新 余市事业 单位 、 地 方国有企业 ， 被 担保人具 有一定 的 规模且资信 良好 ， 具 有较强的债务 偿还能力 ； 公告资产重组 的发行主体为 江西省投资集团有限公司 ，主要为江西 省国资委为优 12 化能源新兴产业布局结 构， 拟将发行主 体和江西省能源 集团有限 公司进行战 略重组，并将江 西省建材集团 有限公司 100% 股 权划入重组 后的集 团 持有 。 图 20 ：2018 年江西省 融资平台公告 类别数量分 布 图 21 ：2018 年江西省 融资平台公告 类别占比 数据 来源 ：Wind 资讯 ， 中 诚信 国际 整理 2018 年 江西省共发生两支 债券 取消发行 的情况， 分别 为吉安市井冈山金庐陵经济 发展 有限公 司 2018 年 度第一期中期票据和鹰潭市投资公司 2018 年度第一期 中期 票据 。 其 中经 中国 银行间市 场交易商 协会批准 于 2018 年 4 月 24 日发 行的吉安 市井冈山 金庐陵经 济发展 有限公司 2018 年度 第一期中 期票据 由于当时 中期 票 据市场波动 较大 ， 为合理 降低发行 利率 ， 控制融 资成 本， 发行 主体 决 定取消发 行， 之后于 2018 年 9 月 29 日 成功发行 ， 发行主 体 信用等 级及债项 等级均为 AA ， 发行利率 7.50% 。 同时 ， 拟定 于 2018 年 1 月 19 日发行 的鹰潭市投 资公司 2018 年度 第一 期 中期票据 亦因市 场波动 而取 消发行， 并于 2018 年 5 月 3 日 成功 发行 ， 发行主体信用 等级及 债项等级 均为 AA ，发行利率 7.60% 。 此外 ， 拟定 于 2018 年 6 月 15 日 发行的 2018 年第 一 期景德镇陶 瓷文化旅 游发展有 限责任公 司城市停 车 场建设 专项 债券， 由 于在申购 截至时间 15:30 前传 真 申购订单未 募 满， 经 发行主体 跟薄记管 理人协商 一致 决 定后，推迟 债券发行 。后 本期 债券已于 2018 年 8 月 24 日完成簿 记建档发 行，发行 主体信用 等级及债 项信 用等级均为 AA ， 发行利率 7.50% 。 表 11 ： 2018 年江西省融资 平台取消 和延 期发行 债券 情况统计 （单位：亿元 ） 债券简称 发行主体 名称 主体信 用级别 发生日期 计划发行规模 类别 18 吉安 井开 MTN001 吉安 市井 冈山 金庐 陵经 济发 展有 限公 司 AA 2018/4/24 3.60 取消 18 鹰潭 投资 MTN001 鹰潭 市投 资公 司 AA 2018/1/29 3.00 取消 18 景德 镇专债 01 景德 镇陶 瓷文 化旅 游发 展有 限责 任公 司 AA 2018/6/15 4.00 延期 数据 来源 ：Wind 资讯， 中 诚信 国际 整理 小结 2018 年融资 平台仍然 面临严格 的监管环 境，但市 场 融资环境相 对宽松， 江西省 平 台债 发行 规模大幅 增 长，达到 1,030.70 亿元 ，创 近五年新 高 。同时 ，由于 近年来江西 省 平台债 兑付规模 增长较快 ，2018 年净融 资额虽然较 上年大幅 增长，但 低于 2015 年和 2016 年 水平。