石油化工行业2019年发展分析报告,2019年1月20日,目录,油价：原油供需短期弱平衡，中期看多,天然气：季节性波动减弱，煤气比价是投资关键,2019选股策略：寻找高壁垒、大市场、少竞争的标的,重点推荐：万华化学、新奥股份、荣盛石化、道恩股份、中旗股份、万润股份、利安隆；,建议关注：新宙邦、台华新材、强力新材、泰和新材、双箭股份等,2,Mbd,油价：供求格局1-2年内维持弱平衡，长期供求偏紧态势不改,WTI油价回到45$/b基本符合预期；,年内原油低点或已探明；1-2年内全球原油供求弱失衡，长期可能偏紧；供给层面的不确定因素在于北美、巴西深水和伊朗；需求主要关注中国、印度；远期关注IMO冲击、深水投资押后。,302928,34,2014,2015,2016,1Q17,2Q17,3Q17,4Q17,2017,1Q18,2Q18,3Q18,4Q18,1Q19,2Q19,3Q19,4Q19,OPEC的产出以及远期对OPEC的需求,333231Balance,Production,美国石油制品供求平衡,3,亿方,元/Kcal,A-13,A-14,A-13,A-14,A-15,A-15,A-16,A-16,A-17,A-17,A-18,D-16,D-17,D-13,D-14,D-15,A-18,D-18,天然气：季节性波动或有减弱，但是煤气价差仍可能拉大,互联互通和LNG扩容使得北方地区LNG季节性波动减弱，保供压力降低；燃气板块整体观点偏谨慎。煤气比价过高是燃气板块的投资切入点，重点推荐煤气、煤油套利标的新奥股份和广汇能源。,0,0.90.80.70.60.50.40.30.20.1,煤气比价偏高,秦皇岛上海LNG河北LNG,25002000150010005000,3000,2010,2016,2017,2018,中国主要年份天然气消费明细,化工工业发电城燃,数据来源：wind，东吴证券研究所燃气跨区域调度体系初步形成,4,嵌套在经济周期中的化工周期视角解读（PMI）,原材料价格,新订单数量,企业利润,产成品库存,2013-01,2013-11,2014-09,2015-07,2016-05,2017-03,2017-12,2018-10,PMI:原材料库存,PMI:主要原材料购进价格,PMI:新订单,PMI:产成品库存,%807060504030,根据目前观察到的变化可知，原材料价格的上涨已无法向产成品方向正常传导，下游需求整体疲软，9月份开始新订单减少，产成品库存增加，由原材料涨价带来的高盈利不可持续，本轮价格反弹结束，周期品的趋势性机会告一段落。5,嵌套在经济周期中的化工周期视角解读（行业）,3,0001,000(1,000),5,000,0(50)(100),石油加工、炼焦及核燃料加工业,固定资产投资完成额:累计同比产成品存货:同比,PPI:当月同比利润总额:累计同比,200(20),40,化学原料及制品制造业,固定资产投资完成额:累计同比利润总额:累计同比,PPI:当月同比产成品存货:同比,化学纤维制造业,固定资产投资完成额:累计同比利润总额:累计同比,PPI:当月同比产成品存货:同比,橡胶和塑料制品业,固定资产投资完成额:累计同比利润总额:累计同比,PPI:当月同比产成品存货:同比,%10050,%8060,%150100500(50),%3020100(10),%9,0007,000,6,下游需求整体走弱,寻找新领域、新需求,2019选股策略：寻找有技术壁垒的科技型企业产品升级换代对老产品的替换需求,下游渗透率提升产业链供应新增需求,构建技术壁垒，抵御风险,寻找具备创新能力的科技型企业,产品革命性创新引领行业的颠覆性需求市场波动加大研发资金雄厚的综合型,化工白马专注于特殊领域的研发型企业,7,精选特色标的,股票代码 当前股价 2018年EPS,2019年EPS,2019年PE,PB,PEG（2019）,万华化学新奥股份荣盛石化道恩股份中旗股份万润股份新宙邦强力新材台华新材泰和新材双箭股份利安隆,600309600803002493002838300575002643300037300429603055002254002381300596,30.7610.2410.2717.943.9810.3523.7429.4410.7210.86.8927.9,4.111.220.390.532.300.510.820.590.820.290.380.95,4.711.620.820.993.150.681.110.810.940.390.451.55,6.536.3212.4618.0013.9715.2221.3936.3811.3927.8715.3218.00,3.082.444.535.353.202.323.727.522.573.251.755.60,0.450.190.110.200.380.460.641.000.770.820.790.29,（除万华化学、新奥股份、道恩股份、万润股份、利安隆外盈利预测取自wind一致预期）8,关注聚合、纯MDI的价差变化关注PUA、POE的进展风险提示：油价波动、地产需求疲软,MDI已跌至周期底部，下跌空间有限,LPG,丙烷,丁烷,氢气,丙烯,丙烯酸,丙烯酸甲乙酯,丙烯酸异辛酯,水性涂料,异丁烷,丁醇异丁醛环氧丙烷叔丁醇,丙烯酸丁酯聚醚MTBE,原盐,Cl2,CO,光气,甲醛,盐酸,苯胺,多胺,粗MDI,4,4'-MDI,（纯MDI）,聚合MDI,O2焦炭CO2,缩合,分离精制,氧化,硝基苯,2,4'-MDI,盐酸,绝热吸收HCl,废盐水,精盐水,离子膜电解,2018E,2019E,EPS,4.11,4.71,P/E,7.49,6.53,P/B,2.27,1.73,PEG,17.14,0.45,万华化学：静待白马成长性显现万华化学的石化和聚氨酯业务勾稽关系,9,0.63 1.06,0.42,1.21,0.07 0.76,0.51,0.92,1.69,0.59,1.92,1.17,0.46,1.25,0.57,1.43,2.16,0.49,1.32,1.22,0.96,0.32,1.42,0.44 1.51,1.59,1.49,0.54,0.39,0.43 1.35,1.02,1.47,1.67,1.65,1.63,新奥股份：传统业务低估值+煤气化业务空间大,2018E,2019E,1.228.392.020.09,1.626.321.620.19,40010%,EPSP/EP/BPEG加氢气化流程简图,不同地区加氢气化经济性测算, 加氢气化试车成功后，商业模式以及商业化订单方面取得进展 公司海外（北美、澳洲）的LNG上游布局的进一步进展 舟山接收站的业务模式，运营方式的进一步明确 风险提示：油价波动导致santos计提减值、甲醇价格波动10,2018E,2019E,EPSP/EPEG,0.3926.316.27,0.8212.460.11,荣盛石化：炼化一体化标杆荣盛石化主要业务基地概览,浙石化一期业务流程概览 浙石化一期的开车 和浙能在加油站等领域合作的进一步进展 浙石化二期的方案明确以及浙石化和中金石化的协同 国内在合适的时点对海外PX企业展开反倾销 风险提示：油价波动、浙石化开车进度低于预期11,TPV 22000 11000 2019年 16万吨,TPIIR 10000 2019年3000吨 3万吨,道恩股份：新产品2019年集中放量，DVA产品值得期待,酯化平台氢化平台,TPUTPEEHNBR,100000,1000003000,在研2018 年底一期1000吨,70万吨5万吨7000吨,改性塑料,70000,121000（收购）,2000万吨,三大技术平台+ 改性塑料：业务协同，聚焦高端应 用现有产能/ 规划产能/ 国内产业空投产时间吨 吨 间动态硫化平台DVA 路跑试验 30万吨,EPSP/E,2018E0.5334.06,2019E0.9918.00,P/BPEG,4.340.82,3.760.20,道恩股份的新材料业务构思 氢化丁腈的顺利投产 TPIIR海外订单的落实以及国内认证的突破 自行车胎用DVA的上量以及轿车胎用DVA材料认证的突破 汽车搪塑材料的进展 风险提示：DVA材料认证慢于预期12,2018E,2019E,2.3019.120.44,3.1513.970.38,中旗股份：成长空间可观中旗股份的土地利用情况汇总,EPSPEPEG全球除草剂的市场份额汇总,芳氧苯氧丙酸项目的达产中间体供应商朗易（氟草烟）复产2018年计划扩建的3-4个车间的进度南京三期土地的用途明细风险提示：环保政策变化导致农药价格变化、项目进展不及预期13,利安隆：隐形行业龙头，成长性强,利安隆现有业务的分类,抗老化助剂的主要下游领域国内、国际情况（2016，万吨）,2018E,2019E,EPSP/EP/BPEG,0.9529.375.141.03,1.5518.004.410.29, 概略匡算，全球各类抗老化助剂的容量在50万吨左右，公司的市占率仍然较低，体量翻倍可期 PC、涂料等领域已经进入高端客户供应链，放量稳定 公司存在进入润滑油用抗氧化剂的可能 风险提示：环保放松导致UVA价格波动14,万润股份：单晶业务稳中有增，沸石业务放量可期,沸石材料,单晶材料,150吨单晶产能，,450吨中间体产能,医药大健康,收购MP公司，,前瞻布局医疗产业,3350吨现有产能，,2500吨在建产能,巴斯夫27%类别名称,其他28%优美科19%,液晶材料竞争格局,沸石材料竞争格局,2018E,2019E,EPSP/E,0.5120.29,0.6815.22,P/B,2.31,2.27,PEG,0.95,0.46, 全面实施国六，2019年新增沸石产能集中释放；, 作为最大混晶材料商默克的合作伙伴，公司的单晶业务有望稳中有增； OLED材料的需求走强，公司的OLED业务或将破局。 风险提示：国六进展低于预期,万润股份的主要业务概览,百分比15,按2020年市场需求500吨、国产化率70%计算，液晶材料需求量是现在的4-5倍，公司是国内产品系列最全（IPS、VA均,覆盖）、出货量最大的混晶商，未来有望充分受益；,半导体封测环节的进口替代或率先启动，公司已初步完成布局；受益于5G建设的提速和行业竞争格局的转好，公司的光纤涂料行业务有望企稳,回升。,风险提示：混晶国产化率不及预期,由日本向韩国转移，,韩国企业逆势投建2.5-3 代 线 ， 三 星+LG由此成为行业霸主1990s第一次转移,台湾借日本转让技术之机大力发展面板产业，形成韩、日、台三足鼎立局面,2000s第二次转移,向中国大陆加速转,移，京东方、华星光电陆续投建超高世代产线2010s第三次转移,2018E,2019E,EPSP/EP/BPEG,0.7022.514.790.14,0.8718.113.990.75,平板显示材料,收购大瑞、长兴股权，在封装用锡球、环氧塑封材料等领域完成布局半导体封装材料,收购和成，参股八亿，成为国内出货量最大、品种最齐全的混晶供应商光纤涂覆材料,主营业务国内光纤涂料行业龙头，市场占有率50%,液晶面板产能加速向国内转移,飞凯材料：液晶材料景气度延续，半导体布局初显成效公司的业务概览,16,萤石（CaF2）,氟化氢,全氟环氧丙烷（HFPO）聚全氟乙丙烯（FEP）,氟表面活性剂全氟硝基乙烯基醚（PSVE）,全氟硝酸树脂,离子膜,甲酰氟六氟丙醇（HFA）全氟丙基乙烯基醚（PPVE）,全氟甲基乙烯基醚（PMVE）双酚AF（BPAF）六氟异丙基六氟异丙醇甲醚（HFIP）,全氟醚橡胶混炼胶七氟烷,副,产品,乙酰氟,三氟乙酸乙酯,含氟医药、农药,全氟乙基乙烯基醚,（PEVE）,二氟一氯乙烷F142b氟烃（F22）制冷剂清洗剂发泡剂,偏氟乙烯（PVDF）四氟乙烯（TFE）制冷剂R410AR407C,三氟三氯乙烷CFC-113,三氟氯乙烯,聚三氟氯乙烯树脂、油脂及涂料,乙烯-三氟氯乙烯共聚物氟橡胶（FKM）六氟丙烯（HFP）聚四氟乙烯（PTFE）四氟丙醇,无机氟盐,氟化钠、氟化镁、氟化氢铵、氟硅酸钠六氟磷酸锂氟化铝氯乙酸 5-氟脲嘧啶,电解氟化产品氟气,清洗剂7100NF3、SF6、C3F8、WF6、COF2等电子化学品,三氟甲苯氟苯、间二氟苯中间体,间硝基三氟甲苯、邻氯三氟甲基苯2,4-二氯氟苯、4-氟-3苯基苯甲醛苯中间体、对氟苯胺,新宙邦：氟化工景气度提升，湿化学品或成新引擎, 公司聚焦高附加值的含氟精细化学品，未来有望携海斯福打通全产业链； 受益于平板显示和半导体产能向国内转移加速，湿化学品业务或成新引擎；, 电解液行业由价格战进入技术战阶段，公司或凭研发优势实现破局。, 风险提示：电解液行业竞争加剧,主营业务,湿电子化学品,电容器化学品,锂电池电解液,有机氟化学品,铝电解电容器化学品、超级电容器电解液的全球市占率分别为40%、50%,2019年新增产能2.365万吨，主要产品为蚀刻液、剥离液等湿化学品,总产能位居全国第二，同时注重研发技术，掌握核心添加剂技术,通过收购三明海斯福切入氟化工领域，相关产品的全球市占率约为30%,EPS,2018E0.82,2019E1.11,PEPEG,28.953.10,21.390.64,公司氟材料领域设想,业务概览,电子级氢氟酸17, PM2.5治理带动矿山、码头等领域开始用皮带输送替代柴油车运输。 超长超宽皮带壁垒较高，主要体现,2018E,2019E,EPSP/EPEG,0.3818.280.41,0.4515.320.79,输送行业输送带、输送机等,下游煤炭、钢铁、电力、水泥等,国内输送带行业龙头，现有产能4000万方，市占率为13%,业务方向产品种类数十种，高低端比例3:7，将继续优化产品结构养老院,养老院业务处于盈亏平衡，未来维持轻资产投资+运营模式,双箭股份：工业输送带龙头，扩产开启新征程公司的发展战略竞争格局,公司上中下游示意图上游天然橡胶、合成橡胶,在张力、阻燃、耐磨等。 公司订单增加，且高毛利品种需求旺盛。 公司新增的1000万方产能将于2019年底投入使用。 风险提示：天胶价格波动18, 杜邦产能退出，导致全球芳纶供求平,衡格局打破。公司的高端品种认证面临突破，放量在即 通过内部结构调整，芳纶业务的盈利仍有扩张空间。且有较大的扩产设想 氨纶行业格局持续优化，公司利用成本优势继续扩张，在4.5万吨产能基础上已有3万吨新增产能投产+3万吨新增产能规划。,2018E,2019E,EPS,0.29,0.39,P/E（倍）PEG,37.380.46,27.870.82,主营业务,芳纶,间位芳纶7000吨/年,对位芳纶1500吨/年,氨纶4.5万吨/年产能,杜邦,35000,帝人,35000,科隆,3000其他,4700,500,泰和,1500晨光,万圣博,300其他,2300,杜邦,25000,帝人,2400,泰和出口, 3500泰和国内, 3500江苏圣欧, 2000,其他,3600其他,9000,泰和新材：芳纶产能扩张在即，氨纶有望触底回升公司业务概览,芳纶1313全球的市场概览,芳纶1414全球的市场概览, 风险提示：氨纶出清低于预期19,248nm光酸以及光刻胶的进展随着OLED需求增加，OLED升华材料产业化取得进展VOC管控趋严，公司的UV-LED油墨逐步上量VOC管控趋严，UV-LED涂料领域取得进展风险提示:油墨领域进展不及预期,2018E,2019E,EPSPEPEG,0.5949.552.39,0.8136.381.00,UV固化的固化方式会逐步从汞灯向LED发展,强力新材：半导体光引发剂稳中有升，UV-LED放量常规的UV固化存在安全隐患,20,观点总结与风险提示 油价短期探底，中长期偏谨慎：短期油价底或已探明，大概率震荡向上，但是1-2年内全球原油供求弱失衡，中期走势偏谨慎； 天然气市场仍在改革的不稳定阶段，整体观点偏谨慎。未来LNG季节性波动或减弱，投资切入点应从煤气比价入手，关注煤气、煤油套利； 2019年的选股策略：寻找高壁垒、大市场、少竞争的特色标的。重点推荐万华化学、新奥股份、荣盛石化、道恩股份、中旗股份、万润股份、利安隆；建议关注新宙邦、台华新材、强力新材、泰和新材、双箭股份等。风险提示： 油价波动存不确定性 燃气市场化改革具有政策依赖性，气价波动存不确定性 化工品景气度下滑, 新材料企业产品研发进度存不确定性,21,TANKS,