债券市场2018回顾及2019投资分析报告,目 录CONTENTS,12345,2018年债券市场回顾2019年海外经济：全球经济增速放缓，流动性趋于收缩2019年国内基本面：经济存在下行压力，通胀无忧，流动性充裕预期难免摇摆2019年债市投资策略,主要观点, 全球经济增速放缓，流动性趋于收缩。2019年全球经济上行动力减弱，下行风险增,加。随着全球流动性趋于收缩，新兴市场国家流动性承压。, 2019年国内经济下行压力增加。生产端已出现回落迹象，工业增加值存下行风险。,外需将进一步走弱；基建投资增速有望企稳；房地产投资增速将会进一步下滑；制造业投资增速上升空间有限。消费偏弱。, PPI和CPI剪刀差收窄，2019年通胀压力不大。本轮猪周期低点已过，预计2019年猪,价有一定幅度上行，但由于主要是食品项，对通胀拉动作用有限，不会形成全面通胀。, 2019年流动性充裕环境不变。从流动性外部约束来看，海外压力陡增，但压力释放,已较为充分；国内央行将继续保持流动性合理充裕，货币政策维持宽松。, 2019年债市投资策略：债牛趋势还在，预期难免摇摆。2019年国内债市将维持乐观,，债牛趋势还在，无风险利率仍有进一步下行空间；然而，市场的高度一致预期往往也具有脆弱性，关键因素的边际变化很容易导致预期摇摆，从而为债市带来波动性。, 展望2019年，信用债可适当下沉资质。民企债：受政策扶持，可择优配置；城投债,：信仰维持，违约风险暂缓。,1,2018年债券市场回顾,债市收益率趋势性下行,2018年，国内债市在国际、国内变量因素交互作用下震荡走强。在流动性转向宽松的环境下，国债长端收益率从年初的3.9%回落至2018年12月7日的3.28%。,利率债整体表现优于信用债,主要债券指数均录得不同水平涨幅，转债指数受A股市场震荡影响，小幅下跌。,主体评级下调数量增加,违约事件频发,国 行规券 去场 当，,一级市场发 内债 模与 市年相 回顾 净融资额下降,截至2018年12月7日，债券市场发行总额和净融资额分别为41.49万亿和9.11,万亿，其中利率债到期偿还量较高，净融资低于去年同期。,信用债发行 内债 回暖 市取消 回顾 迟发行规模较去年同期大幅缩减,国 整体券 ，场 与推,低评级与民 内债 融资 市度加 回顾,国 企再券 难场 大,城投债：城 内债 台融 市规模 回顾 步减少,国 投平券 资场 进一,二级市场， 内债 债收 市率下 回顾 期限利差走阔,国 利率券 益场 行，,国债收益率曲线国开债收益率曲线,国债期限利差国开债期限利差,部分行业利 内债 阔， 市等级 回顾 利差小幅收窄，低等级信用利差走阔,国 差走券 高场 信用,2,2019年海外经济：全球经济增速放缓,美国经济将 内债 热走 市均衡 回顾 速有所放缓,由过券 向场 ，增,欧元区经济 内债 隐忧 市场回顾,国 存在券,日本失业率 内债 低位 市通胀 回顾 大不，复苏或有反复,国 处于券 ，场 压力,美联储加息 内债 下新 市市场 回顾,国 缩表券 兴 承压,2019年国内基本面：经济存下行压力,3,生产端已出 内债 落迹 市，工 回顾 加值存下行风险,国 现回券 象场 业增,出口仍在高 内债 新出 市订单 回顾 转弱,国 位，券 口场 已经,制造业企业 内债 增速 市现回 回顾 投资增速上升空间有限,国 利润券 已场 落，,基建资金来 内债 善， 市资增 回顾 望企稳,国 源改券 投场 速有,房地产投资 内债 逐步 市场回顾,国 增速券 回落,消费偏弱， 内债 和房 市产相 回顾 费拖累较大,国 汽车券 地场 关消,CPI剪刀差收 市 2019年通,PPI和 国内债券 窄，场回顾胀压力不大本轮猪周期低点已过，预计2019年猪价有一定幅度上行，但不会形成全面通胀。油价已现回落，能源价格压力不大，2019年适度关注地缘政治风险引起油价波动对通胀带来的冲击。,15.00,25.0023.0021.00,33.0031.00,平均价:猪肉:全国,0.00,19.0020.0017.00,80.0060.0040.00,29.00100.0027.00,140.00120.00,现货价:原油:英国布伦特Dtd,国 环境券,流动性充裕 内债 不变 市场回顾2018年下半年资金价格较上半年明显下台阶，2019年有望进一步下行,4.00003.50003.00002.50002.00001.50001.0000,2018-01-02,2018-02-02 2018-03-02,2018-04-02,2018-05-02,2018-06-02,2018-07-02,2018-08-02,2018-09-02,2018-10-02,2018-11-02,存款类机构质押式回购加权利率:1天,银行间质押式回购加权利率:1天,货币政策继 内债 持宽 市场回顾,国 续维券 松,积极财政政策需要宽货币政策支持，货币政策除了定向和全面降准措施外，不排,除采取降低公开市场操作利率等措施的可能,4,预期难免摇摆,01/02/2018,01/16/2018,01/29/2018,02/09/2018,02/23/2018,03/08/2018,03/21/2018,04/04/2018,04/17/2018,04/30/2018,05/11/2018,05/24/2018,06/07/2018,06/20/2018,07/03/2018,07/17/2018,07/30/2018,08/10/2018,08/23/2018,09/06/2018,09/19/2018,10/02/2018,10/15/2018,10/26/2018,11/08/2018,11/21/2018,国 预期券 摇摆,美联储加息 内债 反复 市场回顾2019年美联储加息预期摇摆不定，在10月快速上调，11月鲍威尔发表偏温和言论后快速回落。,3.002.502.001.50,3.50,美国:国债收益率:2年,美国:联邦基金利率(日)美国:国债收益率:10年,01.00,0.80.70.60.50.40.30.20.1,0.9,1,至少加息1次至少加息3次,至少加息2次至少加息4次,贸易摩擦不 内债 性仍 市场回顾,国 确定券 存, 近期，G20峰会期间中美高层会晤传递出的信号较为正面，市场对贸易战扩,大化的担忧有所缓解，确实一定程度有利于风险偏好的回升，但并不代表债市的利多环境会彻底消失。, 从白宫方面发布的通稿来看，双方约定在90天内不加征新的关税，并展开,新一轮谈判，但90天内若不能达成一致，美国政府仍将对价值2000亿美元中国商品的关税税率提升至25%。, 从目前情况来看，关于中美贸易顺差，双方已经达成一致，即通过中国增,加对美进口以降低顺差至相对合理水平。但关于美方更看重的“结构性变化”（原文用词structural changes），由于涉及到中国经贸制度安排，无可避免地存在新的博弈，那么不确定性也还未真正消除。, 在最乐观估计下，90天内两国达成圆满和解，届时中美股市都会得到十分,正面的刺激，但原因是中长期信心和估值的提振，而非当下经济数据和企业盈利的立即改善，对于债市的冲击未必很大。,宽信用效果 内债 进一 市确认 回顾,国 有待券 步场,宽货币向宽信用传导机制不畅：宏观杠杆率约束；非标快速回落导致社融增速下滑；地方政府隐性债务水平；信用风险频发，银行惜贷制约了宽信用空间,一致性预期 内债 的高 市场回顾,国 带来券 波动,站在2018年末时点上，发现目前市场普遍对经济下行较为,担忧，对债券市场后市走牛的预期较为一致。,市场的高度一致预期往往也具有脆弱性，关键因素的边际,变化很容易导致预期摇摆，从而为债市带来高波动性。,5,2019年债市投资策略,债牛趋势还 内债 预期 市免摇 回顾,国 在，券 难场 摆,2019年国内债市将维持乐观，债牛趋势还在，无风险利率仍有进一步下,行空间，利率债从牛陡走向牛平，长端国债收益率将会进一步下行。,信用债配置价值显现，可适当下沉资质。,民企债：受政策扶持，可择优配置。民企融资环境将改善，对于民企债,不必过于悲观，龙头、盈利能力较强、现金流较充裕的民营企业可进行配置。,城投债：信仰维持，违约风险暂缓。随着市场风险的整体提升，中低等,级城投债配置价值显现。投资城投债可适当下沉资质，但不建议拉长久期。,谢谢观看,THANKS,