识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 15 Table_Page 投资策略 |专题报告 2019 年 1 月 3 日 证券研究报告 Table_Title 风起雄安 广发策略“主题说”系列（ 2） Table_Summary 报告摘要 ： 事件： 总体规划获批复，雄安新区步入大规模建设期 根据中国雄安官网，国务院已正式批复河北雄安新区总体规划（ 2018-2035 年），我们认为， 雄安新区定位“千年大计”，总体规划落地后 配套规划和 大规模开工速度将加快 。 当前时点， 为何 提示关注雄安新区主题？ 基建经济托底视角： 基建是对冲 19 年经济回落并实现政策从“宽货币”到“宽信用”传导的重要落脚点，而雄安新区在基建空间和隐性债务约束上具备“高性价比”，因此雄安新区的基建投资也正好是政策边际发力概率最大的方向选择 ； 海外新区建设 经验 视角： 一般规划期 2-3 年、大规模基建开发期 4-6 年，其中第一阶段规划期催化剂最多最密集。雄安新区 近期 剩余政策催化剂 还包括开发规划、实施规划、大规模开工等 ，落地速度加快 。 雄安新区到底有多大基建发展空间？ 参考深圳与浦东新区固投 增速，我们按照乐观、中性、悲观三种情况分别对未来 5、 15、 25 年雄安新区固定资产投资累计规模进行大致测算，可以看到， 雄安新区短期内规模均超过 3000 亿，长期内规模均超过 2 万亿 。此外 ， 新增政府债务限额助力雄安新区基建发展：目前 18 年 300 亿地方债启动资金募集完毕， 19 年发债规模有望高速增长。 主题策略：“基建 +环保”布局雄安新区开工预期 主题策略层面， 我们建议关注规划获批后可能加速落地的开发规划、实施规划、大规模开工等催化剂，围绕“基建 +环保”产业链布局： 1）主线一：基建产业链。 京津冀交通一体化提速， 2020 年雄安新区目标对外交通骨干路网项目基本建成 ， 水泥、钢铁、机械 等领域率先受益，另外新区新建道路应视需求同步建设地下 综合管廊 ， 相关标的包括 金隅股份、河钢股份、青龙管业 等 ； 2）主线二：环保产业链。 当前雄安新区环境治理迫切性较高，未来治理重点有望集中在大气治理（大气污染监测和治理、煤改气、集中供热等）、白洋淀水污染处理等方面， 相关标的包括 先河环保、首创股份 等 。 核心假设风险： 中美贸易摩擦升级，经济下行速度超预期， 雄安新区 建设进度 不达预期， 企业盈利不达预期 。 备注：本报告仅从主题投资策略角度提示相关标的投资机会，并不能代替广发证券研发中心相关行业研究团队的观点。 Table_Author 分析师： 戴康 SAC 执证号： S0260517120004 daikanggf 分析师： 俞一奇 SAC 执证号： S0260518010003 SFC CE No. BND259 010-50335057 yuyiqigf 请注意，戴康并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 Table_DocReport 相关研究： 从海外实践看减税的掣肘与对冲 : “冰与火之歌”系列报告（二） 2018-12-26 变与不变 : 外资路演感悟 2018-12-20 冰与火之歌 : 2019 年 A股年度策略展望 2018-12-09 Table_Contacts 联系人： 倪赓 021-60750654 nigenggf 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 15 Table_PageText 投资策略 |专题报告 目录索引 一、总体规划获批复，雄安新区步入大规模建 设期 . 3 二、当前时点，为何重点提示关注雄安新区主 题？ . 4 三、雄安新区产业链传导：基建最优、环保其 次 . 5 四、雄安新区到底有多大基建发展空间？ . 7 4.1 相较深圳、浦东新区，雄安新区长期万亿级基建规模 . 7 4.2 新增政府债务限额助力雄安新区基建发展 . 8 4.3 订单涌现是大规模基建开工的“前兆” . 9 五、主题策略：“基建 +环保”布局雄安新区开工预期 . 11 图表索引 图 1：雄安近期政策会议梳理 . 3 图 2：雄安新区规划建设 6 项重点任务 . 3 图 3：雄安新区主题潜在催化剂一览 . 4 图 4：雄安新区主题受益产业链图谱 . 5 图 5：深圳、浦东新区固定资产建设情况 . 7 图 6：雄安新区固定资产投资空间测算（百亿） . 8 图 7：河北近年新 增政府债务限额 . 9 图 8：雄安新区一般债券募集资金投向情况 . 9 表 1：雄安新区相关产业详细规划 . 6 表 2：雄安环保 &基建项目部分落地订单 . 10 表 3：雄安新区相关受益标的 . 12 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 15 Table_PageText 投资策略 |专题报告 一、 总体规划获批复，雄安新区步入大规模建设期 根据中国雄安 官 网，国务院已正式批复河北雄安新区总体规划（ 2018-2035年）， 18 年 12 月 27 日下午，省委召开常委会扩大会议暨理论学习中心组学习会议， 会议 强调 ： 中央批复河北雄安新区总体规划，标志着雄安新区进入大规模发展建设的新阶段。 根据中国政府网， 1 月 2 日，国务院关于河北雄安新区总体规划（ 2018 2035 年）的批复发布， 提出“ 要按照高质量发展的要求，推动雄安新区与北京城市副中心形成北京新的两翼，与以 2022 年北京冬奥会和冬残奥会为契机推进张北地区建设形成河北两翼，促进京津冀协同发展 ” 。 我们认为， 雄安新区定位“千年大计”，总体规划落地后配套规划和大规模开工速 度将加快 ： 1） 雄安新区总体规划 白洋淀生态环境治理和保护规划等重要纲领性文件不断完善，推动落地支持新区发展； 2） 近期 多项会议表示建设雄安新区，促进京津冀协同发展是明年 区域协调 的一项重点工作 。 图 1：雄安近期政策会议梳理 图 2：雄安新区规划建设 6项重点任务 数据来源：中国雄安官网，广发证券发展研究中心 数据来源：中国雄安官网，广发证券发展研究中心 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 15 Table_PageText 投资策略 |专题报告 二 、 当前时点 ， 为何 重点 提示 关注 雄安 新区 主题 ？ 1） 基建经济托底视角： 最新公布的 12月 PMI跌破“枯荣线”， 宏观经济下行环境 下 ， 政府债务“软约束”的基建投资也有可能进一步加码， 以全国区域基建空间和隐性债务约束“性价比”看，雄安新区可能是 当前 主要的基建加码方向： 1）参考深圳、浦东国家级新区，基建投资规模至少万亿级； 2）与中西部相比，雄安历史上隐性债务约束较小，且地方债受国家扶持， 2018年财政部下达河北新增债务限额为 1319亿元， 同比增长 70%。其中，财政部单独核定雄安新区新增债务限额300亿元 ， 19年新增债务限额还有望增大 。 此外， 据 中国雄安官网 ， 2018年雄安 新区安排了约 3000亿的投资落地，其中，超过 2300亿元的投资集中在铁路、公路、排水、生态修复、拆迁安置等基础设施建设方面 ， 这些投资的建设将主要集中在 2019和 2020年。同时，为了实现 2020年雄安 新区的规划目标，不排除 2019年初进一步落地“一揽子”配套基建计划。我们认为， 从政策制定的角度来看，基建是对冲 19年经济回落并实现政策从“宽货币”到“宽信用”传导的重要落脚点，而雄安新区的基建投资也正好是政策边际发力概率最大的方向选择 。 2） 海外新区建设 经验 视角 ： 通过对比马来西亚布城、韩国世宗、东京首都建设经验可以发现，国家级新区的执行力更强，大规模开工进度更快，一般规划期 2-3年 、大规模 基建 开发 期 4-6年 ， 其中 第一阶段规划期催化剂最多最密集 ： 以韩国世宗市为例， 2005年世宗新城规划正式提出后的 2年内，政府 频繁制订发布各项规划， 总 规划 出台后 1年内落地的规划依次为 开发规划、实施规划 、广域都市规划 。 自 17年 4月雄安新区提出以来近 2年期间， 18年 4月 总纲要落地 、 18年 12月 总规划获批复 。 雄安新区近期剩余政策催化剂可能还包括开发规划、实施规划、大规模开工等 ， 随着总规划获批 ， 落地速度将加快 。 图 3：雄安 新区 主题 潜在 催化剂一览 数据来源： 中国雄安官网 ，广发证券发展研究中心 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 / 15 Table_PageText 投资策略 |专题报告 三 、雄安新区产业链传导：基建最优、环保其次 初期大规模开工预期下，雄安新区主题最为受益的产业 链 为“基建最优、环保其次”。 2018年 4月， 河北省委、河北省人民政府 河北雄安新区规划纲要正式发布，对构建科学合理空间布局等九大方面进行了初步规划，重点就环保、基建、高新、智慧城市四大产业集中建设，其中环保产业共涉及四方面规划、基建产业涉及两方面规划； 2018年 12月 ，河北省委召开常委会扩大会议暨理论学习中心组学习会议强调 “要加大交通、绿化、基础设施建设等工作力度，切实治理和保护白洋淀生态环境” ，进一步表明 基建与环保将是雄安初期开工建设的 重点工作 。 图 4：雄安 新区 主题 受益产业链图谱 数据来源：河北省委、河北省人民政府河北雄安新区规划纲要，广发证券发展研究中心 1） 基建重点关注骨干交通网与地下管廊建设 一方面， 根据 17年 11月 河北省政府京津冀协同发展新闻发布会上获悉， 2020年，雄安新区对外交通骨干路网项目基本建成，北京冬奥会重大交通保障项目全部建成 ，根据 18年 8月河北新闻网消息，雄安新区正加快推进京雄、荣乌高速新线、京德 3条高速项目前期工作； 另一方面， 地下管廊以打造海绵城市为目的， 18年 7月雄安新区地下综合管廊建设技术项目启动 标志着建设速度加快。 2） 环保重点关注白洋淀 大气污染防治和 污水处理 根据河北雄安新区规划纲要，在新区约 1770平方公里范围内，蓝绿空间占比稳定在 70%，远景开发强度控制在 30%，建设用地总规模约 530平方公里，耕地占新区总面积 18%左右，其中永久基本农田占 10%，可见新区环保“高标准”。 17年 11月，生态环境部环境规划院院长王金南在环境部发布会表示， 到 2035年，新区生态安全体系基本建成，基本恢复白洋淀良性生态系统，淀区水质达到 -类，空气质量根本改善，实现稳定达标 。 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 / 15 Table_PageText 投资策略 |专题报告 表 1： 雄安新区相关产业详细规划 受益产业 纲要条目 详细规划 环保 构建科学合理空间布局 坚持生态优先。通过植树造林、退耕还淀、水系疏浚等生态修复治理，强化对 白洋淀湖泊湿地、林地以及其他生态空间 的保护，确保新区生态系统完整，蓝绿空间占比稳定在 70%。 塑造新时代城市风貌 大规模 植树造林 ，形成起步区外围林带环绕、内部树木葱郁的良好生态；开展 白洋淀生态环境修复 ，展现碧波万顷、荷塘苇海的水域生态景观，实现城淀共生共荣。 打造优美自然生态环境 实施退耕还淀，淀区逐步恢复至 360 平方公里 左右。建立多水源补水机制，统筹引黄入冀补淀、上游水库及本地非常规水资源，合理调控淀泊生态水文过程，使 白洋淀正常水位保持在 6.5 7.0 米 。 建设绿色智慧新城 优化能源结构，推进资源节约和循环利用，推广 绿色低碳 的生产生活方式和城市建设运营模式，保护碳汇空间、提升碳汇能力；全面推动 绿色建筑 设计、施工和运行，开展节能住宅建设和改造。 基建 提供优质共享公共服务 特色小城镇参照城市社区标准，配置学校、卫生院、敬老院、文化站、运动健身场地等 公共服务设施 ，提高优质公共服务覆盖率。美丽乡村配置保障性基本公共服务设施、基础性生产服务设施和公共活动场所。大幅提高村镇 公共交通服务水平 ，实现校车、公交等多种方式的绿色便捷出行。 构建快捷高效交通网 按照网络化布局、智能化管理、一体化服务要求，加快建立连接雄安新区与京津及周边其他城市、北京新机场之间的 轨道交通 网络；完善雄安新区与外部连通的 高速公路、干线公路 网；坚持 公交 优先，综合布局各类城市交通设施，实现多种交通方式的顺畅换乘和无缝衔接，打造便捷、安全、绿色、智能交通体系。 高新 发展高端高新产业 明确产业发展重点，重点发展 新一代信息技术、现代生命科学和生物技术、新材料、高端现代服务以及绿色生态农业 等产业；对符合发展方向的传统产业实施现代化改造提升，推进产业向数字化、网络化、智能化、绿色化发展。 智慧城市 建设绿色智慧新城 推进数字化、智能化城市规划和建设，建立城市智能运行模式，建设 智能能源、交通、物流系统 等；构建城市智能治理体系，建设全程在线、高效便捷，精准监测、高效处置，主动发现、智能处置的智能政务、智能环保、数字城管 。 数据来源： 河北省委、河北省人民政府河北雄安新区规划纲要， 广发 证券发展研究中心 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 / 15 Table_PageText 投资策略 |专题报告 四 、雄安新区到底有多大基建发展空间？ 4.1 相较深圳、浦东新区，雄安新区长期 万亿级 基建规模 雄安新区建设定位于“千年大计、国家大事”，既集中承接北京非首都功能，又是现代信息、环保技术，建成绿色低碳、智能高效、环保宜居且具备优质公共服务的新型城市试点，并且承担着加快构建京津冀世界级城市群的重任。虽然雄安与深圳、浦东等对外开放新区有着不同定位，但具有相同战略与时代意义，因此通过复盘深圳、浦东新区的发展情况有利于掌握雄安新区未来的发展方向。 深圳、浦东新区固定资产投资初期发展迅速，中长期增速趋缓但保持平稳 。深圳与浦东新区固定资产投资初期增长迅速，中期增速有所回落，而长期增速较为平稳。成立之初，深圳与浦东新区固定资产投资基础较为薄弱，分别为 0.59亿元与14.15亿元，而 2016年雄安三县固定资产投资之和已达 198亿元，以此为参考，我们认为以 1993年的深圳新区与浦东新区作为当前雄安发展的参考基准更为合适。 图 5：深圳、浦东新区固定资产建设情况 数据来源： Wind、深圳统计年鉴、上海浦东新区统计年鉴等，广发证券发展研究中心 我们 分阶段对固定资产投资增速进行测算，可以发现，深圳、浦东两新区发展轨迹稍有不同 。 我们 将时间划分为初期（ 1-5年），中期（ 6-15年）与长期（ 16-25年）三个阶段对深圳和浦东新区固定资产投资额年均复合增速进行测算，得到深圳新区的历史增速分别为 14%、 12%与 15%； 浦东新区的历史增速分别为 29%， 4%与 9%，可以看出深圳新区 固投 增速 增速较为平稳，而浦东新区初期增速较快，中长期增速回落较为明显。 参考深圳与浦东新区 固投 增速，我们按照乐观、中性、悲观三种情况分别对未来 5、 15、 25年雄安新区固定资产投资累计规模进行测算。在三种情况下， 雄安新识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 / 15 Table_PageText 投资策略 |专题报告 区 短期内规模均超过 3000亿，长期内规模均超过 2万亿。 图 6：雄安新区固定资产投资空间测算（百亿） 数据来源： Wind，广发证券发展研究中心 注： 雄安 17 年数据未公布 ，用 近五年同比增长率 拟合 ； 选取与 深圳、浦东 规模相似的 1993 年作为参照起点 ，以 1-5 年、 6-15 年、 16-25 年分别用短期、中期、长期增长率预测 雄安固投空间 ，乐观情况下用两者中最大值，悲观情况下用两者中最小值，中性情况下用两者平均值 。 4.2 新增政府债务限额 助力雄安新区基建发展 雄安 新增债务限额 较高 ，受隐性债务约束影响较小 。 得益于 2022年北京冬奥会和冬残奥会的筹备举办，中央力图推进张北地区建设形成河北两翼，推动京津冀地区协同发展， 河北新增政府债务限额在过去四年间实现了 54%的年均复合增长率。 对于雄安新区建设， 2018年财政部单独核定雄安新区新增债务限额 300亿元，因此在严控地方政府隐性债务的大背景下，预计中央会进一步加大债务限额力度支持新 区建设，受约束影响较小。 根据中国债券网， 截至 2018年 12月 19日，雄安新区 300亿地方债务资金募集完毕 ，其中 150亿专项债券资金将用于雄安新区容冬片区征拆建设及周边配套建设，150亿一般债券资金将主要用于新区本级的启动区建设、“千年秀林项目”与防洪工程，因此募集资金将集中投放于基建与环保领域，预计会率先受益。 15 43 200 775 38 132 388 34 90 200 01002003004005006007008009002016 2022E 2032E 2042E乐观 中性 悲观识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 / 15 Table_PageText 投资策略 |专题报告 图 7：河北近年新增政府债务限额 数据来源：河北省财政厅，广发证券发展研究中心 图 8：雄安新区一般债券募集资金投向情况 数据来源：中国债券网，广发证券发展研究中心 4.3 订单涌现是大规模基建开工的“前兆” 12月 26日，雄安新区开发建设的主要城市综合运营服务平台 中国雄安集团同时发布 5个招标公告，工程总投资超 26亿元。 为配合总体规划，招标项目中首次囊括道路工程，为今后开展其他大型机械基建项目打下基础。环保订单仍以前期项目为主，在获得配套资金支持后会加速推进项目建设 。 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 10 / 15 Table_PageText 投资策略 |专题报告 表 2： 雄安环保 &基建项目部分落地订单 类别 合同情况 公告日期 合同额（亿元） 招标人 基建 容易线施工通道新区段道路工程勘察设计项目 20181226 19.56 中国雄安集团基础建设有限公司 安大线施工通道新区段道路工程勘察设计项目 20181226 4.55 中国雄安集团基础建设有限公司 容城西侧 1 号商品混凝土搅拌站项目 20181226 2.64 中国雄安集团基础建设有限公司 雄县第三高级中学建设项目 20181205 5.13 雄县教育局 石雄城际铁路 PPP 项目 20181029 294.4 河北省铁路建设管理办公室 京德高速公路河北段勘察设计项目 20180507 224.51 河北交通投资集团公司 环保 雄安新区白洋淀农村污水、垃圾、厕所等环境问题一体化综合系统治理先行项目 20181126 33.8 安新县住房、城乡建设局 雄安新区 2018 年秋季植树造林项目 20180926 3.98 中国雄安集团生态建设投资有限公司 容城容东片区截洪渠景观一期工程项目 20180912 2.22 中国雄安集团生态建设投资有限公司 雄安新区 10 万亩苗景兼用林建设项目 20180202 11.95 中国雄安建设投资集团有限公司 雄安新区九号地块一区造林项目 EPC 总承包项目 20171009 - 中国雄安建设投资集团有限公司 数据来源： 河北省公共资源交易中心、公司官网等， 广发 证券发展研究中心