2019年铁路运输行业深度研究报告,2018年12月24日,目录,一、铁路改革大戏将拉开帷幕.7（一）以史为鉴，回顾我国铁路改革历程.7（二）2017年以来，以公司制改革+混改为抓手，全面盘活资产、提质增效.9二、铁路为何要改革？发展与盈利背离、客运与货运背离的双矛盾.10（一）铁路大发展，高铁大跨越.10（二）客运快速增长与货运下行的背离矛盾.12（三）发展与盈利背离的矛盾.14（四）解析铁总利润表.161、收入保持较快增速；运输收入占比64%，但毛利率为负.162、客运收入占比持续提升.183、从季度盈利分布看，Q4贡献主要盈利，或来自于财政补贴.18（五）解析铁总资产负债表及现金流量表.19（六）杜邦分析拆解铁总ROE.211、ROE的下降主要由于净利率以及资产周转率的下降.212、与美国、日本相比，我国铁路ROE属于严重偏低的水平.22三、他山之石：主要发达国家怎么改？.23（一）各国改革背景的相似处：铁路运输在综合运输市场中的份额在下降.23（二）美国铁路改革：“网运合一”模式.251、客货分离，扩大自主经营权，打造灵活高效的铁路运输企业.252、改革成效：极大增强的铁路运输企业经营效率，提升盈利能力.27（三）德国铁路改革：网运分离，政企分开.291、网运分离，政企分离，建立统一标准.292、改革成效：打破垄断，成本大幅下降，减轻国家财政负担.30（四）日本铁路改革：客网合一，货网分离，划分为区域公司.321、组建JR铁路集团，按区域划分为六大公司.322、改革成效：利润提升明显，国家负担大幅减少.34四、我国铁路如何改？2019年看资产证券化提速，长期看ROE提升.36（一）2019年看铁总资产证券化提速.361、资产证券化有助于盘活资产，降低负债率.362、京沪高铁：盈利的“黄金”线路.37（二）体制机制改革仍为压轴.39（三）仍然可以价格市场化改革与土地资产盘活作为提升ROE水平的务实抓手.40,1、突破口一：价格市场化改革将直接提升净利率水平.40附：提价弹性测算：提价10%，增收320亿元.422、突破口二：盘活资产，多元化经营以提升净利率及资产周转率.43五、投资建议：看好铁路改革释放的经营活力，推荐铁路三剑客，重点推荐低PB+改革受益路径清晰的广深铁路.44六、风险提示.46,图表目录,图表1图表2图表3,铁路营业里程（万公里）.8铁道部政企分开，成立铁路总公司.8铁路总公司组织架构（12月核准更名为国家铁路集团有限公司）.10,图表42000-17年铁路营业里程保持3.6%的复合增长率.11图表52008-17年铁路固定资产投资.11图表62008-2016年高铁里程复合增长率49.6%.12图表72017年高铁里程占比19.8%.12图表82008-17年铁路客运量复合增长率8.6%.12图表92008-17年铁路客运周转量复合增长率6.3%.12图表102008-17年高铁客运量复合增长84%.13,图表11,2008-17年高铁客运周转量复合增长率93%.13,图表122017年高铁客运量占比56.8%.13图表132008-2017年货运量复合增长率1.2%.14图表142008-2017年货物周转量复合增长率0.8%.14图表15铁路货运从2016年8月起同比转正.14图表162008-17年铁路收入.15图表172006-17年铁路净利润.15图表182008-17年支付利息复合增长率21.2%.16图表192008-17年折旧复合增长21.4%.16,图表20,收入增速.17,图表21毛利率情况.17图表222005-17年收入增速.18,图表23,铁总单季度盈利分布(亿元).19,图表242006-17年资产负债率变化.19图表252017年资金来源分布.20,图表26,国内外贷款占比66%.20,图表272017年资金运用分布.21图表282008年后，还本付息占比提升.21图表292006-17年铁总净利率.21图表302006-17年铁总资产周转率.21图表312006-17年铁总权益乘数.22图表322006-17年铁总ROE.22,图表33杜邦分析对比美日中铁路ROE水平.23,图表34图表35图表36图表37图表38,日本国铁市场份额变化.24英国国铁市场份额变化.24日本国铁改革前长期亏损.24美国的三部铁路改革法案.25美国铁路签订铁路运输合同数量.25,图表391973年的地区铁路改组法.26,图表40,美国铁路公司兼并重组.26,图表411887-1920年间美国铁路雇员人数.26,图表42图表43图表44图表45图表46图表47图表48图表49图表50图表51图表52图表53图表54图表55图表56图表57图表58图表59图表60,美国铁路雇员总人数变化（万人）.26美国铁路多元化经营.27每列火车平均拖挂车厢数（辆）.27每列火车的平均运量（吨）.27铁路货运周转量市场份额逐步提升.28美国铁路货运价格（美分/吨公里）.28美国铁路财政盈利状况（亿美元）.28美国铁路行业投资回报率不断攀升.29德国铁路政企分离与网运分离改革进程.29德国铁路建立的技术标准体系.30联邦政府对联邦铁路资产管理局的补贴.30政府对原东德铁路的补贴.30德铁铁路职工数量变化（万人）.31拥有铁路运营牌照企业数量不断增多.31短途客运市场竞争情况.32货运市场竞争情况.32日本国铁分割民营化.32国铁按地域分为6家客运公司.33日本国铁改革前后变化.33,图表61JR东日本多元化业务占比近40%.34,图表62图表63图表64图表65图表66,改革后日本各客运公司净利润收益明显上升.35客运铁路周转量和增长率.35铁路货运周转量和增长率.35改革后旅客周转量平均增速明显.36改革减员增效.36,图表67图表68图表69,日本国家铁路改革后国家负担大幅减少（单位：万亿日元）.36京沪高铁营业收入.37京沪高铁净利润.37,图表702011-17年京沪高铁客运量.37图表712015年京沪高铁财务指标.38图表722015年京沪高铁与上市公司ROE对比.38图表732015.12.31资产负债率对比.39,图表74图表75,京沪高铁股东结构.39铁路客运提价具有频率低、幅度大两大特征.41,图表762017年客运数据测算.42,图表77图表78图表79图表80,客运提价弹性测算.42广深铁路拥有的土地面积.45长途车票价弹性测算.46广深铁路PBband.46,