基建政策落地建筑建材行业2019年度策略报告,2019年1月7日,目,录,1基建投资预期向好，经济托底发力在即.51.1经济增长压力现，基建助力角色重.51.2政策落地提速，静待资金面回暖.72回眸2012，基建回暖，相关板块轮动受益.82.12008与2012，“大水漫灌”到“发力重点”.82.2宏观环境沿“政策面-资金面-基本面”改善.103历史不会简单重复，结合当前环境看投资机会.123.1中西部基建投资政策强助力.123.2乡村振兴战略规划出台，农村基建欲发力.143.3民营企业融资环境望改善，细分建材领域受益多.153.4当前时点，建议关注水泥、管材和装修装饰.163.4.1供需两端齐发力，水泥行业现区域投资机会.173.4.2管材行业迎需求、融资同步改善.203.4.3基建风起，工装订单推动装修装饰.233.5重点投资标的推荐.253.5.1华新水泥（600801）：业务范围持续扩张，多元化布局注入成长性.253.5.2伟星新材（002372）：业绩持续稳增，龙头优势显现.263.5.3金螳螂（002081）：业绩稳定增长，股权激励助力发展.27,图表目录,图表12017Q1以来我国GDP同比增速呈下行趋势.5图表2工业对GDP的贡献最大，其次是其他服务业.5图表3我国固定资产投资增速近年来持续下行.5图表4近两年基建投资增速下行幅度明显.5图表5消费增速与GDP增速同步走弱.6图表6城镇居民可支配收入同比增速呈下行趋势.6图表7我国出口同比增速目前仍保持稳定.6图表8美元兑人民币汇率近期持续攀升有利出口.6图表92018年以来关于宏观、财政、货币层面的相关政策.7图表102008年基建强刺激对经济拉动明显，2012年基建划重点维稳经济增速.8图表112008年和2012年，我国基建相关政策出台频繁，但侧重点不同.8图表122008年宽货币政策带动利率快速下行.9图表132012年利率下行周期较长，幅度不明显.9图表142008年M2回暖速度和幅度均高于2012年.10图表152008年社融数据改善速度快于2012年.10图表162008年基建强刺激对经济拉动明显，2012年基建划重点维稳经济增速.10图表17主要基建领域“十二五”投资计划以及完成情况.11图表18与基建相关最紧密的14个子版块在四个阶段的二级市场表现.11图表19中西部地区省份2018年基建投资计划.12图表20近两年中西部固定资产投资增速下行幅度超过全国水平.14图表21乡村振兴战略规划（2018-2022年）关于农村基建推进的规划.14图表222018年民企融资环境恶化，下半年政策密度明显提升，明确加大对民企的融资支持.15图表23过去一年水泥板块二级市场走势相对强势.17图表242018年前三季度各地水泥产量同比变动情况.17图表252018年前三季度仅西南地区水泥产量同比有增.17图表262018年固定资产投资增速呈整体下行趋势.18图表272018年基建投资增速降幅明显.18图表282018年我国房地产投资同比增速保持较高增速.18图表292018年房屋新开工面积同比增速提升明显.18图表30今年我国水泥价格保持高位震荡.19图表31年初至今华北地区水泥价格涨幅最大.19图表32近1年南方多地煤炭价格指数呈上扬态势.19图表33近1年北方地区煤炭价格指数均呈现上扬态势.19图表34水泥行业A股上市企业2018年前三季度业绩表现.20图表35过去一年管材板块二级市场走势明显偏弱.21图表362018年前三季度PCCP管材业绩向好，整体盈利回暖.21图表37水利相关投资完成额增速大幅放缓.22图表38水利建设PPP投资额减少幅度不大.22图表392018年前三季度塑料管材业务业绩上行，整体利润上行.22图表402018年PVC价格整体呈现震荡上行.22图表412018年PE指数小幅震荡，PP指数上行明显.22图表422018年房屋竣工面积大幅减少.23,图表432018年商品房销售面积增速回落明显.23图表44过去一年装修装饰板块二级市场走势大幅弱于市场.24图表45装修装饰行业A股上市企业2018年前三季度业绩表现.24,公司,EPS（元）,PE,评级,2018E,2019E,2020E,2018E,2019E,2020E,华新水泥伟星新材金螳螂,0.910.812.65,1.260.913.01,1.601.093.23,9208,7187,5156,买入增持买入,主要观点：基建投资欲发力，回眸2012年发掘不同阶段投资机会今年我国经济增速呈现持续放缓态势，下半年基建投资相关政策频繁落地，有望形成支撑。回顾2012年前后发力基建投资，改善情况按照政策-资金-行业的顺序变动，每个改善阶段对应不同投资机会，基本上遵循由基建相关性最高的行业板块向下游细分子板块轮动的规律。类比2012并结合当前背景，我们认为中西部和农村基建补短板有望成为此次基建宽松的发力重点，基础建材需求端受益明显。另外，民营企业的融资环境改善将助力建筑建材细分子行业健康发展，相关板块优质企业投资价值尽显。我们对水泥、管材和装修装饰进行分析，挖掘投资机会。水泥：供给侧改革助力集中度提升，基建补短板挖掘区域机会水泥行业供给侧改革逐步进入成熟期，2018年行业供需关系保持稳定，价格在去年高位呈现季节性波动，企业利润回暖明显。基建投资的回暖有望对水泥行业需求端形成支撑，但房地产市场的不确定将对行业需求端产生影响。我们认为，2019年供给侧改革日趋成熟，供给端变化有限，重点应关注需求端：需求端或将呈现区域性差异化，中西部基建补短板有望助力区域龙头保持需求强势；另外，农村基建补短板对业务布局范围广的优质企业有支撑。建议关注华新水泥。管材：民营企业融资环境望改善，行业龙头最受益PCCP管材行业情况有所好转，不过需求端水利投资增速明年恐难有大幅回暖。行业上游水泥供给侧改革日趋成熟，产品价格预计将维持2018年水平。综合来看，成本端和需求端均难有明显改善，行业基本面改善尚需时日。塑料管材上市公司均为民营企业，当前融资环境改善预期强烈的背景下，优质企业有望扩大业务量，提升市占率。塑料管材所涉及的供水、供电、供热等领域，与基建投资中基础设施的完善密切相关。塑料管材行业融资、需求同步改善，优质企业投资价值尽显。建议关注伟星新材。装修装饰：基建细节品质受重视，关注重公装布局企业装修装饰行业与房地产关系密切，此次基建宽松房地产不是重点，可能会对家装需求端产生影响。我们认为，基建投资对细节的装修装饰重视程度越来越高，如车站、机场等装修品质与日俱增，在房地产投资变化不确定性增强的背景下，重视工装业务布局的装修装饰企业，有望在本轮基建宽松中受益。建议关注金螳螂。推荐公司盈利预测与评级：,2012-03,2012-07,2012-11,2013-03,2013-07,2013-11,2014-03,2014-07,2014-11,2015-03,2015-07,2015-11,2016-03,2016-07,2016-11,2017-03,2017-07,2017-11,2018-03,2018-07,2015-02,2015-05,2015-08,2015-11,2016-02,2016-05,2016-08,2016-11,2017-02,2017-05,2017-08,2017-11,2018-02,2018-05,2018-08,2017-05,2015-02,2015-05,2015-08,2015-11,2016-02,2016-05,2016-08,2016-11,2017-02,2017-08,2017-11,2018-02,2018-05,2018-08,1基建投资预期向好，经济托底发力在即1.1经济增长压力现，基建助力角色重近年来，在经济结构转型和调整的大背景下，我国经济增速放缓压力一直存在。2017年一季度至今，GDP同比增速连续七个季度保持弱化趋势，2018前三季度GDP同比增速为6.7%，而全年增速目标设定为6.5%，这样看来2018年第四季度GDP同比增长恐难有起色。从各行业对GDP的贡献来看，工业明显高于其他行业。,图表12017Q1以来我国GDP同比增速呈下行趋势,图表2工业对GDP的贡献最大，其次是其他服务业,投资、消费、出口是经济增长的“三驾马车”，是对我国GDP影响最大的三个方面。投资主要体现在固定资产投资方面，近年来固定资产投资增速方面呈现明显走弱趋势，和GDP增速放缓保持一致。基建投资和房地产投资是固定资产投资的两大主要组成部分，近两年尤其是进入2018年以来，基建投资增速明显下滑，拖累了整个固定资产投资增速。,图表3我国固定资产投资增速近年来持续下行,图表4近两年基建投资增速下行幅度明显,6,6.5,87.57,8.5,GDP:不变价:累计同比,34.13%,15.81%,9.35%,8.03%,6.39%6.69%6.76%,4.54%,3.80%,2.75%,1.76%,其他服务业金融业房地产业交通运输、仓储和邮政业租赁和商务服务业,工业批发和零售业农林牧渔业建筑业信息传输、软件和信息技术服务业住宿和餐饮业,1614121086420,700,000600,000500,000400,000300,000200,000100,0000,固定资产投资完成额:累计值固定资产投资完成额:累计同比,302520151050,固定资产投资完成额:基础设施建设投资(不含电力):累计同比房地产开发投资完成额:累计同比,2014-03,2014-06,2014-09,2014-12,2015-03,2015-06,2015-09,2015-12,2016-03,2016-06,2016-09,2016-12,2017-03,2017-06,2017-09,2017-12,2018-03,2018-06,2018-09,2014-03,2014-06,2014-09,2014-12,2015-03,2015-06,2015-09,2015-12,2016-03,2016-06,2016-09,2016-12,2017-03,2017-06,2017-09,2017-12,2018-03,2018-06,2018-09,2015-01,2015-03,2015-05,2015-07,2015-09,2015-11,2016-01,2016-03,2016-05,2016-07,2016-09,2016-11,2017-01,2017-03,2017-05,2017-07,2017-09,2017-11,2018-01,2018-03,2018-05,2018-07,2018-09,2016-01,2016-03,2016-05,2016-07,2016-09,2016-11,2017-01,2017-03,2017-05,2017-07,2017-09,2017-11,2018-01,2018-03,2018-05,2018-07,2018-09,消费方面从全国居民人均消费支出数据来看，2014年以来同比增速同样保持下行趋势。2018年1-9月，全国居民人均消费支出共计14281元，同比增长6.3%，较去年同期略有提升，但整体下行趋势未有明显改观。在当前金融去杠杆的大背景下，现金贷、消费贷监管趋严，加之居民可支配收入增速下行，居民对消费的态度趋于谨慎，短期之内消费数据恐难有改观。,图表5消费增速与GDP增速同步走弱,图表6城镇居民可支配收入同比增速呈下行趋势,出口方面2018年以来同比增速保持稳定，截至2018年9月份，我国出口金额累计值为1.83万亿美元，同比增长12.2%，当月贸易差额为2133万美元，出口情况尚好。不过，目前国际贸易环境不确定性仍较大，并未出现改善的迹象，抢出口效应的情况一定程度上存在，而且需要注意的是，2018年10月较2018年1月美元兑人民币月平均汇率大幅攀升7.61%至6.93，对出口有明显利好作用。结合当前国际贸易形势的不确定性，我们认为未来出口增速将面临很大压力，贸易顺差或将回归至缓慢收窄的格局。,图表7我国出口同比增速目前仍保持稳定,图表8美元兑人民币汇率近期持续攀升有利出口,109876543210,20,00018,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000,全国居民人均消费支出:累计值全国居民人均消费支出:累计实际同比,876543210,40,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000,城镇居民人均可支配收入:累计值城镇居民人均可支配收入:实际累计同比,302520151050-5-10-15-20-25,25,00020,00015,00010,0005,0000,出口金额:累计值,出口金额:累计同比,76.86.66.46.265.85.6,平均汇率:美元兑人民币,综合来看，投资、消费目前均偏弱，出口数据虽然仍较乐观，但后市的不确定性较大，难以成为经济维稳的重点。相比之下，投资更有可能成为当下支撑经济维稳的抓手，而在房地产限购政策仍未放松，后市情况不明确的背景下，基建首当其冲成为固定资产投资的重点。1.2政策落地提速，静待资金面回暖2018年以来，我国经济一直在金融去杠杆、信贷趋紧的大背景下运行，整体增速放缓趋势延续。随着经济放缓压力增大，中央政府相关部门关于宏观、财政、货币等方面纷纷出台政策，有望在经济调结构的背景下稳定经济增长。图表92018年以来关于宏观、财政、货币层面的相关政策,时间宏观定调2018年4月2018年9月2018年10月,发布部门政治局国务院国务院,具体内容政治局会议首次提出“持续扩大内需”。国常会要求部署加大关键领域和薄弱环节有效投资，以扩大内需推进结构优化民生改善。聚焦补短板扩大有效投资，加大“三区三州”等深度扶贫地区基础建设，交通骨干网络特别是中西部铁路公路、干线航道、机场、重大水利等农业基础设施、生态环保重点工程、技术改造升级和养老等民生领域设施建设对当前基建补短板重点领域进行了强调，进一步明确了各基建,项目的配套政策措施及责任部门，基建补短板力度再提升。财政方面,2018年7月2018年7月2018年7月,发改委等国务院政治局会议,发布关于做好市场化债转股意向企业信息填报展示相关工作的通知，鼓励发展前景良好但遇到暂时困难的优质企业通过平台发布意向。国常会要求积极财政政策更加积极。财政政策要在扩大内需和结构调整上发挥更大作用。加大基建,领域补短板的力度。货币方面,2018年4月2018年7月2018年7月2018年4-10月,政治局国务院央行央行,强调货币政策要“注重预期引导”。要求稳健的货币政策，松紧适度。开展5020亿元1年期MLF操作，利率3.3%与上次持平，净投放3300亿元降准3次，共计2.5%,2018年下半年，国际形势复杂化，我国对于基建投资的引导更为明确，相关政策落地提速。次轮政策强调了基建补短板的推行力度，将各个环节落到相应部门，实行部门责任制，政策的量和质均为此次基建投资发力铺平了道路。目前，基建政策面改善已经基本到位，融资环境的改善尚需时日。,2007-03,2007-06,2007-09,2007-12,2008-03,2008-06,2008-09,2008-12,2009-03,2009-06,2009-09,2009-12,2010-03,2010-06,2010-09,2010-12,2011-03,2011-06,2011-09,2011-12,2012-03,2012-06,2012-09,2012-12,2013-03,2013-06,2013-09,2013-12,2014-03,2014-06,2014-09,2014-12,2008年,2012年,时间2008.10-122008.11,内容4次下调存贷款基准利率（1.89%），央行再贷款和再贴现率同时下调国常会确定进一步扩大内需、促进经济增,长的十项措施。明确表示未来基础设施、生态环境建设等将进一步加快。预计到2010年底相关措施涉及投资额约4万亿,时间2011.32011.11-2012.5,内容财政部部长表示2011年中央基建投资将主要用于保障房金融机构三次下调存准率共计1.5%,2008.112008.12,铁道部表示，2008年将争取超额完成500亿元人民币基本建设投资，2009年计划完成投资6000亿元，为08年规模的2倍金融机构准备金率下调0.5%,2回眸2012，基建回暖，相关板块轮动受益2.12008与2012，“大水漫灌”到“发力重点”2008年我国经济从之前的过热状态进入急速下滑的阶段，加之美国次贷危机的影响开始在全球蔓延，我国经济内外压力都很大。在这样的背景下，“四万亿”政策出台，基建投资的刺激成为09-10年经济回暖的强力针。不过，这样“大水漫灌”的投资方式对经济的影响持续性并不强，2011年开始，我国GDP增速开始明显放缓，对此2012年3月的政府工作报告中明确提出将GDP的目标增速调至7.5%，这是当时近8年来首次低于8%，并出台了相应的基建宽松政策，以期保持经济稳增长。图表102008年基建强刺激对经济拉动明显，2012年基建划重点维稳经济增速1614121086420GDP:不变价:当季同比从政策出发点来看，2008年和2012年对基建投资的态度明显不同，前者是全方位覆盖，后者是分区域划重点。2008年以铁路建设为突破口，全面加大基建投资力度；2012年以水利建设为突破口，以补短板为基建投资的关键。图表112008年和2012年，我国基建相关政策出台频繁，但侧重点不同,2009.32009.12,要求继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策财政部副部长表示中央投资已完成44%，,政府搞基建扩内需最有效,2012.6-72012.7,2次下调存贷款基准利率，存款利率共下调0.5%国常会讨论并通过关于大力实施促进,2012.92012.102012.102013.22013.2,中部地区崛起战略的若干意见在APEC峰会上表示要加大对基础设施建设的财政性资金支持2012年前9月中央基建投资下达预算3905亿元，下一步积极的财政政策还将继续发力表示在继续实施已有减税政策同时，将加快下达基建投资预算下达2013年车辆购置税交通专项资金预算指标1200亿元，用于支持地方交通基础设施建设，保障国省道、农村公路建设印发新修订的国家级经济技术开发区、,国家级边境经济合作区等基础设施项目贷款中央财政贴息资金管理办法，将以银行贷款和中长期债券资金等支持国家级开发的基建项目2008年，在货币政策定调宽松后，宽货币向宽信用的传导不足一个季度：2008年9月至12月，每个月降息降准各一次，无风险利率（以一年期国债到期收益率表征）快速下滑，从2008年8月的3.56%降至2009年1月的1.07%，宽货币特征明显。连续的降息降准政策，使得社融同比增速和M2增速于2008年10月之后开始明显回升，并在2009年年初进入宽信用阶段。,对比2008年，2012年的宽货币政策宽松程度有限，从宽货币向宽信用的传导周期有所延长，大约经历了半年时间：2011年第四季度，央行就已经开始通过降准等举措来促进经济结构性稳增长，但社融增速和M2增速仍维持缓慢下行态势。2012年2月和5月再次将过两次降准后，社融和M2同比增速才开始于2012年下半年开始缓慢回暖。,图表122008年宽货币政策带动利率快速下行5.04.03.02.01.00.0中债国债到期收益率:1年中债国债到期收益率:10年,图表132012年利率下行周期较长，幅度不明显5.04.03.02.01.00.0中债国债到期收益率:1年中债国债到期收益率:10年,2013-06,2013-10,2010-02,2010-04,2010-06,2010-08,2010-10,2010-12,2011-02,2011-04,2011-06,2011-08,2011-10,2011-12,2012-02,2012-04,2012-06,2012-08,2012-10,2012-12,2013-02,2013-04,2013-08,2013-12,50,1510,图表142008年M2回暖速度和幅度均高于2012年3530,2007-01,2008-07,2010-01,2011-07,2013-01,2014-07,M2:同比,-100%,-50%,50%0%,25100%20,图表152008年社融数据改善速度快于2012年200%150%,2007-01,2008-07,2010-01,2011-07,2013-01,2014-07,社会融资规模累计同比,对比2008年和2012年的宏观经济数据，我们认为政策面今年情况与2012年更为相似，2012年补短板侧重点是水利方面，今年国常会多次强调补短板的重点将是中西部农村基建。从信用传导速度来看，2012年宽货币到宽信用大致经历了半年，当前货币政策主导宽紧适度，央行半年内降准3次，但社融和M2数据暂无明显改观。我们认为，之前去杠杆、紧信用持续时间较长，融资数据恢复尚需时日，这一次信用传导速度较2012年会更慢，但基建数据的改善不会缺席。2.2宏观环境沿“政策面-资金面-基本面”改善2012年前后基建投资增速呈“V”型走势，行业政策面率先改善，然后逐步传导至资金面宽松，再到行业基本面回暖，前后大致经历了2年左右的时间。2011年正值“十二五”计划的开局之年，上半年中央各部委对基建相关的行业纷纷提出了具体的五年计划。当年补短板的重点是水利，2011年初就明确了“十二五”期间年平均水利投资将达到4000亿元。随着政策面频频发力，以城投债为代表的融资方式开始提速，2011年Q4达到1202亿元。基建增速见底出现在2012年2月，随即3月份社融数据开始反弹，重大工程开工提速。2012年底，基建企业的经营数据全面好转。图表162008年基建强刺激对经济拉动明显，2012年基建划重点维稳经济增速35302520151050(5)固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比,从政策面完成情况来看，水利、路桥建设、铁路建设的具体规划与完成情况保持一致。我们认为，在政策确定发力的情况下，基建完成力度是可以估测的，今年有一些重点“补短板”领域，如中西部农村基建等，其投资增量可期。图表17主要基建领域“十二五”投资计划以及完成情况,“,“,基建领域水利路桥建设,时间2011.12011.4,文件中共中央国务院关于加快水利改革发展的决定交通运输“十二五”发展规划,