请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 2015 年 4 月 28 日 滑雪行业研究 报告 评级： 优异 摘 要： 行业处于 起步阶段 ，市场空间广阔。 目前我国滑雪场数量和滑雪人数保持较高速增长， 我们预计到 2025 年， 我国滑雪行业将步入成熟期，滑雪场数量有望突破 500 家; 滑雪人数有望达 2900 万，滑雪人次达 7200 万规模。此外滑雪场基建尚存改善余地 ，滑雪装备多元化发展，滑雪场运营收入有待提升，整体市场空间广阔。 消费能力提升、消费理念转变提升 市场需求；政策支持和冬奥申办双重利好带来行业发展新契机。 伴随经济和社会的发展，居民消费水平的提升以及消费理念的转变为滑雪市场需求稳步上升奠定了基础。政府加快发展体育产业，促进体育消费的政策利好进一步提振行业增速；冬奥会申办营造滑雪文化氛围，带动滑雪基础设施建设，带来行业发展新契机。在政策支持与冬奥申办双重利好下，滑雪行业将迎来黄金发展期。 成熟市场规模将 近 1000 亿。 目前中国滑雪行业规模达 80 亿元，我们预计 2025 年行业将步入成熟期，市场规模近 1000 亿元， 10年 CAGR 为 28.7%。市场成熟后各细分市场情况：个人滑雪装备市场规模在 530 亿元左右，相较现阶段，仍有 近 20 倍成长空间；滑雪运营收入达 400 亿，较现阶段仍有 6 倍成长空间。 投资机会 。 探路者（ 300005.SZ）： 户外龙头，有望充分受益滑雪装备市场扩容；国旅联合（ 600358.SH） ： 新设体育子公司签订冬运开发协议，冬运经验有望复制到冬奥会上；中体产业（ 600158.SH）： 体育总局旗下唯一的上市平台，具备 冬奥会门票运营经验。 风险提示 。 1）体育改革进度不达预期风险； 2）冬奥申办失败风险。 报告作者： 分析师： 周纪庚 执业证书编号 ： S0590510120016 联系 人： 徐艺 电话： 0510-82833337 Email： xuyiglsc 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 传媒娱乐 借冬奥东风，迎 发展契机 证券研究报告 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 正文目录 一、滑雪行业概况：快速成长，空间可期 . 41.1.滑雪场数量高速增长 . 41.2.滑雪人数高增长、低转化率，潜在市场空间大 . 51.3.滑雪场基建改善空间大 . 91.4.滑雪装备市场将直接受益 . 10二、行业发展驱动力分析 . 112.1.收入水平提高带动滑雪需求市场稳步上升 . 112.2.滑雪热衷度提升打开市场需求空间 . 122.3.借“利”政策，行业有望保持高增速 . 122.4.乘“风”冬奥，冬奥会成行业催化剂 . 13三、市场空间分析 . 143.1.滑雪装备市场 . 143.2.滑雪场运营收入 . 15四、投资机会 . 174.1.探路者(300005.SZ) ：户外龙头，有望充分受益滑雪装备市场扩容 . 174.2.国旅联合(600358.SH) ：新设体育总公司签订冬运开发协议，冬运经验有望复制到冬奥会上 . 184.3.中体产业(600158.SH) ：体育总局旗下唯一的上市平台，具备冬奥会门票运营经验 . 20 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 图表目录 图表 1：滑雪场数量高速增长 . 4图表 2：中国滑雪场分布情况 . 4图表 3：各省份滑雪场数量统计 . 4图表 4： 美国滑雪历年发展数据 . 6图表 5： 美国历年在营滑雪场数量 . 6图表 6： 2003-2012 年我国滑雪人次（万）及增速 . 8图表 7： 全球主要滑雪国家滑雪人数（人次）比较 . 8图表 8：我国滑雪人数及人次测算 . 8图表 9：世界各国滑雪场开发情况 . 9图表 10： 我国主要滑雪场开发情况 . 9图表 11：国内外知名滑雪场 . 10图表 12：国内外知名滑雪装备品牌 . 10图表 13： 2014 年我国人均 GDP达 7485 美元 . 11图表 14： 我国城镇居民可支配收入日益提高 . 11图表 15：我国滑雪参与者热衷程度分析 . 12图表 16：美国滑雪参与者热衷程度分析（百万） . 12图表 17：冬奥申办带动华北地区 3 亿人冰雪运动发展 . 13图表 18：韩国户外用品产业规模发展情况 . 14图表 19：个 人滑雪装备类别 . 14图表 20：我国滑雪服装空间 . 15图表 21：我国滑雪器械空间 . 15图表 22：我国各大滑雪场的收费情况 . 16图表 23： 滑雪场运营收入测算 . 16图表 24：国旅联合约定四方合作运营冬运会 . 18 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 一、 滑雪行业概况 ： 快速成长，空间可期 1.1. 滑雪场 数量 仍有翻倍空间 1996 年，全国滑雪场数量 尚不足 10 家 ；进入 21 世纪后，全国范围内掀起兴建滑雪场高潮，数量迅速扩张至 150 家左右；截至目前，全国滑雪场数量已有近 300 家。 图表 1：滑雪场数量高速增长 不足10家150家左右接近300家0501001502002503001996 2001 2014资料来源：户外资料网 国联证券研究所 从滑雪场全国分布情况 看，主要集中在东北三省以及新疆、河北和北京。北方省份在地域上拥有得天独厚的优势，数月冰期保障了滑雪运动的户外开展；同时少数滑雪场分布在浙江、江苏、上海等东部沿海地区，人造雪的应用削弱了滑雪场的地域限制，有助于滑雪运动在全国范围内的普及，拓 宽了行业发展空间。 图表 2：中国滑雪场分布情况 图表 3：各省份滑雪场数量统计 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 省份 数量 省份 数量 省份 数量 黑龙江 34 河南 7 宁夏 3 新疆 33 天津 6 湖北 2 河北 25 浙江 6 云南 2 吉林 23 陕西 6 青海 2 北京 20 四川 5 上海 2 辽宁 20 重庆 3 台湾 1 山东 17 江苏 3 福建 1 山西 16 湖南 3 广州 1 内蒙古 13 甘肃 3 贵州 1 资料来源： 户外资料网 国联证券研究所 资料来源： 户外资料网 国联证券研究所 美国滑雪行业在 1960-1979 年的快速发展前期表现为滑雪人数和滑雪场数量齐增， 但之后滑雪场数量出现调整下降， 到现在长期稳定在 500 家左右。中美滑雪市场体量相当，发展进程具有可比性。目前我国滑雪行业正处于快速发展期的前十年，滑雪场数量仍有向上空间。参照美国经验，在市场成熟时，预计我国滑雪场数量将达 500 家水平。如果北京申办冬奥成功，滑雪场数量有望在原有基础上扩容 20%。 整体而言，我国滑雪场数量尚存翻倍空间。 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 图表 4： 美国滑雪历年发展数据 资料来源：奇创旅游规划咨询机构 国联证券研究所 图表 5： 美国 历年在营滑雪场数量 年份 滑雪场数量 年份 滑雪场数量 1992 529 2003 494 1993 516 2004 492 1994 524 2005 478 1995 519 2006 485 1996 507 2007 481 1997 521 2008 473 1998 509 2009 471 1999 503 2010 486 2000 490 2011 475 2001 493 2012 478 2002 490 2013 470 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 资料来源：美国滑雪行业协会（NSAA ） 国联证券研究所 从美国滑雪场的地域分布看，也存在着地域分布不均的情况，州拥有滑雪场在 10-30 家为主流，我国单省目前滑雪场数量在 0-10 家是主流，仍有提升空间。此外，由于该项运动对地域和气候的要求较高，在发展成熟的国家地域分布不均 也属于正常，后期我国的提升空间在于一方面，适宜省份有望提升密度，另一方面其他省份有望 通过人造雪等技术开启滑雪运动。 图表 6： 美国滑雪 场地域分布情况 资料来源：美国滑雪行业协会（NSAA ） 国联证券研究所 1.2. 滑雪人数高增长、低转化率，潜在市场空间大 目前我国滑雪行业正处在 快速成长期 ，滑雪人数（人次）同滑雪场数量一样保持高速增长。 从滑雪人数看，1996 年滑雪人数不足 1000 人；2000年滑雪人数近 10 万；目前滑雪人数达 500 万左右；从滑雪人次看， 2012 年我国滑雪人次已突破 1000 万水平，且自 2009 年以来增速显著提高。以上数据均说明我国已成为 全球主要滑雪国家之一。 但相较于其他滑雪发达国家，我国滑雪转化率 （滑雪人数占总人口比例）仅为 0.4%，远低于欧洲国家，与亚洲的日韩也差距明显，滑雪需求市场潜力巨大。 滑雪转化率过低的原因之一在于我国滑雪人口有效基数远小于总人口数。 8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 图表 6： 2003-2012 年我国滑雪人次 （万） 及增速 资料来源： 2014 International Report on Snow Mountain Tourism 国联证券研究所 图表 7： 全球主要滑雪国家滑雪人数（人次）比较 近 5年平均滑雪人次 滑雪人数 滑雪转化率 加拿大 18700400 4307199 12.5% 中国 6880000 5128426 0.4% 法国 56226000 8573709 13.0% 德国 14922000 14606508 18.0% 意大利 28100000 4918584 8.0% 日本 34432389 11452777 9.0% 韩国 6531832 2937312 6.0% 新西兰 1413552 305558 7.0% 俄罗斯 3653870 3562512 2.5% 西班牙 5677571 2368527 5.0% 美国 57092127 13616748 4.3% 资料来源： 2014 International Report on Snow Mountain Tourism 国联证券研究所 截至 2013 年末，我国城镇人口数为 7.3 亿，以此作为滑雪人口有效基数，按 4%（发达国家较低水平）的滑雪转化率计算， 预计在市场成熟后，我国滑雪人数有望达 2900 万，以每人每年滑雪 2-3 次估计，滑雪人次将达7200 万水平。 图表 8：我国滑雪人数及人次测算 城镇人口数（滑雪人口有效基数） 7.3 亿 滑雪转化率 4% 滑雪人数 2900 万 人均滑雪频率 2-3 次/ 年 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 滑雪人次 7200 万 资料来源： 国联证券研究所 1.3. 滑雪场基建改善空间大 从雪道里程和质量看，我国滑雪场基建改善空间大。 从雪道里程看，欧洲国家滑雪场普遍雪道里程在 200 公里以上，最多达 400 公里；亚洲的日本、韩国也拥有数个上百公里雪道的滑雪场；而目前中国滑雪场雪道里程最长仅30 公里，远低于欧洲平均水平。从雪道数量看，中国主要滑雪场雪道数量均不足 50 条，与欧美国家动辄上百雪道的规模差距明显。从雪道质量看，我国经 FIS 认证的雪道数寥寥无几，雪道质量普遍低下。滑雪场雪道改良空间较大。 图表 9： 世界各国滑雪场开发情况 图表 10： 我国主要滑雪场开发情况 国家 雪道情况 滑雪场开发特色 瑞士 雪道里程最长 400 公里，一般都在 200 至 300 公里 阿尔卑斯山滑雪天堂，欧洲乡村度假胜地 法国 雪道里程一般在 200 公里 阿尔卑斯山滑雪度假胜地 韩国 6 个高级雪场，雪道里程一般在 150 公里 冰雪博物馆，冰雪旅游与高尔夫和室外温泉 日本 著名北海道雪场，雪道里程 200 公里 高品质的冰雪温泉度假村 加拿大 惠斯勒和黑梳山两个国际级滑雪场，上百雪道 滑雪乐园，滑雪度假胜地 滑雪场名称 雪道数量 滑雪面积 最长雪道 FIS 认证雪道 万龙滑雪场 22 条 190 万m23500m 一条 云顶滑雪场 25 条 70 万m 2094m 2两条 万达滑雪场 43 条 94 万m21920m 无 北大湖滑雪场 19 条 98 万m 4800m 2一条 亚布力滑雪场 29 条 75 万m25000m 三条 怀北滑雪场 8 条 15 万m 1200m 2无 资料来源：国际滑雪旅游业发展模式研究国联证券研究所 资料来源：我国滑雪市场的发展现状和前景研究国联证券 此外 ， 欧洲国家以及日韩多围绕滑雪场开发集旅游 、 休闲 、 运动于一体 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 的综合性旅游度假区 ， 而这在我国极度 缺乏 。 我国近九成是中小规模的单一滑雪场，盈利模式单一，配套设施不完备，服务水平落后。滑雪人群的激增以及消费水平提高会促进国内滑雪场升级，助力滑雪场基础设施建设。预计未来已有部分滑雪场将进行场地升级改造，同时开发兴建多处具备综合功能及度假区性质的大型滑雪场，滑雪基建市场空间可期。 图表 11： 国内外知名滑雪场 阿尔卑斯维必尔滑雪场 惠斯勒滑雪场 亚布力滑雪场 数据来源：互联网 国联证券研究所 1.4. 滑雪装备 市场 将 直接受益 滑雪装备市场直接受益滑雪场数量、滑雪人数的高速增长 以及自带装备比例提升 。 一方面新增滑雪场扩容滑雪装备市场需求。 一般而言，普通滑雪场需要配置约 1000 套滑雪装备，大型滑雪场的配置需求会达到 1500 套， 未来有望兴建 200 家滑雪场，将贡献超过 20 万套的滑雪装备需求。 另一方面滑雪人数扩张有效增加潜在需求客户基数。 上文分析到在市场成熟时，我国滑雪人数有望从现在的 500 万突破至 2900 万，这意味着即使滑雪人群自带装备比例维持不变，整个市场需求仍有 6 倍空间。 此外随着滑雪运动的深入推广和滑雪文化的普及，滑雪人群日趋专业化，更多的人会倾向于自带滑雪装备。滑雪装备自带装备比例的提升将进一步打开市场空间。 滑雪装备市场发展的另一特点是品牌多元化，国产品牌 逐步成熟 。 虽然目前国内滑雪装备市场的大部分份额仍由国外知名品牌（例如 Atomic, SALOMON 等）所占据，但本土品牌正在努力弥补后发劣势，并开始在滑雪装备的各分支领域抢占一定市场份额。例如滑雪板市场方面，国内的 9010单板生产技术已经成熟，逐步为国内滑雪爱好者所接受；滑雪服市场方面，奔流（RUNNING RIVER）是国产品牌的代表之一。尽管我国滑雪装备产业尚处在初级阶段，但 未来市场需求巨大，发展前景广阔。 图表 12： 国内外知名滑雪装备品牌 11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 数据来源：互联网 国联证券研究所 二、 行业发展驱动力分析 2.1. 收入水平 提高 带动滑雪需求市场稳步上升 滑雪运动 在各项运动中属于较 高档 的 消费 ， 滑雪人数增长很大程度取决于人均收入水平提升 。 以美国滑雪行业发展为例 ，当人均 GDP 达到 3000 美元时，人们开始 外出滑雪 ， 但当人均 GDP 达到 10000 美元时， GDP 增长对滑雪人数（人次）的影响开始减弱，转而体现在每次滑雪消费金额的提高。美国人均 GDP 从 1962 年的 3023 美元增长至 1978 年的 10054 美元，在此期间美国滑雪人次由 200 万增至 5000 万，16 年 CAGR 达 22%。改革开放后，我国经济快速发展，人均 GDP 由 1985 年的 100 美元增至 2007 年的3000 美元， 2007 年后滑雪行业进入快速发展期基本符合 实际情况。 截至 2014年，我国人均 GDP 已达 到 7485 美元，距离 10000 美元的瓶颈期尚有一段距离，GDP 增长引起的可支配收入水平提高仍能带动 滑雪需求市场稳步上升。 图表 13： 2014 年我国人均 GDP 达 7485 美元 图表 14： 我国城镇居民可支配收入日益提高 资料来源： WIND 国联证券研究所 12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 2.2. 滑雪热衷度提升 打开市场需求空间 在以美国为例的滑雪发达国家，滑雪热衷者占滑雪人群比重稳定在17%；但 目前我国滑雪参与者普遍热衷度低， 80%的滑雪参与者为初级滑雪者 （每年滑雪 1 次） ， 真正稳定的滑雪人群 （每年滑雪 3 次以上） 比例不足整体的 5%， 仍有较大提升空间 。 造成这一现象的原因 主要在于多数滑雪者为旅游观光式滑雪，使得滑雪人次约等于滑雪人数。培养滑雪热衷度是打开滑雪市场需求空间的关键。考虑到消费能力提升带来的消费理念转变，以及滑雪文化的深入传播， 滑雪将不再是旅游的附属项目，而将成为更多人外出游玩的目的，人均滑雪次数有望显著提升。 图表 15：我国滑雪参与者热衷程度分析 图表 16：美国滑雪参与者热衷程度分析 （百万） 16.00%16.20%16.40%16.60%16.80%17.00%17.20%17.40%17.60%17.80%18.00%0102030405060702002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013滑雪参与者滑雪热衷者热衷者占比资料来源： 户外资料网 国联证券研究所 资料来源： NSAA 国联证券研究所 2.3. 借“利”政策， 行业有望保持高增速 2014 年 10 月，国务院颁布关于加快发展体育产业促进体育消费的若干意见，政策中明确指出“以冰雪运动等特色项目为突破口，促进健身休闲项目的普及和提高。制定冰雪运动规划，引导社会力量积极参与建设一批冰雪运动场地，促进冰雪运动繁荣发展，形成新的体育消费热点”，这项政策的落实将显著提升冰雪运动的群众参与热情，促进有关行业的繁荣发展，滑雪行业直接受益于此利好政策。 同时意见提到“到 2025 年，体育产业总规模超过 5 万亿”，目前体育 13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 产业规模约 1 万亿，这意味着未来 10 年体育产业年均增长率将达 17.5%。滑雪行业作为体育产业的有机组成部分，有望保持高增速。 2.4. 乘“风” 冬奥，冬奥会成行业催化剂 目前，北京、河北张家口联合申办 2022 年冬奥会已经进入 最后 冲刺阶段。 2015 年 7 月 31 日， 127 届国际奥委会全体大 会选举产生最终主办城市。中国对申办 2022 年冬奥会充满信心，习总书记也对冬奥会及冬季运动发展寄予厚望，提出冬奥会带动 3 亿人参与冰雪运动的宏伟目标。地方政府积极响应号召。2014 年 12 月至 2015 年 2 月，北京市举办了以“快乐冰雪健身、助力申办冬奥”为主题的 2014 年北京市民快乐冰雪季系列活动，共计举办 50项冰雪活动，吸引 300 多万人次参与， 这也 为冬奥会做了个热身， 充分体现出对滑雪运动的热情。 图表 17： 冬奥申办带动华北地区 3 亿人 冰雪运动发展 资料来源： 互联网 国联证券研究所 他山之石 ： 2011 年 7 月，韩国平昌成功申办 2018 年冬奥会，带来了韩国户外用品的黄金发展期 。 根据韩国纤维产业联合会统计，20 世纪 90年代初期，韩国户外用品行业的销售额还只有 1000 亿韩元； 2006 年后，户外用品市场规模迅速扩大；2011 年 7 月，韩国成功申办 2018 平昌冬奥会，借此机遇 ,其户外用品产业规模也迅速扩展，2012 年市场规模 由上年的 2.8万亿迅速上升至 5.8 万亿韩元； 2014 年接近 7 万亿韩元，人均年户外用户消费 13 万韩元，这是继 美国 之后世界第二的规模。 14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 图表 18：韩国户外用品产业规模发展情况 资料来源：韩国纤维产业联合会 国联证券研究所 冬奥会申办带来滑雪行业发展新契机，催化效果明显，有助于普及滑雪运动、培养滑雪文化氛围。一旦中国冬奥申办成功，将进一步提振行业增速，相关产业链包括滑雪用品、滑雪旅游、滑雪培训以及场地建设等都将受益，整个市场空间天花板被打开，滑雪行业将达到发展新高度。 三 、 市场空间分析 对于滑雪行业的的空间，我们主要从滑雪装备市场和运营市场两个细分市场进行测算，这也是滑雪行业最主要的两个细分市场。 3.1. 滑雪 装备 市场 滑雪运动最突出的一个特点是专业性强， 对装备的要求也远高于其他体育运动。通常配置一套完整的滑雪装备要考虑以下三方面：服装方面的 滑雪服、滑雪裤、滑雪鞋；器械方面的滑雪板、滑雪杖、固定器；配件方面的滑雪手套、护脸和滑雪镜等。 图表 19：个人滑雪装备 类别 服装类 器械类 配件类 滑雪服 滑雪板 滑雪手套 滑雪裤 滑雪杖 滑雪镜 滑雪鞋 固定器 护脸 15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 资料来源：互联网 国联证券研究所 从滑雪服装来看，全套滑雪服的价位在 4000 元- 15000 左右，我们取 8000元来做测算。预计服装购买频率在 5 年/ 次。 图表 20：我国滑雪服装空间 滑雪人数 2900 万 滑雪服装平均价格 8000 元 服装购买频率 5 年/ 次 滑雪服空间 464 亿 资料来源： 国联证券研究所 从滑雪器械和配件来看，当前国内仍以租赁为主， 我们预计随着滑雪运动的成熟，租赁比例将有所下降，预计降至 60%。 预计滑雪器械市场空间在87 亿。预计设备更换频率在 5 年 /次。 图表 21：我国滑雪器械空间 滑雪人数 2900 万 滑雪器械平均价格 3000 元 自带装备比例 40% 设备更换频率 5 年/ 次 滑雪器械空间 70 亿 资料来源： 国联证券研究所 综合来看， 滑雪装备市场的空间在 530 亿元。对应当前市场规模，还有20 倍空间。 3.2. 滑雪场运营收入 滑雪是一项偏 高档消费 的运动。 从我国各大滑雪场的收费情况看，门票（索道）费用平均在 300-500 元，部分雪场租用雪具需要额外支付 300 元。不包括餐饮、住宿等支出，仅滑雪消费金额 就将达到 700 元，个别滑雪场节假日的消费水平更高 。 16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 图表 22：我国各大滑雪场的收费情况 滑雪场 平日 周末 节假日 雪票 雪具 小计 雪票 雪具 小计 雪票 雪具 小计 密苑云顶滑雪场 338 210 548 430 280 710 638 420 1058 万龙滑雪场 470 260 730 690 260 950 690 260 950 万达长白山滑雪场 330 220 550 380 270 650 450 340 790 北大壶滑雪场 280 200 480 380 200 580 480 200 680 辽宁弓长岭滑雪场 200 - 200 300 - 300 300 - 300 亚布力滑雪场（含索道、雪具费用） 460 - 460 460 - 460 460 - 460 北京南山滑雪场（含索道、学具与门票费用） 240 - 240 360 - 360 390 - 390 资料来源：我国滑雪产业可持续发展路径研究 国联证券研究所 滑雪场运营收入主要由两部分构成：门票 （索道）费用和雪具租用费。目前我国滑雪人次在