1 2018 年政府引导基金调研报告 国立波 韦婉 丁崇泰 2018 年 12 月 2 目 录 1 核心发现 . 1 1.1 运作管理 . 1 1.2 发展趋势 . 2 2 样本说明 . 3 3 政府引导基金运作管理 . 7 3.1 子基金评价指标 . 7 3.2 子基金募资 . 14 3.3 子基金管理 . 17 3.4 子基金返投 . 20 4 政府引导基金发展趋势 . 25 4.1 投资方向 . 25 4.2 基金募集 . 26 4.3 创新模式 . 29 4.4 返投比例 . 33 4.5 退出展望 . 35 5 机构简介 . 37 5.1 全国 . 37 5.2 华北 . 37 5.3 东北 . 40 5.4 华东 . 41 3 5.5 华南 . 47 5.6 西南 . 49 1 1 核心发现 过去三年，随着国家财政支出方式转变和 VC/PE 行业的快速发展，政府引导基金遍地开花，已经成为人民币基金 LP的中坚力量。为了探究政府引导基金的现状及最新发展趋势，为政府引导基金的未来发展提供有价值的参考，投中研究院于 2018 年 9-12 月间对全国具有代表性的 30 支政府引导基金（详见章节 5 机构简介）进行了问卷调研，被调研的 30 支政府引导基金（排名不分先后）涵盖国家级、省级、地市级等各地域，涉及各种类型政府引导基金。 通过调研问卷，核心发现如 下： 1.1 运作管理 配置创业投资基金是被调政府引导基金的核心投资策略。样本中超过 90%的政府引导基金所投资子基金为创业投资基金。 调研结果显示，超过 80%的引导基金 其 财政资金实际放大倍数大于 4倍 。 GP团队素质、过往业绩以及投资策略是政府引导基金评估子基金的三大主要指标 。 超过六成的政府引导基金要求子基金 GP 共事的高级管理人员不低于 3 人，政府引导基金希望团队成员之间拥有较为成熟的合作关系。 超过 70%的政府引导基金要求管理机构有 3个以上过往投资项目成功退出经验。 超过 90%的政府引导基金对子基金的关键人 有明确的最低要求。 70%的政府引导基金认为 GP 在当地无常设机构或团队会对子基金的管理产生消极影响。 政府引导基金偏好投资 于 募资进展已落实 70%以上的子基金。 近五成政府引导基金要求 GP实缴资本不低于 1000万元人民币。 政府引导基金对子基金的出资比例 主要 集中在 15%-30%。 90%的政府引导基金希望加入子基金投资决策委员会。 2 56.67%的政府引导基金按出资金额作为返投比例计算基数。 若按子基金总规模计算， 50%被调机构对返投比例的最低要求为子基金总规模的 40%至 60%。 若按引导基金出资额 计算返投基数， 35.29%的被调机构最低返投要求为不低于 2 倍引导基金出资额。 超过 40%的被调政府引导基金偏好参与分红，在约定年限内享有回购权利。 1.2 发展趋势 93.33%的政府引导基金投资于医疗健康和 TMT 新兴领域，政府引导基金未来 3 年对教育和金融这两个领域的关注呈现出增长态势。 半数被调机构募资受资管新规冲击。 约 30%被调引导基金开始考虑尝试与境外 LP 或 GP合作设立基金。 70%的政府引导基金考虑的创新模式为设立子基金跟投。 46.67%的政府引导基金选择设立直接投资基金的创新模式。 20%的 政府引导基金选择设立 S基金的创新模式。 超半数被调机构对 2018 年中国 VC/PE 市场基金退出前景持审慎态度，预计内部收益率在 10%-15%区间。 投资机构退出的首选路径为 IPO， 80%的被调引导基金表示 A股 IPO审核趋严对 VC/PE的影响已经显现。 53.33%的引导基金认同国有股转持新规解除了束缚在国资控股投资机构 Pre-IPO 业务上的枷锁。 3 2 样本说明 2.1 样本以创业投资引导基金为主 本次调研采用问卷形式，调研对象为全国具有代表性的 30 支政府引导基金，涵盖了国家级、省级、地市级等各级别的政府引导基金。参与调研的 30 支政府引导基金中，具有创业投资引导属性和产业投资引导属性的基金均超过 50%，具有天使投资引导属性的基金也接近 40%。政府引导基金通常同时具有多重属性，创业投资引导基金、产业投资引导基金和天使投资引导基金成为主要类型。 73.33%36.67%56.67%6.67%6.67%0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 100.00%创业投资引导基金天使投资引导基金产业投资引导基金基础设施建设引导基金中小企业引导基金引导基金类型数据来源： 2018 年 政府引导基金 调研问卷 投中研究院， 2018.12 4 2.2 被调机构倾向投资的子基金类型主要为创业投资基金 调研结果显示，参与调研的引导基金所投资的子基金类型主要有创业投资基金、天使投资投资基金和并购基金。样本中超过 90%的政府引导基金投资创业投资基金，其次约有 50%的政府引导基金投资天使投资基金和并购基金。 2.3 超过三成被调政府引导基金管理规模超百亿 0%23.33%16.67%13.33%10%16.67%20%政府引导基金实际管理规模基金规模 <1亿元基金规模 1亿元，并且 <10亿元基金规模 10亿元，并且<20亿元基金规模 20亿元，并且<50亿元基金规模 50亿元，并且<100亿元基金规模 100亿元，并且<200亿元基金规模 200亿元数据来源： 2018年 政府引导基金 调研问卷 投中研究院， 2018.12 93.33%53.33%33.33%50%10%3.33%6.67%0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 100.00%创业投资基金天使投资基金母基金并购基金定增基金PPP基金夹层基金引导基金倾向投资的子基金类型数据来源： 2018 年 政府引导基 金 调研问卷 投中研究院， 2018.12 5 调研结果显示， 36.67%的政府引导基金实际管理规模超过百亿，其中规模超过 200亿元的比例占 20%。另外管理规模小于 20 亿元和管理规模超过百亿元的引导基金数量相当，都约占 40%。管理 规模小于 10亿元的引导基金数量占比为 23.33%。从总体来看，政府引导基金实际管理规模呈现两级化的现状，并且多地政府引导基金开始进入百亿规模阶段。 2.4 63%被调机构投资进度过半 参与调研的政府引导基金中，投资进度在 50%及以上的引导基金共计 19 支，占统计总量的 63.33%，其中投资进度在 90%及以上的占 23.33%。 26.67%10%26.67%13.33%23.33%政府引导基金投资进度<30%30%，并且 <50%50%，并且 <70%70%，并且 <90%90%数据来源： 2018年 政府引导基金 调研问卷 投中研究院， 2018.12 6 2.5 超过 80%的被调机构其财政资金实际放大倍数大于 4倍 调研结果显示，超过 80%的引导基金 其 财政资金实际放大倍数大于 4 倍，其中放大倍数大于 5倍的占 50%，放大倍数介于 4到 5倍之间的约占 33.33%，另外放大倍数小于 4倍的 低于 17%。政府引导基金可有效发挥财政资金杠杆效应，带动社会资本。 3.33%10% 3.33%33.33%50%财政资金实际放大倍数放大倍数 <2.5倍放大倍数 2.5倍，并且 <3倍放大倍数 3倍，并且 <4倍放大倍数 4倍，并且 <5倍放大倍数 5倍数据来源： 2018年 政府引导基金 调研问卷 投中研究院， 2018.12 7 3 政府引导基金运作管理 3.1 子基金评价指标 3.1.1 GP团队素质、过往业绩以及投资策略是政府引导基金评估子基金的三大主要指标 调研结果显示，将近 100%的被调者表示政府引导基金评估子基金时会将 GP团队素质、过往业绩和投资策略作为主要指标。这说明政府引导基金将对 GP团队，即对人的考察放在第一位，这与市场化的母基金不谋而合。 90%的被调者认为风险控制影响着政府引导基金对子基金的评估，超过 80%的政府引导基金认为激励与分配机制， GP治理结构和 GP股东背景也影响其对子基金的评估， 73.33%的政府引导基金认为子基金 LP 背景也是评估的重要指标之一。 100%100%96.67%83.33%90%80%73.33%80%0% 20% 40% 60% 80% 100%GP团队素质过往业绩投资策略激励与分配机制风险控制GP治理结构子基金 LP背景GP股东背景政府引导基金评估子基金的主要指标数据来源： 2018 年 政府引导基金 调研问卷 投中研究院， 2018.12