- 1 -敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明市 场 数 据 (人 民 币 ）市 场 优 化 平 均 市 盈 率 18.27国 金 非 金 属 类 建 材 指 数 3617.90沪 深 300指 数 3980.86上 证 指 数 3266.14深 证 成 指 10998.12中 小 板 综 指 11437.95相 关 报 告1. 玻 璃 行 业 格 局 继 续 改 善 ， 玻 纤 价 格 小 幅上 扬 - 非 金 属 类 建 材 行 业 研 究 . ，2017.12.112. 水 泥 玻 璃 四 季 度 价 格 持 续 走 高 ， 奠 定 明年 开 春 价 格 高 基 数 ， 看 好 跨 年 . ，2017.12.43. 水 泥 玻 璃 再 次 全 面 涨 价 ， 或 现 淡 季 不 淡行 情 - 非 金 属 类 建 材 行 业 研 究 . ，2017.11.274. 看 好 玻 璃 水 泥 跨 年 行 情 ， 中 长 期 优 选 消费 建 材 细 分 龙 头 - 非 金 属 类 建 . ，2017.11.205. 泛 华 北 地 区 迎 来 最 强 错 峰 生 产 ， 中 线 继续 推 荐 中 国 巨 石 和 北 新 建 材 -. ，2017.11.132018 年 建 材 行 业 投 资 策 略 -紧 跟 供 给 侧 改 革 ，拥 抱 龙 头 和 成 长投 资 建 议 我 们 认 为 ， 随 着 近 几 年 国 内 宏 观 经 济 增 长 趋 于 平 稳 ， 行 业 格 局 不 再 是 需 求 带动 的 粗 放 式 成 长 ， 而 是 出 现 结 构 化 分 化 ， 龙 头 企 业 的 盈 利 能 力 在 不 断 提 升 ，企 业 价 值 也 在 逐 步 提 高 ， 而 小 企 业 失 去 了 行 业 快 速 发 展 阶 段 带 来 的 红 利 ， 在环 保 与 供 给 侧 改 革 的 压 力 下 ， 正 处 于 急 需 变 革 的 阶 段 。 因 此 ， 2018 年 供 给侧 改 革 依 旧 是 主 旋 律 ， 建 议 从 三 个 主 线 去 配 置 标 的 ： 第 一 、 环 保 趋 严 及 供 给 侧 改 革 带 来 的 周 期 行 情 的 延 续 。 基 建 与 房 地 产 投 资 增速 放 缓 ， 需 求 总 量 的 增 速 中 枢 下 调 ， 在 需 求 维 持 平 稳 的 格 局 下 ， 供 给 侧 收 缩带 来 行 业 供 需 格 局 的 改 善 ， 从 2017 年 行 业 数 据 来 看 ， 水 泥 价 格 、 玻 璃 价 格持 续 走 高 ， 龙 头 企 业 盈 利 水 平 大 幅 改 善 ， 其 中 主 导 企 业 的 协 同 限 产 及 外 在 的环 保 督 查 为 主 要 因 素 ； 我 们 认 为 ， 2018 年 供 给 侧 收 缩 依 旧 是 水 泥 ， 玻 璃 行业 的 主 旋 律 ， 重 点 关 注 区 域 间 水 泥 及 玻 璃 龙 头 ； 第 二 ， 玻 纤 等 新 材 料 行 业 市 场 稳 定 成 长 。 玻 纤 行 业 依 旧 处 于 景 气 周 期 ， 随 着下 游 应 用 领 域 的 不 断 拓 展 ， 正 逐 步 平 滑 掉 其 周 期 性 ， 行 业 需 求 保 持 稳 定 增长 ， 未 来 玻 纤 价 格 仍 存 涨 价 预 期 ， 龙 头 企 业 将 充 分 受 益 ； 第 三 ， 消 费 建 材 龙 头 市 占 率 提 升 。 随 着 消 费 升 级 及 地 产 集 中 度 的 提 升 ， 终 端客 户 对 产 品 的 性 能 愈 发 重 视 ， 价 格 不 再 是 消 费 者 唯 一 考 虑 的 标 准 ， 有 品 牌 溢价 的 消 费 建 材 龙 头 竞 争 优 势 凸 显 ， 同 时 绑 定 下 游 大 地 产 商 客 户 的 原 材 料 企业 ， 有 望 随 着 地 产 商 集 中 度 提 升 而 快 速 提 升 市 场 份 额 ， 成 长 性 十 足 。 推 荐 标 的 ： 海 螺 水 泥 ， 华 新 水 泥 ， 旗 滨 集 团 ， 信 义 玻 璃 ， 中 国 巨 石 ， 中 材 科技 ， 东 方 雨 虹 ， 伟 星 新 材 ， 三 棵 树 ， 北 新 建 材 。行 业 点 评 水 泥 行 业 ： 需 求 进 入 平 稳 期 ， 供 给 侧 收 缩 初 见 成 效 。 17 年 前 11个 月 ， 水 泥产 量 为 21.55 亿 吨 ， 同 比 下 滑 0.2%， 需 求 基 本 维 持 稳 定 。 受 冬 季 错 峰 生 产影 响 ， 截 止 到 12 月 上 旬 ， 华 东 地 区 42.5 标 号 水 泥 均 价 达 到 512 元 /吨 ， 较去 年 同 期 上 涨 169 元 左 右 ， 我 们 认 为 ， 随 着 水 泥 行 业 需 求 进 入 平 台 期 ， 短 期仍 将 保 持 平 稳 ， 而 环 保 趋 严 及 供 给 侧 改 革 带 来 的 行 业 供 需 格 局 的 改 善 ， 阶 段内 提 供 了 一 种 规 范 化 、 可 持 续 发 展 的 模 式 ， 预 计 18 年 整 个 行 业 供 需 格 局 保持 平 稳 ， 四 季 度 价 格 维 持 高 位 将 为 明 年 开 春 奠 定 高 基 数 ， 明 年 一 季 度 有 望 实现 淡 季 不 淡 行 情 。 预 计 明 年 上 半 年 水 泥 价 格 同 比 较 大 幅 度 增 长 ， 区 域 内 龙 头充 分 受 益 。 玻 璃 行 业 ： 行 业 供 需 格 局 改 善 ， 玻 璃 价 格 有 望 继 续 走 高 。 我 们 认 为 ， 明 年 玻璃 行 业 供 需 格 局 将 继 续 改 善 ， 沙 河 产 能 停 产 一 方 面 为 明 年 开 春 奠 定 价 格 高 基数 ， 另 一 方 面 生 产 线 复 产 周 期 较 强 ， 对 明 年 上 半 年 供 需 格 局 产 生 实 质 影 响 ，考 虑 到 未 来 两 年 约 18%左 右 的 生 产 线 进 入 冷 修 高 峰 期 ， 预 计 阶 段 性 会 出 现 供给 大 幅 收 缩 的 格 局 ； 而 需 求 端 ， 虽 然 房 地 产 政 策 收 紧 对 玻 璃 需 求 预 期 冲 击 较大 ， 但 从 目 前 低 库 存 ， 拿 地 速 度 高 位 的 情 况 下 ， 我 们 认 为 地 产 投 资 不 会 压 制太 久 ， 考 虑 到 玻 璃 销 售 与 地 产 销 售 12-18 个 月 的 滞 后 期 ， 明 年 玻 璃 供 需 格 局将 继 续 改 善 ， 价 格 有 望 再 创 新 高 。 玻 纤 行 业 ： 行 业 周 期 性 减 弱 ， 成 长 性 显 现 。 随 着 玻 璃 纤 维 高 性 价 比 的 优 势 不断 提 升 ， 下 游 应 用 领 域 在 逐 步 拓 展 ， 玻 纤 行 业 正 逐 步 平 滑 掉 其 周 期 性 ， 行 业内 供 需 格 局 平 稳 向 好 ， 我 们 认 为 ， 玻 璃 纤 维 作 为 新 兴 的 复 合 材 料 ， 渗 透 率 在2017 年 12 月 17 日智 能 制 造 与 新 材 料 研 究 中 心非金属类建材行业研究 买入（维持评级） 行 业 研 究 中 期 年 度证 券 研 究 报 告用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用行 业 研 究 中 期 年 度- 2 -敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明闫 广 联 系 人(8621)60230241yanguanggjzq黄 俊 伟 分 析 师 SAC 执 业 编 号 ： S1130517050001(8621)60230241huangjunweigjzq 不 断 提 升 ， 风 电 纱 ， 热 塑 及 电 子 纱 需 求 紧 俏 ， 行 业 进 入 到 平 稳 发 展 的 阶 段 ，行 业 公 司 将 跟 随 行 业 的 发 展 不 断 提 升 业 绩 。 消 费 建 材 ： 品 牌 价 值 凸 显 ， 市 占 率 提 升 。 受 益 于 此 轮 房 地 产 投 资 回 暖 ， 消 费建 材 产 销 势 头 良 好 ， 叠 加 巨 大 的 存 量 房 市 场 ， 未 来 成 长 空 间 依 旧 很 大 。 我 们认 为 ， 随 着 消 费 升 级 及 地 产 集 中 度 的 提 升 ， 品 牌 建 材 在 销 售 渠 道 、 品 牌 推 广及 产 品 服 务 上 具 有 明 显 优 势 ， 消 费 建 材 进 入 品 牌 价 值 不 断 提 升 ， 迅 速 提 高 市场 占 有 率 的 阶 段 ， 具 有 品 牌 溢 价 的 龙 头 企 业 抢 占 先 机 。 与 此 同 时 ， 深 度 绑 定大 地 产 商 的 企 业 有 望 随 着 地 产 集 中 度 的 提 升 快 速 提 升 市 场 份 额 。盈 利 预 测图 表 ： 主 要 公 司 盈 利 预 测 （ 收 盘 价 截 止 12 月 15 日 ）收 盘 价（ 元 ） 2017EPS 2018EPS 2019EPS 2017PE 2018PE 2019PE旗 滨 集 团 5.6 0.44 0.6 0.71 12.73 9.33 7.89海 螺 水 泥 27.93 2.75 2.81 3.05 10.16 9.94 9.16华 新 水 泥 14.09 1.03 1.04 1.1 13.68 13.55 12.81中 国 巨 石 14.22 0.69 0.82 0.91 20.61 17.34 15.63北 新 建 材 20.94 1.26 1.42 1.66 16.62 14.75 12.61三 棵 树 67.29 1.9 2.78 3.85 35.42 24.21 17.48信 义 玻 璃 8.77 0.97 1.07 1.18 9.04 8.20 7.43中 材 科 技 22.89 1 1.22 1.53 22.89 18.76 14.96东 方 雨 虹 36.77 1.48 2.04 2.7 24.84 18.02 13.62伟 星 新 材 17.43 0.8 0.94 1.1 21.79 18.54 15.85来 源 ： Wind， 国 金 证 券 研 究 所风 险 提 示 房 地 产 投 资 与 基 建 投 资 下 行 ， 未 来 水 泥 需 求 存 在 下 滑 风 险 ， 供 给 端 水 泥行 业 产 能 过 剩 严 重 ， 若 行 业 协 同 破 裂 ， 未 来 区 域 内 供 需 失 衡 ， 价 格 存 在下 跌 的 风 险 ； 房 地 产 投 资 下 滑 ， 未 来 需 求 存 在 下 滑 的 风 险 ， 目 前 玻 璃 行 业 存 在 大 量 冷修 线 ， 若 未 来 冷 修 线 复 产 加 速 ， 导 致 供 给 增 多 ， 价 格 存 在 下 跌 的 风 险 ； 目 前 玻 纤 行 业 新 建 生 产 线 增 多 ， 若 集 中 释 放 产 能 ， 导 致 供 给 增 速 大 于 需求 增 速 ， 未 来 价 格 存 在 下 跌 的 风 险 ； 纯 碱 、 矿 石 、 沥 青 等 原 材 料 价 格 持 续 上 涨 ， 以 及 煤 和 天 然 气 等 能 源 价 格上 涨 ， 将 导 致 企 业 生 产 成 本 提 升 ， 存 在 盈 利 能 力 下 滑 的 风 险行 业 研 究 中 期 年 度- 3 -敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明内 容 目 录行 业 回 暖 ， 17年 建 材 板 块 实 现 正 收 益 .62018 年 继 续 紧 跟 供 给 侧 改 革 ， 拥 抱 细 分 领 域 价 值 龙 头 .7水 泥 行 业 ： 需 求 保 持 平 稳 ， 供 给 侧 改 革 带 来 价 格 弹 性 .8前 11个 月 水 泥 需 求 与 去 年 同 期 基 本 持 平 ， 预 计 明 年 需 求 依 旧 稳 定 .8基 建 投 资 增 速 环 比 小 幅 增 长 ， 仍 保 持 稳 健 增 长 .9房 地 产 投 资 或 不 悲 观 ， 未 来 需 求 仍 有 支 撑 .9环 保 约 束 常 态 化 ， 供 给 侧 改 革 再 发 力 . 11供 需 格 局 持 续 改 善 ， 水 泥 价 格 高 位 企 稳 .142018 年 水 泥 格 局 仍 将 保 持 平 稳 ， 价 格 有 望 高 开 高 走 .16玻 璃 行 业 ： 供 给 收 缩 带 来 供 需 格 局 改 变 ， 需 求 端 或 有 超 预 期 惊 喜 . 16新 增 供 给 增 速 放 缓 ， 短 期 将 维 持 平 稳 状 态 .1618年 玻 璃 需 求 或 不 悲 观 .18汽 车 增 速 放 缓 ， 需 求 保 持 平 稳 .19供 需 格 局 改 善 ， 玻 璃 价 格 持 续 走 高 .2118年 玻 璃 行 业 供 需 格 局 继 续 向 好 ， 价 格 有 望 再 创 新 高 . 21玻 纤 行 业 ： 周 期 性 减 弱 ， 成 长 性 显 现 .21行 业 呈 现 寡 头 垄 断 格 局 .2118年 新 增 产 能 冲 击 不 大 .23下 游 应 用 领 域 不 断 拓 展 ， 逐 步 平 滑 周 期 性 .24价 格 处 于 周 期 底 部 ， 存 在 上 涨 预 期 .28消 费 建 材 ： 品 牌 价 值 凸 显 ， 市 占 率 不 断 提 升 .28居 民 可 支 配 收 入 提 升 推 动 消 费 升 级 .28渠 道 布 局 完 善 ， 线 上 线 下 互 通 .31由 “ 产 品 ” 到 “ 产 品 +服 务 ” 模 式 ， 提 升 客 户 粘 性 . 32绑 定 大 地 产 商 ， 随 着 下 游 集 中 度 的 提 升 而 提 升 市 场 份 额 .34二 次 装 修 将 迎 来 高 峰 期 .35品 牌 价 值 提 升 ， 龙 头 市 场 份 额 快 速 提 高 .35主 要 标 的 . 35风 险 提 示 . 36图 表 目 录图 表 1： 申 万 一 级 子 版 块 年 初 以 来 涨 跌 幅 （ 截 止 11月 30 日 ） .6图 表 2： 建 材 各 版 块 年 初 以 来 涨 跌 幅 （ 截 止 11月 30 日 ） .7图 表 3： 建 材 板 块 涨 幅 前 十 位 个 股 （ 截 止 11月 30日 ） .7图 表 4： 水 泥 产 量 累 计 值 及 增 速 .8图 表 5： 2017 年 前 1-10月 水 泥 产 量 及 增 速 .8图 表 6： 固 定 资 产 投 资 （ 不 含 电 力 ） 完 成 额 累 计 值 及 增 速 . 9行 业 研 究 中 期 年 度- 4 -敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明图 表 7： 全 国 房 地 产 开 发 投 资 额 及 增 速 .10图 表 8： 商 品 房 销 售 面 积 各 月 累 计 值 及 增 长 率 . 10图 表 9： 房 地 产 新 开 工 面 积 各 月 累 计 值 及 增 长 率 . 10图 表 10： 房 地 产 竣 工 面 积 各 月 累 计 值 及 增 长 率 .10图 表 11： 商 品 房 可 待 售 面 积 及 增 速 .11图 表 12： 房 地 产 企 业 土 地 购 置 面 积 及 增 速 .11图 表 13： 政 府 供 给 侧 改 革 相 关 政 策 .11图 表 14： 2009-2016 年 熟 料 产 能 及 增 速 . 12图 表 15： 2016 年 熟 料 产 能 区 域 分 布 图 .12图 表 16： 全 国 水 泥 熟 料 产 能 利 用 率 . 12图 表 17： 2016 年 全 国 前 十 大 水 泥 熟 料 产 能 集 中 度 . 12图 表 18： 2017-2020 年 水 泥 行 业 去 产 能 行 动 计 划 .13图 表 19： 2017-2018 年 部 分 省 份 错 峰 生 产 计 划 .13图 表 20： 华 北 地 区 42.5标 号 水 泥 价 格 .14图 表 21： 华 东 地 区 42.5标 号 水 泥 价 格 .14图 表 22： 中 南 地 区 42.5标 号 水 泥 价 格 .15图 表 23： 西 南 地 区 42.5标 号 水 泥 价 格 .15图 表 24： 全 国 平 均 水 泥 库 存 量 . 15图 表 25： 水 泥 行 业 利 润 同 比 增 速 . 16图 表 26： 水 泥 行 业 与 工 业 平 均 利 润 率 对 比 . 16图 表 27： 全 国 浮 法 玻 璃 生 产 线 数 量 变 化 . 16图 表 28： 全 国 浮 法 玻 璃 总 产 能 及 产 能 利 用 率 .16图 表 29： 2012-2017 玻 璃 行 业 生 产 线 及 产 能 变 化 情 况 .17图 表 30： 2008-2011年 建 设 的 生 产 线 在 产 产 能 . 17图 表 31： 河 北 及 沙 河 地 区 环 保 政 策 . 18图 表 32： 全 国 浮 法 玻 璃 产 销 量 及 产 销 率 . 18图 表 33： 玻 璃 行 业 库 存 及 库 存 天 数 . 18图 表 34： 平 板 玻 璃 下 游 需 求 分 布 . 19图 表 35： 浮 法 玻 璃 销 售 累 计 增 速 与 房 地 产 销 售 累 计 增 速 对 比 .19图 表 36： 全 国 汽 车 产 量 各 月 累 计 值 及 增 长 率 .20图 表 37： 全 国 汽 车 销 量 各 月 累 计 值 及 增 长 率 .20图 表 38： 国 内 重 质 纯 碱 价 格 走 势 . 20图 表 39： 青 岛 石 化 石 油 焦 出 厂 价 . 20图 表 40： 浮 法 玻 璃 现 货 价 走 势 . 21图 表 41： 我 国 玻 纤 产 能 分 布 . 22图 表 42： 玻 纤 行 业 壁 垒 高 .22图 表 43： 我 国 玻 纤 产 量 及 增 速 . 23图 表 44： 全 球 玻 纤 产 量 及 增 速 . 23图 表 45： 2017年 玻 纤 生 产 线 变 化 一 览 表 .23行 业 研 究 中 期 年 度- 5 -敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明图 表 46： 玻 璃 纤 维 下 游 应 用 领 域 . 24图 表 47： 我 国 玻 纤 产 品 下 游 需 求 分 布 . 24图 表 48： 全 球 玻 纤 产 品 下 游 需 求 分 布 . 24图 表 49： 我 国 铁 路 投 资 总 额 及 增 速 . 25图 表 50： 我 国 城 市 轨 道 交 通 投 资 总 额 及 增 速 .25图 表 51： 汽 车 轻 量 化 效 益 .25图 表 52： 轻 量 化 材 料 .25图 表 53： 主 要 国 家 汽 车 排 放 标 准 . 26图 表 54： PCB产 业 链 . 26图 表 55： 我 国 风 电 每 年 装 机 容 量 及 增 速 . 27图 表 56： 全 球 风 电 每 年 装 机 容 量 及 增 速 . 27图 表 57： 2018 年 前 全 国 陆 上 风 力 发 电 标 杆 上 网 电 价 表 （ 元 /千 瓦 时 ） .27图 表 58： 2018 年 后 全 国 陆 上 风 力 发 电 标 杆 上 网 电 价 表 （ 元 /千 瓦 时 ） .27图 表 59： 我 国 热 塑 性 复 合 材 料 产 量 及 增 速 . 28图 表 60： 2016 年 热 塑 性 和 热 固 性 复 合 材 料 产 量 占 比 . 28图 表 61： 主 要 企 业 2400 缠 绕 直 接 纱 价 格 走 势 . 28图 表 62： 城 镇 居 民 人 均 可 支 配 收 入 及 增 速 . 29图 表 63： 城 镇 居 民 人 均 消 费 性 支 出 及 增 速 . 29图 表 64： 社 会 固 定 投 资 和 消 费 零 售 的 增 速 . 29图 表 65： 人 民 币 存 款 基 准 利 率 . 29图 表 66： 城 镇 和 农 村 居 民 家 庭 恩 格 尔 系 数 变 化 .30图 表 67： 马 斯 洛 需 求 层 次 结 构 . 31图 表 68： 三 棵 树 经 销 商 情 况 . 31图 表 69： 三 棵 树 经 销 与 直 销 收 入 占 比 变 化 . 31图 表 70： 三 棵 树 营 销 网 点 分 布 . 32图 表 71： 各 企 业 销 售 费 用 投 入 及 增 速 .