table_page 金融产品年度报告 分析师： 杨宇 执业证书编号： S0890515060001 电话： 021-20321299 邮箱： yangyucnhbstock 分析师： 李真 执业证书编号： S0890513110002 电话： 021-20321298 邮箱： lizhencnhbstock 分析师： 奕丽萍 执业证书编号： S0890515090001 电话： 021-20321300 邮箱： yilipingcnhbstock 分析师： 宋祖强 执业证书编号： S0890515120001 电话： 021-20321302 邮箱： songzuqiangcnhbstock 分析师 ：郭寅 执业证书编号： S0890516030001 电话： 021-20321301 邮箱： guoyincnhbstock 研究助理： 程靖斐 邮箱： chengjingfeicnhbstock 研究助理： 蔡梦苑 邮箱： caimengyuancnhbstock 研究助理： 王震 邮箱： wangzhencnhbstock 研究助理：李鲁岩 邮箱： liluyancnhbstock 研究助理：程炳光 邮箱：chengbingguangcnhbstock 销售服务电话： 021-20321304 table_product table_main 华宝基金研究类模板 摘要： 2015 年，改革与创新并举，扩容与防风险并存。在跌宕起伏的行情中， 热点频现。我们将从过去一年的市场新变化、新事件为起点，融合宏观经济及监管背景，为大家呈现更具深度的 2016 年金融产品年度报告。 在 2016 年金融产品年度报告中，我们 整体加重了对海外市场的关注；首创场内场外期权联动研究机制，从大数据的维度数量化追踪私募动态，并深度探讨围绕中证报价系统产品和服务的生态圈； 率先提出分级 A 经下折调整的 修正 隐含收益率 概念；独创 网状立体的互联网金融业态分析框架，并多维度剖析全互联网金融业务及产品；独家发布保险资管行业分析报告，以保险利率市场化变革的脚步为主线进行多项专题研究；独家披露投连险最新市场排名及最新政策产品动向； 以全新视角解读债券市场，率先提出可交换债投资 实务。 2016 年金融产品年度报告中除了围绕金融产品的行业背景、风险收益特征以及业务创新等维度，为投资者全面展现了目前我国市场上 13 类金融产品及行业发展（包括：信托、 债券 、银行理财、保险资管、公募基金、投连险、互联网金融、 ETP、海外 ETP、金融衍生品 、量化对冲基金、私募间报价系统产品 、券商资管 ）全貌外， 我们更加注重对我国乃至全球宏观经济背景和政策形势的分析与理解， 并针对各类产品描述 了宏观变化对微观市场及金融产品的影响。除此之外，我们还 详细梳理了 资产荒 的前世今生，并 提出 在此背景下金融机构的 回归资管本源之路 ； 完善了 自下 而上的跨市场资产配臵框架 及 其对传统投资理论在中国实践的有效补充 ； 优化 了专业筛选评价体系，并详细论证了 在金融产品频谱日益扩充 的条件下，回归专业化选择对提升组合价值的有效性 影响；论证了在人民币国际化背景下扩展海外投资渠道的必要性和重要性； 也提出了创新型金融产品未来的发展前景 。 在 2016 年金融产品年度报告的编写过程中，我们悉数回顾了 2015 年金融市场的变革，深刻感受到从监管到金融机构本身对回归资产管理业务本质的诉求。同时我们认为，未来向本质的回归应是多层次的：首先，是整个金融行业向服务实体经济的本质回归；其次，是资管机构在混业竞争的加剧中发挥所长向各自的业务本源回归；再次，是银行理财、信托计划等金融产品由变相借贷、通道工具向 代客理财 的本质回归；最后，是投资者认识市场并审慎思考自己的风险偏好和目标，向真正的投资行为回归。最终，我们希望做到的，就是帮助参与者在市场对资产管理河道的疏通和清理过程中，找到正确的水流方向，让船在有规律的潮汐中，平稳 驶向港口，安全靠岸！ 相关研究报告 table_subject 2016 年 3 月 15 日 金融产品年度报告 回归本质 2016 中国 金融产品年度报告 敬请参阅报告结尾处免责 声 明 华宝证券 table_page 金融产品年度报告 目录 第一部分 2015 年我国资产管理行业背景 . 1 一、 2015 年中国资产管理行业大事记 . 1 1. 金融 供给侧改革 发力，多层次资本市场添砖加瓦 . 1 2. 牛市创新资产供给，杠杆带来监管考验 . 5 3. 8.11 汇改 助推全球资产配臵站上新高度 . 6 4. 利率快速下行，利率走廊构建 . 9 5. 信用违约常态化，警惕信用风险交叉传染 . 11 6. 债市扩容迎政策春风，债券投资迈入精耕细作时代 . 13 7. 金融衍 生品市场在蛰伏中守望 . 15 8. 万科宝能股权争夺，万能险风起云涌 . 18 9. 监管加码，互联网金融告别蛮荒时代 . 20 10. 分级基金密集上下折，产品创新暂停 . 22 二、 2015 年资产管理行 业时代背景 . 24 1. 利率市场化遇上融资需求减弱：资产荒诞生记 . 24 2. 监管谱系新变化：告别监管套利，回归资产管理本质 . 28 第二部分 各类金融产品跨市场回顾与展望 . 33 一、类固定收益市场 . 33 （一） 2015 年债券市场年度报告 . 33 1. 债券市场总体：供需两旺，蓬勃发展 . 33 2. 信用债：利差缩窄，公司债规模大增 . 38 3. 债市大事记：利率市场化完成最后一棒 . 44 4. 宏观经济：通缩压力仍大，新经济崭露头角 . 47 5. 机构众生相： 资产荒 下何去何从 . 52 6. 2015 年是价格型货币政策调控元年 . 54 7. 债市展望：趋势犹在，牛味变淡 . 58 8. 股债结合新品种 可交换债 . 59 （二） 2015 年保险资产管理行业年度报告 . 67 1. 优化资产配臵结构，强化资产负债动态匹配 . 67 2. 政策：保险新政 把握市场方向，分散投资开辟新领地 . 70 3. 解析 新常态 保险资管，市场化进程加速发展 . 77 4. 保险资管公司再添一员，顺应专业投资管理潮流 . 91 5. 深耕保险资 管业务，力促险资驰援实体经济 . 95 6. 展望：创新驱动发展，掘金大资管时代 . 114 （三） 2015 年信托市场年度报告 . 116 敬请参阅报告结尾处免责 声 明 华宝证券 table_page 金融产品年度报告 1. 信托业回顾：高成长时代 成为过去式 . 116 2. 银信合作：传统业务模式难以为继 . 122 3. 集合理财信托：牛市助推规模， 资产荒 拉低收益率 . 124 4. 基础产业信托：仍有较高安全边际 . 131 5. 房地产信托：风光不 再 . 136 6. 信托公司：结构优化，业务转型成效初现 . 139 7. 展望：创新转型是主旋律，回归信托本源 . 142 （四） 2015 年银行 理财与资管年度报告 . 146 1. 背景：政策浪潮助推理财市场化扬帆 . 146 2. 产品发行：理财产品结构悄然转变 . 148 3. 收益率：先稳后降， 主体分化 . 157 4. 市场：剥离风险，回归资管本质的康庄大道 . 167 5. 展望：银行理财 牵一发 ，资管市场 动全身 . 170 二、公募市场 . 172 （一） 2015 年公募基金年度报告 . 172 1. 公募基金大事记：中港桥梁彻底打通 . 172 2. 基金动态：大数据基金扩容与奋起的保本基金 . 183 3. 基金规模： 突破 8 万亿 . 202 4. 基金业绩：那些经历了大跌之后的基金们 . 210 5. 行业思考与展望：危机下的应对 . 220 （二） 2015 年投连险年度报告 . 224 1. 投连险市场波澜壮阔，整体收益保持乐观 . 224 2. 政策：红利持续释放，投连险市场第二春已来临 . 225 3. 投连险账户分类排名：市场表现各有千秋 . 228 4. 投连账户新增 七剑客 ，类固收占半壁江山 . 236 5. 投连险新增保费今非昔比，同比增长 134.16% . 239 6. 2015 年投连险账户规模突飞猛进，同比增长 43.51% . 241 7. 市场展望：互联网助飞投连险，政策监管保驾护航 . 243 三、 ETP 及金融衍生品市场 . 245 （一） 2015 年场内基金年度报告 . 245 1. 跌宕起伏的市场中， ETP 的定价效率趋于成熟 . 245 2. 丰富的 ETP 投资策略 . 264 3. 展望未来，创新永不止步 . 269 （二） 2015 年海外 ETP 市场年 度报告 . 274 1. 美国 ETP 市场概览 . 274 2. 海外 ETP 的变化趋势与展望 . 293 （三） 2015 年场内场外金融 衍生品年度报告 . 296 1. 2015 年衍生品市场：风雨不息，砥砺前行 . 296 敬请参阅报告结尾处免责 声 明 华宝证券 table_page 金融产品年度报告 2. 股指期货： 成交量高开低走， 78 月现大幅贴水 . 298 3. 国债期货：全年偏强震荡，交割月规则修改 . 303 4. 场内期权：期权元年见证成长，交易策略百花齐放 . 309 5. 场外期权：方兴未艾，个性化是最大优势 . 315 四、类私募市场 . 321 （一） 2015 年中证报价系统产品年度报告 . 321 1. 2015 年中证报价新进展 . 321 2. 2015 年中证报价运营回顾 . 322 3. 王牌产品 2015 再扬帆 . 325 4. 基于报价系统的流动性解决新方案 . 339 5. 场外证券业务发展助力报价系统生态圈建设 . 340 （二） 2015 年量化对冲私募基金年度报告 . 345 1. 全球对冲基金 2015 回眸：业绩黯淡无碍规模冲新高 . 345 2. 中 国私募基金的 2015：洗牌行情， 剩者 为王 . 352 3. 中国量化对冲私募 2015 . 359 4. 量化对冲产品 PK:公募 VS 私募 . 374 5. 2015 年私募调研监测汇总 . 378 （三） 2015 年券商资产管理产品年度报告 . 381 1. 大事记：监管趋严，政策红利释放 . 381 2. 规模：持续井喷，专项业务发展迅速 . 385 3. 分月统计：牛市行情刺激发行热情 . 388 4. 发行主体：市场管理规模良莠不齐 . 390 5. 业绩回顾：平均收益率跑赢 A 股 . 391 五、互联网金融 . 399 （一）市场篇：竞合格局复杂化，生态完善走向深水区 . 399 1. 互联网 金融年度大事记 . 399 2. 行业业态：基于生态视角的互联网观察体系逐步形成 . 401 3. 投资者画像：长尾用户理财意识觉醒 . 406 （二）行业篇：传统金融业务与原生互联网模式的角力 . 411 1. 互联网 征信：开启大数据时代的信用之窗 . 411 2. 移动支付：金融场景泛在化的核心环节 . 415 3. 互联网银行： 慢 银行迎来 快 变革 . 419 4. 互联网证券：探 寻 证券 +互联网 的格局与路径 . 424 5. 互联网保险：从渠道反转到定价变革 . 430 6. 互联网基金销售：移动互联时代，资管正规军迎变局 . 434 7. 互 联网信托：困局依旧， 小象 转身仍在探索初期 . 438 8. 消费金融：互联网巨头的下一个主战场 . 440 9. P2P 网贷：一个野蛮扩张时代的结束 . 444 10. 股权众筹融资 ：静待下一轮资本盛宴 . 447 敬请参阅报告结尾处免责 声 明 华宝证券 table_page 金融产品年度报告 （三）展望篇：告别蛮荒时代 . 4531. 产品创新：聚焦小额高频，偏高收益，强流动性 . 453 2. 行业困 境：互金商业模式与风控能力仍待考 . 454 3. 趋势推演：告别蛮荒时代，分化与淘汰将成主题 . 455 第三部分 聚焦资产端：金融机构的专业化回归 . 458 一、资产荒的起源与现状 . 458 1. 旧时代：资产荒之境 . 458 2. 资产荒 下资产管理机构现状 . 470 3. 金融机构的挑战与应对 . 478 二、跨市场资产配臵理论与实践 . 480 1. 资产荒背景下跨市场资产配臵意义 . 480 2. 主要市场资产配臵理论与中国实践 . 481 3. 自下而上完善资产配臵理论 . 483 三、专业筛选评价提升组合价值 . 486 1. 为什么要进行专业评价 . 486 2. 专业筛选评价方法 . 486 3. 专业筛选评价方法实证分析 . 488 四、跨境投资开拓新蓝海 . 499 1. 跨境投资的意义 . 499 2. 跨境投资的渠道 . 501 3. 海外投资观点 . 505 五、大浪滔天谁弄潮 . 511 1. 新背景下拓展多元投资渠道及投资策略的需求提升 . 511 2. 创新型 产品的潜能及蕴含的投资机会 . 511 敬请参阅报告结尾处免责 声 明 华宝证券 table_page 金融产品年度报告 图表目录 图 1 多层次资本市场 . 2 图 2 监管谱系新变化 . 29 图 3 2015 年利率债市场走势 . 33 图 4 2015 年信用债市场走势 . 33 图 5 2015 年末各类债券占比 . 36 图 6 2015 年末各期限债券占比 . 36 图 7 201