请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 Table_MainInfo Table_Title 新能源带 动需求增长 2018 年金属新材料行业投资策略 投资评级 中性 Table_Summary 投资要点： 2017 年以来，整个有色金属板块走势总体呈现出跌宕起伏的形态。1-4 月份，有色金属指数走势略强于沪深 300 指数， 4 月中旬以后，有色金属指数与沪深 300 指数的走势开始出现明显分化，在 6 月初大幅探底后，指数出现了一轮较为壮观的上升行情， 并于 9 月中旬达到年内的高点 。年初至今，有色金属指数上涨了 10.94%，与此同时沪深 300 指数的涨幅为 23.30%。 受益于消费电子产品的旺盛需求，全球锂离子电池产业近几年来一直保持稳定增长的态势。而未来几年，锂离子电池市场规模增长的最大动力确定无疑将来自动力锂电池。根据国家统计局数据， 2016 年我国锂离子电池产量 78.42 亿只，当月同比上涨 35.81%， 2017 年 1-9 月累计产量78.07 亿只，累计同比上涨 36.50%。 随着 全球锂总需求量不断上涨 ， 预计到 2020 年，锂总需求量将与锂产量持平，甚至可能出现锂资源不足的情况。由于目前新能源汽车跨越式地增长，对于锂 电的需求迅速增加，从而对于碳酸锂整体需求的拉动效用也显著增强。从今年 5 月份开始，电池 级 碳酸锂价格又开启了一波新的升势，目前已经到了 180000 元 /吨的价格附近。 2016 年中国钴消费占比全球约 45%，其中 电池材料需求占比全国钴需求近 80%。目前在消费类数码产品领域，钴酸锂电池处于主导地位，但就动力电池来看，主要的发展方向是三元材料。随着新能源汽车的快速发展以及三元电池在 3C 领域应用提升，三元电池对钴的需求量也在逐步提升。 在全球主要钴生产商的产量中，嘉能可、自由港、欧亚资源、淡水河谷等就占据 了 49%左右的比例。受制于 1.5-2 年的扩产周期，未来两年内供给端变化较为明确。而全球新能源汽车发展趋势不可逆，三元电池应用比例提升是大势所趋，动力电池带来的新增需求具备高确定性。 未来 全球钴供需格局将发生变化，国内外钴价都已进入上涨通道 。 在碳酸锂板块，我们建议关注天齐锂业、赣锋锂业；在钴板块，我们建议关注华友钴业，寒锐钴业 、洛阳钼业 。 Table_BaseInfo 发布时间： 2017 年 11 月 27 日 主要数据 行业指数 3343.66 上证指数 /深圳成指 / 公司家数 257 总市值 (百万元 ) 124059.96 流通市值 (百万元 ) 99976.44 52 周行情图 2 0 1 6 / 1 1 / 2 7 2 0 1 7 / 1 1 / 2 70782156423463128391046921 6 / 1 1 1 7 / 2 1 7 / 5 1 7 / 8金属、非金属与采矿上证综指相关研究报告 联系方式 研究员： 严浩军 执业证书编号： S0020514050003 电 话： 51097188-1869 电 邮： yanhaojungyzq 研究员： 执业证书编号： 电 话： 电 邮： 地 址： 中国安徽省合肥市梅山路 18号安徽国际金融中心 A 座国元证券（ 230000） 证券研究报告 2017 年 投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目 录 第 1 部分 有色金属板块整体市场表现 . 4 1.1 板块整体走势跌宕起伏 . 4 1.2 锂板块的表现一骑绝尘 . 4 第 2 部分 稀有金属板块财务表现 . 5 2.1 稀土行业营业收入增幅大幅领先 . 5 2.2 其他稀有小金属行业的营业利润增速遥遥领先 . 6 2.3 锂行业的销售毛利率依然高企 . 6 第 3 部分 碳酸锂价格重拾升势 . 7 3.1 我国动力锂电池仍处于高速成长期 . 7 3.2 锂资源分布较为集中 . 9 3.3 动力锂电池的快速发展将影响锂资源的供需格局 . 10 3.4 国内碳酸锂价格重拾升势 . 11 3.5 重点公司推荐 . 12 第 4 部分 钴的需求持续增长 . 14 4.1 钴应用领域广泛，我国主要用于电池行业 . 14 4.2 全球钴资源分布与生产较为集中 . 17 4.3 未来钴的供需格局将发生改变 . 19 4.4 国内外钴价都已进入上涨通道 . 21 4.5 重点公司推荐 . 22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录 图表 1：有色金属指数与沪深 300 指数走势比较 .4 图表 2：同级子行业市场表现对比 .5 图表 3：各子行业营业收入同比增幅 .5 图表 4：各子行业营业利润同比增幅 .6 图表 5：各子行业销售毛利率 .7 图表 6：中国锂电池产量及增速 .7 图表 7：中国正极材料产量 .8 图表 8：正极材料产能构成（万吨） .8 图表 9： 2016 年全球锂资源储量分布 .9 图表 10： 2016 年中国锂资源分布 . 10 图表 11：全球锂产品需求预测 . 11 图表 12：全球锂矿产量及需求量 . 11 图表 13：国内电池级碳酸锂价格 . 12 图表 14：公司财务摘要 (单位 :亿元 ). 13 图表 15：公司财务摘要 (单位 :亿元 ). 14 图表 16：钴资源用途广泛 . 14 图表 17： 2016 全球钴消费结构 . 15 图表 18：中国钴消费结构 . 15 图表 19：钴在电池领域的需求 . 16 图表 20：钴在电池材料中的应用分布 . 16 图表 21：全球钴资源分布 . 17 图表 22：全球钴产量分布 . 17 图表 23：全球精炼钴产量的地区分布 . 18 图表 24：全球钴资源来源分布 . 18 图表 25：全球主要钴矿生产商产量占比 . 19 图表 26： 2017-2018 年全球钴需求预测（吨） . 20 图表 27：全球钴供需平衡（吨） . 21 图表 28：我国钴产品价格 . 21 图 表 29：钴价格： MB 自由市场报价 . 22 图表 30：公司财务摘要 (单位 :亿元 ). 23 图表 31：公司财务摘要 (单位 :亿元 ). 23 图表 32：公司财务摘要 (单位 :亿元 ). 24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 第 1 部分 有色金属 板块整体市场表现 1.1 板块整体 走势 跌宕起伏 2017 年以来 ，整个 有色金属板块 走势总体 呈现 出跌宕起伏 的形态（见图表 1） 。 1-4月份，有色金属指数走势略强于 沪深 300 指数， 4 月中旬以后，有色金属指数与 沪深300 指数的走势开始出现明显分化 ，在 6 月初大幅探底后，指数出现了一轮较为壮观的 上升 行情 ，在 9 月中旬达到年内的高点后，指数再次向下， 10 月末开始， 有色金属指数与 沪深 300指数的走势开始背道而驰。 年初至今， 有色金属指数上涨了 10.94%，与此同时沪深 300 指数的涨幅为 23.30%。有色金属指数的最低涨幅出现在 6 月，达到了 -11.15%；最高涨幅出现在 9 月，达到了 33.84%.。 图表 1： 有色金属 指数与沪深 300 指数走势比较 资料来源： wind、国元证券研究中心 1.2 锂板块 的表现一骑绝尘 今年以来，在有色金属各细分行业的市场表现中，锂行业的表现又是一骑绝尘，涨幅高达 107.99%，这主要是由于相关产品受到下 游新能源领域的强劲需求拉动所致。非金属新材料行业以 49.29%的涨幅排名第二，这主要是由于几只次新股的涨幅太大所影响。 而另一个 市场表现尚可的细分行业为其他稀有小金属，涨幅为 28.49%，其中涨幅较大的几只个股分别为 与新能源上游材料钴 产品 有关的 寒锐钴业、华友钴业和洛阳钼业 （图表 2） 。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 图表 2： 同级子行业市场表现对比 资料来源： wind、国元证券研究中心 第 2 部分 稀有金属 板块财务表现 2.1 稀土行业营业收入增幅大幅领先 从 2016 年到今年三 季度， 在稀有金属各子行业的营业收入同比增速中，稀土行业的增速大幅领先，从 2016 年的 -3.81%一跃反转为今年三 季度的 146.25%，钨行业的增速由 0.42%增加为 56.22%，其他稀有小金属行业的增速由 5.91%增加为 41.99%，而锂行业在经历了 2016 年 95.27%的高增长以后，回落了 35.30%的水平。 图表 3： 各子行业营业收入同比增幅 资料来源： wind、国元证券研究中心 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 2.2 其他稀有小金属 行业的营业利润增速遥遥领先 在营业利润 同比增速 方面， 其 他稀有小金属 行业的增速遥遥领先，从 2016年的 79.88%极速提升为 3152.61%， 其中华友钴业、寒锐钴业的贡献很大。 稀土行业的增速由117.31%持续增加为 922.51%，钨行业则由 132.34%增长为今年三 季度的 321.49%，而锂行业在经历了 2016 年 517.46%的高增长以后，回落了 39.73%的水平。 图表 4： 各子行业营业利润同比增幅 资料来源： wind、国元证券研究中心 2.3 锂行业的销售毛利率依然高企 在 盈利能力 方面， 锂行业的销售 毛利率虽然略有下滑，由 2016 年的 53.11%小幅下降到今年三 季度的 52.46%，但是仍然大幅领先于其他细分行业。钨行业有小幅提升，由 19.5%增加到 20.74%。 稀土行业也有一定幅度地提升，由 12.29%增加到 16.30%。而 其他稀有小金属行业销售毛利率的提升幅度最大，由 9.42%增加到 15.66%。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 图表 5： 各子行业销售毛利率 资料来源： wind、国元证券研究中心 第 3 部分 碳酸锂价格重拾升势 3.1 我国动力锂电池仍处于高速 成长期 受益于消费电子产品的旺盛需求，全球锂离子电池产业近几年来一直保持稳定增长的态势。而未来几年，锂离子电池市场规模增长的最大动力确定无疑将来自动力锂电池。 在我国， 受新能源汽车市场持续快速扩张的影响，近两年中国锂离子动力电池需求猛涨，动力电池 已 逐步成为锂电池产业增长的主导力量。根据国家统计局数据， 2016 年我国锂离子电池产量 78.42 亿只， 累计 同比上涨 35.81%， 2017 年 1-9月累计产量 78.07 亿只，累计同比上涨 36.50%。 图表 6： 中国锂电池产量及增速 资料来源 ： wind 国元证券研究中心 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 2016 年全国正极材料产量 16.16 万吨，同比增长 43%。其中磷酸铁锂和三元材料出货增速均超过 45%，主要 就是 受 到 动力电池 的 带动， 2016 年国内动力电池产量同比增长超过 60%。具体来看，磷酸铁锂的产量 5.7 万吨，同比增长 75%。磷酸铁锂大幅增长主要受动力电池及储能锂电池带动。三元材料产量 5.43 万吨，同比增长49%，增长主要受新能源乘用车、锂电自行车、中低端数码锂电池等市场带动。 而主要应用日用消费品 的 钴酸锂全年出货量 为 3.49 万吨 ， 同比增长 9.4%。 预计 2017年中国锂电正极材料仍将保持快速增长态势，全年产量将达 23 万吨。 图表 7： 中国正极材料产量 资料来源：储能世界 国元证券研究中心 图表 8： 正极材料产能构成（万吨） 资料来源：储能世界 国元证券研究中心 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 3.2 锂资源分布较为集中 全球锂矿可分为卤水型和硬岩型两大类， 66%存在于卤水当中， 34%存在于矿石中。据美国地质调查局 2016 年最新统计，世界已查明的锂资源量约 4099 万吨，储量约1400 万吨。从分布来看，主要分布在南美洲和亚洲（约 70%），重要富集地为南美洲“锂三角”（玻利维亚、阿根廷、智利）。 图表 9： 2016 年全球锂资源储量分布 资料来源：中国储能网 国元证券研究中心 我国是世界第五大锂资源国，查明金属锂资源储量 540 万吨，预测资源潜力 1760万吨，多分布在青藏高原生 态脆弱地区。截至 2015 年底，我国共有锂矿区 73 处，其中硬岩锂 59 处、卤水锂 14 处，卤水锂矿占 70%以上。虽然拥有丰富的资源储量，但我国锂产品加工原料对外依存度很高。其中，进口锂辉石加工占比 66%；进口高浓度卤水加工占比 18%。以锂辉石为例， 2014 年，进口量为 33 万吨，国内产量仅约 2 万吨，资源严重依赖进口。虽然我国西藏、青海就有卤水，但国内锂加工企业需要从南半球运卤水来生产碳酸锂。 这主要是因为 虽然我国盐湖锂储量丰富，但是大部分较分散不利于大规模开采，且镁锂比较高，加工难度较高。我国从盐湖中提取锂的技术难度 要比国外大很多，这也是国内相关企业不得不从国外进口原材料的根本原因。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 图表 10： 2016 年中国锂资源分布 资料来源：中国电池网 国元证券研究中心 3.3 动力锂电池的快速发展将影响锂资源的供需格局 碳酸锂下游应用领域包括传统领域如玻璃、陶瓷和润滑剂等以及锂电池。传统领域对锂的需求较为稳定，成长性一般，基本与宏观经济同步，未来需求增速大概在13%。锂电池应用在 3C、动力、储能方面，目前，锂电池的主要下游应用领域为手机、平板电脑、笔记本电脑等消费电子领 域。随着手机和笔记本电脑的普及，消费电子领域对锂电子的需求增速逐渐降低，增长动力主要来自于产品更新换代，我们预计未来需求将以 5%速度左右增长。而新能源汽车产量的爆发式增长带来的动力锂电池对碳酸锂的需求量大增，未来十年复合增速高达 30%，电池耗锂的比重也将大幅增加。根据 SinumBox 的预计， 2025 年全球碳酸锂需求量将达 35-40 万吨，未来十年平均增速达 8.6%。