1 / 68 Table_Industry 通信行业 2018 年度投资策略 Table_Industry1 证券研究报告行业研究 通信设备 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部 分 Table_Main 万物智慧互联， 5G 赋能产业 增持 (维持 ) 投资要点 行业回顾及展望： 2017 年通信板块指数小幅下跌，但受未来 3 年 5G网络大规模商用部署、光通信投资持续提升、物联网用户高速扩张等影响，板块估值有提升；同时板块内部分化加剧，白马型行业龙头公司获得更多市场青睐，涨幅显著跑赢行业指数和其他中小公司，体现行业集中度提升和投资者投资偏好变化。需求侧供给侧变化：需求侧来看数据流量增长不停歇，依然是行业发展的主要动力；供给侧来看网络制式升级，或将扭转网络投资下行趋势。 2018 年投资展望： 数字经济成为中国战略新机遇， 5G 和物联网是核心投资机会。一方面建议跟踪 3GPP 标准化进程和国家进行试验等关键节点，把握 5G 及物联网博弈机会。具体子行业机会来看， 5G 方面投资： 1.率先布局主设备，抓住产业龙头价值提升机会； 2.根据主设备采购订单，选择投资光通信上游优质标的； 3.关注运营商建网规划和基站采购进度，布局无线器件和网络服务标的。物联网投资：先硬件，再平台，然后是物联网应用机会。 5G 部署元年，网络结构迎来重大变革： 5G 是万亿级投资、十万亿级市场。 根据中国信通院 5G 经济社会影响白皮书预测， 2030 年 5G间接拉动的 GDP 将达到 3.6万亿元。按照产业间的关联关系测算， 2020年， 5G 间接拉动 GDP 增长将超过 4190 亿元； 2025 年，间接拉动的GDP 将达到 2.1 万亿元； 2030 年， 5G 间接拉动的 GDP 将增长到 3.6万亿元。十年间， 5G 间接拉动 GDP 的年均复合增长率将达到 24%，是通信板块规模和成长最具吸引力的领域。 物联网板块具有较大发展潜力 ： 1）市场空间可观： 2025 年全球物联网市场规模将达到 2 万亿美元；物联网物件的数量将高达数十亿，使得整个价值链受惠；物联网在各行业的应用不断深化，催生新技术，有助 于改造升级传统产业。 2）硬件，政企市场，消费电子，工业物联网是物联网领域重要投资机会。 3）配臵策略方面，建议首先布局模组 /芯片，其次布局表计类、 eSIM 卡等细分领域，平台类公司在此基础上可以获取更持续的发展机会，尤其关注 CMP、 AEP 及 DMP 平台方面具有核心竞争力和客户粘性的领军公司。 主线之外，多点开花 ： 云计算、通信运营、通信服务（网建、网维、网优）、移动转售、大数据、专网通信、北斗产业均有发展前景和投资价值。 投资建议 ： 我们认为， 5G 和物联网是 2018 年重要的投资机会，许多产业链内优秀公司将受益行业发展 红利。我们 推荐中兴通讯、烽火通信、中际旭创、光迅科技， 建议关注博创科技、日海通讯。 风险提示： 1、运营商收入端持续承压； 2、国家对 5G、物联网等新兴领域扶持政策减弱； 3、 5G 标准化和产品研发进度不及预期，产品单价大幅提升，商用部署时间推迟； 4、运营商削减对物联网模组的补贴，削减对 5G 终端的补贴，导致产业链发展变缓； 5、国内通信设备、终端、纤缆厂商运营成本提升或产能扩充超预期。 Table_PicQuote 行业走势 -16%-7%1%9%17%26%2017/01 2017/02 2017/03 2017/04 2017/05 2017/06 2017/07 2017/08 2017/09 2017/10 2017/11 2017/12 2018/01通信设备 沪深 300Table_Report 相关研究 1 东吴通信周报：美国 FCC 废除网络中立，数据流量价值分配体系或将重塑 -20171218 2 通信行业：中移动光缆招标半年一 亿芯公里，光通信保持高度景气 -20171120 3 通信行业周报：三大运营商发力物联网方向，物联网商用化进程持续推进 -20170724 4 通信行业：“人”的物联网 关于行业发展路径的思考 -20170803 5 通信行业：广电加大网络投资，利好行业健康持续发展 -20170324 Table_Author 2018 年 2 月 2 日 证券分析师 徐力 执业证号： S0600515080001 010-66573632 xuldwzq 证券分析师 孙云翔 执业证号： S0600518010002 sunyxdwzq 2 / 68 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业年度策略报告 目录 1. 行业回顾及展望 . 8 1.1. 行业表现中等，估值水平提升 . 8 1.2. 需求侧变革：数据流量增长不停歇，依然是行业发展的主要动力 9 1.2.1. 数据流量高速增长延续 . 9 1.2.2. 数据流量增长驱动因素：应用端内容丰富 +流量成本下滑 . 11 1.2.3. 数字经济：中国战略新机遇 . 12 1.3. 供给侧变革：网络制式升级，或将扭转网络投资下行趋 势 . 13 1.4. 投资展望 . 14 1.4.1. 5G 赋能数字经济，再次开启信息通信黄金十年 . 15 1.4.2. 5G 与物联网： 18 年总体投资节奏 . 15 2. 5G 部署元年，网络结构迎来重大变革 . 16 2.1. 5G 是 3GPP 阵营对通信行业的一场统一战，通信产业蛋糕有望做大 . 16 2.1.1. 供给端驱动力 . 16 2.1.2. 需求端驱动力 . 18 2.2. 5G 赋能，助力产业新时代 . 21 2.2.1. 万亿级投资、十万亿级市场 . 21 2.2.2. 5G 主要创新技术及投资映射 . 22 2.3. 政策利好不断，电信设备领域引领全球 . 24 2.3.1. 升级现有 4G，平滑向 5G 演进 . 24 2.3.2. 中国 5G 进展引领全球 . 25 2.3.3. 电信设备商国产崛起 . 27 2.4. 投资机会凸显，有利于行业提升估值水平 . 28 2.4.1. 通信市场未来发展 触底复苏 . 28 2.4.2. 5G 市场空间测算 . 29 2.4.3. 政企行业成为重要增量市场 . 30 2.4.4. 5G 创造可观的网络设备市场 . 30 2.4.5. 5G 带动物联网市场发展 . 31 2.4.6. 5G 投资具有长期性 . 32 2.4.7. 5G 产业链投资机会总览 . 32 3. 物联网：万物互联，从数字化到智慧化 . 33 3.1. 接棒移动互联网，物联网万亿级市场已经开启 . 33 3.2. 基础建设阶段，硬件占市场份额重头 . 33 3.3. 政企市场、消费电子领域等是发展重点 . 34 3.4. 工业物联网：各国争夺激烈，保持长期高增长 . 34 3.5. 物联网产业链投资总览 . 35 4. 光通信是业绩确定性较大的子板块 . 36 3 / 68 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业年度策略报告 4.1. FTTH、 5G、光纤到村成为光通信发展的主要动力 . 36 4.1.1. FTTH 的发展 . 36 4.1.2. 5G 传输网扩容 . 37 4.1.3. 国家对光纤入村的支持 . 37 4.2. 无线通信：主设备压力与机遇并存 . 38 4.3. 光器件及设备： 5G 拉动开始显现，数据中心弹 性大 . 38 4.4. 光纤光缆：业绩持续向好，具备中期成长能力 . 40 4.5. 光模块进入提速升代爆发增长期 . 43 5. 云计算 高速奔跑不停歇， IDC 持续扩张 . 45 5.1. 云计算业务继续高歌猛进 . 45 5.1.1. 云计算：更廉价更强大更持续的算力支持 . 45 5.1.2. 云计算优势 . 45 5.1.3. 亚马逊云计算业务 . 46 5.1.4. 微软云计算业务 . 47 5.1.5. 谷歌云计算业务 . 47 5.1.6. 国内云计算业务 . 48 5.2. ICT 领域资本开支结构呈现 “ 云升管降 ” 趋势 . 48 5.2.1. 美国运营商营收和利润增长陷入停滞 . 49 5.2.2. 美国运营商高额资本开支难以长期维持 . 49 5.2.3. 美国互联网业务的爆发，超级巨头诞生 . 50 5.2.4. 美国互联网公司资本开支逐年提高 . 51 5.2.5. 国内运营商利润下滑严重 . 52 5.2.6. 中国运营商高额资本开支难以长期维持 . 53 5.2.7. 国内 BAT 争霸局面已经出现 . 54 5.2.8. 中国互联网公司资本开支逐年提高 . 54 5.2.9. 结论 . 56 5.3. IDC 作为云计算底层基础设施，具有长期持续发展潜力 . 56 5.3.1. IDC 是云计算结构中重要组成部分 . 56 5.3.2. IDC 是云计算结构中重要组成部分 . 58 6. 主线之外，多点开花：各子行业投资机会详解 . 60 6.1. 通信运营：积极布局 5G 与物联网 . 60 6.2. 通信服务：市场持续扩大，集中度提升，结构优化 . 60 6.3. 移动转售：盈利状况大为改善 . 61 6.4. 大数据：为人工智能提供充足燃料 . 62 6.5. 专网通信：行业应用需 求推动，市场增速加快 . 62 6.6. 北斗：精准定位大市场，产业成熟待爆发 . 63 7. 投资建议 . 63 7.1. 推荐重点标的 中兴通讯 . 63 7.2. 推荐重点标的 烽火通信 . 64 7.3. 推荐重点标的 中际旭创 . 65 4 / 68 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业年度策略报告 7.4. 推荐重点标的 光迅科技 . 66 7.5. 建议关注标的 博创科技、日海通讯 . 66 8. 风险提示 . 66 5 / 68 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业年度策略报告 图表目录 图表 1： 2017 年 TMT 各板块估值变化图 . 8 图表 2： 2017 年初至今行业涨跌幅排名 . 8 图表 3： 2017 年年初至今白马股表现 . 9 图表 4：近年数据流量及增速 . 9 图表 5：近年平均单用户数据流量及增速 . 10 图表 6：全球各国手机用户月均流量 . 10 图表 7：数据流 量应用场景 . 11 图表 8：流量管道价格是决定数据流量的主要因素之一 . 12 图表 9：全球经济正在从工业经济进入数字经济时代 . 13 图表 10：我 国 4G 网络部署建设时点图 . 13 图表 11：我国运营商资本开支示意图（亿元） . 14 图表 12：各子行业投资因子 . 14 图表 13： 5G 投资节奏建 议 . 15 图表 14：物联网投资节奏建议 . 15 图表 15：各种通信制式介绍 . 16 图表 16：各种通信制式介绍 . 17 图表 17： 2010-2030 年全球和中国移动数据流量增长趋势（单位：倍） . 18 图表 18： 2010-2030 年全球和中国移动终端及物联网连接数增长趋势 . 18 图表 19： 5G（ IMT-2020）与 4G（ IMT-Advanced）的关键能力对比 . 19 图表 20：物联网在城市中的主要应用 . 20 图表 21： 5G 将被应用到生产生活的各个方面 . 20 图表 22： 5G 典型应用场景 . 21 图表 23： 5G 直接和间接经济增加值贡献（万亿元） . 22 图表 24： 5G 直接经济产出结构（亿元） . 22 图表 25：新技术在加快和落地 . 22 图表 26：全球最大市值公司对比 . 22 图表 27：全光网代表公司 . 23 图表 28： 5G MIMO 应用场景 . 23 图表 29： 5G MEC 应用场景 . 23 图表 30： 5G SDN/NFV 应用场景 . 24 图表 31： 4G 向 5G 的演化之路 . 25 图表 32： 5G 标准化和产业化进展 . 25 图表 33：中国 5G 技术研发试验有序推进 . 26 图表 34： 5G 及物联网相关产业政策 . 26 图表 35： 2016 年通信网络设备市场份额构成 . 28 图表 36：通信设备行业 ROE 同比变化情况 . 29 图表 37： 5G 子行业预估投资拆 分（亿元） . 29 图表 38： 5G 时代运营商新收入的来源 . 30 图表 39： 5G 时代国内来自运营商和各行业 5G 网络设备收入（亿元） . 30 图表 40：全球物联网设备数量 . 31 图表 41： 5G 投资受益标的一览表 . 32 图表 42： 5G 投资产业链一览图 . 32 6 / 68 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业年度策略报告 图表 43： 2013-2018 年 全球物联网市场规模及增速 . 33 图表 44：物联网各应用领域及其预估的市场产值 . 33 图表 45：业界对全球 IOT 设备数量的预测 . 34 图表 46： 2013-2024 全球 M2M 设备连接预测（数量：百万） . 34 图表 47：中国智慧城市 IT 投资规模预测（亿元） . 34 图表 48：中国工业物联网规模预测（亿元） . 35 图表 49：物联网产业链 . 35 图表 50：物联网公司类型 . 35 图表 51：中国 FTTH 用户规模发展预测（万户） . 36 图表 52：无线相关设备收入增速情况 . 38 图表 53：无线相关设备毛利率、净利润率变化情况 . 38 图表 54：数据中心未来光模块需求 . 38 图 表 55：三大运营商传输相关设备集采情况 . 38 图表 56：国内数据中心 100G 需求 . 39 图表 57：光纤光缆收入及毛利情况 . 40 图表 58：国 内光纤预制棒获得能力持续提升 . 40 图表 59：近年来光缆需求以中国移动为主 . 41 图表 60： 2010-2016 年中国光缆总长及增长趋势 . 41 图表 61：广电网络投资计划分类汇总 . 42 图表 62： 2016 年全球大型数据中心分布 . 44 图表 63： 我国物联网连接数增长情况（亿个） . 44 图表 64： 2011-2020 年全球光模块市场规模预测（亿美元） . 44 图表 65： 10G/40G/100G 光模块细分市场（亿美元） . 44 图表 66：云计算催化产业转型升级 . 45 图表 67：全球公有云市场规模及增速 . 45 图表 68：全球云计算市场规模（亿元） . 46