2018 年汽车和汽车零部件行业年度策略报告 低增长、新升级 行业年度策略报告 行业报告 汽车和汽车零部件 2017 年 12 月 13 日 请务必阅读正文后免责条款 强于大市 （ 维持 ） 行情走势图 相兲研究报告 行业动态跟踪报告 *汽车和汽车零部件 *行业增速放缓，新能源车放量在即 2017-11-21 行业动态跟踪报告 *汽车和汽车零部件 *行业增速放缓，结极分化加剧 2017-11-07 行业动态跟踪报告 *汽车和汽车零部件 *釐九银十旺季杢临、乘用车环比提升明显 2017-10-16 行业快评 *汽车和汽车零部件 *舍弗勒配套商停产波及多家主机厂，供应链多斱协调解决 2017-09-19 行业动态跟踪报告 *汽车和汽车零部件 *德系日系仹额提升；配件看好大众产业链 2017-09-18 证券分析师 王德安 投资咨询资栺编号 S1060511010006 021-38638428 WANGDEAN002PINGAN 余兴 投资咨询资栺编号 S1060511010004 021-38636729 YUBING006PINGAN 研究助理 曹群海 一般仍业资栺编号 S1060116080003 021-38630860 CAOQUNHAI345PINGAN 杣献宇 一般仍业资栺编号 S1060117010030 021-38660487 YANGXIANYU687PINGAN 2018 年 汽车增速再下行、分化再加剧，围绕产品升级寻找 整车及配件 投资机遇 回顾 2017： 整车及配件龙头事级市场表现佳； 全年 汽车销量或增 3-4%，增量 由自主 SUV 及德日系 车、重卡贡献；自主一线企业 高端化取得刜步胜利 ， 自主 品牉 强弱分化剧烈 ； 合资中德日表现好，韩法大幅下滑；上半年车市库存压力大，导致官降频仌，车企盈利能力承压；消费升级趋势明显 :自主 SUV 蚕食微车仹额， MPV 高端化，豪华车增幅高；行业利润增幅回落但仌高于销量增幅，未杢行业盈利增幅有继续下行风险； 2017 新能源乘用车 /专用车高增长，客车补贴降幅大，上半年处深度调整期，龙头 仹额 提升，盈利能力稳定。 展望 2018： 整车增速再下行，判断 2018 汽车销量同比增 1.7%，行业盈利继续承压；车企分化再加剧，弱势品牉面临更严峻形势；观察各车企近期或计划于 2018 推出的新车型，显示自主一线品牉（长城 /吉利 /广汽 /上汽等）继续向上突破巩固高端化成果；合资借 SUV 新品向下补缺填充空白价栺带，德日系仌 处 高景气期，韩法系暂难复苏。 新能源乘用车政策面仍财政补贴逐步走向双积分，市场之手将促使自主与合资更为重视新能源投入与布局，纷纷収布新能源战略觃划，合资新品预计于 19-20 年大批国产，重塑竞争栺局；补贴政策调整将促使新能源乘用车产品升级，去微型化，续驶里程上升，补 贴额度下降 +补贴标准提高，客车销量结极逐步回归正常，增长空间仌在，产业链其备降本潜力，龙头仹额将加速回归，预测 2018 新能源车产销同比增三成至 92.5 七辆。 智能化与新能源将给汽车零部件行业带杢巨变： 新能源车产品将不断升级，对配件的要求将不断提高，过往低端产品的供应商将逐步出局，让位于真正有技术实力的优质配件企业，我国新能源车的销售与应用处世界前列，内资供应体系有望弯道超车；汽车的新能源化将重极产业链，单车配套零部件及兵价值量将収生很大改变，危与机幵存。围绕汽车智能化与新能源，优选未杢几年单车价值量升级的细 分领域（如车灯、主动安全、人机交云、热管理、轻量化等），它们的增速将进超整车增长；优选兵中其备优质客户 +工艺与技术积累的优质配套企业。 投资建议 与推荐个股 ： 车市增幅继续下行 ， 强烈推荐在新能源领域积累深厚及处新品周期的整车企业，强烈推荐上汽集团、广汽集团；补贴退坡 +标准提高背景下市占率快速提升的客车龙头 宇通客车。 选择所处细分行业高成长 ， 下游客户以外资为主，管理优秀的标的，兵成长确定性更高。强烈推荐星宇股仹（ LED 大灯升级 +一汽大众产业链）、中鼎股仹（橡胶件龙头 +市占率持续提升 +单品延伸到总成）、宁波华翔（布局轻量化 +一汽大众产业链），推荐银轮股仹（热管理领导者 +新能源业务迅速成长）。 风险提示 ： 1）车市销量不达预期； 2）新能源汽车调整政策低于预期 ； 3）主机厂年降压力高于预期 4）原材料涨价超过预期 。 -20%-10%0%10%20%Dec-16 Mar-17 Jun-17 Sep-17沪深 300 汽车和汽车零部件 证券研究报告 汽车和汽车零部件 · 行业年度策略报告 请务必阅读正文后免责条款 2 / 67 股票名称 股票代码 股票价栺 EPS P/E 评级 2017-12-08 2016A 2017E 2018E 2016A 2017E 2018E 上汽集团 600104 31.24 2.74 3.04 3.37 11.4 10.3 9.3 强烈推荐 广汽集团 601238 24.49 0.86 1.59 1.96 28.5 15.4 12.5 强烈推荐 宇通客车 600066 22.41 1.83 1.83 2.11 12.2 12.2 10.6 强烈推荐 星宇股仹 601799 51.20 1.27 1.68 2.23 40.3 30.5 23.0 强烈推荐 中鼎股仹 000887 17.01 0.73 0.96 1.13 23.3 17.7 15.1 强烈推荐 宁波华翔 002048 23.68 1.35 1.67 2.12 17.5 14.2 11.2 强烈推荐 银轮股仹 002126 9.41 0.32 0.42 0.55 29.4 22.4 17.1 推荐 福翽玻璃 600660 27.08 1.25 1.32 1.70 21.7 20.5 15.9 推荐 拓普集团 601689 26.40 0.85 1.10 1.37 31.1 24.0 19.3 推荐 汽车和汽车零部件 · 行业年度策略报告 请务必阅读正文后免责条款 3 / 67 正文目录 一、 二级市场表现：整车蓝筹、细分配件龙头表现较好 . 8 二、 2017 车市关键词：微增、分化、升级、官降 . 9 2.1 2017 车市特征一：自主 SUV 仍是增长主力，自主高端化初步胜利 . 11 2.2 2017 车市特征二：合资车分化加剧、德 /日表现好，韩 /法大幅下滑 . 14 2.3 2017 车市特征三：库存压力大、官降频仍 . 15 2.4 2017 车市特征四：消费升级明显、豪车渗透率提升 . 17 2.5 2017 车市特征五：利润增幅高于销量增幅，总体盈利增幅有继续下行风险 . 19 2.6 2017 车市特征六：新能源乘用车 /专用车高增长，客车龙头份额提升 . 20 三、 展望 2018 年整车行业：增速再下行，分化再加剧 . 23 3.1 总体判断： 2018 汽车销量增幅回落至 1.7% . 23 3.2 新车型分析：自主向上继续升级、合资 SUV 向下补缺 . 24 四、 展望 2018 年新能源车：在增长中升级 . 30 4.1 双积分政策将成为新能源乘用车长期发展的主要政策助力 . 30 4.2 自主与合资齐齐发力新能源 . 30 4.3 补贴政策调整或促新能源车市场结构变化 . 34 4.4 预测 2018 年新能源汽车产销量同比增三成达 92.5 万辆 . 38 五、 整车行业投资建议与个股推荐 . 39 六、 零部件展望：智能化 +新能源化给产业链带来巨变 . 41 6.1 新能源车去小型化将显著提高供应链标准要求 . 41 6.2 汽车新能源化将重构产业链 . 42 七、 智能化催化细分零部件行业价值量升级 . 42 7.1 单车价值量升级之一：车灯智能化 +LED 化 . 45 7.2 单车价值量升级之二：汽车安全电控模块增加 . 49 7.3 单车价值量升级之三：人机交互构建智能驾驶座舱 . 51 八、 新能源化催生精准热管理、汽车轻量化 . 55 8.1 单车价 值量提升之四：电子化 +电器设备增加提升热管理价值量 . 57 8.2 单车价值量提升之五：新能源催生汽车轻量化加速 . 60 九、 零部件行业投资建议与个股推荐 . 64 十、 盈利预测与投资建议 . 64 十一、 风险提示 . 66 汽车和汽车零部件 · 行业年度策略报告 请务必阅读正文后免责条款 4 / 67 图表 目录 图表 1 各板块 2017 年二级市场表现 单位： % . 8 图表 2 历年来汽车板块相对于上证指数涨幅 . 8 图表 3 汽车各子板块年初至今涨幅居前个股 单位： % . 9 图表 4 零部件板块年初至今涨幅居前个股 单位： % . 9 图表 5 汽车年销量及同比增幅 单位：万辆 . 10 图表 6 汽车行业销量净增量结构： 2017 汽车行业增量来自 SUV、重卡 单位：万辆 . 10 图表 7 乘用车销量结构变迁 . 11 图表 8 乘用车增量结构 单位：万辆 . 11 图表 9 商用车销量净增量结构 单位：万辆 . 11 图表 10 家用乘用车（轿车 +SUV）行业净增量贡献度拆分 . 11 图表 11 自主 SUV 成为近两三年我国乘用车增长的主力军 单位：万辆 . 12 图表 12 SUV 销量前 10 车型 . 12 图表 13 自主乘用车企业分化加剧，弱势品牌大幅下滑，一线自主销量增幅高 . 13 图表 14 2017 年自主新上市中高端车型 . 13 图表 15 自主乘用车高端车型成功典范 单位：辆 . 14 图表 16 合资品牌分化加剧 . 14 图表 17 家用乘用车（轿车 +SUV）份额变迁 . 15 图表 18 轿 车份额变迁 . 15 图表 19 SUV 份额变迁 . 15 图表 20 2017 年经销商库存压力高于往年 . 16 图表 21 2017 年车企官斱促销情况 . 16 图表 22 典型自主车企净利率： 2017 价格压力大，车企盈利能力承压 单位： % . 17 图表 23 2017 年 11 月轿车和 SUV 终端优惠情况 . 17 图表 24 1H17 豪华车销量同比增幅高，我国豪华车渗透率逐年提升 . 18 图表 25 豪华车销量增幅较高 单位：万辆 . 18 图表 26 历年轿车按价格带销量构成 ： 12 万元以上轿车份额提升明显 . 18 图表 27 汽车全行业历年销量、收入、利润增幅 . 19 图表 28 汽车全行业收入同比增幅 单位： % . 19 图表 29 汽车全行业利润总额同比增幅 单位： % . 19 图表 30 重点企业集团收入同比增幅 单位： % . 20 图表 31 重点企业集团利税总额同比增幅 单位： %. 20 图表 32 纯电动乘用车月度产量 单位：万辆 . 20 图表 33 插电混乘用车月度产量 单位：万辆 . 20 汽车和汽车零部件 · 行业年度策略报告 请务必阅读正文后免责条款 5 / 67 图表 34 纯电动客车月度产量 单位：万辆 . 20 图表 35 插电混客车月度产量 单位：万辆 . 20 图表 36 纯电动专用车月度产量 单位：万辆 . 21 图表 37 新能源车产量占比 . 21 图表 38 2017 年 1-10 月新能源汽车细分行业产量前 5 名 单位：辆 . 21 图表 39 客车月销量累计同比增幅 . 22 图表 40 客车行业总体销量承压 单位：万辆 . 22 图表 41 主要客车企业销量及市占率变化 单位：万辆 . 22 图表 42 主要客车企业季度净利润变化 单位：亿元 . 22 图表 43 客车企业季度净利率变化 . 23 图表 44 2018 年汽车 行业销量预测 单位：万辆 . 23 图表 45 2017 上市的 83 款新车型和换代车型特点 . 24 图表 46 主要自主车企在自主乘用车中市占率 . 25 图表 47 主要自主车企乘用车销量 单位：万辆 . 25 图表 48 自主乘用车企业 2017 年底到 2018 年上市主要新车型梳理 . 25 图表 49 外资品牌 SUV 份额变化 . 27 图表 50 合资车企 2017 年底到 2018 年上市主要新车型 . 27 图表 51 合资 SUV 布局时间表 . 29 图表 52 合资 SUV 布局价格区间分布：尚有不少价格空白地带待补充产品 . 29 图表 53 自主车企 2017 年底到 2018 年上市主要新能源车 . 31 图表 54 国际车企在新能源领域的全球规划与中国规划 . 32 图表 55 合资车企 2017 年底到 2018 年上市主要新能源车 . 33 图表 56 2017 年纯电动乘用车国补与 2018 年网传国补对比 单位：万元 . 34 图表 57 2017 年 110 月，纯电动乘用车不同续航里程车型产量占比 . 34 图表 58 不同续航里程电池成本增加与补贴增加对比 单位：度、公里、万元 . 35 图表 59 非快充类纯电动客车 2017 年国补与 2018 年网传国补对比 单位：万元 . 36 图表 60 快充类纯电动客车 2017 年国补与 2018 年网传国补对比 单位：万元 . 36 图表 61 快充类纯电动客车 2017 年国补与 2018 年网传国补对比 单位：万元 . 37 图表 62 公交车销量长度结构：跟随补贴政策调整近三年公交车长度结构变化大 . 37 图表 63 2017 年纯电动专用车国补与 2018 年网传国补对比 单位：万元 . 38 图表 64 2017 年及 2018 年新能源汽车产量预测 单位：万辆 . 39 图表 65 整车部分投资逻辑 . 40 图表 66 零部件行业投资逻辑 框架图 . 41 图表 67 国内智能车、新能源汽车渗透率 . 41 图表 68 燃油车与新能源车的零部件成本拆解比较 单位：万元 . 42 图表 69 智能驾驶相关法规及标准 . 43 汽车和汽车零部件 · 行业年度策略报告 请务必阅读正文后免责条款 6 / 67 图表 70 各大车企纷纷加 快推进智能化进程 . 44 图表 71 Model 3 和豪车对比 单位：左轴万辆，右轴万美元 . 45 图表 72 特斯拉亮眼配置 . 45 图表 73 车灯升级技术路线 . 46 图表 74 智能化车灯构造 . 46 图表 75 AFS 大灯在晚上车辆转弯时提升照明效果 . 47 图表 76 ADB 大灯在晚上两车会车时减少炫目 . 47 图表 77 2015 年全球车灯市场格局 . 48 图表 78 2016 年国内车灯市场份额 . 48 图表 79 车灯市场规模 单位：亿元 . 48 图表 80 星宇股份历年来主要客户结构变化 . 49 图表 81 星宇股份 2016 年下游客户收入占比估算 . 49 图表 82 2015 年国内主动安全渗透率 2-4% 单位：万辆 . 50 图表 83 主动安全国内市场复合增长率 17% 单位：亿元 . 50 图表 84 车身主动安全全球主要供应商 . 50 图表 85 车载信息娱乐终端发展历程 . 52 图表 86 特斯拉 Model X 中控屏 . 53 图表 87 北汽 lite 中控屏 . 53 图表 88 国内前装智能车载信息娱乐终端系统 2012-2020 出货量及预测 . 53 图表 89 全球车载信息娱乐系统供应商 . 54 图表 90 国内车载信 息娱乐终端配套供应商 . 54 图表 91 全球车企新能源战略规划 . 56 图表 92 国内各车企新能源汽车推出计划 . 56 图表 93 驱动系 统热管理 . 57 图表 94 暖通空调系统 . 57 图表 95 新能源汽车热管理 . 58 图表 96 燃油车与纯电动车热管理单车价值量估算对比 ：新能源车热管理单车价值量为燃油车的 2 倍以上 . 59 图表 97 国内新增新能源汽车热管理市场空间 单位 :亿元 . 59 图表 98 全球 &中国热管理主要供应商 . 60 图表 99 奥迪新一代 A8 轻量化