敬请参阅报告结尾处免责 声 明 华宝证券 1/17 table_page 公募基金调研报告 分析师：李真 执业证书编号： S0890513110002 电话： 021-20321298 邮箱： lizhencnhbstock 分析师：郭寅 执业证书编号： S0890516030001 电话： 021-20321301 邮箱： guoyincnhbstock 研究助理：杨潇 邮箱： yangxiaocnhbstock 销售服务电话： 021-20321304 table_product 1 公募基金：近百只 FOF 等待批文，基金子公司非标面临调整 -开放式基金周报 2018-01-16 2 公募基金：中国投连险分类排名（ 2017/12） 2018-01-14 3 公募基金：资管增值税开征，腾讯获得基金销售牌照 -开放式基金周报 2018-01-10 table_main 华宝 财经评论 类模板 投资要点： 银华基金成立于 2001 年 5 月 28 日，注册资本金 2.22 亿元人民币，股东包括西南证券股份有限公司 44.10%，第一创业证券股份有限公司 26.10%，东北证券股份有限公司 18.90%，杭州银华聚义投资合伙企业 3.57%，杭州银华汇玥投资合伙企业 3.22%，杭州银华致信投资合伙企业 3.20%，山西海鑫实业股份有限公司 0.90%。 根据 Wind 数据， 截止至 17 年底，公募规模达到 2059.59 亿元，剔除货币基金后规模 619.09 亿元，业内 位于 第 20位，其中股混基金规模 493.79 亿元，业内 位于 第 18 位。 权益团队具有较强的管理能力 ，偏股型基金 15-17 年三年累计回 报76.77%，超越同期沪深 300 指数 62.7%，在 可比 基金公司中 位列前 10%。17 年借助对于食品饮料行业准确的把握，取得了 30.44%的平均收益率， 9只成立满一年的偏股型基金中有 7 只取得了 20%以上的收益。从收益分解来看，行业配置以及选股上均提供了较高的贡献。从 barra 模型上看，大盘、盈利质量因子显著，成长因子与估值因子的相关性较高，反映出银华偏好行业龙头，注重公司基本面，并挑选估值合理的成长股。 基金经理周可彦对有信心的行业会重仓配置，近两年的第一大重仓的白酒行业带来了丰厚的回报，个券上也表现出极强的 选股能力，因此其管理的银华富裕主题三年回报 130.48%， 17 年更是取得了 53.09%的成绩。 基金经理倪明擅长择时，配置较 均衡，管理的银华核心价值优选三年回报50.06%， 17 年表现有显著提升。基金经理李晓星擅长行业轮动，在景气行业中寻找优质企业，具有很强的选股能力，管理的银华中小盘于2015/10/1-2017/12/31 期间累计收益 64.35%，处于行业前 5%， 17 年也取得了 27.72%的成绩。 风险 提示 ： 本报告 为基金公司点评报告 ，文中 涉及的基金产品不构成推荐建议 ； 历史业绩仅代表过去 ， 不代表未来 。 相关研究报告 table_subject 2018 年 01 月 29 日 证券研究报告 -公募基金调研报告 银华基金：注重盈利质量，业绩表现亮眼 基金公司系列报告 敬请参阅报告结尾处免责 声 明 华宝证券 2/17 table_page 公募基金调研报告 1. 公司介绍：规模快速增长，产品布局较全 银华基金 管理有限公司成立于 2001 年 5 月 28 日 ，注册资本金 2.22 亿元人民币 ， 股东包括 西南证券股份有限公司 44.10%，第一创业证券股份有限公司 26.10%，东北证券股份有限公司 18.90%，杭州银华聚义投资合伙企业 3.57%， 杭州银华汇玥投资合伙企业 3.22%，杭州银华致信投资合伙企业 3.20%， 山西海鑫实业股份有限公司 0.90%。 从规模上看， 公司在 06、 07 年借助大牛市，股混基金的规模快速增长，但随着 08 年股灾来临，规模所有下降； 14 年至 17 年，公司借助货币基金迎来了 第二次高速增长期 。根据Wind 数据， 截止至 17 年底，公募规模达到 2059.59 亿 元，剔除货币基金后规模 619.09 亿元，业内 位于 第 20 位，其中股混基金规模 493.79 亿元，业内 位于 第 18 位 。 图 1： 公司规模变化走势图（单位：亿） 资料来源： 华宝证券研究创新部， Wind 从产品布局上看， 产品线齐全，权益类产品覆盖了市场指数型、增强指数型、分级基金、行业主题型、主动管理型、定增基金、打新基金、保本基金；固收类产品覆盖了指数型、纯债基金、一级债基、二级债基、理财型基金、货币基金，其中债券指数型基金覆盖较全，包括中证转债、 AAA 级信用债、国债（ 5 年、 10 年）、金融债（ 5 年、 10 年）、地方债（ 5 年、10 年）；另有三只 QDII 基金 。 2. 权益类产品介绍 2.1. 权益团队介绍 银华基金的研究部共有 27 位研究员，其中 5 年以上从业经验 6 人， 3-5 年从业经验 11人， 3 年 以下 从业经验 5 人，主要覆盖 了 宏观策略、港股市场 、 大宗、投资品、 消费（ 5 人）以及 TMT 行业 。 公募基金 主动 权益 投资团队为 事业部 制 ， 负责人包含倪明，周可彦，李晓星，王鑫钢等 。倪明事业部擅长行业及个股研究，周可彦事业部则更专注于自下而上选股， 李晓星 事业部 能适应各类市场风格 投资， 王鑫钢事业部则更擅长定增、 PE 等一级半市场。 05001,0001,5002,0002,50002004006008001,0001,2001,4001,6001,800股混基金 固收基金 总规模敬请参阅报告结尾处免责 声 明 华宝证券 3/17 table_page 公募基金调研报告 2.2. 业绩表现 从 业绩上 看 ， 我们统计了最能反映基金公司投资管理能力的主动偏股型产品（包括普通股票型以及偏股混合型） 的 业绩。 近三年规模加权累计收益率达到 76.77%，超越同期沪深300 指数 62.7%，在 54 家主要基金公司中（剔除了主动偏股型产品平均 规模 <20 亿的基金公司）排名 前 10%。难能可贵的是，三年来无论在牛市、熊市还是结构性市场中，银华基金的业绩始终位列行业前二分之一水平，可谓牛市跟得上收益，熊市守得住风险 ，结构性市场抓得住机会 。 2017 年，公司 9 只成立满一年的主动偏股型产品中，有 7 只基金收益大于 20%，其中规模最大的银华富裕主题更是取得了 53.09%的好成绩，为投资人赚得了丰厚的回报。 表 1：近三年 银华 主动管理偏股基金收益率情况（规模加权） 基金 名称 2015 年 2016 年 2017 年 三年累计 银华 基金 48.84% -8.95% 30.44% 76.77% 排名 25/54 12/55 4/57 5/54 前 25% 57.83% -10.00% 20.33% 58.55% 中位数 45.92% -14.09% 13.56% 36.89% 后 25% 35.33% -20.81% 6.30% 20.46% 沪深 300 5.58% -11.28% 21.78% 14.07% 资料来源：华宝证券研究创新部， Wind 注：仅统计主动偏股型基金当年 平均 规模大于 20 亿的基金公司 2017 年，公司 9 只成立满一年的主动偏股型产品中，有 7 只基金收益大于 20%，其中规模最大的银华富裕主题更是取得了 53.09%的好成绩，为投资人赚得了丰厚的回报。 表 2：主动偏股型重点产品收益率 基金 名称 基金类型 基金经理 规模（亿） 2017 年 排名 2016 年 排名 2015 年 排名 银华 核心价值优选 偏股混合 倪明 ,苏静然 50.69 20.04 185/502 -15.30 259/479 47.58 204/442 银华 富裕主题 偏股混合 周可彦 62.72 53.09 5/502 7.45 15/479 40.10 264/442 银华 中小盘精选 偏股混合 李晓星 35.75 27.72 98/502 -2.86 79/479 90.57 17/442 银华 优质增长 偏股混合 贲兴振 27.56 14.55 261/502 -8.92 147/479 35.61 295/442 银华 中国梦 30 普通股票 薄官辉 14.70 34.71 23/195 -15.76 93/147 资料来源：华宝证券研究创新部， Wind 注：排名为在二级分类下的同类排名 2.3. 波动率 水平 我们统计了成立满一年的 9 只主动偏股型产品在 Wind 二级分类下的业绩波动率排名，个基的表现较为分化，其中李晓星的产品波动控制得较好，倪明的产品则控制的较差。整体上看，近三年波动率的平均排名分位数分别为 59.67%、 59.76%、 46.95%， 15、 16 年 处于中游偏下水平， 17 年有所好转。 2.4. 管理能力 分析 我们 通过 权益类产品 （剔除指数型） 的持仓 ， 进一步 从 择时能力 、行业选择能力以及选股能力三个维度进行管理能力 分析 。 由于季报披露的持仓为某时点数据，只能反映该时间点附近的情况，因此我们选择与季报披露时点前后一个半月 、前 3 个月、后 3 个月三种情况 进行比较 。 敬请参阅报告结尾处免责 声 明 华宝证券 4/17 table_page 公募基金调研报告 择时能力 我们采用每季度仓位的变化是否与行情匹配来衡量择时能力。择时回报的计算公式为每季度仓位变化乘以相应阶段沪深 300 的涨跌幅，若大于 0 ，则说明在上涨市中提高了仓位或者下跌市中降低了仓位，择时回报为正；反之为负。我们把 所有 主动偏股基金按当季规模加权平均得出整体的择时回报。 我们统计了 15 年以来 13 个季度的情况，能够较全 面地反映市场从牛市到熊市， 在到结构化行情的一个较 完整的周期的情况 。从仓位上看，在绝大部分季度仓位调整并不明显，从场景二看，更多的呈现出与市场同涨同跌的情形，反映出基金经理很少进行大的择时管理，因此择时对收益的贡献度也很小。从关键时点看， 15 年 上半年 牛市中， 整体仓位随着市场上涨逐步提升至最高位，下半年股灾时，随着市场的下跌仓位更多的表现出一种被动的下降，从基金层面看，倪明管理的基金有明显的降仓行为，而周可彦、李晓星则对仓位并没明显的调整， 贲兴振 管理的基金仍处于建仓期，仓位保持在低位，降低了损失。 表 3：各季度行业超额回报（场景一：前后一个半月）（单位： %） 17/11/16- 18/1/22 17/8/16- 17/11/15 17/5/16- 17/8/15 17/2/16- 17/5/15 16/11/16- 17/2/15 16/8/16- 16/11/15 16/5/16- 16/8/15 16/2/16- 16/5/15 平均仓位变化 0.64 1.84 -0.10 2.14 1.71 1.45 -1.02 -0.24 沪深 300 涨跌 5.07 9.92 9.03 -0.66 -0.24 1.07 10.36 4.35 择时回报 0.03 0.18 -0.01 -0.01 0.00 0.02 -0.11 -0.01 15/11/16- 16/2/15 15/8/16- 1511/15 15/5/16- 15/8/15 15/2/16- 15/5/15 14/11/16- 15/2/15 累计值 胜率 平均仓位变化 7.43 -14.41 -4.15 5.13 -2.08 沪深 300 涨跌 -21.34 -8.03 -11.78 33.07 34.43 择时回报 -1.59 1.16 0.49 1.70 -0.72 1.13 53.85% 资料来源：华宝证券研究创新部， Wind 表 4：各季度行业超额回报（场景二：前三个月）（单位： %） 17/10/1- 17/12/31 17/7/1- 17/9/30 17/4/1- 17/6/30 17/1/1- 17/3/31 16/10/1- 16/12/31 16/7/1- 16/9/30 16/4/1- 16/6/30 16/1/1- 16/3/31 平均仓位变化 0.64 1.84 -0.10 2.14 1.71 1.45 -1.02 -0.24 沪深 300 涨跌 6.45 4.63 6.10 4.41 1.75 3.15 -1.99 -13.75 择时回报 0.04 0.09 -0.01 0.09 0.03 0.05 0.02 0.03 15/10/1- 15/12/31 15/7/1- 15/9/30 15/4/1- 15/6/30 15/1/1- 15/3/31 1410/1- 14/12/31 累计值 胜率 平均仓位变化 7.43 -14.41 -4.15 5.13 -2.08 沪深 300 涨跌 16.49 -28.39 10.41 14.64 44.17 择时回报 1.23 4.09 -0.43 0.75 -0.92 5.05 76.92% 资料来源：华宝证券研究创新部， Wind 表 5：各季度行业超额回报（场景三：后三个月）（单位： %） 18/1/1- 18/1/22 17/10/1- 17/12/31 17/7/1- 17/9/30 17/4/1- 17/6/30 17/1/1- 17/3/31 16/10/1- 16/12/31 16/7/1- 16/9/30 16/4/1- 16/6/30 平均仓位变化 0.64 1.84 -0.10 2.14 1.71 1.45 -1.02 -0.24 沪深 300 涨跌 7.59 9.92 9.03 -0.66 -0.24 1.07 10.36 4.35 择时回报 0.05 0.09 0.00 0.13 0.08 0.03 -0.03 0.00 16/1/1- 16/3/31 15/10/1- 15/12/31 15/7/1- 15/9/30 15/4/1- 15/6/30 15/1/1- 15/3/31 累计值 胜率 平均仓位变化 7.43 -14.41 -4.15 5.13 -2.08 敬请参阅报告结尾处免责 声 明 华宝证券 5/17 table_page 公募基金调研报告 沪深 300 涨跌 -21.34 -8.03 -11.78 33.07 34.43 择时回报 -1.02 -2.38 1.18 0.53 -0.31 -1.65 69.23% 资料来源：华宝证券研究创新部， Wind 行业选择能力 我们采用两个指标， 行业配置回报 、 行业轮动回报 。 行业配置回报 反映的是基金公司对行业中长期的配置能力， 因此 使用该指标时应该更注重中长期的累计值。 行业配置回报 的 计算公式为每一行业 相比市场 超 /低配百分比乘以该行业期间涨跌幅的 和，若该指标大于 0，则说明行业配置为公司带来了超额回报；反之则带来了负收益。从统计的 9 个季度看， 在场景一下 有 8 个季度为正收益 ， 累计回报为 17.72%， 在场景二下 有 7 个季度为正收益，累计回报为 19.32%，在场景三下 有 7 个季度为正收益，累计回报为 15.74%， 体现出 很强 的 行业配置能力 。 中长期超配 食品饮料、生物医药、农林牧渔 ，其中从 食品饮料 行业获得了最多的超额回报。 行业轮动回报 反映的是基金公司 短期的 行业轮动 能力， 因此使用该指标时应该更注重各期的胜率情况。 行业轮动回报 的计算公式为每一行业相比上一期的增减值乘以该行业期间涨跌幅的和，若该指标大于 0，则说明行业 调整 为公司带来了超额回报；反 之则带来了负收益。从统计的 7 个季度看， 在 三种 场景下 所有季度均大于 0，胜率 为 100%， 体现 出 了 很强 的 行业轮动能力 。 值得 注意的是 ，银华基金从 16 年下半年行情启动前就开始提前布局食品饮料 行业 ，之后随着行业的上涨又逐步提高占比，这一准确的判断为银华提供了丰厚的回报。与此同时，也提高了基金的行业 集中度， 17 年前三大行业的平均集中度超过 50%， 需要注意行业风险 。 表 6： 各季度 行业 超额回报 （场景一：前后一个半月） （单位： %） 17/11/16- 18/1/22 17/8/16- 17/11/15 17/5/16- 17/8/15 17/2/16- 17/5/15 16/11/16- 17/2/15 16/8/16- 16/11/15 16/5/16- 16/8/15 16/2/16- 16/5/15 15/11/16- 16/2/15 累计值 /胜率 行业配置回报 3.78 7.46 2.59 2.24 0.27 0.25 0.86 0.52 -0.27 17.72 行业轮动回报 0.35 0.53 1.21 0.69 0.64 0.04 0.39 1.30 - 100% 资料来源： 华宝证券研究创新部， Wind 表 7：各季度行业超额回报（场景二：前三个月）（单位： %） 17/10/1- 17/12/31 17/7/1- 17/9/30 17/4/1- 17/6/30 17/1/1- 17/3/31 16/10/1- 16/12/31 16/7/1- 16/9/30 16/4/1- 16/6/30 16/1/1- 16/3/31 15/10/1- 15/12/31 累计值 /胜率 行业配置回报 8.75 1.97 2.75 1.51 0.65 -0.12 2.74 -0.23 1.29 19.32 行业轮动回报 1.05 0.79 0.74 0.26 0.70 0.98 0.32 1.21 - 100% 资料来源：华宝证券研究创新部， Wind 表 8：各季度行业超额回报（场景三：后三个月）（单位： %） 18/1/1- 18/1/22 17/10/1- 17/12/31 17/7/1- 17/9/30 17/4/1- 17/6/30 17/1/1- 17/3/31 16/10/1- 16/12/31 16/7/1- 16/9/30 16/4/1- 16/6/30 16/1/1- 16/3/31 累计值 /胜率 行业配置回报 1.80 8.11 1.48 2.40 1.40 0.11 -0.97 2.65 -1.25 15.74 行业轮动回报 0.13 0.45 1.09 1.66 0.13 0.18 0.14 1.01 - 100% 资料来源：华宝证券研究创新部， Wind 敬请参阅报告结尾处免责 声 明 华宝证券 6/17 table_page 公募基金调研报告 图 2： 17 年 行业配置情况 资料来源： 华宝证券研究创新部， Wind 选股能力 我们计算前 50 大重仓在其所在行业的平均超额回报来反映其选股能力，计算公式为每个重仓股的期间回报减去 其所在行业的期间回报的加权平均，若该指标大于 0，则说明有较强选股能力，数值越大能力越强；反之亦然 。 在场景一下 有 8 个季度为正收益，累计回报为51.63%， 在场景二下每个季度都 为正收益，累计回报为 62.01%，在场景三下 有 8 个季度为正收益，累计回报为 32.20%， 体现出 很强的选股能力。 2017 年 各季度 的十大重仓 详 见表 5， 其中 四 季度 增持较多个股 包括洋河股份、金风科技、沱牌舍得、中国平安、阳光电源，其中除阳光电源外都取得了较好的回报；四季度减持较多的包括跨境通、南极电商、英威腾、林洋能源、中信证券，其中 除中信证券外其余均取得了较好的成效 。 表 9：各季度 股票选择回报（场景一：前后一个半月） （单位： %） 17/11/16- 18/1/22 17/8/16- 17/11/15 17/5/16- 17/8/15 17/2/16- 17/5/15 16/11/16- 17/2/15 16/8/16- 16/11/15 16/5/16- 16/8/15 16/2/16- 16/5/15 15/11/16- 16/2/15 累计值 股票选择 回报 3.66 11.60 7.21 14.14 3.44 -1.42 4.58 6.26 2.16 51.63 资料来源： 华宝证券研究创新部， Wind 表 10：各季度股票选择回报（场景一：前三个月）（单位： %） 17/10/1- 17/12/31 17/7/1- 17/9/30 17/4/1- 17/6/30 17/1/1- 17/3/31 16/10/1- 16/12/31 16/7/1- 16/9/30 16/4/1- 16/6/30 16/1/1- 16/3/31 15/10/1- 15/12/31 累计值 股票选择回报 11.59 10.42 13.35 7.80 0.54 6.50 6.28 5.46 0.07 62.01 资料来源：华宝证券研究创新部， Wind 表 11：各季度股票选择回报（场景一：后三个月）（单位： %） 18/1/1- 18/1/22 17/10/1- 17/12/31 17/7/1- 17/9/30 17/4/1- 17/6/30 17/1/1- 17/3/31 16/10/1- 16/12/31 16/7/1- 16/9/30 16/4/1- 16/6/30 16/1/1- 16/3/31 累计值 股票选择回报 1.21 8.07 3.31 12.52 4.14 -3.92 0.88 5.46 0.53 32.20 -30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.000.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%食品饮料 医药生物 电气设备 农林牧渔电子轻工制造 机械设备 家用电器 非银金融传媒 银行 化工建筑装饰采掘有色金属汽车公用事业 商业贸易 纺织服装房地产交通运输通信计算机休闲服务 建筑材料综合国防军工钢铁17Q4 17Q3 17Q2 17Q1 17年年初 行业涨跌幅（ %）敬请参阅报告结尾处免责 声 明 华宝证券 7/17 table_page 公募基金调研报告 资料来源：华宝证券研究创新部， Wind 表 12： 2017 年前十大重仓股 17Q4 收益率 11/16-1/22 17Q3 收益率 8/16-11/15 17Q2 收益率 5/16-8/15 17Q1 收益率 2/16-5/15 17 年 年初 收益率 11/16-2/15 五粮液 20.88 山西汾酒 11.63 五粮液 10.45 天士力 5.82 金风科技 8.09 山西汾酒 10.79 五粮液 9.67 泸州老窖 9.07 中国平安 5.47 天士力 7.30 泸州老窖 5.33 泸州老窖 9.11 山西汾酒 4.81 唐人神 5.15 欧菲科技 5.48 分众传媒 15.68 贵州茅台 6.83 天士力 4.79 安琪酵母 5.07 贵州茅台 4.83 阳光电源 -16.76 阳光电源 6.00 贵州茅台 4.71 五粮液 4.97 联化科技 4.70 洋河股份 19.47 分众传媒 5.63 索菲亚 3.77 贵州茅台 4.87 益佰制药 4.54 贵州茅台 12.43 三一重工 3.99 大禹节水 3.67 伊利股份 4.30 泸州老窖 4.06 三一重工 13.17 复星医药 3.62 安琪酵母 3.43 泸州老窖 3.99 安琪酵母 4.03 金风科技 11.42 古井贡酒 3.54 唐人神 3.18 索菲亚 3.82 唐人神 3.28 古井贡酒 11.37 索菲亚 3.00 伊利股份 3.13 大禹节水 3.44 五粮液 3.26 资料来源： 华宝证券研究创新部， Wind 2.5. 风格 判断 我们把 每个季度银华基金前 50 大重仓股作为一个模拟组合，采用 barra 模型，对银华基金 近两年 整体的风格进行 判断 。从结果上看 ，在大小盘风格上，稳定维持在大盘风格；在盈利质量上，也始终维持在较高水平，反映出银华在选股上非常重视公司的基本面；在成长性和估值方面，呈现出明显的同向变化，反映出银华在挑选成长股时，会关注公司的估值水平，只在合理的估值范围内挑选成长好的企业；在动量、反转因子上，动量效应更明显，表现出银华更偏好趋势投资，购买处于上涨通道上的股票；在流动性因子（换手率）的暴露水平则不太稳定，一方面可能是因为大盘股流动性本来就较好，另一方面说明银华并不热衷于追逐市场热点。 图 3： 银华基金风格雷达图（ 2017/12/31） 图 4： 银华基金风格雷达图（ 2017/9/30） 资料来源： 华宝证券研究创新部， Wind 资料来源： 华宝证券研究创新部， Wind 0%20%40%60%80%100%BetaEarningGrowthLeverageLiquidityMomentumNonlinear_SizeSizeValueVolatility201712310%20%40%60%80%100%BetaEarningGrowthLeverageLiquidityMomentumNonlinear_SizeSizeValue20170930敬请参阅报告结尾处免责 声 明 华宝证券 8/17 table_page 公募基金调研报告 图 5： 银华基金风格雷达图（ 2017/6/30） 图 6： 银华基金风格雷达图（ 2017/3/31） 资料来源： 华宝证券研究创新部， Wind 资料来源： 华宝证券研究创新部， Wind 图 7： 银华基金风格雷达图（ 2016/12/31） 图 8： 银华基金风格雷达图（ 2016/9/30） 资料来源： 华宝证券研究创新部， Wind 资料来源： 华宝证券研究创新部， Wind 图 9： 银华基金风格雷达图（ 2016/6/30） 图 10： 银华基金风格雷达图（ 2016/3/31） 0%20%40%60%80%100%BetaEarningGrowthLeverageLiquidityMomentumNonlinear_SizeSizeValueVolatility201706300%20%40%60%80%100%BetaEarningGrowthLeverageLiquidityMomentumNonlinear_SizeSizeValueVolatility201703310%20%40%60%80%100%BetaEarningGrowthLeverageLiquidityMomentumNonlinear_SizeSizeValueVolatility201612310%20%40%60%80%100%BetaEarningGrowthLeverageLiquidityMomentumNonlinear_SizeSizeValueVolatility20160930敬请参阅报告结尾处免责 声 明 华宝证券 9/17 table_page 公募基金调研报告 资料来源： 华宝证券研究创新部， Wind 资料来源： 华宝证券研究创新部， Wind 3. 基金经理介绍 本节挑选三位任职时间最长，业绩表现也较好的基金经理 倪 明、周可彦以及李晓星，通过分析其管理时间最长、最具代表性的基金业绩表现及个股持仓，挖掘其管理能力以及投资风格。 周可彦：重仓食品饮料，选股能力强 北京大学 MBA， 16 年研究及投资经验。 曾任职于申万巴黎基金、工银瑞信基金、嘉实基金、华夏基金和天弘基金。 13 年 8 月加 入 银华基金，现任银华基金基金经理、事业部负责人 ，管理 3 只公募基金，总规模 80.82 亿元。 我们挑选银华富裕主题进行分析。 从业绩上看， 15-17 年三年累计收益 130.48%，高于业绩基准 117.87%，处于行业前 5%，近两年表现尤为突出； 17 年准确把握住白酒的行情，全年上涨 53.09%，处于行业前 1%。风险管理上看，由于持仓上主要集中在防御型较强的食品饮料以及 金融上， 15 年股灾最大回撤34.32%，处于行业前 5%，熔断期间回撤 18.63%，处于行业前五分之一水平。由于其优秀的业绩表现和稳健的风格，近三年年化夏普比率为 1.2566，处于行业前 1%。 图 11： 银华富裕主题 历史业绩走势图（ 2015/1/1-2017/12/31） 0%20%40%60%80%100%BetaEarningGrowthLeverageLiquidityMomentumNonlinear_SizeSizeValueVolatility201606300%20%40%60%80%100%BetaEarningGrowthLeverageLiquidityMomentumNonlinear_SizeSizeValueVolatility20160331敬请参阅报告结尾处免责 声 明 华宝证券 10/17 table_page 公募基金调研报告 资料来源： 华宝证券研究创新部， Wind 从行业上看，行业集中度很高，对看好的行业会重仓持有。 15 年起开始重仓食品饮料行业，并且占比逐步提高， 16 年下半年至今平均占比超过 50%，提供了丰厚的回报。除食品饮料外，轻工制造、农林牧渔也属于长期持有的行业。而金融、周期行业则会阶段性持有，例如 15 年下半年持有了 20%以上的金融， 16 年中提高了医药、采掘的持有比例， 17 年年中提高了机械设备的占比。 图 12： 银华富裕主题 历年重点行业配置情况 资料来源： 华宝证券研究创新部， Wind 从选股上看，我们采用与上文相同的方法，分三种场景考核选股能力（场景一考核季报持仓前后一个半月的表现；场景二考核季报持仓前三个月的表现；场景三考核季报持仓后三个月的表现）。从结果上看，周可彦整体上表现出很强的选股等能力，三种场景下的胜率都在80%左右，并且长期提供了较高的超额回报。 表 13：银华富裕主题各季度股票选择回报（单位： %） 17Q4 17Q3 17Q2 17Q1 16Q4 16Q3 16Q2 16Q1 15Q4 15Q3 15Q2 15Q1 累计 场景一 2.33 6.61 6.39 18.50 5.42 -5.02 9.49 8.13 2.91 1.59 14.38 -25.55 45.18 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%银华中小盘精选 沪深 300 业绩基准010203040506070食品饮料 机械设备 采掘 非银金融 医药生物 轻工制造 农林牧渔 汽车2017年中2016年末2016年中2015年末2015年中2014年末