敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018 年 2 月 8 日 新三板 电动 浪潮 风起 ， 产业重构 云涌 新能源汽车行业跨市场系列报告 （总论篇） 行业深度 汽车电动化浪潮势不可挡 动力源的更替是汽车发展史上最重要的变革。 从 国内 来看 ， 新能源汽车的产业化势在必行：（ 1）国内石油自给压力日益增加， 2016 年自给率35%；（ 2）燃油车污染物排放量维持高位 ， 机动车排放 已成 北上广深 PM2.5的首要来源；（ 3）新 能源汽车本土化的意义重大，作为全球最大的汽车市场，国内仅有上汽进入全球汽车行业利润前 10 名。 从全球来看 ，美 /欧 /日/韩等汽车大国已相继对新能源汽车行业进行了战略布局，大众、福特、奔驰、宝马等车企 未来 5-10 年内新推出新能源汽车车型约 150 款 。 政策驱动转向市场 /技术驱动，新能源汽车行业拐点显现 新能源汽车行业驱动力包括：（ 1）政策：我国新能源汽车政策经历了基础引导期（ 2008 年之前） /示范推广期（ 2009-2012 年） /全面推广期（ 2013年至今） 三个阶段 ；（ 2）技术进步：新能源汽车电池 已 经历了Ni-MH/LMO-LFP-NCM 三个阶段，随着高镍三元 电池 /固态电池 /燃料电池的应用，电池性能有望继续提升；（ 3）成本下降： 受到 能量密度提升 /供求关系改善 /规模效应 /材料成本优化等因素影响，动力电池价格持续下降（ 2017Q1LFP/NCM/LMO 同比下降 25%/27%/15%）。随着补贴退坡及双积分政策的实施，新能源汽车行业将逐步由政策驱动转向市场 /技术驱动。 新能源汽车重构汽车产业新生态 2017 年我国新能源汽车渗透率约 2%-3%， 2020/2025/2030 年渗透率目标 7%/15%/40%，中长期拥有巨大发展 空间 。新能源汽车产业链与传统燃油车相差较大， 汽车电动化 的趋势将重塑汽车产业链 。 （ 1）下游：主要由整车（乘用车 /商用车 /专用车）和充电站 /充电桩组成；（ 2）中游：由动力电池（正极 /负极 /隔膜 /电解液 /BMS/设备 /电池回收等） /电机 /电控 /电驱动零部件 /其他构成，成本 构成 占比分别为 42%/10%/11%/7%/30%；（ 3）上游：包括锂 /钴 /铜箔等原材料。 长期空间万亿级，新能源汽车技术路线各领风骚 我们看好新能源汽车产业链的发展前景。（ 1）长期来看：新能源汽车产业拥万亿级市场空间，目前正从培育期进入成长期 ；（ 2）中期来看：动力电池领域将出现多种技术路线更替发展的情形，在三元高镍电池 /固态电池 /燃料电池等产业化推进过程中，“创造性毁灭”带来更大 发展 机遇；（ 3）短期来看：动力电池竞争格局愈发明朗（ 2015/2016 年国内动力电池 CR5为 59%/68%），相关产业链环节的龙头效应将逐步显现。 跨市场新能源汽车行业投资策略 ： 结合长期、中期和短期的发展趋势，建议关注：（ 1）现有产业链环节第一 二梯队的龙头企业；（ 2）锂电回收、燃料电池等领域技术领先的企业。 原材料： 天齐锂业 /赣锋锂业 /容汇锂业 /洛阳钼业 /华友钴业 /金川科技 ；正极材料： 当升科技 /杉杉股份（ 杉杉能源 ） /振华新材； 负极材料： 贝特瑞/璞泰来； 隔膜： 创新股份 /星源材质 /沧州明珠； 电解液： 天赐材料 /新宙邦；锂电设备： 先导智能 /联赢激光 /中科华联 ； 锂电池： 宁德时代 /国轩高科 /亿纬锂能 ； 电机电控： 大洋电机 /汇川技术 /正海磁材； 整车 及汽车设计 ： 比亚迪 /宇通客车 /东风汽车 /阿尔特 ； 燃料电池： 亿华通； 锂电回收： 格林美 /芳源环保等。 风险分析： （ 1）新能源汽车政策变化带来负面影响；（ 2）技术更新导致的“创造性毁灭”风险；（ 3）市场竞争加剧风险 等 。 分析师 刘凯 (执 业证书编号： S0930517100002) 021-22169324 kailiuebscn 联系人 马瑞山 021-22169328 marsebscn 新能源汽车指数走势 图 相关研报 龙头领航，硅碳起势 新能源汽车行业跨市 场 系 列 报 告 之 二 （ 负 极 材 料篇） .2018-1-21 产业升级蔚然成风，合力打造绿色中国 新 能 源 汽 车 产 业 链 2018 年投资策略 .2017-12-28 纳科诺尔（ 832522） :国内电池辊压设备龙头，受益锂电扩产潮 .2017-12-12 CATL：进击的动力电池龙头 -跨市场新能源汽车行业观察之一 .2017-11-14 2018-02-08 新三板 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 汽车电动化浪潮势不可挡 . 6 1.1、 动力源的更替是汽车发展史上最重要的变革 . 6 1.2、 新能源汽车产业化势在必行 . 7 1.3、 汽车电动化浪潮席卷全球 . 8 2、 政策驱动转向市场 /技术驱动，新能源汽车行业拐点显现 . 11 2.1、 驱动力之一：政策 . 11 2.2、 驱动力之二：技术进步 . 14 2.3、 驱动力之三：成本下降 . 14 3、 新能源汽车重构汽车产业新生态 . 15 3.1、 下游：乘用车渗透空间巨大 . 16 3.2、 中游：动力电池是核心构成 . 22 3.3、 上游：锂、钴是重要原材料 . 37 4、 长期空间万亿级，新能源汽车技术路线各领风骚 . 39 4.1、 长期：新能源汽车渗透率逐年提升，产业链空间万亿级 . 39 4.2、 中期：多种 技术路线更替发展，关注 “创造性毁灭 ” . 42 4.3、 短期：集中度提升，龙头效应渐显 . 44 5、 跨市场新能源汽车行业投资策略 . 47 5.1、 行业发展趋势 . 47 5.2、 行业投资策略 . 47 6、 风险分析 . 49 7、 重点公司简介 . 50 7.1、 金川科技（ 837205）：钴产品量价齐升 . 50 7.2、 容汇锂业（ 837358.OC）：国内领先的碳酸锂供应商 . 51 7.3、 振 华新材（ 870341） :三元材料量价齐升 . 52 7.4、 阿尔特（ 836019） :新能源汽车设计业务持续发力，收入利润快速增长 . 53 7.5、 中科华联（ 838867）：湿法隔膜设备隐形冠军 . 54 图 目 录 图 1：汽车发展史 动力系统视角 . 6 图 2： 2008-2016 年国内原油及油品合计进口数量 . 7 图 3： 2008-2017 年国内原 油及油品合计对外依存度 . 7 图 4： 2009-2016 年全国机动车排放污染物数量 . 8 2018-02-08 新三板 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图 5： 2000-2016 年全国环境污染治理投资总额 . 8 图 6： 2016 年全球汽车销量排名前十的国家 . 8 图 7： 2016 年全球净利润排名前十的汽车企业 . 8 图 8： 2011-2017 年国内新能源汽车累计销量（按季度） . 11 图 9：新能源汽车产业链 . 16 图 10：新能源汽车下游产品生命周期 . 16 图 11： 2017 年 1-7 月新能源客车销量（单位：辆） . 17 图 12： 2017 年 1-7 月新能源客车市场份额情况 . 17 图 13： 2016 年、 2017 年 H1 新能源乘用车销量 . 17 图 14： 2011-2017 年新能源汽车产销图 . 18 图 15： 2014-2016 年新能源汽车渗透率 . 19 图 16： 2012-2016 年新能源乘用车分级别销量占比情况 . 19 图 17：充电桩产业链 . 20 图 18： 2016 年国内企业充电桩运营量 . 20 图 19：国家电网 2015 至 2017 年充电设备招标中标企业份额占有情况 . 20 图 20：电动汽车充电基础设 施发展规划（ 2015-2020 年） . 21 图 21： 2013-2017 年公共类充电设施保有量 . 22 图 22：锂电池构成及成本分布 . 23 图 23：锂电池工作原理 . 23 图 24：锂电池应用领域 . 23 图 25： 2011-2017 年国内动力电池装机量 . 24 图 26： 2017 年主要电池厂商出货量 . 24 图 27： 2011-2016 年国内锂电池负极材料产量 . 27 图 28： 2016 年国产隔膜市场分布 . 29 图 29：电解液组成图 . 30 图 30： 2016 年国际电解液市场份额 . 30 图 31： 2016 年电解液市场份额 . 30 图 32： 电池组成本占比（ 2016 年） . 31 图 33：国内 BMS 企业分类（ 2016 年） . 32 图 34：锂电设备行业主要企业 . 32 图 35： A 股、新三板锂电设备板块公司 2016 年收入前十名 . 33 图 36：三元锂电池可回收金属元素含量 . 34 图 37：电控系统示意图 . 37 图 38： 2011-2017 国内动力电池对三元正极材料需求量预测 . 38 图 39：节能与新能源汽车技术路线图 . 39 图 40： 2017 上半年全球新能源车乘用车销量（单位 :万辆） . 40 图 41： 2012-2016 年全球新能源汽车销量情况 . 40 图 42： 2016 年全球新能源汽车乘用车销量占比 . 40 2018-02-08 新三板 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 图 43： 2016 年新能源乘用车销量（单位：万辆） . 40 图 44： 2015-2020 年整车市场规模测算 . 41 图 45： 2015-2020 年电机电控市场规模 . 41 图 46： 2015-2020 年电解液市场规模 . 41 图 47： 2015-2020 年磷酸铁锂电池市场规模 . 41 图 48： 2015-2020 年三元电池市场规模 . 41 图 49： 2015-2020 年 锂电设备市场规模 . 41 图 50： 2015-2020 年正极材料市场规模 . 41 图 51： 2015-2020 年磷酸铁锂正极材料市场规模 . 42 图 52： 2015-2020 年三元正极材料市场规模 . 42 图 53： 2015-2020 年负极材料市场规模 . 42 图 54： 2015-2020 年隔膜市场规模 . 42 图 55：动力电池发展路径 . 43 图 56：废旧电池产业概述 . 44 图 57：动力电池行业发展路径 . 45 图 58： 2011-2016 年中国锂电池出货量（单位： GWh） . 45 图 59： 2011-2016 年中国锂电池需求结构（单位： GWh） . 45 图 60： 2016 年动力电池出货量及产能（单位： Gwh） . 46 图 61： A 股和新三板动力电池企业 2016 年业绩增长情况 . 46 图 62： 2016 年动力电池厂商产能利用率 . 46 表 目 录 表 1：全球 各国新能源汽车支持政策 . 9 表 2：全球主要国家新能源汽车市场规划 . 9 表 3：国外车企新能源汽车战略规划 . 10 表 4：国内车企新能 源汽车战略规划 . 10 表 5：基础引导期（ 2008 年之前）主要政策 .