敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018 年 3 月 13 日 新三板 汽车 及出行服务 领域“独角兽”公司到底有哪些 独角兽系列行业研究之 汽车 及出行服务 篇（ 二 ） 行业简报 分析师 刘凯 (执业证书编号： S0930517100002) 021-22169324 kailiuebscn 叶倩瑜 (执业证书编号： S093051710003) 021-22169120 yeqianyuebscn 孔蓉 (执业证书编号： S093051712002) 021-22167379 kongrongebscn 联系人 马瑞山 021-22169328 marsebscn 独角兽企业备受关注， IPO提速预期渐起 。 电子行业“独角兽”企业富士康排队 36天即实现过会，创造了 IPO企业排队时间的最短记录。 市场预期 新业态、新技术、新模式、新企业 得到的支持 力度 将 加大， 新经济公司上市或提速 。 汽车及出行服务 细分领域中， 新能源汽车 、 动力电池 、 网约车 等 领域 已涌现出一批一级市场“独角兽”企业，二级市场的相关主题公司表现较好，投资者关注较多。 习近平总书记： 发展新能源汽车是我国从汽车大国迈向汽车强国的必由之路 。 习总书记 在上海汽车集团考察时 ， 参观了汽车造型设计、样车试制 和新能源联调试验 ，他强调， 汽车行业是市场很大、技术含量和管理精细化程度很高的行业，发展新能源汽车是我国从汽车大国迈向汽车强国的必由之路，要加大研发力度，认真研究市场，用好用活政策，开发适应各种需求的产品，使之成为一个强劲的增长点。 国家政策支持：国家正在不断加大对 汽车及出行服务 领域的支持。 2018年两会政府工作报告中，李克强总理 多次提及新能源汽车、能源结构转型等涉及有关锂电产业的问题，并在 2018年政府工作建议中，从供给侧调整、创新型国家建设、深化改革、扩大消费、促进投资等多个方面，透露出国家支持新能源汽车 产业发展、加大力度促进我国能源结构优化的发展愿景，对我国锂电产业的发展无疑将具有宏观指导作用。 刘鹤观点梳理：以信息科技行业为代表的新兴产业，既是我国的短板产业，也是轻资产高产出的新经济产业，有着巨大的发展空间。 中共中央政治局委员、中央财经领导小组办公室主任刘鹤在达沃斯论坛演讲中提到，中国经济将完成从高速增长向高质量发展的转变，“高质量发展的主要内涵就是从总量扩张向结构优化转变，这是在开放状态下探索新的发展模式，将为诸多新产业的发展创造巨大的空间，比如与消费升级相关的制造业和服务业，与新型城市化相关的节能建 筑、智能交通、新能源等诸多绿色低碳产业，这些不仅为中国，而且为全球企业创造着新机会”。 鉴于投资者对于“独角兽”系列较高的关注度，我们根据科技部火炬中心数据整理出了汽车 及出行服务 领域相关的独角兽公司。 在 2016年中国独角兽企业榜单中，汽车 及出行服务领域 共有 12 家企业（目前可能更多）， 具体 包括：（ 1）新能源整车：蔚来汽车、威马汽车、 奇点汽车 ；（ 2） 动力电池 ： 宁德时代、银隆新能源 ；（ 3） 网约车 ： 滴滴出行、神州专车 ；（ 4） 共享单车 ：ofo共享单车、摩拜单车 ；（ 5） 汽车服务 ： ETCP、 Here地图 ；（ 6） 平衡车 ：纳 恩博 。光大新三板团队对这 12 家企业的估值情况、经营情况、业务进展、股权结构等方面进行了全面梳理，供投资者参考。 风险因素： IPO等政策变动风险；行业竞争愈发激烈的风险。 2018-03-13 新三板 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目录 1、 新能源整车类企业 . 4 1.1、 蔚来汽车 . 4 1.2、 威马汽车 . 5 1.3、 奇点汽车 . 6 2、 动力电池类企业 . 6 2.1、 银隆新能源 . 6 2.2、 宁德时代 . 7 3、 网约车类企业 . 9 3.1、 滴滴 出行 . 9 3.2、 神州专车 . 10 4、 共享单车类企业 . 11 4.1、 ofo 共享单车 . 11 4.2、 摩拜单车 . 12 5、 汽车服务类企业 . 13 5.1、 ETCP 停车 . 13 5.2、 Here 地图 . 15 6、 平衡车 . 15 6.1、 纳恩博 . 15 7、 风险因素 . 16 2018-03-13 新三板 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 表 1： 汽车 及出行服务 领域独角兽公司一览表 企业名称 相关上市 公司 估值 （亿美元） 创立时间 所在地 主营业务 大股东 蔚来汽车 腾讯、京东 16.7 2014 上海 整车业务 李斌 奇点汽车 30 2014 上海 整车业务 东方网力科技股份有限公司 有限公司 威马汽车 百度 50 2012 上海 整车业务 威马智慧出行科技（上海）有限公司 银隆新能源 格力电器 19.5 2009 珠海 整车业务、动力 电池 广东银通投资控股集团有限公司 宁德时代 30 2011 宁德 动力电池 曾毓群 滴滴快的 腾讯 338 2012 北京 出行服务 程维、王刚 神州专车 神州租车 35.5 2015 北京 出行服务 陆正耀 Ofo共享单车 阿里 10 2014 北京 共享单车 北京经纬美创科技有限公司 摩拜单车 腾讯 20 2015 北京 共享单车 胡玮炜 ETCP停车 万达集团 12 2012 北京 停车服务 谭龙 Here地图 四维图新 、腾讯 33 2007 北京 地图 纳恩博 （小米） 10 2012 北京 平衡车 九号机器人有限公司资料来源： 2016 中国独角兽企业发展报告 、光大证券研究所 2018-03-13 新三板 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 1、 新能源整车 类企业 1.1、 蔚来汽车 蔚来汽车创立于 2014年，总部位于上海，创始人包括李斌和 部分 互联网创业者，由李斌担任董事长。 蔚来是立足全球的初创品牌，已在圣何塞、慕尼黑、伦敦、上海等 13地设立了研发、设计、生产和商务机构，汇聚了数千名世界顶级的汽车、软件和用户体验的行业人才。 2014年 11月，蔚来由李斌、刘强东、李想、腾讯、高瓴资本、顺为资本等深刻理解用户的顶尖互联网企业与企业家联合发起创立，并获得淡马锡、百度资本、红杉、厚朴、联想集团、华平、 TPG、 GIC、 IDG、愉悦资本等数十家知名机构投资。 2016年 4月，江淮汽车与蔚来汽车签署战略合作框架协议。 2016年 11月 21日，蔚来在伦敦发布了英文品牌 “NIO“、全新 Logo、全球最快电动汽车 EP9。 2017年 3月 10日发布了首款概念车 EVE。 2017年 11月，蔚来已完成一轮超过 10亿美元融资，本轮融资由腾讯领投，投资方还包括 Baillie Gifford、 Lone Pine、中信资本和华夏基金等几十家新投资人和原有投资人。 2017年 4月 19日，蔚来携 11辆车亮相 2017上海国际车展，这是蔚来品牌的中国首秀。 12月，蔚来的首款量产车 -纯电动七座 SUV ES8正式发布并开启预订。 图 1：蔚来汽车产品 资料来源：蔚来汽车官网、光大证券研究所 表 2： 蔚来汽车股权结构 股东 出资比例 NIO NEXTEV LIMITED 100% 资料来源：天眼查，光大证券研究所整理 2018-03-13 新三板 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 1.2、 威马汽车 威马汽车（ WM Motor）成立于 2015年 12月（前身为联合创始人杜立刚的三电系统研发企业，成立于 2012 年），是国内新兴的新 能源汽车企业及出行方案提供商，创始人为前吉利控股集团副总裁、沃尔沃全球高级副总裁兼沃尔沃中国区董事长 沈晖 。 威马汽车基于全球人才、科技、研发、制造及产业链资源，致力于为中国 消 费者 提供完善、便捷、舒适的出行体验。WM是德文 Weltmeister 世界冠军单词的缩写，威马汽车的目标是制造一台高品质、高可靠性、有良好用户体验的 “世界冠军 ”级别主流智能汽车，并围绕产品构建新型智慧出行方案。 2016 年底公司总规模人数已超过 600 人，其中 70%来自于传统车企， 30%来自互联网行业，分布在上海、德国、北京和成都。 图 2： 威马汽车 业务 资料来源：官网、光大证券研究所 2017年 12月 11日，威马汽车在上海国家会展中心举行 “Always On 无威不智 ”威马品牌发布会，并揭幕了全球首款 SUV量产车 EX5。 表 3： 威马汽车 主要股东 股东 出资比例 认缴出资 时间 威马智慧出行科技（上海）有限公司 100% 250000万元 2018-1-11 资料来源： 天眼查、光大证券研究所 表 4：威马汽车下属企业 被投资公司名称 投资数额 投资占比 注册时间 威马汽车科技（四川）有限公司 500000万元人民币 100% 2018-02-05 威马汽车制造温州有限公司 400000万元人民币 100% 2016-05-09 浙江威马汽车销售有限公司 50000万元人民币 100% 2017-03-06 湘潭智能汽车工业有限公司 4300万元人民币 43% 2016-11-11 资料来源：天眼查、光大证券研究所 2018-03-13 新三板 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 1.3、 奇点汽车 智车优行科技有限公司是一家创新型互联网公司，成立于 2014 年 12月。公司业务范围涵盖了新能源汽车、智能汽车系统、基于大数据与云计算的车联网服务和解决方案、创新技术产品的投资等。 奇点汽车 是 2016 年 3 月智车优行发布的首款电动车。 2017 年 4 月 13日，奇点汽车在北京发布了旗下首款量产车型 -奇点 iS6 预览版。奇点 iS6定位于纯电动中大型 SUV，可实现 400 公里续航里程，支持换电模式，提供五座及七座两种版本选择，并搭载多项人机交互配置。目前，该车分为城市版和运动版两款车型。奇点 IS6将于 2018年正式上市，售价区间为 20-30万元。奇点汽车 CEO沈海寅称，奇点 iS6的消费人群将是泛 90后人群。 图 3： 奇点 汽车 产品 特点 资料来源： 奇点汽车 官网、光大证券研究所 奇点汽车 的 大 股东为 东方网力科技股份有限公司 。 为上市公司东方网力（ 300367.SZ） ,出资比例为 81.73%。 表 5： 奇点汽车 股东 股东 出资比例 认缴出资 东方网力科技股份有限公司 有限公司 81.73% 3,900.00万元 吴汉源 10.48% 500.00万元 英特尔半导体（大连）有限公司 4.19% 200.00万元 夏朝阳 3.14% 150.00万元 资料来源：天眼查、光大证券研究所 2、 动力电池 类企业 2.1、 银隆新能源 珠海银隆新能源有限公司， 于 2009年 12月 30日成立 。 珠海银隆主要从事钛酸锂材料、钛酸锂动力电池、电动汽车核心部件、电动汽车整车、电动汽车充电设备的研发、生产及销售。 同时，基于在钛酸锂电池领域的技术积累，其将业务拓 展至储能领域，为电网、可再生能源发电系统、移动通信营运商等提供储能系统设备及系统集成服务。 2018-03-13 新三板 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告 截至 2017年 3月 31日，珠海银隆注册资本 11.03亿元，发起人已扩至24 家。 5 月 17 日，珠海银隆在广东证监局办理了辅导备案登记，正式启动IPO。 表 6： 银隆新能源 股权结构 股东 持股 比例 认缴出资（万元） 广东银通投资控股集团有限公司 16.3503% 18,039.8666 阳光人寿保险股份有限公司 11.6012% 12,800.0000 华融致诚贰号（ 深圳）投资合伙企业（有限合伙） 8.7009% 9,600.0000 东方邦信创业投资有限公司 8.2888% 9,145.2741 董明珠 7.4627% 8,233.8462 北京燕赵汇金国际投资有限责任公司 7.4627% 8,233.8462 珠海厚铭投资有限公司 7.2642% 8,014.8593 大连万达集团股份有限公司 3.7313% 4,116.9231 资料来源 ： Wind、光大证券研究所 表 7：珠海银隆下属企业 被投资公司名称 投资数额 投资占比 注册时间 北京银隆新能源科技有限公司 500万元人民币 100% 2015-08-13 珠海广通汽车有限公司 10600万元人民币 100% 1999-08-30 天津银隆新能源有限公司 10000万元人民币 100% 2016-10-20 宁夏能谷新能源科技有限公司 570万元人民币 19.00% 2017-11-29 贵州黔中隆新能源有限公司 750万元人民币 15.00% 2017-11-28 资料 来源 ： Wind、光大证券研究所 2.2、 宁德时代 宁德时代（ CATL）是全球领先的动力电池系统提供商，主营动力电池系统、储能系统及锂电池材料等 ，在电池材料、电池系统、电池回收等关键领域拥有核心技术优势。公司 2015/2016/2017 年动力电池系统销量为2.19/6.80/11.84GWh， 2017 年动力电池销量跃居全球第一 。公司主要客 户覆盖国内整车龙头企业，包括宇通集团、上汽集团、北汽集团、吉利集团、长安集团等，同时是国内少数为国际汽车品牌提供动力电池解决方案的供应商，目前已进入宝马、大众等国际一流整车企业供应体系。 公司2015/2016/2017 年营业收入分别为 57.03/148.79/199.97 亿元，增速为557.9%/160.9%/34.4%，归母净利润分别为 9.31/30.22/39.72亿元，增速为1609.9%/224.7%/31.4%。 2018-03-13 新三板 敬请参阅最后一页特别声明 -8- 证券研究报告 图 4： CATL发展历程 资料来源：公司 官网，光大证券研究所 公司控股股东为瑞庭投资，截止 2017年 11月 2日，瑞庭投资直接持有公司 29.23%的股份；公司实际控制人为曾毓群和李平，曾毓群持有公司控股股东瑞庭投资 100%股权，间接持有公司 29.23%的股份；李平直接持有公司 5.73%的股份，两人为一致行动人，合计持股 34.95%。 图 5： CATL股权结构 资料来源： 公司招股说明书 图 6： 公司主营业务 领域 资料来源： 公司招股说明书 2018-03-13 新三板 敬请参阅最后一页特别声明 -9- 证券研究报告 3、 网约车 类企业 3.1、 滴滴 出行 北京小桔科技有限公司，成立于 2012 年，是一家运营一站式多元化出行平台的互联网技术服务公司。公司运营的滴滴出行平台，致力于为用户提供出租车召车、专车、快车、顺风车、代驾、试驾、巴士和企业级等全面出行服务。 2015年， 滴滴、快的两公司联合宣布将以 100%换股的方式正式合并，“滴滴打车 ”正式更名为 “滴滴出行 ”。 2017 年 12 月， 滴滴出行完成新一轮超 40 亿美元股权融资，支持科技投资、国际化和新能源汽车生态建设。投资方包括阿布扎比慕巴达拉公司（ Mubadala）和软银集团（ SoftBank） 2018 年 2 月 9 日，滴滴出行和软银公司宣布计划成立合资企业，进入日本出租车市场。滴滴出行成立战略业务事业群，包括：战略部、国际事业部、金融事业部。 图 7： 滴滴出行多重业务 介绍 资料来源： 公司 官网 2018-03-13 新三板 敬请参阅最后一页特别声明 -10- 证券研究报告 表 8： 北京小桔科技有限公司 股权结构 股东 出资比例 认缴出资 程维 49.19% 491.9万元 王刚 48.22% 482.25万元 张博 1.55% 15.53万元 吴睿 0.72% 7.23万元 陈汀 0.31% 3.09万元 资料来源：天眼查、光大证券研究所 表 9：北京小桔科技有限公司下属企业 被投资公司名称 投资数额 投资占比 注册时间 滴滴商业服务有限公司 10000万元人民币 100% 2015-07-29 杭州滴滴汽车服务有限公司 10000万元人民币 100% 2017-06-14 滴滴出行科技有限公司 5000万元人民币 100% 2015-07-29 北京博通畅达科技有限公司 6000万人民币 100% 2015-06-09 资料来源：天眼查、光大证券研究所 3.2、 神州专车 2015年 1月 28日，神州专车在全国 60大城市同步上线，利用移动互联网及大数据技术为客户提供 “随时随地 ，专人专车 ”的全新专车体验。 2016年 7月 22日，神州专车主体公司 神州优车挂牌新三板，股票代码 838006，成为全球专车第一股，新三板实业第一股。 2017年 2月 28日，神州优车获得中国银联等 4家机构共计 46 亿元的投资 。 图 8： 神州专车 产品 特色 资料来源： 神州专车 官网、光大证券研究所 预计 2017年 归属于挂牌公司股东的净利润 为 -3.0亿 元。 2017年， 神州专车业务在进一步拓展企业客户的基础上，不断提高管理水平，通过不断优