1 / 16 Table_Industry 电子 Table_Industry1 证券研究报告行业研究 电子 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Main 印度手机市场 专题 研究 增持 (维持 ) 核心观点 近期科技 独角兽小米的 IPO 饱受关注 ， Pre-IPO 显示当下估值已达 680亿美元 。 国内 手机 市场接近饱和的情况下各品牌纷纷开拓海外市场，正是印度市场的大获成功帮助 小米 去年出货 同比增长 75%， 本周 就让我们谈谈印度智能机市场 。 手机整体出货和渗透率均有提升空间，印度智能机市场潜力大。 受 4G基站建设缓慢、 4G 功能机的推出以及缺乏完善的软件生态 影响， 印度 智能机增速短期放缓。 但 印度作为拥有 13 亿以上人口的大国，手机下游需求庞大 ， 而目前印度手 机市场年出货量不到 3 亿，智能机渗透率 42%，对比中国 5 亿的年出货和 96%的渗透率，均存在充足的提升空间，市场潜力 大。 中端智能机占比提升，印度手机 ASP 明显改善。 功能机由于价格和耐用度方面的优势，近年来份额稳定在 57%左右。智能机部分， 100美元以下入门机占比逐渐减小， 150-500 美元中端机占比提升，带动整体手机 ASP 提升至 84.5 美元，但与全球手机 268 美元的均价相比，印度手机 ASP 还存在较大改善空间，未来中高端智能机占比将持续提升 。 中国品牌崛起，印度智能机市场集中度提升。 市场格局方面，中国品牌在 印度智能机市场崛起，逐步抢食本土品牌份额。今年前五品牌中，除三星仍以 23%的份额牢牢占据第一外，第 2-4 位已被小米、 OPPO、vivo 占据，合计占比 44%， 同时集中度也有显著提升，前五名合计占比 72%。我们认为未来印度智能机市场 将 继续成长，已经占据较大份额的中国品牌小米、 OPPO、 vivo 将深度受益 。 受益 ASP 改善和行业集中度提升，国产 ODM 龙头强者恒强 。 中国品牌在海外市场崛起、 销量持续增长为 ODM 企业提供稳定出货支撑 。国内 ODM 龙头闻泰、华勤 2017 年 总出货超 1.6 亿，同比增长30%， 三、四名出货 合计 5000 多万 。 ODM 龙头对上游零部件供应商具有较强把控力， 质量和成本优势下 能 获得客户更多订单， 行业集中度不断提升， 强者恒强 。 另外 ，千元以上智能机占比提升 也将 带来ODM 公司 盈利能力 的改善 。 同时，坚定看好无线充电产业链的投资机会，可以关注无线充电最受益的标的合力泰、信维通信、立讯精密和东山精密。另外，消费电子行业的水晶光电、欧菲科技、蓝思科技， LED 芯片龙头三安光电 ，国产存储器龙头兆易创新 也需要投资者关注。 风险提示 ： 印度 基站建设缓慢 ；印度智能机出货增速持续下滑；电子行业制造管理成本上升 。 Table_PicQuote 行业走势 -10%-3%4%11%19%26%2017/03 2017/04 2017/05 2017/06 2017/07 2017/08 2017/09 2017/10 2017/11 2017/12 2018/01 2018/02 2018/03电子 沪深 300Table_Report 相关研究 1 中大容量 NOR Flash景气度有望持续 -20180311 2 看好无线充电爆发，产业链深度受益 -20180304 3 关注 MWC，光学仍然是创新重点 -20180226 4 最悲观的时候已过去，今年手机仍然充满看点 -20180211 5 安卓阵营 3D Sensing 将有多款机型问世 -20180211 Table_Author 2018 年 03 月 18 日 证券分析师 谢恒 执业证书编号： S0600518020001 021-60199793 xiehdwzq 2 / 16 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业跟踪周报 1. 印度手机市场 专题 研究 1.1. 手机整体出货和渗透率均有提升空间，印度智能机市场潜力 大 1.1.1. 印度市场智能机出货和渗透速度 短期 放缓 经过 2013-2015 年的快速渗透，印度手机市场智能机渗透速度开始放缓。 2017年印度手机出货量 大约 2.89 亿，智能机出货 1.22 亿，渗透率 42.2%，与 2016 年持平。 图表 1： 印度手机市场智能机渗透速度放缓 资料来源： GFK，东吴证券研究所 从 智能机 出货量角度， 2016 年开始印度智能机出货量增速放缓， 2017 年略有复苏，增长 9.9%至 1.22 亿台。功能机市场经历了持续下滑之后 2017 年出现较为明显的回暖迹象，同比增长 9.9%至 1.67 亿台。 图表 2： 印度智能机增速放缓 图表 3： 印度功能机市场今年回暖 资料来源： GFK，东吴证券研究所 资料来源： GFK，东吴证券研究所 3 / 16 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业跟踪周报 1.1.2. 增速放缓 主要 受 4G 基站建设缓慢 影响 ， 4G 功能机的推出以及缺乏完善的软件生态也是重要原因 4G 基站建设缓慢是印度智能机增速放缓的首要原因 中国和印度建设 4G 网络的时间节点比较接近， 印度 电信运营商 Bharti Airtel在 2012 年 底 推出了全国首个 LTE 网络 ， 中国是在 2013 年 开始大规模部署 4G 网络 ，截至 2016 年底，中国三大运营商已经建设 300 万个 4G 基站，相比之下印度移动基站数目仅数万个。 图表 4： 中国 4G 基站建设 增长迅速 资料 来源： Wind 资讯 ，东吴证券研究所 我们认为，印度基站建设缓慢是限制其智能机市场增长的主要原因。 根据爱立信移动市场数据， 2017 年印度 4G 网络用户 1.77 亿， 占比仅 15%左右， 仍有 67%左右的 2G 用户，而中国 4G 用户已经接近 10 亿 ，占比 在 73%左右 。 图表 5： 印度 4G 网络 用户 占比较低 资料来源： 爱立信 ，东吴证券研究所 4 / 16 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业跟踪周报 同时， 缺乏 4G 基站的全面覆盖对 4G 服务 也产生了不良的影响 ， OpenSignal最新的 LTE 调查报告指出 ，印度 4G 网速在调查的 88 个 国家中垫底，仅 6Mbps，比全球平均水平低了 10Mbps，仅为速度最快的新加坡的七分之一 。 图表 6： 印度 4G 网速全球排名最低 资料来源： 三泰虎 ，东吴证券研究所 4G 功能机的推出也对 印度 智能机销量 增长 产生了一定影响 展讯在 2016 年三季度发布了全球首款 4G 功能机芯片， 2017 年被 Lava 使用 ，推出印度首款 4G 功能手机 Connect M1， 配臵 5M 摄像头， 支持 高清语音视频通话 ，价格折合人民币仅 350 元。 之后运营商 Reliance Jio 也推出了 4G 功能手 机 JioPhone，仅需缴纳 157 元保证金，三年内退还。 图表 7： 展讯首款 4G 功能机芯片被印度首款 4G 功能机采用 资料来源： EEPW，东吴证券研究所 4G 功能机相比于 2/3G 功能机通话质量更好，价格和耐用度方面又比智能机更有优势，因此在功能机占比近 60%的印度手机市场大受欢迎， 同时，对于没有 2/3G牌照的运营商， 4G 功能机是一个不错的选择。 这也是去年印度功能机市场回暖的重要原因。 5 / 16 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业跟踪周报 除展讯外，高通针对印度市场在 2017 也推出了 4G 功能机芯片 MSM8905，利用 4G 芯片平台可以将 4G 功能机成本控制在 30 美元左右。据 Counterpoint 的预测，4G 功能手机在 2017 年 出货量约 6000 万 ，印度贡献其中一半以上的量。而到 2020年， 4G 功能机的出货量会 超过 1.3 亿， 成为手机市场新的增长点。 图表 8： 4G 功能机出货近几年将有较快增长 资料来源： Counterpoint，东吴证券研究所 智能机价格相对昂贵，且缺乏完善的应用生态 加速渗透 功能机价格一般在 20 美元左右，入门级智能机价格在 40 美元以上， 并且功能机更为耐用。 更为重要的是， 由于缺乏软件生态的形成，电子支付、网络购物、手机游戏等对大众市场并没有形成必要的需求，智能机相对功能机没有产生强大的替代性， 阻碍了印度手机市场智能机的加速渗透 。 图表 9： 印度在线支付用户数目还不多 资料来源： 腾讯科技 ，东吴证券研究所 1.1.3. 对比中国， 无论是手机整体出货还是渗透率，印度智能机市场都充满潜力 印度和中国同为人口大国，据统计， 2016 年印度人口规模 13.2 亿，中国人口6 / 16 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业跟踪周报 规模 13.8 亿，两者已十分接近。而 2016 年中国 GDP 总量为 11.2 万亿美元，印度仅为 2.3 万亿美元，约为中国的五分之一。 图表 10： 印度和中国人口规模已十分接近 资料来源： Wind 资讯 ，东吴证券研究所 印度手机市场目前出货量不到 3 亿，而中国手机市场年出货稳定在 5 亿左右，存在约 2 亿台的出货差。在美国，每百人平均拥有 127 部手机，在中国这一数值为97 部，而印度每百人仅拥有 87 部手机，存在较大提升空间，特别是与人口规模接近的中国年均 2 亿部的出货差有望逐渐得到填补。 图表 11： 印度与中国手机市场出货差约 2 亿台 图表 12： 印度每百人手机拥有量还将继续提升 资料来源： GFK，东吴证券研究所 资料来源： CEIC，东吴证券研究所 就智能机的渗透率而言， 2017 年中国市场智能机渗透率约为 96%，印度智能机市场仅有 42%，年出货量 1 亿左右，由于整体手机出货量以及智能机渗透率的差距，导致印度智能机目前出货量仅为中国市场的四分之一，未来 随着基础设施建设、软件应用渗透完善， 成长空间 十分 广阔 。 7 / 16 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业跟踪周报 图表 13： 印度智能机渗透率还有很大提升空间 图表 14： 印度智能机市场 有广阔成长空间 资料来源： GFK，东吴证券研究所 资料来源： IDC，东吴证券研究所 1.2. 中端智能机占比提升，印度手机 ASP 明显改善 印度手机市场以 50 美元以下的功能机为主，占比 57%。由于 功能机价格一般在 20 美元左右，而入门级智能机价格在 40 美元以上，除了价格上的优势外，功能机相比于入门级的智能机也更耐用，因此近年来 50 美元以下功能机依旧保持足够的需求，并没 有出现向低端智能机的明显过渡。 图表 15： 印度手机市场以 150-500 美元机型占比提升 资料来源： GFK，东吴证券研究所 图表 16： 入门级智能机价格在 40 美元以上 图表 17： 功能机价格在 20 美元左右 8 / 16 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业跟踪周报 资料来源： 百度图片 ，东吴证券研究所 资料来源： 百度图片 ，东吴证券研究所 智能机部分， 50-250 美元的机型占据较大比例。 150-500 美元 智能机占比近年来出现了较为明显的提升，从 2016 年的 9%提升至 2017 年的 17%， 100 美元以下入门级智能机占比出现明显下滑，带动印度手机的 ASP 改善，从 2016 年的 71 美元提升至 2017 年的 84.5 美元。相比于 2017 年全球手机 268 美元的 ASP，印度手机 ASP 还存在较大改善空间。 图表 18： 印度手机市场 ASP 存在较大改善空间 资料来源： GFK，东吴证券研究所 1.3. 中国品牌崛起，印度智能机市场集中度提升 2016 年，印度智能机市场仍以三星和本土品牌为 主，三星份额 23%左右，本土的 Micromax、 Intex 和 Lava 合计比 31%，小米、金立、 OPPO、 vivo 和 LYF 份额都在 5%左右。 图表 19： 中国品牌逐渐抢食印度本土品牌份额 9 / 16 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业跟踪周报 资料来源： GFK， 东吴证券研究所 2017 年中国品牌在印度智能机市场开始崛起，除三星凭借 J2、 J7 系列仍以 23%的份额牢牢占据第一之外，第 2-4 位已被小米、 OPPO、 vivo 占据，合计占比 44%，其中小米的红米 Note4、红米 4 分别占据印度智能销量榜第一、二位臵， OPPO 的A37、 vivo 的 Y55L、 Y53 也都挺进销量榜前十。 图表 20： 红米 Note4 和红米 4 图表 21： 三星 J2 和 OPPO A37 资料来源： 百度图片 ，东吴证券研究所 资料来源： 百度图片 ，东吴证券研究所 同时，印度智能机行业集中度显著提升， 2017 年前五品牌份额达到 72%， 2016年这一比例仅 60%，我们认为印度智能机市场继续成长是大概率事件，已经占据较大份额的中国品牌小米、 OPPO、 vivo 将深 度受益。 图表 22： 印度智能机市场 TOP10 机型小米占据榜单前二 10 / 16 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业跟踪周报 资料来源： Couterpoint，东吴证券研究所 1.4. 受益 ASP 改善和行业集中度提升，国产 ODM 龙头强者恒强 中国品牌在海外市场崛起，伴随着集中度提升和产品 ASP 的改善，我们认为国产 ODM 龙头最为受益。下游客户销量持续增长为 ODM 企业提供稳定出货支撑，2017 年印度智能机市场前五中 OPPO、 vivo 为自有品牌，小米则与 ODM 企业深度合作，是闻泰 、 华勤的第 一 大客户。受益于 2017 年小米印度 市场的良好表现，闻泰全年出货 8370 万（ 超过 3900 万来自小米），华勤全年出货超过 7910 万 （ 2500万以上来自小米） ，第三、第四的龙旗、与德合计出货 5150 万， ODM 行业集中度也不断提升，双寡头格局逐渐形成。 同时，千元以上智能机占比提升带来 ODM 公司 ASP 的改善。以印度智能机市场为例， 150-500 美元智能机份额显著 提升，这将 明显 改善 ODM 企业的盈利能力 。 图表 23： 小米为闻泰 最大 ODM 客户 图表 24： 小米、 华为为华勤最大 ODM 客户 资料来源： 赛诺 ，东吴证券研究所 资料来源： 赛诺 ，东吴证券研究所 另外， ODM 龙头企业对上游零部件供应商具有较强的把控力。目前 ODM 龙