农林牧渔行业回顾及2019年投资展望报告, 宏观层面，CPI上行期农业板块均有不俗表现，借明年通胀预期抬升东风，农业投资或有明显超额收益。同时，2018年上半年低谷过后，三季度板块业绩同比小幅增长5.5%，环比大幅改善，板块盈利边际向好趋势已现，2019年涨价逻辑或将是推升行业投资收益的核心因素。, 生猪养殖：非洲猪瘟疫情及产业政策形成合力，散养户加速退出势在必行。受疫情影响，生猪禁调常态化，,产区散养户生猪销路不畅且不能无限期压栏，产能被迫出清；政策层面，泔水猪的全面禁养及养殖屠宰一体化的布局挤压散养户生存空间。我们预计2019年疫情扑杀+政策禁养+亏损淘汰将使生猪供应量减少5%，下半年猪价或开启趋势性上涨行情，全年均价上涨13.9%，高点或突破16元/公斤。 禽养殖：2019年鸡价有望保持景气。连续3年的低引种使行业供给严重短缺，在产祖代及父母代存栏均处于低位，商品代鸡苗周均销量同减12%，肝病等问题限制强制换羽，产能快速提升受限。整体上，预计2019年鸡肉供给仍旧偏紧，鸡价全年依旧处于景气上行通道。, 农产品：玉米价格看涨，糖价或迎反转。玉米库存去化超预期及燃料乙醇需求增加扭转行业供给宽松格局，,2019年价格涨势确立；三大主产区糖产量超预期减产，预计巴西、印度、泰国2018/19榨季糖产量分别减少21.8%、7.7%、8.2%，促行业供给过剩量大幅收窄，关注今冬厄尔尼诺及明年油价、汇率，预计下半年迎来价格拐点。 其他细分行业：关注子行业龙头。疫苗行业，生物股份OA二价苗上市推动公司业绩见底回升，预计2018年全年口蹄疫市场苗销售收入13亿元，业绩增长15%，2019年业绩继续保持增长；种子行业，在明年玉米涨,价预期及公司国内外种子资源整合预期下，隆平高科玉米种子业务值得期待，预计2019年净利润重回增长。, 标的：涨价逻辑下的温氏股份、牧原股份、正邦科技、天邦股份、圣农发展、益生股份、民和股份、中粮糖业；具备成长性的细分行业龙头生物股份、隆平高科。,股票简称温氏股份牧原股份正邦科技天邦股份圣农发展益生股份民和股份中粮糖业生物股份隆平高科,股价25.1127.995.146.3516.4315.2411.57.1218.1314.26,2017A1.292.040.230.340.26-0.92-0.960.360.740.61,EPS2018E0.990.290.090.121.131.291.30.490.850.55,2019E1.571.250.430.641.611.631.410.641.060.67,2017A19.4713.7222.3518.6863.19-16.57-11.982024.5023.38,PE2018E25.3696.5257.1152.9214.5411.818.8514.5321.3325.93,2019E15.9922.3911.959.9210.209.358.161117.1021.28,表：重点公司业绩预测,注：股价为12月14日收盘价，EPS按用最新股本计算,目录,1.通胀预期抬升，农业板块或录得超额收益,2.生猪养殖：非洲猪瘟催化，异样周期，同样涨价3.禽养殖：产能仍旧偏紧，行业景气延续4.农产品：玉米涨势确立，糖价或迎底部反转5.其他：关注细分子行业白马龙头,2005-02,2005-09,2006-04,2006-11,2007-06,2008-01,2008-08,2009-03,2009-10,2010-05,2010-12,2011-07,2012-02,2012-09,2013-04,2013-11,2014-06,2015-01,2015-08,2016-03,2016-10,2017-05,2017-12,2018-07,1.通胀预期抬升，农业板块或录得超额收益 整体上，农业板块走势与CPI呈正相关关系。2006年2月-2008年2月和2009年7月-2011年7月的CPI上行阶段，农业板块涨幅分别达423%和78.2%。2015年1月-2016年4月，CPI上行，期间农业板块涨幅为28.1%，相对沪深300的平均超额收益为3.8%。2018年4月-10月，CPI上行阶段农业板块走势偏弱，我们判断主要原因在于期间猪肉项对CPI的贡献为负，预计2019年猪肉对CPI贡献转正，在整体通胀预期抬升背景下，农业板块或有可观超额收益。图：农业板块走势与CPI相关性,300025002000150010005000,3500,45004000,6%4%2%0%-2%-4%,10%8%,CPI,申万农业指数,1.通胀预期抬升，农业板块或录得超额收益 1.1 回顾历史，农业板块伴CPI共涨。2006年2月到2008年12月，CPI由0.9%上升到2008年2月的高点8.7%，2008年12月回落至1.2%。期间农业板块相对沪深300的超额收益最高达23.2%。,2007年11月到2008年7月间，CPI维持高位（6%以上），农业板块相对沪深300（除08年6月外）,始终保持正的超额收益。其中养殖板块出现超额收益的月份最多，且最高超额收益达23.4%，整个板块出现超额收益的时间期间与农业板块的时间段最为吻合，是贡献最大的板块。图：2006-2008年农业、畜禽养殖板块超额收益与CPI走势,10%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%,CPI,农业板块相对沪深300超额收益,畜禽养殖相对沪深300超额收益30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%,2007-11 2007-12,2008-1,2008-2,2008-3,2008-4,2008-5,2008-6,2008-7,CPI农业板块相对沪深300超额收益畜禽养殖相对沪深300超额收益,6.90%2.51%1.16%,6.50%18.09%19.57%,7.10%23.23%9.70%,8.70%15.41%11.34%,8.30%1.10%1.14%,8.50%2.98%0.05%,7.70%2.44%14.82%,7.10%-5.63%-2.49%,6.30%11.09%9.97%,23,25,20,18,25,20151050,25,农业,养殖,饲料,动保,种植,图：2006-2008年畜禽养殖板块有超额收益的月份最多2006年2月-2008年12月有正超额收益月数30,1.通胀预期抬升，农业板块或录得超额收益 1.1 回顾历史，农业板块伴CPI共涨。表：2007.11-2008.7 CPI高位运行期间农业及畜禽养殖板块超额收益显著,1.通胀预期抬升，农业板块或录得超额收益 1.1 回顾历史，农业板块伴CPI共涨。2009年7月到2012年7月，CPI由-1.8%上升到2011年7月的高点6.45%，到2012年7月，回落至1.8%。期间整个农业板块相对沪深300的超额收益率最高达18.4%。2009年7月到2010年8月是CPI上涨前半程（由-1.8%上升到3.5%），农业板块相对沪深300超额收益的最高值18.4%和次高值17%均在该阶段出现。其中养殖板块最高和次高超额收益间与农业板块最吻合，且最高收益达28.9%，是带动农业板块收益提升的主因。图：2009-2012年农业、畜禽养殖板块超额收益与CPI走势,7%6%5%4%3%2%1%0%-1%-2%-3%,CPI,农业板块相对沪深300超额收益,畜禽养殖相对沪深300超额收益35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%,表：畜禽养殖与农业板块最高、次高超额收益出现时间最吻合,CPI,-1.80% -1.20% -0.80% -0.50%,0.60%,1.90%,1.50%,2.70%,2.40%,2.80%,3.10%,2.90%,3.30%,3.50%,农业板块超额收益,-5.10% 13.82% -6.29%,6.19% 18.43% -3.76%,8.41%,3.99%,-1.21%,8.08%,3.83%,-6.83% 14.66% 16.99%,畜禽养殖超额收益,-2.81% 17.36% -11.26% 28.87% 7.74%,1.52% 16.19% 5.05%,-1.62%,3.02%,2.94%,-3.76% 15.15% 17.81%,1.通胀预期抬升，农业板块或录得超额收益 1.1 回顾历史，农业板块伴CPI共涨。表：2009.7-2010.8 CPI上涨前半程农业及畜禽养殖板块超额收益显著2009-7 2009-8 2009-9 2009-10 2009-11 2009-12 2010-1 2010-2 2010-3 2010-4 2010-5 2010-6 2010-7 2010-8,板块农业养殖饲料动保种植,最高超额收益出现时间2009-112009-102009-112010-12009-8,次高超额收益出现时间2010-82010-82010-72012-72010-8,2015-01,2015-02,2015-03,2015-04,2015-05,2015-06,2015-07,2015-08,2015-09,2015-10,2015-11,2015-12,2016-01,2016-02,2016-03,2016-04,2016-05,2016-06,2016-07,2016-08,2016-09,2016-10,2016-11,2016-12,2017-01,2017-02,1.通胀预期抬升，农业板块或录得超额收益 1.1 回顾历史，农业板块伴CPI共涨。2015年1月到2016年4月，CPI由0.76%上升到2.33%，2008年12月回落至1.2%。期间农业板块相对沪深300的超额收益最高达23.2%。2016年5月到2017年2月，CPI整体上是下行趋势，2017年2月的CPI仅有0.8%，期间各月（除17年2月外）农业板块相对沪深300均未获得超额收益。其中畜禽养殖板块的最大超额收益为96.5%，且出现时点与农业板块相同，依然是贡献最大的子版块。图：2015-2017年农业、畜禽养殖板块超额收益与CPI走势,3%3%2%2%1%1%0%,CPI,农业板块相对沪深300超额收益,畜禽养殖相对沪深300超额收益120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%,2006-07,2006-12,2007-05,2007-10,2008-03,2008-08,2009-01,2009-06,2009-11,2010-04,2010-09,2011-02,2011-07,2011-12,2012-05,2012-10,2013-03,2013-08,2014-01,2014-06,2014-11,2015-04,2015-09,2016-02,2016-07,2016-12,2017-05,2017-10,2018-03,2018-08,2005-01,2005-07,2006-01,2006-07,2007-01,2007-07,2008-01,2008-07,2009-01,2009-07,2010-01,2010-07,2011-01,2011-07,2012-01,2012-07,2013-01,2013-07,2014-01,2014-07,2015-01,2015-07,2016-01,2016-07,2017-01,2017-07,2018-01,2018-07,1.通胀预期抬升，农业板块或录得超额收益 1.1 回顾历史，农业板块伴CPI共涨。2018年4月-10月，CPI步入上升通道，由1.8%攀升至2.5%，期间仅有5月和10月农业板块相对沪深300有超额收益，我们判断主要原因在于期间猪价低迷，猪肉对CPI的贡献为负。CPI上涨能否为农业板块带来超额收益更多需要关注猪价的走势，2006年2月-2008年2月、2009年7月-2011年7月、2015年1月-2016年4月CPI抬升的同时猪价亦处于上升通道，猪肉对CPI的同比贡献为正或由负转正，农业板块因此获得超额收益。,图：CPI中猪肉同比CPI:食品烟酒:畜肉类:猪肉:当月同比（%）100806040200-20-40,22个省市:平均价:生猪（元/千克）,图：猪价走势2220181614121086,1.通胀预期抬升，农业板块或录得超额收益 1.2 展望未来，预计2019年猪肉对CPI贡献转正，畜禽价格上涨推高CPI，农业板块或有超额收益。我们判断，因非洲猪瘟持续发酵，散养户被迫退出，行业产能去化或将加速，预计今年11月-12月猪肉对CPI贡献分别为-0.02%和-0.01%，负贡献收窄。表：2018年主要农产品价格对CPI的影响测算（元/公斤）,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月,11月,12月E,生猪价格猪肉价格,1525.88,13.8226.48,11.0724.12,10.2522.31,10.2221.02,11.4521.02,12.5421.70,13.6323.19,14.1424.32,13.7724.39,13.324.28,13.8324.96,猪肉禽肉蔬菜总计,17年对应猪肉价格同比猪肉价格对应CPI权重猪价变动对应CPI同比白条鸡价格17年对应白条鸡价格同比禽肉价格对应CPI权重禽价变动对应CPI同比寿光蔬菜价格指数17年对应指数同比蔬菜价格对应CPI权重菜价变动对应CPI同比农产品价格对CPI同比贡献,28.95-10.6%2.31%-0.24%19.3118.971.8%0.50%0.01%133.6153.22-12.8%2.48%-0.32%-0.55%,28.57-7.3%2.31%-0.17%19.6418.545.9%0.50%0.03%155.29135.614.5%2.48%0.36%0.22%,27.41-12.0%2.31%-0.28%1917.319.8%0.50%0.05%125.68114.869.4%2.48%0.23%0.01%,26.59-16.1%2.31%-0.37%18.5917.178.3%0.50%0.04%118.11104.7212.8%2.48%0.32%-0.01%,25.23-16.7%2.31%-0.39%18.416.859.2%0.50%0.05%106.0682.1829.1%2.48%0.72%0.38%,24.1-12.8%2.31%-0.30%18.4216.7410.0%0.50%0.05%97.5180.1921.6%2.48%0.54%0.29%,24-9.6%2.31%-0.22%18.5616.979.4%0.50%0.05%99.7399.680.1%2.48%0.00%-0.17%,24.38-4.9%2.31%-0.11%19.0117.767.0%0.50%0.04%134.26118.2813.5%2.48%0.34%0.26%,24.92-2.4%2.31%-0.06%19.4718.515.2%0.50%0.03%151.31108.9538.9%2.48%0.96%0.93%,24.71-1.3%2.31%-0.03%19.718.566.1%0.50%0.03%116.71102.8713.5%2.48%0.33%0.33%,24.55-1.1%2.31%-0.03%19.9818.716.8%0.50%0.03%88.61100.25-11.6%2.48%-0.29%-0.28%,25.11-0.6%2.31%-0.01%20.1919.075.9%0.50%0.03%104.75108.86-3.8%2.48%-0.09%-0.08%,1.通胀预期抬升，农业板块或录得超额收益 1.2 展望未来，预计2019年猪肉对CPI贡献转正，畜禽价格上涨推高CPI，农业板块或有超额收益。预计2019年生猪均价14.5元/公斤，较2018年增长13.9%，考虑季节性因素，预计二季度起猪肉对CPI同比贡献将转正。在通胀抬升的预期下，涨价逻辑均可关注，2019年农业板块或有超额收益，其中畜禽养殖或最为受益。表：2019年主要农产品价格对CPI的影响推算（元/公斤）,Wind,1月E,2月E,3月E,4月E,5月E,6月E,7月E,8月E,9月E,10月E,11月E,12月E,生猪价格猪肉价格,1423.55,14.524.25,14.223.83,13.823.27,13.222.43,13.823.27,1423.55,14.524.25,14.824.66,15.225.22,1626.34,16.326.76,猪肉禽肉蔬菜总计,18年对应猪肉价格同比猪肉价格对应CPI权重猪价变动对应CPI同比白条鸡价格18年对应白条鸡价格同比禽肉价格对应CPI权重禽价变动对应CPI同比寿光蔬菜价格指数18年对应指数同比蔬菜价格对应CPI权重菜价变动对应CPI同比农产品价格对CPI同比贡献,25.88-9.0%2.31%-0.21%19.7019.312.0%0.50%0.01%146.96133.610.0%2.48%0.25%0.05%,26.48-8.5%2.31%-0.20%19.8819.641.2%0.50%0.01%163.05155.295.0%2.48%0.12%-0.07%,24.12-1.2%2.31%-0.03%19.5719.003.0%0.50%0.02%144.53125.6815.0%2.48%0.37%0.36%,22.314.3%2.31%0.10%19.3318.594.0%0.50%0.02%127.56118.118.0%2.48%0.20%0.29%,21.026.7%2.31%0.16%19.3218.405.0%0.50%0.03%111.36106.065.0%2.48%0.12%0.24%,21.0210.7%2.31%0.25%19.3418.425.0%0.50%0.03%101.4197.514.0%2.48%0.10%0.25%,21.708.5%2.31%0.20%19.4518.564.8%0.50%0.02%107.7199.738.0%2.48%0.20%0.35%,23.194.6%2.31%0.11%19.8719.014.5%0.50%0.02%147.69134.2610.0%2.48%0.25%0.31%,24.321.4%2.31%0.03%20.0519.473.0%0.50%0.02%161.90151.317.0%2.48%0.17%0.19%,24.393.4%2.31%0.08%19.7419.700.2%0.50%0.001%126.05116.718.0%2.48%0.20%0.23%,24.388.0%2.31%0.19%19.8519.95-0.5%0.50%-0.003%106.5288.7720.0%2.48%0.50%0.57%,24.967.2%2.31%0.17%19.7920.19-2.0%0.50%-0.01%125.70104.7520.0%2.48%0.50%0.55%,目录,1.通胀预期抬升，农业板块或录得超额收益,2.生猪养殖：非洲猪瘟催化，异样周期，同样涨价,3.禽养殖：产能仍旧偏紧，行业景气延续4.农产品：玉米涨势确立，糖价或迎底部反转5.其他：关注细分子行业白马龙头,2.生猪养殖：非洲猪瘟催化，异样周期，同样涨价, 2.1 非洲猪瘟频发，蔓延至全国已成定局。2018年8月3日至今，超过20个省市共发生80余例,非洲猪瘟疫情，累计扑杀生猪60万头。路径方面，人员与车辆带毒传播是最主要方式，占比46%，泔水养猪及生猪跨省调运分别占比34%和20%。从其他国家非洲猪瘟爆发情况来看，预计本次疫情将持续1年以上，受政策及资金面影响，散户加速退出是大概率事件。,表：非洲猪瘟爆发情况（截至12月3日）,2.生猪养殖：非洲猪瘟催化，异样周期，同样涨价, 2.2 产销区猪价分化，散养户加速退出势在必行。生猪主产区位于华北、华中及长江流域，,四川、河南、湖南、山东等为养殖大省。2017年生猪出栏排名前3的省份分别为四川、河南、湖南，占比分别为9.37%、8.86%和8.71%，是主要调出省。2016年猪肉产量前10省份合计生产猪肉3398万吨，省内消化2580万吨，剩下24%需外调，河南、山东、湖南外调量排名前3，分别为288万吨、194万吨、193万吨，占其省内消费量的比重分别为178%、102%、80%。,图：我国生猪主产区地域分布,2.生猪养殖：非洲猪瘟催化，异样周期，同样涨价 2.2 产销区猪价分化，散养户加速退出势在必行。长三角、珠三角及环渤海地区是生猪主要,销区，广东、上海、浙江等省市猪肉调入量居前。大体上，产销区供给存在对应关系，浙江、,上海等长三角地区的供给主要源于河南、湖北等省份，南方珠三角的生猪供给主要源于四川、,两广、湖南等地，环渤海生猪供给多来自于河北、山东等省。2016年广东、上海、浙江、北京猪肉供给缺口分别达195、168、148、113万吨，猪肉调运量近一半供应上述省市，上海、北京的对外依存度均超过80%。非洲猪瘟爆发后，部分产销区间实行猪肉的点对点供应。,图：我国生猪调运示意图,表：非洲猪瘟爆发后定点调运情况,省份,定点调运情况,山东 9月20日与浙江达成每天供应600吨生猪产品的对接10月20日与浙江达成每月供应1000吨生猪产品的对接河南 11月1日与上海达成每天供应1000吨猪肉产品的对接11月26日与重庆达成每月供应180000多吨生猪产品的对接吉林 10月19日农业部同意吉林实施“点对点”生猪调运,黑龙江青海,11月14日与广东开展生猪产品产销对接11月26-28日与西藏开展生猪产品产销对接11月19-20日暂定河南漯河双汇、商丘贵友实业、新乡高金食品、开封福润肉类食品、陕西渭南生秦肉类加工、咸阳双汇食品等6家大型生猪定点屠宰企业为猪肉产品有限入青企业,2017-02,2017-03,2017-04,2017-05,2017-09,2017-10,2017-12,2018-02,2018-03,2018-05,2018-08,2018-09,2018-10,2017-01,2017-06,2017-07,2017-08,2017-11,2018-01,2018-04,2018-06,2018-07,2018-11,2.生猪养殖：非洲猪瘟催化，异样周期，同样涨价 2.2 产销区猪价分化，散养户加速退出势在必行。非洲猪瘟的持续发酵使全国生猪调运基本中断，浙江生猪价格最高突破20元/公斤，而东北地区价格最低仅10元/公斤。河南、湖南等主产区生猪禁调后，价格下探，目前在12元/公斤的盈亏平衡线附近。图：2018年8月后南生猪北价差快速扩大（元/公斤）,2018161412108,辽宁,河南,四川,湖南,广东,浙江,全国,2.生猪养殖：非洲猪瘟催化，异样周期，同样涨价, 2.2 产销区猪价分化，散养户加速退出势在必行。我们判断，在非洲猪瘟常态化情况下，产,销区价差短期内难以弥合，生猪省际间的供需错配或将长期存在：南方调入省供不应求，养殖企业出于高价和规避风险两方面考虑，加速出栏；北方调出省本地消费能力有限，养殖企业或在省内低价销售或继续压栏，因此生猪价格走低同时伴随出栏均重增长。,图：非洲猪瘟爆发以来南方生猪出栏均重下降，北方生猪出栏均重上升（公斤）,2.生猪养殖：非洲猪瘟催化，异样周期，同样涨价 2.2 产销区猪价分化，散养户加速退出势在必行。我们认为，养殖户继续压栏难以为继，散养户被迫出清将加速行业产能去化，主要基于：1、产区尤其是东北地区养殖户压栏存在博弈心理冬季来临疫情或缓解，调运解除后生猪运往销区可获高额利润，但非洲猪瘟疫情,的“怕热不怕冷”特性决定冬季疫情难以缓解，调运解除亦遥遥无期，且目前标猪销路通畅，,牛猪滞销严重，挤压牛猪继续压栏空间；2、屠宰厂向大型养殖集团收猪的偏好使散养户雪上加霜；3、泔水养殖全面禁止，小厂被迫关停；4、部分银行停止供贷，散户资金紧张。表：国家政策文件频发，全面禁止泔水养殖,时间,部门,文件名,主要内容,2018年9月13日,已发生非洲猪瘟疫情的省份及其周边省份的养殖场（户），不得使用,农业农村部中华人民共和国农业农村部公告 第64号 泔水饲喂生猪；其他省份的养殖场（户），不得使用未经高温处理的泔水饲喂生猪。,2018年10月24日,国务院,国务院办公厅关于进一步做好非洲猪瘟防控工作的通知,要求各地严格落实餐厨剩余物全链条监管责任，并规定全国范围内全面禁止用餐厨剩余物饲喂生猪。,2018年10月30日 农业农村部,对屠宰非洲猪瘟疫区、受威胁区生,打击生猪屠宰领域违法行为 做好非洲猪 猪等违法违规行为的小型生猪屠宰瘟防控专项行动方案 场点，一律要求停业限期整改，整改仍达不到要求的，坚决予以取缔。,2014-04,2014-07,2014-10,2015-01,2017-07,2017-10,2018-04,2018-07,2014-01,2014-04,2014-10,2015-04,2015-07,2015-10,2016-07,2017-01,2017-07,2018-01,2018-04,2018-10,2014-07,2015-01,2016-01,2016-04,2016-10,2017-04,2017-10,2018-07,2018-10,2014-01,2015-04,2015-07,2015-10,2016-01,2016-04,2016-07,2016-10,2017-01,2017-04,2018-01,2.生猪养殖：非洲猪瘟催化，异样周期，同样涨价 2.3 补栏低迷叠加被动淘汰，周期反转有望提前来临。补栏方面，因非洲猪瘟引起的调运限,制，生猪购销不畅，肉制品的对接也是产销区的定点供应，滞销延续影响养殖户补栏积极性，,二元母猪价格持续下跌至26.2元/公斤的历史最低位，仔猪价格也跌破22元/公斤。同时，因生猪高，母猪低，利益驱使下，种猪转为肉猪销售已持续约10个月，且存在带崽屠宰现象，后续产能或受影响。图：二元母猪及仔猪价格下跌，养殖户补栏情绪低迷,4543413937353331292725,平均价：二元母猪（元/公斤）,80706050403020100,仔猪平均价（元/公斤）,2003-1,2003-9,2004-5,2005-1,2005-9,2006-5,2007-1,2007-9,2008-5,2009-1,2009-9,2010-5,2011-1,2011-9,2012-5,2013-1,2013-9,2014-5,2015-1,2015-9,2016-5,2017-1,2017-9,2018-5,2.生猪养殖：非洲猪瘟催化，异样周期，同样涨价 2.3 补栏低迷叠加被动淘汰，周期反转有望提前来临。一般周期中，多是经历几轮亏损后，养殖户经营困难，被迫退出，而本轮周期，受非洲猪瘟禁运和政策两方面影响，散养户或大量被迫退出禁运的长期延续致散养户购销不畅，产能被迫出清，泔水猪的全面禁养政策或迫部分散养户永久性退出，政府政策方面也倾向将散养户直接关停，且历年生猪出栏变动幅度最大也不到8%,3%-5%的生猪出栏变动就足以引发周期反转。,图：历年生猪出栏量变动幅度最大为7.9%,151050,2520,生猪均价（元/公斤）,图：3%-5%的出栏变动足以引发猪价周期反转,6%,10%8%,4%2%0%-2% 200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017-4%-6%-8%-10%,生猪出栏量变动幅度,2.生猪养殖：非洲猪瘟催化，异样周期，同样涨价 2.3 补栏低迷叠加被动淘汰，周期反转有望提前来临。据部分省市调查报告数据，重庆市泔,水猪占比约5%-8%，盐城市泔水养殖的占比为2%，我们推测全国泔水猪养殖的比例约为3%-5%，,若泔水猪全面禁养政策执行到位，这部分产能或整改或退出，无论哪种途径，短期内这部分产能均将去化。同时，农业部数据显示非洲猪瘟爆发至今共4个月累计扑杀量已达60万头，与业专家预计考虑瞒报，实际扑杀量或翻倍，预计明年非洲猪瘟将持续爆发，累计扑杀量或达400-500万头。再加上部分因生猪购销不畅退出的养殖户，明年生猪供给减少3%-5%是大概率事件，猪价有望步入新一轮上涨周期。图：预计2019年生猪出栏量减少生猪出栏量（万头）800007500070000650006000055000500004500040000,2.生猪养殖：非洲猪瘟催化，异样周期，同样涨价 2.4 产能指标验证：行业产能已开始淘汰，预期后期将加速。整体上生猪养殖包括母猪-仔猪-商品猪这3个阶段。母猪和仔猪是商品猪的上游环节，通过跟踪关键指标分析量价变化可推测行业产能；商品猪是养殖结果，分析其量价变化可印证对行业产能的判断。图：生猪养殖产能分析重要指标,后备母猪补栏,母猪配种,仔猪供应,生猪出栏,3-4个月成长期,4-5个月妊娠期,4-5个月成熟期,关键指标二元母猪价格：反映自养补栏积极性,后备母猪存栏：影响13个月后供给,随着PSY提高，指,标解释力变弱,关键指标能繁母猪存栏：最直接反映行业产能，,淘汰母猪胎龄：胎,龄小表示加速去化母猪转商率：补栏情绪低迷时期母猪销售不畅被迫转商,关键指标仔猪价格：反映外购模式补栏积极性,仔猪料销量：反映实际补栏情况,出栏体重：体重下降，价格上涨,关键指标生猪存栏：直接反映行业供给,定点企业屠宰量：验证实际供需,仔猪盈利：仔猪亏损反映产能去化,2016-03,2016-05,2016-09,2017-01,2017-05,2017-09,2018-01,2018-05,2016-01,2016-07,2016-11,2017-03,2017-07,2017-11,2018-03,2018-07,2018-09,