2019年钢铁行业发展投资分析报告,2018年12月11日,2,地产趋弱、基建托底、制造业承压，预计需求小降纷扰渐弱，供给围绕成本曲线再均衡供需态势分化下原材料端差异演进循库存周期交叠演进，限产是关键变量纷扰渐弱，万象归宗,目录需求供给成本价与利投资建议,铁道, 其他, 0.75 ,0.05 , 1% 10%,图2：2017年粗钢下游结构中建筑、机械、汽车占比分别达53%、19%和8%（单位：亿吨）,图1：2011-2017年粗钢下游结构变化：需求弹性主要来自建筑板块，其他终端需求以稳为主,需求概览：建筑主导、占比超50%，机械与汽车等制造业为辅,一,2.00,8.006.004.00,0.002011E 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E,建筑,机械,汽车,能源,造船,家电,铁道,集装箱,其他,建筑, 3.87 ,53%,机械, 1.36 ,19%,4%汽车, 0.58 ,8%,家电,0.12 , 2%造船, 0.14 ,2%能源, 0.33 ,集装箱,0.06 ,1%,需求：地产趋弱、基建托底、制造业承压,1、地产：新开工、置地面积增速中枢下移，施工进程、工期恢复将托底需求，中性假设下地产钢需同比减少0.2%，预计需求稳中小降,-30%,40%30%20%10%,图3：2017年11月开始期房销售面积和现房销售面积累计同比增速显著分化50%,0%-10%2014-20%,2015,2016,2017,2018,期房销售面积同比增速,现房销售面积同比增速,11%15%28%,11%16%28%,11%17%25%,13%16%26%,17%15%29%,15%16%31%,14%15%33%,20%0%,80%60%40%,图4：2018年到位资金主要增量来源为定金及预收款和自筹资金100%,40%2012,39%2013,41%2014,39%2015,34%2016,33%2017,34%2018,自筹资金个人按揭贷款,定金及预收款其他到位资金,开发贷款利用外资,销售,定金及预收款：4.49万亿、同比增16.3%自筹资金：4.55万亿、同比增10.8%,银行信贷,开发贷款：1.97万亿、同比降低5.2%按揭贷款：1.94万亿、同比降0.9%,融资紧,约束,7.70%,2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018房地产累计到位资金同比增速,一,需求：地产趋弱、基建托底、制造业承压,本年购置土地面积:累计同比,商品房销售面积:累计同比,房屋新开工面积:累计同比,1、地产：新开工、置地面积增速中枢下移，施工进程、工期恢复将托底需求，中性假设下地产钢需同比减少0.2%，预计需求稳中小降2019年地产行业基本面判断： 销售端：商品房销售面积增速将承压，一、二线城市企稳回升，三、四线城市中枢逐步下移 投资端：新开工数据、置地面积数据变化方向将逐步向销售面积增速靠拢，两者下行压力较大图5：2000-2018年商品房销售面积、购置土地面积及新开工面积累计同比增速100%80%60%40%20%0%2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018-20%-40%-60%,一,需求：地产趋弱、基建托底、制造业承压,1、地产：新开工、置地面积增速中枢下移，施工进程、工期恢复将托底需求，中性假设下地产钢需同比减少0.2%，预计需求稳中小降图6：商品房螺纹钢消耗量与房屋新开工面积的累计同比增速存在一定相关关系,50%40%,2013,2014,2015,2016,2017,2018,商品房螺纹钢消耗量:累计同比(右轴),房屋新开工面积:累计同比,2013-2016年：地产钢铁需求能一定程度上被新开工面积所解释，两者相关系数高达,69%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%,2016年后：地产钢铁需求与新开工面积走势异化，两者相关系数仅为12%,一,需求：地产趋弱、基建托底、制造业承压,不可被房屋新开工面积增速所解释的部分残差（不可被新开工面积解释的部分），考虑它服从一个均值恢复的时间序列过程，使用ARIMA过程来建模以体现钢需与新开工面积增速分化,可被房屋新开工面积增速所解释的部分使用新开工面积增速对商品房螺纹钢消耗量增速进行回归，得到一个可以被新开工面积所解释的部分，并基于未来的新开工面积增速预测值来对这一部分进行预测,商品房螺纹钢消耗量增速,1、地产：新开工、置地面积增速中枢下移，施工进程、工期恢复将托底需求，中性假设下地产钢需同比减少0.2%，预计需求稳中小降regARIMA模型：对商品房螺纹钢消耗量增速、房屋新开工面积增速及残差进行回归,一,需求：地产趋弱、基建托底、制造业承压,1、地产：新开工、置地面积增速中枢下移，施工进程、工期恢复将托底需求，中性假设下地产钢需同比减少0.2%，预计需求稳中小降图7：在房地产新开工面积同比增速为a%的假设条件下，房地产行业螺纹钢消耗量同比增速预测50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%,2013,2014,2015,2016,2017,2018,2019,-20%,-15%,-10%,-5%,0%,5%,10%,15%,20%,一,需求：地产趋弱、基建托底、制造业承压,图8：2013年至今基建螺纹钢消耗量累计同比增速与实际基建投资完成额累计同比增速,2、基建：逆周期调控、政策落地促投资增速触底抬升，预计基建钢需同比减少0.1%2019年基建基本面判断： 充分性：自2018年7月国常会以来，财政政策边际宽松、政策修复信号明确 必要性：地产投资高增长难以持续；制造业产值增速已见顶回落；叠加贸易战出口收缩效应渐显,0%,10%5%,15%,25%20%,30%,0%-20%,20%,60%40%,80%,-40%2013,2014,2015,2016,2017,2018,基建螺纹钢消耗量:累计同比,基建投资:累计同比(右轴),一,图9：2012年至今单位基建投资螺纹钢消耗量走势变化,1,180 1,135,1,056,681,733,675 677,600,0,400200,800600,1,2001,000,1,400,2012,2013,2014,2016,2017,2019,2020,单位投资螺纹钢消耗量(吨/亿元),需求：地产趋弱、基建托底、制造业承压,一,2013,2014,2015,2016,2017,2018,2019,0.0%,2.5%,5.0%,7.5%,10.0%,12.5%,15.0%,17.5%,20.0%,需求：地产趋弱、基建托底、制造业承压,2、基建：逆周期调控、政策落地促投资增速触底抬升，预计基建钢需同比减少0.1%图10：在基建投资同比增速为a%的假设条件下，基建螺纹钢消耗量同比增速预测80%60%40%20%0%-20%-40%-60%,一,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,2019,建筑业:总产值:累计同比:+4季,固定资产投资完成额:制造业:累计同比,3、制造业：投资增速、产销量增速中枢下移致需求承压，利润的重新分配或弱化下行幅度2019年制造业基本面判断： 制造业固定资产投资完成额累计同比增速或于2019年见顶回落，制造业钢铁需求承压 原材料价格中枢下移将逐步增厚中游制造业业绩，利润的重新分配或弱化需求下行幅度图11：建筑业总产值累计同比增速领先制造业固定资产投资完成额累计同比增速四个季度30%25%20%15%10%5%0%,需求：地产趋弱、基建托底、制造业承压,4、综合：地产趋弱、基建托底、制造业承压，预计2019年钢材需求降0.7%表4：钢铁各需求终端历史表现及2018年、2019年预测（单位：亿吨）,2012A,2013A,2014A,2015A,2016A,2017A,2018E,2019E,建筑机械汽车能源造船家电铁道集装箱其他合计,3.501.250.420.300.160.090.040.040.606.40,3.811.330.470.310.130.100.050.050.696.93,3.901.400.500.320.130.110.050.060.697.15,3.601.290.500.320.140.110.050.060.636.68,3.601.280.540.320.120.110.050.040.686.73,3.871.360.580.330.140.120.050.060.757.25,3.991.440.600.360.150.120.050.080.827.61,3.981.440.570.340.140.130.050.080.827.55,一,需求：地产趋弱、基建托底、制造业承压,产能压减,产能置换环保倒逼,二 供给：纷扰渐弱，向均衡所归处漫溯1.1.1 后续产能退出的主要路径产能压减、产能置换、环保倒逼河北省钢铁行业去产能工作方案（20182020年）根据河北18-20年的去产能工作方案，去产能主要通过产能压减、产能置换、环保倒逼三条主线完成。主线之间相对独立（存在相对较小的重叠部分），因此在本章中我们独立考虑三条主线。根据省政府与各市签订的钢铁行业化解过剩产能实现脱困发展目标责任书，“十三五”期间要压减炼钢产能4850万吨、炼铁4902万,吨这是各地认账且必须完成的净压减任务。2018年压减1000万吨、2019-2020年至少压减炼钢产能347万吨、炼铁产能1054万吨，才能确保完成“十三五”去产能任务加快减量置换项目建设。严格按不低于1：,1.25落实产能减量置换方案，加快推进重大结构调整项目。2019-2020年通过减量置换压减退出炼钢产能93万吨对全省100吨以下转炉和1000立方米以下高炉全部实施减量置换改造升级。除已用于压减退出、产能转移和项目减量置换的转炉、高炉外2019-2020年通过减量置换压减退出炼钢产能1270万吨,河北,预测产能对18-20年产能的预测,现有产能基于15年基数与16-17去产能进度得到的现有产能估计,产能压减基于十三五规划目标及已完成进度整理的18-20待完成去产能任务,产能置换在产能去化的基础上，假设当前已有的产能置换方案于2020年完成而带来的产能,净减少,环保倒逼环保新标下不符合容积要求的高炉、转炉减量置换退出带来的边际减量,新增产能由于产能置换新规要求钢铁产能建设须通过产能置换方式，因此假定无,净增产能,二 供给：纷扰渐弱，供给围绕成本曲线再均衡1.1.2 思路：对未来产能边际变化路径的拆解基于当前政策的梳理，我们基于如下方式展开2018-2020年对钢铁行业的产能预测。,退出路径,时间,发文机关,文件名称,主要内容,产能压减,2016/10/28,工信部,钢铁工业调整升级规划（20162020年）,到2020年，我国粗钢产能净减少1-1.5亿吨到10亿吨以下（文件中提到2015年总产能11.3亿吨，因此净减少1-1.5亿,吨和控制粗钢产能到10亿吨以内为同一目标），产能利用率提高10个百分点到80%；2016年全面关停并拆除400立方米及以下炼铁高炉（符合铸造生铁用企业认定规范条件的铸造高炉除外），30吨及以下炼钢转炉、30吨及以,下电炉（高合金钢电炉除外）等落后生产设备。全面取缔生产“地条钢”的中频炉、工频炉产能,产能置换,2017/12/31,工信部,钢铁行业产能置换实施办法,京津冀、长三角、珠三角等环境敏感区域置换比例不低于1.25：1，其他地区实施减量置换。,环保倒逼（河北）,2018/7/4,河北省政府,河北省钢铁行业去 对全省100吨以下转炉和1000立方米以下高炉全部实施减量产能工作方案 置换改造升级；2019-2020年通过减量置换压减退出炼钢产能（20182020年） 1270万吨、炼铁975万吨。,环保倒逼（重点区域）,2018/5/5,钢铁企业超低排 力争20年底前、22年底前、25年底前分别完成钢铁产能生态环境部 放改造工作方案 超净排放改造4.8亿吨、5.8亿吨、9亿吨左右；淘汰重点（征求意见稿） 区域1000立方米以下高炉,二 供给：纷扰渐弱，供给围绕成本曲线再均衡1.1.3 各主要产能化解路径的政策文件指引表6：“十三五”期间钢铁工业去产能政策梳理,粗钢产能规模（亿吨）,12,11.06,10.57,10.25,9.59.08.58.0,10.0810.0,10.5,11.0,11.5,12.0,2015,2016,2017,2018E,2019E,2020E,假定匀速退出，则18-20每年需压减产能：1609万吨,-7.87%,-4.35%,-1.54%10.41,-1.57%,-1.59%,二 供给：纷扰渐弱，供给围绕成本曲线再均衡1.2.1 产能压减：2016-2020年需去产能1.92亿吨，2018-2019年均仍需压减1609万吨各地区“十三五”去产能目标根据目前各地区及央企公布的“十三五”去产能目标进行加总，并考虑部分地区已超额完成的情况，18-20年需去产能为4828万吨。图12：2015-2020年产能序列（考虑产能压减）12.5,粗钢产能规模(亿吨),-7.87%,-4.35%,-2.00%,-2.04%,-2.09%,12,11.06,10.36,10.15,9.93,9.5,10.510.0,11.511.0,12.0,12.5,2015,2016,2017,2018E,2019E,2020E,置入,置出,1.45亿吨,1.60亿吨,82%,18%,置出长流程,置出短流程,置入长流程置入短流程75%,假定匀速退出，则18-20每年,需压减产能：2097万吨=（1609+488）万吨 25%10.57,二 供给：纷扰渐弱，供给围绕成本曲线再均衡1.2.2 产能置换：2018-2020年产能置出将净减少1465万吨粗钢产能、年均488万吨钢铁行业产能置换实施方法根据各地公布的产能置换方案，需置出产能共1.60亿吨，需置入产能共1.45亿吨，产能净减少1465万吨，其中长流程净减少、短流程净增加。下图假设产能置换于2020前完成。图13：2015-2020年产能序列（考虑产能置换）及产能置换结构分拆,粗钢产能规模(亿吨),-7.87%,-2.00%,-2.73%,0%,减少长流程减少短流程,11.06,-4.35%10.57,10.36-2.66%,10.09,9.81,9.5,10.0,100%10.5,11.511.0,12.0,2015,2016,2017,2018E,2019E,2020E,假定匀速退出，则18年需压减产能：,2097万吨=（1609+488）万吨假定匀速退出，则19-20每年需压减产能：2732万吨=（1609+488+635）万吨,二 供给：纷扰渐弱，供给围绕成本曲线再均衡1.2.3 环保倒逼（仅河北）：2019-2020年产能净减少1270万吨、年均减少635万吨河北省钢铁行业去产能工作方案（2018-2020年）要求在2019-2020年对河北全省100吨以下转炉和1000立方米以下高炉实施减量置换。考虑河北需以1.25:1的比例进行产能置换，则2019-2020年净减少产能1270万吨，均为长流程。图14：2015-2020年产能序列（考虑河北环保倒逼）及河北产能数据结构分拆12.512,粗钢产能规模(亿吨),10.57,9.63,9.3,10.39.8,10.8,11.3,2015,2016,2017,2018E,2019E,2020E,-7.87%,-4.35%,10.36-3.54%,10.00-3.67%,100%,0%,减少长流程减少短流程,-2.58%假定匀速退出，则19-20每年需压减产能：3643万吨=（1609+488+635+911）万吨,假定匀速退出，则18年需压减产能：2097万吨=（1609+488）万吨,二 供给：纷扰渐弱，供给围绕成本曲线再均衡1.2.4 环保倒逼（重点区域）：2019-2020产能净减少3092万吨、年均减少1546万吨钢铁企业超低排放改造工作方案（征求意见稿）加快淘汰落后产能和不符合相关强制性标准要求的生产设施（含1000立方米以下高炉）。假定河北外重点区域需以1.25:1的比例进行产能置换，则净减少产能1822万吨，均为长流程。图15：2015-2020年产能序列（考虑重点区域环保倒逼）及重点区域产能数据结构分拆12.31211.811.06,2015,2016,2017,2018E,2019E,2020E,产能压减,产能规模,12.00,11.06,10.57,10.41,10.25,10.08,+产能置换,同比变动产能规模,-12.00,-7.87%11.06,-4.35%10.57,-1.54%10.36,-1.57%10.15,-1.59%9.94,+环保倒逼(仅河北),同比变动产能规模,-12.00,-7.87%11.06,-4.35%10.57,-2.00%10.36,-2.04%10.09,-2.09%9.81,+环保倒逼(重点区域),同比变动产能规模,-12.00,-7.87%11.06,-4.35%10.57,-2.00%10.36,-2.66%10.00,-2.73%9.63,同比变动,-,-7.87%,-4.35%,-2.00%,-3.54%,-3.67%,二 供给：纷扰渐弱，供给围绕成本曲线再均衡1.3 综合结论：最大概率情形下2018-2020年产能为10.36、10.09、9.81亿吨我们认为最大概率情形为【产能压减+产能置换+环保倒逼(仅河北)】，因为这三者为已有方案当中确定带来产能退出的部分，而重点区域未明确要求退出100t以下转炉。在最大概率情形下，2018-2020年产能预计为10.36、10.09、9.81亿吨。表7：综合考虑产能压减、产能置换与环保倒逼后的产能时间序列表现（单位：亿吨）,8%6%2%,10%5%0%-5%-10%,二 供给：纷扰渐弱，供给围绕成本曲线再均衡2.1.1 2018概览：快中有慢产量高增、利用率高企与结构分化产量：供给高增，生铁产量增长缓于整体，增量或来自于转炉废钢比提升及短流程产能投放。图16：2018年供给整体高增，但炼铁环节增长缓于整体25%20%15%,2013,2014,2015,2016,2017,2018,产量:生铁:累计同比,产量:粗钢:累计同比,产量:钢材:累计同比,二 供给：纷扰渐弱，供给围绕成本曲线再均衡2.1.1 2018概览：快中有慢产量高增、利用率高企与结构分化产能利用率：长流程产能利用率渐臻高位，短流程产能利用率震荡扩张、幅度有限，显示供给增量或来源于转炉独立于高炉环节的扩张，如废钢比的提升。,90%,101%,114%,74%,94%,85%75%,95%,105%,图17：2018年长流程产能利用率渐臻高位125%115%,71%65%2017-12高炉产能利用率,2018-03 2018-06在产高炉产能利用率,2018-09转炉产能利用率,67%,70%,50%,65%60%55%,70%,75%,85%80%,图18：2018年电炉产能利用率波动扩张、幅度有限100%95%90%,2017-12,2018-09,2018-03 2018-06电炉产能利用率,2011,2012,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2013,2014,2015,2016,2017,2018,二 供给：纷扰渐弱，供给围绕成本曲线再均衡2.1.2.1 2018供给钝化：产能限制与限产约束下的供给弹性削弱与短期盈利敏性增长供给钝化逐步形成，但盈利对供给弹性解释能力逐步增强，导致2018年盈利下行风险收敛、中枢持稳高位，但供给和盈利出现明显的短期反复特征。,图20：行业盈利呈现稳定中枢下短期往复特征,图19：供给钝化与盈利敏性增强,100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%,800%700%600%500%400%300%200%100%0%,盈利对供给解释能力(R²)(右轴),供给弹性系数,25002000150010005000,毛利:螺纹钢,毛利:热轧卷板,二 供给：纷扰渐弱，供给围绕成本曲线再均衡2.1.2.2 2018边缘产量扩张：高成本、高弹性的供给增量提高废钢比：今年限产约束下供给端仍然实现高速扩张的重要逻辑，但废钢比盈利弹性高，一旦盈利收窄，由于添加废钢而带来的产量会出现迅速的收缩。,图22：废钢比具有高盈利弹性(元/吨),图21：2014-2018年我国钢铁企业废钢消耗量及炼钢废钢比,11%,10%,11%,18%,20%,5%0%,10%,20%15%,25%,10,0009,0008,000,11,000,15,00014,00013,00012,000,16,000,2014,2015,2016,2017,2018,废钢消耗量(万吨),炼钢废钢比(右轴),16001400,1800,28002600240022002000,3000,0,500,200015001000,2500,毛利:螺纹钢,毛利:热轧卷板,价格:废钢(右轴),二 供给：纷扰渐弱，供给围绕成本曲线再均衡2.1.2.2 2018边缘产量扩张：高成本、高弹性的供给增量提高矿石品位：今年以来在产高炉产能利用率得以持续提升且稳定位于100%以上的重要逻辑，以高低品位矿石价差观测，提高矿石品位而带来的供给增量高度依赖于盈利表现与替代产量。,图24：矿石品位具有高盈利弹性(元/吨，价差为美元/吨),图23：2016年以后钢厂开始提高其入炉铁矿石品位(美元/吨),40200,1201008060,180160140,200,40200,1201008060,180160140,200,铁矿石高低品位价差(65%-58%)(右轴)铁矿石价格指数:58%粉矿:CFR青岛港(MBIOI-58%)铁矿石价格指数:62%粉矿:CFR青岛港(MBIOI-62%),40200,8060,120100,140,5000,15001000,2000,2500,2017-01,2017-07 2018-01 2018-07毛利:螺纹钢毛利:热轧卷板铁矿石高低品位价差(65%-58%)(右轴),二 供给：纷扰渐弱，供给围绕成本曲线再均衡2.2.1 2019定性判断：外部约束宽松、边缘产量往复均衡、相同盈利下总量扩张表8：2019年供给端的定性判断,主线,核心判断,细分线索,主要内容,供给钝化,政策诉求由改革转向稳增长，外部约束渐进式宽松但不确定性增强,仍然沿既定方向推进，节奏上可能有所收缓，但收缓幅度有限。因为产能去化本身,产能退出环保限产,不与经济增长目标形成冲突，且并不会对于钢铁价格形成直接冲击而对下游形成压力，同时临近“十三五”计划期末，考核压力可能增大。延续防“一刀切”取向，渐进式宽松但不确定性增强。我们判断：2018年年底前为维稳经济增长目标而适当放松，而2019年年初则由于经济增长压力放松但环保指标考核压力显现而出现补偿性限产。进入2019年非采暖季，环保压力可能将出现一轮显著放缓。而2019-2020年采暖季的限产要求则取决于届时的经济表现和超低排放,边缘产量,扩张倾向收敛，沿成本曲线往,复均衡,废钢比,改造进度，仍存在不确定性。整体降低，但短流程产量可能扩张。由于限产约束放松且盈利中枢下移，转炉废钢,比可能将回落到一个偏低的水平，其中，长流程废钢使用大概率将降低，但短流程废钢使用可能增加。这将导致2019年粗钢产量增速将开始向生铁产量增速回归，缓冲限产放松带来的供给释放。,铁矿石品位,可能回到一个较低的水平。一方面是因为总体盈利中枢下行，导致位于成本曲线末端的边际产量亏损；另一方面是因为限产约束放松后，低成本的替代产量得到释放。,总体,外部约束宽松,下围绕成本曲线的重新平衡,在相同盈利水平下，2019年的产量大概率高于2018年，但边缘产量收缩会对冲限产放松带来的影,响，形成风险缓冲。同时，基础产量的成本提升（可能对应着低品位矿、焦炭价格提升），总成本下降（可能对应着高品位矿、废钢价格下降）。,2018-01,2016-01,2016-04,2016-07,2016-10,2017-01,2017-04,2017-07,2017-10,2018-04,2018-07,2018-10,2009,2013,2000,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2010,2011,2012,2014,2015,二 供给：纷扰渐弱，供给围绕成本曲线再均衡2.2.2 2019定量判断：盈利回落挤出边缘产量，预计粗钢产量增速逐步向生铁产量收缩理性经济人假设下，钢铁行业吨钢盈利与粗钢产能利用率同向变动；即粗钢产能利用率为吨钢盈利的函数，CU=F()（其中CU为炼钢设备的产能利用率，为吨钢盈利）。,图26：行业盈利中枢和在产高炉产能利用率中枢持续抬升,图25：钢铁行业吨钢盈利与粗钢产能利用率同向变动,85%,100%95%90%,100500,150,200,350300250,80%75%70%重点钢企产能利用率(右轴),吨钢利润(元/吨)全国钢企产能利用率(右轴),100%95%,120%115%110%105%,4002000,800600,1,6001,4001,2001,000,螺纹钢毛利(元/吨),90%85%80%在产高炉产能利用率(右轴),二 供给：纷扰渐弱，供给围绕成本曲线再均衡2.2.2 2019定量判断：盈利回落挤出边缘产量，预计粗钢产量增速向生铁产量收缩我们将2016-2018年在产高炉利用率（CU）与螺纹钢吨钢毛利数据（）进行回归得到：CU=85.96%+0.000177+，并取常规高炉检修比例为15%，且不考虑环保限产影响，推算不同吨钢盈利下的生铁产量如下。粗钢产量方面，我们判断：由于要素替代出现、废钢比下降，2019年粗钢产量增速将开始向生铁产量增速回归。表9：在2019年盈利中枢下降a%的假设下，2019年生铁产量及增速测算,盈利中枢同比2018年吨螺纹钢毛利（元/吨）在产高炉利用率估计2018年生铁产量估计（万吨）2019年生铁产量估计（万吨）2019年生铁产量同比增速,0%1197107%77448795082.7%,-10%1077105%77448779340.6%,-20%958103%7744876360-1.4%,-30%838101%7744874786-3.4%,盈利中枢同比2018年吨螺纹钢+热卷毛利（元/吨）炼钢利用率估计2018年粗钢产量估计（万吨）2019年粗钢产量估计（万吨）2019年粗钢产量同比增速,0%114894%92825975005.0%,-10%103392%92825952792.6%,-20%91990%92825930580.3%,-30%80488%9282590836-2.1%,二 供给：纷扰渐弱，供给围绕成本曲线再均衡2.2.2 2019定量判断：盈利回落挤出边缘产量，预计粗钢产量增速向生铁产量收缩粗钢产量同样可以被看成盈利的函数。我们运用与前述相同的模型对炼钢产能利用率进行建模，并考虑跨年份规上口径的变化，建模可得CU=68.98%+0.0001871+，其中为规上口径调整项，以2018年非限产时期的残差值外推估计，得到=3.84%，且不考虑环保限产影响，推算不同吨钢盈利下的粗钢产量如下，2019年粗钢产量增速将开始向生铁产量增速回归。需提请注意的是，上述测算均基于2016-2018年的历史数据和钢厂行为理性进行推演，实际的粗钢产量或略高于预测产量，其逻辑在于：产能置换过程中置入与置出产能存在一定时间的并行生产致产能测算数据偏小（以宝钢湛江1#高炉为例，一高炉于2015年9月点火、2016年3月全线贯通；部分产能置换项目实为高炉“大修”）；钢厂生产策略的调整慢于市场化的价格与盈利的调整。表10：在2019年盈利中枢下降a%的假设下，2019年粗钢产量及增速测算,