建筑工程行业2018总结与2019策略分析报告,发布日期： 2018 年 12 月 10 日,目录,一、2019 年展望：基建托底“稳增长”，凸显行业投资优势. 11.1、10 月基建投资增速回升，明年有望持续改善. 11.2、政策层面：补短板+PPP 支持力度加强. 31.3、一带一路峰会召开在即，海外基建值得期待. 5二、资金来源：专项债和 PPP 为潜在增量，政府性基金为重要变量. 82.1、国家预算内资金：增速明年或将降低. 82.2、政府性基金：受土地出让金下滑影响较为明显. 102.3、地方政府专项债：贡献加大，但受总额度限制较严. 132.4、城投债：净融资额贡献或将有限 . 152.5、PPP：政策扶持加速发展，有望贡献较强弹性. 152.6、非标：严监管趋势未改、难以贡献正增量. 17三、2018 年行业回顾：新签订单下滑，板块持续分化. 183.1 基建订单疲软，房建订单回暖 . 183.2 境外订单下行压力大于境内 . 193.3 园林子板块订单大幅负增长 . 20四、2018 年业绩回顾：业绩下行压力较大 . 214.1 行业增长情况：营收业绩增速放缓 . 214.2 行业盈利能力：毛利率、净利率提升. 234.3 负债及运营情况：负债率下降，两金周转率上升. 244.4 经营性现金流流出幅度扩大 . 254.5 细分子板块：化学工程与园林工程两极分化. 26五、2018 年市场回顾：基金低配，加仓基建，减仓园林. 27六、投资建议：PPP 贡献较强弹性，海外基建订单值得期待. 316.1、建筑央企推荐：中国中冶、中国电建. 316.2、优质地方国企推荐：浙江交科、上海建工、四川路桥. 316.7、民营龙头推荐：龙元建设、精工钢构. 32七、风险分析. 34,自 18 年初由国务院政府报告奠定“降杠杆、控风险”主基调以来，全社会信用收缩与社融增速下滑明显，对高垫资、高杠杆、回款难的建筑行业形成较强制约。 行业层面：订单下滑明显，其中基建尤为疲软，房建小幅回暖，国际订单降幅大于国内；业绩方面：前三季度行业营收及净利润增速均逊于去年同期，账款周转拉长，原材料及人力等成本上涨较快致现金情况有所恶化；市场方面：18Q3 基金继续低配，以铁路建设为代表的基建板块有所加仓，其它板块全部减仓，其中园林板块减仓幅度最大。 展望 2019：再度肩负“稳增长”重任，凸显行业投资优势受益于政策大幅改善与融资困境有所消弭，基建投资增速于18 年 10 月触底反弹，结束 14 个月下滑趋势，“补短板”及“稳增长”角色再获重提。展望 19 年，在中美贸易摩擦不断加剧、国内制造业及消费升级仍需等待、房地产调控等一系列不确定因素较强的宏观背景下，基建仍为稳定我国经济增长、发展区域经济、提升人民生活水平的最重要角色之一。9 月以来，侧重于中西部/环保/民生/交通/水利等“短板”需求的基建投资已出现明显边际改善。随着财政/货币政策进一步改善融资端，同时受 18 年上半年基数较低、春节后新项目加速集中开工等影响，预计 19Q1Q2 基建增速有望持续加快，全年增速区间约为 6%9%。 投资建议：PPP 贡献较强弹性，海外基建订单值得期待基建仰赖外部投资，预计基建资金中财政支出、城投债、非标等仍将下滑，专项债有所增长但受额度限制，PPP 有望贡献新的增量资金，并已获得国务院 101 号文等系列重要政策支持，19年有望实现加速发展。同时，明年将召开第二届“一带一路”峰会，海外订单有望在今年低基数上实现超预期增长。我们推荐中国中冶、中国电建等央企， 浙江交科、上海建工、四川路桥等优质地方国企，以及受益于民企融资改善的民营 PPP领军者龙元建设和装配式技术落地加速的精工钢构。 风险分析：基建增速不达预期；PPP 落地率及收益率不达预期；相关货币与财政政策不达预期；成本端上涨过快侵蚀利润。,2007-02,2007-08,2008-02,2008-08,2009-02,2009-08,2010-02,2010-08,2011-02,2011-08,2012-02,2012-08,2013-02,2013-08,2014-02,2014-08,2015-02,2015-08,2016-02,2016-08,2017-02,2017-08,2018-02,2018-08,2007-02,2007-08,2008-02,2008-08,2009-02,2009-08,2010-02,2010-08,2011-02,2011-08,2012-02,2012-08,2013-02,2013-08,2014-02,2014-08,2015-02,2015-08,2016-02,2016-08,2017-02,2017-08,2018-02,2018-08,一、2019 年展望：基建托底“稳增长”，凸显行业投资优势1.1、10 月基建投资增速回升，明年有望持续改善自今年年初以来，固定资产投资增速从 7.9%持续下滑至 8 月份的 5.3%。制造业、基建及房地产开发投资是固定资产投资最主要的三大领域，17 年末占比分别为 31%、27%和 17%，合计约 75%。年初以来制造业投资持续上升，房地产开发投资基本稳定，而基建投资大幅下滑，拖累固定资产投资整体增速。自 2018 年 3 月由国务院政府报告奠定“降杠杆、控风险”主基调以来，全社会信用收缩与社融增速下滑明显，对高垫资、高杠杆、回款难的建筑装饰企业业务拓展形成较大制约。同时，过往两年发展迅速、为我国各地大型基建项目推进带来积极变化的 PPP 模式亦遭遇政策严监管，叠加下半年正在进行中的各地政府债务大排查，致建筑行业今年以来普遍出现融资面偏紧、流动性紧张以及偿债压力加剧等情况，政策面利空因素较强，对行业形成强力压制。,图表1： 固定资产投资增速（%）,图表2： 固定资产主要细分领域投资增速（%）,2520151050,30,4035,固定资产投资完成额:累计同比,-10自 7 月 23 日国常会要求“财政政策要更积极”以及加快地方专项债发行等一系列措施，显示行业政策正在迎来积极转向。 9 月份基建投资增速已经出现边际改善的迹象， 10 月份全国固定资产投资指标，同比增长 5.7%，增速较 1-9 月份回升 0.3 个百分点，主要受基建和制造业投资增速上升拉动。其中，基础设施投资狭义口径下同比增长 3.7%，较 1-9 月份回升 0.4 个百分点。广义口径下基础设施投资增速 0.9%，较 1-9 月份回升 0.7 个百分点，终结连续 14 个月下降趋势。,403020100,6050,制造业,房地产开发投资,基建,2015-04,2015-06,2015-08,2015-10,2015-12,2016-02,2016-04,2016-06,2016-08,2016-10,2016-12,2017-02,2017-04,2017-06,2017-08,2017-10,2017-12,2018-02,2018-04,2018-06,2018-08,2016-09,2017-07,2015-03,2015-05,2015-07,2015-09,2015-11,2016-01,2016-03,2016-05,2016-07,2016-11,2017-01,2017-03,2017-05,2017-09,2017-11,2018-01,2018-03,2018-05,2018-07,2018-09,2018-10,图表3： 广义及狭义基建投资增速,图表4： 单月基建投资增速（广义口径）,图表5： 基建细分领域累计投资增速（%）,30%25%20%15%10%5%0%10月份单月广义基建投资增速5.9%，相比于9月单月增速提升7.9 个百分点， 10月单月基建投资明显改善。基础设施中，铁路运输、水利管理业、道路运输业增速改善，分别提升了 2.5/1.2/0.6 个百分点，仅公共设施管理业投资增速回落了 0.4 个百分点。展望今年四季度及明年，基建投资增速有望持续修复。,广义基建投资增速,狭义基建投资增速,30%25%20%15%10%5%,单月基建投资增速（广义口径）,0%-20-5%-10%再次明确“基建补短板”正在逐步落地：一是进入 18Q4，侧重于农村、环保、社会、民生、交通、水利等方面的基建需求正在逐步回温，受往年基数较低、新开工节后集中落地等影响， 19Q1 基建增速将持续加速复苏；二是再度明确只要是合规的重大在建项目，不能轻易停工；三是从国务院层面首次突出 PPP 对于基建的主引擎作用，PPP 新增投资及落地率均出现明显边际改善；四是 11 月以来民企再获“一二五”贷款新政等政策支持，同时国务院推进地方政府和国有企业拖欠民营企业账款问题妥善解决；五是 1800 亿国家 PPP 基金与民企合作比例正在上升，银行等金融机构降准后储备资金充裕，在政策利好不断引导下，对基建投资的资金来源问题亦可获得良好改善。,403020100-10,铁路运输业,道路运输业,水利管理业,公共设施管理业,1.2、政策层面：补短板+PPP 支持力度加强,自7月23日国常会要求加快专项债发行进度及稳健的货币政策要松紧适度后，政策层面出现边际改善信号。10 月 31 日，国务院发布 101 号文，明确包括铁路、公路与水运、水利、机场、能源、生态环保、农业农村、社会民生及脱贫攻坚九大投资领域具体投资方向。结合 9 月 18 日发改委就加大基础设施等领域补短板力度举办发布会，未来主要投资方向包括：,水利工程方面：集中安排中央预算内投资 550 亿元，用于支持 172 项重大水利工程，其中已开工建设 130,项，今年新开工 8 项，在建投资规模超过 1 万亿元；,交通工程方面：1）加快推进“十三五”规划内项目、特别是中西部地区重大项目前期工作；2）确保在建项目顺利实施，加快推进一批打通“最后一公里”的项目；3）力争新开工一批符合“三个突出”要求的重大项目，具体包括：1）突出骨干道路：包括综合运输大通道、重点道路通道连通和延伸、中西部/东北地区/沿边通道等建设工程；2）突出国家重大战略：包括内外联通通道、城际/城市交通、民用机场、航空运输网络、农村公路等建设工程；3）突出打通“最后一公里”：包括综合客运枢纽、公路缺失路段、铁路瓶颈路段（包括铁路进港口/进物流园区/进重点工矿企业）等建设工程。,确保已开工项目顺利实施，加快年内新开工项目进度。今年四季度将加快推进新开工项目建设，具体包括：包头至银川、和田至若羌、湖州至苏州至上海等铁路项目建设；启动一批国家高速公路网待贯通路段，实施武汉至安庆 6 米水深航道等航道整治工程；力争实施乌鲁木齐机场改扩建工程、韶关机场军民合用工程以及新建菏泽、丽水机场等重大工程。,充实未来两年的重大项目储备，加快推进前期工作。在铁路方面，推进高铁“八纵八横”主通道建设，拓展区域铁路连接线，研究推动实施京津冀、长三角、珠三角等地区的城际铁路，在中心城市周边规划发展市域（郊）铁路；在公路水运方面，加快储备一批国家高速公路网待贯通路段，启动长江干线剩余航道整治工程，同步推动一批水运支线航道整治工程；在民用机场方面，加快推进深圳、西安等枢纽机场改扩建工程前期工作，支持地方加快推进安阳、昭苏等一批中西部支线前期工作。,7.23,图表6： 近期主要政策加快今年1.35万亿元地方政府专项债券发行和使用进度,稳健的货币政策要松紧适度,7.31,国常会做好稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期工作,加大基础设施领域补短板的力度,9.18,中央政治局会议确保已开工项目顺利实施，加快年内新开工项目进度,充实未来两年的重大项目储备，加快推进前期工作,10.31,国务院101号文PPP 政策鼓励渐入佳境，有望为“基建补短板”提供核心动能。国务院 101 号文明确提出规范有序推进 PPP项目。鼓励地方依法合规采用 PPP 等方式，撬动社会资本特别是民间投资投入补短板重大项目。PPP 模式合法地位得到确立，并且特别强调对合规的 PPP 项目加大推进落实。 PPP 项目在经历了 18 年上半年比较激烈的清理整顿，目前在库项目质量提高，同时对地方政府的约束和对项目的把控都得到加强。补短板与 PPP 政策支持力度不断加强，基建稳增长的必要性得以体现。,补短板新闻发布会明确九大重点领域和十大配套措施,鼓励地方依法合规采用政府和社会资本合作（PPP）等方式,1.3、一带一路峰会召开在即，海外基建值得期待一带一路从 2013 年起正式提出并上升至国家顶层合作倡议，到 2017 年正式写入党章。今年，由于海外工程市场整体表现不佳，叠加一带一路沿线前两年新签订单在高基数上增长，导致今年订单出现较大幅度的负增长，一带一路沿线对外承包工程完成额亦出现放缓的迹象。图表7： 一带一路大事记,大事件,具体进展,201320142015201620172018,一带一路正式提出丝路基金设立亚投行成立一带一路列入“十三五”规划一带一路写入党章国际合作高峰论坛举办宣布将于 19 年 4 月在北京举办第二届一带一路国际合作高峰论坛,上升国家战略规模 400 亿。参与投资巴基斯坦、哈萨克斯坦、俄罗斯、阿联酋、埃及、意大利等国家参与投资的基础设施建设项目数达到 24 个，涉及 12 个国家，贷款总额超过 42 亿美元在国际产能合作、贸易升级、高标准自贸区网络建设发力与 30 个国家政府签署经贸合作协议，设立 3800 亿专项贷款已经同 140 多个国家和国际组织签署共建“一带一路”合作协议,图表8： 一带一路沿线新签对外承包工程合同额我们注意到，在 17 年 5 月第一届“一带一路”国际合作高峰论坛召开后，促成一大批订单落地，新签订单增速出现显著增长。随着第二届“一带一路”国际合作高峰论坛将于明年 4 月在北京举办，我们认为今年的订单处于低基数水平叠加峰会召开，将直接利好明年一带一路沿线订单增长，工程完成额或将于明年年底有不错,Jan-16,Jul-17,Mar-15,Mar-16,Jan-17,Mar-17,Jan-18,Sep-15,Nov-15,Sep-16,Nov-16,Sep-17,Nov-17,Mar-18,Jul-18,Jul-15,Jul-16,May-15,May-16,May-17,Jul-15,Jul-16,Jul-17,Jan-16,Jan-17,Mar-15,Mar-16,Mar-17,Jan-18,Sep-15,Nov-15,Sep-16,Nov-16,Sep-17,Nov-17,Mar-18,Jul-18,May-15,May-16,May-17,May-18,Sep-18,Feb-16,Feb-17,Aug-15,Dec-15,Aug-16,Dec-16,Aug-17,Dec-17,Feb-18,May-18,Sep-18,Jun-18,Jun-15,Jun-16,Jun-17,Apr-17,Aug-18,Oct-15,Apr-15,Apr-16,Oct-16,Oct-17,Apr-18,Oct-18,的表现。图表9： 一带一路对外承包工程完成额,总体来看，基建投资取决于需求、意愿和能力。短期来看，经济下行压力仍然较大，基建稳增长的必要性仍然存在。资金决定基建投资的能力，明年财政支出、非标、城投债等增速预计将下滑，专项债和 PPP 将贡献增量，但是空间比较有限，政府性基金的变化则取决于房地产政策是否会出现放松，为资金端的重要变量。我们判断基建资金将会有小幅增长。需求方面，经过高速路网、铁路网的主干线建设后，铁路、城轨、公路等在未来两年的投资增速预计都会出现下滑，基建投资方向将主要以补短板与原有线路加密为主。目前基建投资基数已经很大，增长空间很难与 2008 年时同日而语。我们判断明年基建投资增速好于今年，预测增速区间在 6%-9%。,-40-60图表11： 一带一路沿线新签订单及完成额海外工程比重,806040200-20,1000图表10： 一带一路沿线非金融类直接投资,900800700600500400300200,完成营业额（亿美元）,同比（%）,40200-20-40,8060,100806040200,120,160140,非金融类直接投资（亿美元）,同比（%）,5045403530,6055,新签合同额占比,完成营业额占比,图表12： 基建主要领域投资额预测（亿元）,2015,2016,2017,2018E,2019E,2020E,全国铁路固定资产投资额同比增速固定资产投资完成额:城市轨道交通同比增速公路建设投资额同比增速水电基本建设投资完成额同比增速,82381.9%368320.9%165136.8%789-16.3%,8015-2.7%438419.0%179768.9%617-21.8%,8010-0.1%47628.6%2125318.2%6180.1%,8000-0.1%51107.3%229548.0%6403.5%,80000.0%54586.8%243316.0%6623.4%,7320-8.5%58066.4%255475.0%6833.3%,二、资金来源：专项债和 PPP 为潜在增量，政府性基金为重要变量国家统计局将基建投资资金来源划分为国家预算内资金、国内贷款、自筹资金、利用外资和其它资金，其中前三者在 2016 年的金额占比分别为 15.9%、 15.5%和 60%。利用外资规模较小、其它资金来源具有不确定性，不在我们讨论范围内。近几年非标的发展导致表外融资增加，国内贷款占比出现下降，自筹和国家预算内资金占比有上升趋势。,图表13： 2016 年基建投资来源占比,图表14： 国内贷款下降、自筹和预算内资金占比上升,国家预算内资金15.9%国内贷款15.5%,自筹资金60.0%,其他资金 8.4%,利用外资0.2%,90%80%70%60%50%40%30%20%,100%,10%0%2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 20162.1、国家预算内资金：增速明年或将降低受减税影响，用于基建的国家预算内资金增速明年或将降低。用于基建的国家预算内资金取决于公共财政支出规模及其占公共财政支出比重。用于基建的预算内资金占比有逐渐上升的趋势，2016 年达到 11.5%，我们预计 19 年占比将维持稳定或小幅度提高。公共财政支出取决于财政收入。2018 年政府工作报告提出全年再为企业和个人减税 8000 多亿元，为市场主体减轻非税负担 3000 多亿元。这两项目标均显著高于 2017 年减税 3500 亿元、涉企收费 2000 亿元的目标。近期，中央一系列重要会议发出明确的政策信号：推进增值税等实质性减税，对小微企业、科技型初创企业可实施普惠性税收免除。10 月当月公共财政收入同比下降 3.1%，较 9 月份降低 5.1 个百分点。其中占比 84%的税收收入同比下降 5.1%，较 9 月份降幅扩大 11 个百分点，非税收入同比提高。,国家预算内资金,国内贷款,利用外资,自筹资金,其他资金,2014-01,2014-04,2014-07,2014-10,2015-01,2015-04,2015-07,2015-10,2016-01,2016-04,2016-07,2016-10,2017-01,2017-04,2017-07,2017-10,2018-01,2018-04,2018-07,2015-04,2016-04,2018-01,2014-01,2014-04,2014-07,2014-10,2015-01,2015-07,2015-10,2016-01,2016-07,2016-10,2017-01,2017-04,2017-07,2017-10,2018-04,2018-07,2018-10,2018-10,图表15： 用于基建的国家预算内资金占财政支出比重上升,图表16： 公共财政收支当月同比增速,税收收入占比较大的几个税种有增值税、企业所得税、消费税、个人所得税和出口退税，占比近 90%，除出口退税外均出现较大幅度的下滑。展望 18 年全年及 2019 年，出口退税率将从 18 年 11 月 1 日起上调、个税起征点上调及增加专项扣除项目将从 19 年 1 月 1 日起生效，叠加增值税、企业所得税等多项减税政策将导致明年上半年税收收入出现一定程度下滑。此外，财政部部长刘昆也表态“下一步应继续加大减税力度，尤其应通过降低增值税税率，小微企业普惠式减税，创新驱动等税收激励政策”。因此我们判断 2019 年财政收入增速将出现下滑。,图表17： 税收与非税收收入当月同比增速,图表18： 主要税收收入当月同比变化,2018 年政府预期赤字合计 2.38 亿元，维持 2017 年水平不变，赤字率目标下调至 2.6%，实际上是降低财政赤字的相对水平。随着今年下半年集中排查地方政府隐性债务，明年不排除将部分隐性债务转为显性债务，从而提高财政赤字的可能。总体来看，我们认为财政赤字的上调规模将小于减税带来的财政收入下降规模，从而导致用于基建的财政支出增速降低。,0%,12%10%8%6%4%2%,14%,0,18000016000014000012000010000080000600004000020000,200000,2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016,国家预算内资金（亿元）公共财政支出（亿元）,-30.00,40.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00,用于基建的国家预算内资金占财政支出比重50.00,60.00,公共财政收入:当月同比,公共财政支出:当月同比,200-20-40,40,60,80,税收收入:当月同比,非税收入:当月同比,-20-30-40-50-60-70,0-10,10,20,30,增值税,企业所得税,消费税,个人所得税,出口退税,2017.10,2018.10,2015-02,2015-04,2015-06,2015-08,2015-10,2015-12,2016-02,2016-04,2016-06,2016-08,2016-10,2016-12,2017-02,2017-04,2017-06,2017-08,2017-10,2017-12,2018-02,2018-04,2018-06,2018-08,2018-10,图表19： 政府预期目标：财政赤字金额及赤字率,2.2、政府性基金：受土地出让金下滑影响较为明显自筹资金主要分为政府性基金、专项债、铁道债、PPP、非标等。受土地出让金收入下滑，政府性基金收入增速预计将下降。全国政府性基金以收定支，收入与支出增速基本保持一致，且差额占支出比在最近几年有明显的减小迹象。通过前几年的收支情况可以看出，在年末的时候财政支出明显加大，整年维持在小幅盈余或赤字的水平。而今年自 7 月底以来开始加大对基础设施补短板的支持，政府性基金作为资金来源的重要组成部分也开始发力。政府性基金盈余自 7 月份的 2908 亿元开始下行，到 10 月份时赤字 580 亿元。8、9、10 月单月支出增速明显提速，今年政府性基金集中支出早于往年。图表20： 全国政府性基金收入及支出增速,0.0,2.01.5,0,1.050000.5,1500010000,3.0200002.5,25000,2009,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,政府预期目标:财政赤字:合计 亿元,政府预期目标:财政赤字:赤字率 %3.5,0%-50%-100%,200%150%100%,10000-1000,300050%2000,600050004000,全国政府性基金收入:累计同比,政府性基金盈余（亿元,左轴）全国政府性基金支出:累计同比,2011Q1,2011Q2,2011Q3,2011Q4,2012Q1,2012Q2,2012Q3,2012Q4,2013Q1,2013Q2,2013Q3,2013Q4,2014Q1,2014Q2,2014Q3,2014Q4,2015Q1,2015Q2,2015Q3,2015Q4,2016Q1,2016Q2,2016Q3,2016Q4,2017Q1,2017Q2,2017Q3,2017Q4,2018Q1,2018Q2,2018Q3,2016-05,2018-01,2015-01,2015-03,2015-05,2015-07,2015-09,2015-11,2016-01,2016-03,2016-07,2016-09,2016-11,2017-01,2017-03,2017-05,2017-07,2017-09,2017-11,2018-03,2018-05,2018-07,2018-09,全国政府性基金收入以地方政府收入为主，2017 年中央和地方政府本级政府性基金收入占比分别为 6%和94%。地方政府性基金收入主要来自国有土地使用权出让收入，占比 90%以上。因此，全国政府性基金支出主要取决于地方政府的土地出让收入。,图表21： 全国政府性基金单月收入及支出同比增速,图表22： 100 大中城市土地流拍率上升,806040200-20,全国政府性基金收入：单月同比,全国政府性基金支出：单月同比,8.0%7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%,流拍率,-40自 2016 年年底的中央经济工作会议首次提出“房住不炒”的总基调，房地产市场调控政策愈加趋严，涉及到房企融资、购房者信贷等配套措施陆续出台，叠加今年以来“去杠杆”导致房企融资端收紧，拿地意愿有所减弱。17 年以来土地流拍率明显上升，到 18 年三季度 100 个大中城市土地流拍率上升至 7.2%。2018 年 10 月土地成交面积累计同比增速 4.7%，自年初以来下降近 25 个百分点。成交价格上，土地溢价率也明显下降，为近 6 年以来的最低水平。成交面积和溢价率的共同走弱导致土地使用权出让收入自高位开始下行。我们判断随着明年房地产调控政策仍将维持稳定，下行趋势或将延续。图表23： 成交土地面积、溢价率及地方政府国有土地使用权出让收入下滑地方政府国有土地使用权出让收入：累计同比100大中城市成交土地占地面积：累计同比100大中城市成交土地溢价率：当月值100806040200-20-40-60全国政府性基金支出以地方政府性基金支出为主，而其中主要用于国有土地使用权出让金收入安排的支出，2018 年 1-10 月占地方政府性基金支出比达到 90%。国有土地使用权出让金收入安排的支出主要用于征地和拆迁补偿、补助被征地农民支出、土地开发支出等支出，2011-2014 年占比为 80%左右，而剩余部分主要用于基建相关，包括城市建设、农村基础设施建设、农田水利建设等的支出。我们估算全国政府性基金中用于基建的支出,