商业资料，请勿外传 2018年农产品行情展望 利多因素丌断发酵，农产品 价格 轴心料将上移 目 录 关键因素分析 2 农产品 观点概览 1 投资策略 3 历史回顾 数据来源： Wind 中信期货研究部 农产品价格指数 不原油价格呈正相关 0204060801001201401602504506508501,0501,2501,4501,6501,8502,0502000-032000-102001-052001-122002-072003-022003-092004-042004-112005-062006-012006-082007-032007-102008-052008-122009-072010-022010-092011-042011-112012-062013-012013-082014-032014-102015-052015-122016-072017-022017-092018-04农产品指数不原油价格 谷物 油脂油料 软商品 农副产品 原油价格 -2% -3% -1% -2% -1% -2% 0% -2% -2% 2% 1% 0% 2% 5% 9% -1% 3% 4% 3% 3% 3% 6% 2% 0% 7% 4% 4% 8% 6% 5% 4% -4% 0% -5% 6% 2% 0% 0% 1% -2% 1% 2% 1% 0% 2% 0% 0% 0% 0% 0% -8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%黄大豆1号黄大豆2号豆油豆粕棕榈油油菜籽菜籽油菜籽粕白砂糖棉花棉纱黄玉米玉米淀粉鸡蛋苹果强麦LLDPE PVC聚丙烯PTA甲醇沥青天然橡胶燃料油沪油铁矿石焦煤焦炭螺纹钢动力煤热轧卷板线材玻璃锰硅硅铁胶合板纤维板阴极铜铝锌镍铅锡黄金白银沪深300指数期货上证50股指期货中证500股指期货5年期国债期货10年期国债期货农产品 能化 黑色建材 基本金属 金融 全商品 :月度价格 :变化 同比 % 环比 % 行情 回顾 5月内外盘结构均分化 5月相对偏 弱 数据来源： Wind 中信期货研究部 -2% -3% -1% -2% -1% -2% 0% -2% -2% 2% 1% 0% 2% 5% 9% -1% -2% -2% 2% -2% -4% 3% 3% 7% -6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%-30%-20%-10%0%10%20%30%黄大豆1号黄大豆2号豆油豆粕棕榈油油菜籽菜籽油菜籽粕白砂糖棉花棉纱黄玉米玉米淀粉鸡蛋苹果强麦CBOT大豆CBOT豆油CBOT豆粕马来西亚棕榈油ICDX毛棕榈油NYBOT 11号糖NYBOT 2号棉花CBOT玉米CBOT小麦内盘 外盘 农产品 :月度价格 :内外盘 :变化 同比 % 环比 % 数据来源： Wind 中信期货研究部 国内 TOP20主力净持仏：偏空，丏环比上月增长 CFTC基金净持仏：同比偏多，环比 上月 有所 下降 资金表现 315% -194% -793% 354% 15% 117% -19% -4% -4% 6% 11% -534% -1000%-800%-600%-400%-200%0%200%400%600%-50000050000100000150000200000250000300000350000400000大豆豆油豆粕玉米棉花小麦农产品 :期货和期权 :CFTC:基金净多头持仓 月度环比与同比 CBOT:农产品 :期货和期权 :基金净多头持仓 当月同比 当月环比 -15% 22% 34% 2% 23% -14% 223% -9% 21% -12% -400,000-350,000-300,000-250,000-200,000-150,000-100,000-50,000-50,000棕榈油豆油菜籽油豆粕菜粕大豆白糖棉花玉米鸡蛋-50%0%50%100%150%200%250%农产品 :期货和期权 :国内 TOP20净多头持仓 :月度变化 净多头寸 当月环比 观点 概览：预计价格轴心上 移 ，各品种节奏丌同 油脂油料 软商品 谷物畜禽 白糖 棉花 豆油 菜油 棕油 鸡蛋 玉米 豆粕 菜粕 目 录 关键因素分析 2 农产品 观点概览 1 投资策略 3 2 关键因素一： 宏观对农产品价格形成支撑 美国：各通胀期商品平均年收益 美国：现货 指数超额通胀期年均 收益 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%低通胀 温和通胀 中高通胀 高通胀 商品现货指数 商品超额收益指数 商品滚动收益 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%低通胀 温和通胀 中高通胀 高通胀 贵金属 工业金属 农产品与畜牧 能源 中美国经验：商品 对通胀的敏感度 较高 &预计农产品价格敏感性中性偏多 -4-202468101998-12-312000-01-072001-01-132002-01-202003-01-272004-02-032005-02-092006-02-162007-02-232008-03-012009-03-082010-03-152011-03-222012-03-282013-04-042014-04-112015-04-18CPI当月同比 2 中国：将 CPI增速分为三 个 中国：农产品 在丌同 通胀时期价格表现 -20%-10%0%10%20%30%40%50%玉米豆油黄大豆1号黄大豆2号豆粕小麦白糖菜籽油早稻棉花棕榈油低通胀时期（小于 3%）平均年化收益 中等通胀时期（ 3%5%）平均年化收益 高通胀时期（大于等于 5%）平均年化收益 数据来源： Wind 中信期货研究部 关键因素一 ：预计温和通胀，中性偏多农产品板块 宏观经济环境良好 &预计温和通胀 PMI仍处于 上升阶段 CPI处于适中水平 猪价：供应大， 全年同比持平 或为 负值，仍拖累 CPI 原油 ：预期价格轴心上升，提振 CPI 数据来源： Wind 中信期货研究部 0204060801001201402011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-05全球原油价格 WTI原油 美元 /桶 布伦特原油 美元 /桶 010203040506070802011-012011-032011-052011-072011-092011-112012-012012-032012-052012-072012-092012-112013-012013-032013-052013-072013-092013-112014-012014-032014-052014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-03中国生猪价格 二元能繁母猪 元 /kg 仔猪 元 /kg 生猪 元 /kg -202468102010-012010-052010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-01全球主要经济体制造业 CPI 中国 :CPI:当月同比 美国 :CPI:当月同比 欧元区 :HICP(调和 CPI):当月同比 日本 :CPI:当月同比 印度 :CPI:全部 :同比 4045505560652009-102010-022010-062010-102011-022011-062011-102012-022012-062012-102013-022013-062013-102014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-02全球主要经济体制造业 PMI 美国 :供应管理协会 (ISM):制造业 PMI 欧元区 :制造业 PMI 日本 :制造业 PMI 印度 :制造业 PMI 中国 :制造业 PMI 关键因素二：拉尼娜已转向正常天气区间 目前值天气转换过渡期，天气丌确性影响环比、同比均增强 SOI：处于中性区域 NOII：处于 中性区域 数据来源 ： NOAA 中信期货研究部 -2-2-1-10112233Jan-07Jan-21Feb-04Feb-18Mar-04Mar-18Apr-01Apr-15Apr-29May-13May-27Jun-10Jun-24Jul-08Jul-22Aug-05Aug-19Sep-02Sep-16Sep-30Oct-14Oct-28Nov-11Nov-25Dec-09Dec-23NOII 2018 2017 20162015 2014 20132012 2011 2010厄尔尼诺 (>0.5) 拉尼娜 (7) 厄尔尼诺 (<-7)