请阅读最后一页免责声明及信息披露 cindasc 2018 年紧握天然气行业繁荣上升阶段性投资机遇 2018 年 5 月 23 日 信 达证 券 股份有 限 公司CI ND A SE CUR I T I ES C O . , L T D北 京市 西 城区闹 市 口 大 街 9 号 院1 号 楼 6 层 研究 开 发中心邮 编： 100031信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编： 100031 2018 年紧握天然气行业繁荣上升阶段性投资机遇 2018 年 5 月 23 日 从整体上看，在城市燃气、工业燃料、发电、化工等四大核心动能的 推动下 ， 在 天然气“十三五”规划、关于深化天然气体制改革的若干意见、加快推进天然气利用的意见等三大政策，以及中长期油气管网规划、关于开展中央财政支持北方地区冬季清洁取暖试点工作的通知、京津冀及周边地区 2017-2018 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动 方案、北方地区冬季清洁取暖规划 (2017-2021)等一系列的天然气行业利好政策的 鼓励下 ，加之各省也出台一系列鼓励行业发展的政策法规 的 支持下 ， 以及环保力度持续推进的合理预期， 2018 年天然气市场放量增长的市场态势非常明确 。 我国天然气行业正式进入发展上升通道，随着清洁能源消费比重的不断增加，我国天然气消费占一次能源消费 结构中的比重将持续上升，这为天然气行业的未来发展提供了战略性、历史性的发展机遇。 我们预计， 2018 年我国天然气需求总量将达到 2700 亿立方米以上，相比 2017 年将增长 300亿立方米，增幅 将超过 14%，增速虽然较 2017 年有所放缓，但绝对增量将超过 300 亿立方米，属于高速增长水平。 根据我国各主要气田的天然气生产状况和进口天然气管道、 LNG 接收站项目的建设实施情况，我们 预计 2018 年我国国内生产的天然气的增长量将达到 85 亿立方米以上； 我们 预计 2018年中亚管道进口天然气将有所提速，增量主要来自于乌兹别克斯坦和哈萨克斯坦，全年管道气增量在 65 亿立方米左右；我们预计 2018 年 LNG 资源将进一步增加， 2018 年新增 LNG 资源 80 亿立方米。常规天然气 2018 年供给总增量在 230 亿立方米以上。非常规天 然气增量主要来自国产及进口页岩气及国产煤制气。 从 整体来看， 2018 年天然气供需依然呈现较为明显的紧平衡状态，在国内产量提升规模相对稳定以及管道资源新增有限的双重限制下， LNG 现货补充是唯一增加天然气供给的途径，在迎峰度冬期甚至还会出现“气荒”及进口 LNG 价格连涨的状况。 天然气产业链的投资机会将主要出现在上游的 LNG 相关业务及下游的分销业务。 风险因素： 宏观经济增速大幅放缓，政策执行或落实严重受阻，供给量不足 等。 本期内容提要 证券研究报告 行业深度 研究 公用事业 目录 一、天然气行业迎来黄金发展期 . 1 1.1 政策与市场共同助力天然气行业进入发展上升通道 . 1 1.2 天然气市场需求预测 . 3 1.3 天然气市场供给格局预测 . 5 1.4 2018 年运输通道建设重点定位于接收站及长输管道 . 10 二、天然气产业链投资机遇挖掘 . 11 2.1 天然气产业链解析 . 11 2.2 天然气产业链投资机会分析 . 12 三、风险因素 . 13 图目录 图 1 我国天然气消费结构、消费总量及消费增速变化 趋势示意图 . 1 图 2 2016 年四大核心部门天然气消费结构 . 2 图 3 2017 年四大核心部门天然气消费结构 . 2 图 4 2017 年各主要地区天然气消费占比图 . 3 图 5 天然气消费变化趋势图 . 3 图 6 天然气消费总量预 测图 . 5 图 7 2018 年天然气供给格局预测 . 6 图 8 我国天然气进口量变化趋势图 . 7 图 9 我国天然气对外依存度变化趋势图 . 7 图 10 2017 年中国管道气进口来源 . 7 图 11 2017 年中国 LNG 进口来源 . 7 图 12 天然气市场规模扩张主要进程预测图 . 9 图 13 2020 年我国主干管道气及 LNG 进口分布预测图 . 10 图 14 天然气产业链解析图 . 12 一、 天然气行业迎来黄金发展期 1.1 政策与市场共同助力天然气行业进入发展上升通道 目前，能源 与 环境 的协同发展 是我国能源 结构转型及 经济可持续发展 的重大问题，能源从高碳向低碳、绿色发展是必然趋势，但这也需要 相对较长的时间 。在这个过渡期内，我国能源消费仍将以化石能源为主。天然气作为一种清洁、高效能源，其二氧化碳排放量只有煤炭的 60%，石油的 80%，而且天然气能够弥补风能、太阳能 、核能 等 非化石 能源 间歇性、随机性、不稳定性 、安全性等方面 的缺点，这在能源利用从高碳向低碳过渡过程中将发挥非常重要而又极其特殊的作用，在我国能源结构调整中的地位也将不断上升 ,未来具有巨大发展空间。 图 1 我国天然气消费结构、消费总量及消费增速变化趋势示意图 资料来源： 国家统计局 国家能源局 信达证券研发中心 从市场层面来看， 2017 年， 由于社会用电量增速回调、大气污染治理的深入实施以及全国“煤改气”工程的稳步推进等多维度不同因素的同步驱动，我国天然气市场需求呈现出爆发式增长态势。 据国家发改委披露的数据显示， 2017 年全年天然气消费总量达到 2373 亿立方米，同比增长 15.3%，天然气市场消费量远远超过预期，全年消费具有淡季不淡、旺季偏紧的特征， 城市燃气、工 业燃料、天然气发电和天然气化工等天然气主要下游应用方向全面增长。 全国绝大 部分省市不同程度地增大对天 然气的消费，其中长三角、东南沿海、西南 及环渤海等地区天然气消费量增速领先，整个天然气市场保持强劲增长。 此外， 2017 年，环保呈现高压态势，全年用气结构依然以工业燃料和城市燃气为主， 具体情况如下图 所示 。 图 2 2016 年 四大核心部门 天然气消费结构 资料来源： 国家能源局 信达证券研发中心 图 3 2017 年 四大核心部门 天然气消费结构 资料来源： 国家能源 局 信达证券研发中心 据国家发改委披露数据显示， 2018 年，一季度天然气产量 402 亿立方米，同比增长 4.2%，天然气 进口量 295 亿立方米，同比增长 41.4%；天然气表观消费量 690 亿立方米，同比增长 17.4%。 我们 预计中国天然气需求量快速增长，产量稳定增长，进口量保持较快增速。 从 政策 层面来看， 2017 年 1 月 19 日，发改委印发天然气发展“十三五”规划，明确提出要“发挥市场配臵资源的决定性作用”，到 2020 年天然气综合保供能力应达到 3600 亿立方米以上，天然气消费占一次能源消费比例达到 10%，并建立覆盖全行业的天然气监管体制； 2017 年 5 月国务院发布关于深化天然气体制改革的若干意见，对天然气产业链上中下游提出了改 革任务，其中 上游允许符合准入要求并获得资质的市场主体参与常规油气勘查开采，中游要加快推进国有大型油气企业干线管道独立，实现管输和销售分开，向第三方市场主体公平开放，此外，促进天然气配售环节公平竞争，下游要加大天然气市场开发培育力度，也就是说 天然气产业链的上游多元化、中游独立化、下游市场化 ； 2017 年 6 月 23 日，国家发改委印发加快推进天然气利用的意见，总体目标为 2020 年天然气在一次能源消费结构中的占比力争达到 10%，逐步将天然气培育成为我国现代能源体系的主体能源；提出实施城镇燃气工程、天然气发电工程、 工业燃料升级工程、交通燃料升级工程四大重点任务，有序支持四川、重庆、江苏、上海等省市开展天然气体制改革试点； 以上三大政策确立了天然气在我国能源发展中的定位及地位， 将天然气的发展定位于主体能源之一，将天然气的未来地位进一步明确，并制定了明确的天然气利用方向。提高天然气市场规模及利用比例是我国能源结构转型的重要支撑。同时在相关政策及规划中强调了市场体系建设，积极推动体制机制改革，这意味着下一步天然气产业市场化改革力度有望加大；利好政策的不断出台，对我国天然气价格、政策、能源结构等多方面产生重要影响。 图 4 2017 年各主要地区天然气消费占比图 资料来源： 国家能源局 信达证券研发中心 图 5 天然气消费 变化趋势 图 资料来源： 国家能源局 信达证券研发中心 总体来看，在市场规模加速扩张与利好政策的不断支持下，在碳减排、区域环境治理、生态文明建设等环保高压态势的要求下，我国天然气行业正式进入发展上升通道。随着清洁能源消费比重的不断增加，我国天然气消费占一次能源消费结构中的比重将持续增长，这为我国天然气产业的健康可持续发展提供了战略性及历史性发展的机遇。 1.2 天然气市场需求预测 2017 年，中国国内天然气市场需求超预期增长， 虽然天然气产量及进口量均大幅提升，旺季时上游气田满负荷生产，都未能 弥补煤改气与取暖季及工业需求增长所带来的 天然气 供需缺口，天然气价格暴涨 ，天然气市场行情大好，打破之前 两年天然气消费增速较低的基本态势。 从整体上看，在城市燃气、工业燃料、发电、化工等四大核心动能的 推动下 ， 在 天然气“十三五”规划、关于深化天然气体制改革的若干意见、加快推进天然气利用的意见等三大政策，以及中长期油气管网规划、关于开展中央财政支持北方地区冬季清洁取暖试点工作的通知、 京津冀及周边地区 2017-2018 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案、北方地区冬季清洁取暖规划 (2017-2021)等一系列的天然气行业利好政策的 鼓励下 ，加之各省也出台一系列鼓励行业发展的政策法规 的 支持下 ， 加之天然气市场化改革红利未来将不断释放市场需求，以及环保力度持续推进的合理预期， 2018 年 天然气市场放量增长的市场态势非常明确 。 从具体消费领域来看 ，四大核心消费中城市燃气需求将保持较快速的增长，其中，城镇居民和商业用气将保持较为 快速的增长。国家发改委、国家能源局、财政部、环境保护部等 10 部门联 合印发北方地区冬季清洁取暖规划（ 2017 2021 年），提出“ 2+26”重点城市要率先实现清洁取暖，未来将持续推进采暖煤改气，发展分户式供暖，采暖用气将继续增长，淡旺季峰谷差将进一步扩大； 其次，工业用气需求受宏观经济增速 提振及华东、华南各省份“煤改气”政策的影响，化工、玻璃、陶瓷等行业用气需求增速仍将维持中高速增长水平 ； 第三，发电用气需求稳定增长。新燃气电厂投产以及天然气分布式项目快速推进，带动发电用气需求稳定增加；受环保政策影响，预期东部沿海省份燃气机组发电小时数将有所增加； 第四，化工用气需求 小幅增长。 2017 年，天然气制化肥和甲醇企业开工率达到历史较高水平，预计未来增长空间有限；化肥和甲醇价格受下游需求影响也将出现回落。受此影响，化肥和化工用气需求增速将大幅放缓。 从能源消费总量及消费结构上看 ，根据国家统计局最新数据显示， 2017 年我国能源消费总量 44.9 亿吨标煤，增幅约为2.9%，能源消费增速略有回升，其中天然气消费总量为 2373 亿立方米，在能源消费结构中的占比约为 7%，比 2016 年 5.7%的消费占比高出 1.3 个百分点。 在重点区域的主体需求更加稳健的支撑下、在四大核心动能板块的强力推进下， 我们预计， 2018 年天然气市场需求将继续保持高速增长的趋势，未来中长期更有跨越式发展的可能。 具体而言， 我们预计 2018 年我国天然气需求总量将达到 2700 亿立方米以上，相比 2017 年将增长 327 亿立方米，增幅将超过 14%，增速虽然较 2017 年有所放缓，但是绝对增量仍将超过 300 亿立方米，属于较高的增长水平。 此外，天然气的价格仍是影响消费的重要因素， 我们 预计 2018 年将是我国油气体制改革的重要一年，管道等基础设施虽然将逐渐完善，但 大规模管道气放量增长的可能性不大，所以在消费旺季，今年天然气价格依然会维持在较 高水平。 图 6 天然气消费总量预测图 资料来源： 国家能源局 信达证券研发中心 1.3 天然气市场供给格局预测 2018 年，天然气供给格局将形成 “以四大核心地区的国产气为主，以管道气及 LNG 等进口气为有力支撑”的格局 。 首先，我国常规 气的 国内 生产仍然集中在塔里木盆地、四川盆地、鄂尔多斯盆地及海洋天然气 等四大核心地区，这四大地区也是常规气供给增长潜力最为集中的地区： 其中，塔里木盆地天然气资源主要集中在塔里木油田、克拉玛依油田、吐哈油田、塔河油田； 四川盆地天然气资源主要集中在川渝地区的川东气区、川西气区、元坝气区、普光气区等气区； 鄂尔多斯盆地天然气资源主要集中在长庆气田、大牛地气田、延长油气田，目前 长庆气田和大牛地气田等两大 气田基本达到稳增、稳产的目标； 海洋天然气作为我国四大气区中开发利用时间较早的资源，部分气田逐步进入递减期，目前 主要有南海、渤海、东海三大海洋气区。 图 7 2018 年天然气供给格局预测 资料来源：信达证券研发中心 其次，进口管道气及 LNG 依然是常规天然气供给的有力支撑， 其中 ，进口管道气主要来自土库曼斯坦、缅甸、乌兹别克斯坦、哈萨克斯坦。 哈萨克 斯坦去年 10 月 之 后开始向中石油供气，年供气 50 亿立方米， 我们预计， 未来从哈萨克斯坦进口管道气量将 出现显著增长； 中国进口 LNG 主要来自澳大利亚、马来西亚、卡塔尔、印度尼西亚、巴布亚新几内亚等国家。 图 8 我国天然气进口量变化趋势图 资 料来源： 国家统计局 信达证券研发中心 图 9 我国天然气对外依存度变化趋势图 资料来源： 国家统计局 信达证券研发中心 图 10 2017 年中国 管道气进口来源 资料来源： 海关总署 信达证券研发中心 图 11 2017 年中国 LNG 进口来 源 资料来源： 海关总署 信达证券研发中心 根据我国各主要气田的天然气生产状况和进口天然气管道、 LNG 接收站项目的建设实施情况， 我们 预计 2018 年我国天然气四大核心产区的产量增长有望达到 70 亿立方米以上，此外，其他产气区如东北、西北、华北产气区的产量增长约为 15亿立方米左右， 因此，我国国内生产的天然气在 2018 年的增长量将达到 85 亿立方米以上 ； 我们 预计 2018 年中亚管道进口天然气将有所提速，全年进口 450 亿立方米，增量主要来自于乌兹别克斯坦和哈萨克斯坦，中缅管道天然气基本维持 40 亿立方米左右，广汇天然气基本维持在 5 亿立方米， 由于目前管道资源增幅有限，因此，全年管道气增量 在 65 亿立方米 左右 ；