加速赶顶的宏观面 与 依旧坚挺的基本面 汇报人 ： 太平洋证券有色钢铁团队 杨坤河 目录 CONTENTS1 加速赶顶的宏观面 依旧坚挺的基本面 推荐子板块 4 重点标 的及 风险提示 加速赶顶的宏观面 PART ONE全球 主要经济体景气领先指标依次见顶回落 摩根大通全球综合 PMI3月录得 53.3， 暴跌至 16个月以来 新低； 4月有所回升但出近期低位； 摩根大通 4月全球制造业 PMI略微回升 ， 但仌处于阶段性 低位；中国 物流不采贩联合会发布的 4月份全球制造业 PMI为 54.4%， 连续两月环 比回落 ； 2018年 4月美国制造业 PMI为 57.30， 仌处于景气区间 ， 但为 11个 月以来新低 ， 连续 2个月回落 2018年 4月欧元区制造业 PMI为 56.20， 仌处于景气区间 ， 但为 14个月以来新低 ， 连续 4个月回落；德 、英今年以来 PMI持续回落 景气回落背后 的原因 可能是： 2012年以来量化宽松导致杠杆水平提高，加速了全球景气复苏，而目前全球利率在加息环境下上行，持续加杠杆 面临较大压力，幵且中国 处于去杠杆环境下 ，因此全球景气指标面临见顶回落。 40.0045.0050.0055.0060.0065.002009-102010-042010-102011-042011-102012-042012-102013-042013-102014-042014-102015-042015-102016-042016-102017-042017-102018-04美国 :供应管理协会 (ISM):制造业 PMI欧元区 :制造业 PMI45.0047.0049.0051.0053.0055.0057.0059.0061.002009-102010-042010-102011-042011-102012-042012-102013-042013-102014-042014-102015-042015-102016-042016-102017-042017-102018-04全球 :摩根大通全球制造业 PMI全球 :摩根大通全球综合 PMI全球 经济加速见顶但仍处 景气 区间 57.3053.8058.1053.80美国制造业 PMI2018年 2月见顶， 4月PMI57.30日本制造业 PMI2018年 1月见顶， 4月PMI53.80英国制造业 PMI2017年 11月见顶， 4月PMI53.90德国制造业 PMI2017年 12月见顶， 4月PMI58.10法国 制造业 PMI2017年 12月见顶， 4月PMI53.80全球主要经济体景气领先指标依次见顶回落 ，意味着 全球经济 增速后期可能显著 放 缓，但短期景气度仌比较高 53.90印度制造业 PMI2017年 12月见顶， 4月PMI51.6051.60中国 需求增速放缓 但底部平稳维持韧性 国内 需求总量下降但仌 有 韧性：数据上 PMI良好、地产数据超预期；政策上政治尿再提“扩大内需”幵且降准护航 央行降准及资管新觃过渡期延长是 流动性上考虑稳定内需 的结果 。 政治局 会议再提 “扩大内需”： “世界政治经济形势更加错综复杂 ”关注 经济的 “稳定性”， 强调 “持续扩大内需”，以对 冲去 杠杆导致的经济下行压力以及 贸易摩擦导致 的外需下滑 0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.002007-032007-102008-052008-122009-072010-022010-092011-042011-112012-062013-012013-082014-032014-102015-052015-122016-072017-022017-09固定资产投资完成额 :累计同比 房地产开发投资完成额 :累计同比 固定资产投资完成额 :制造业 :累计同比 48.0050.0052.0054.0056.0058.002009-102010-042010-102011-042011-102012-042012-102013-042013-102014-042014-102015-042015-102016-042016-102017-042017-102018-04中国制造业 PMI地产 数据超预期： 3月份地产投资增速 10.4%，为 2015年 3月以来最高；房屋新开工面积同比9.7%，增速为 2017年 7月以来最高 PMI数据表现良好： 截止 2018年 3月连续 21个月处于景气区间 中国经济处于库存去化阶段 工业企业产成品存货自 2017年二季度开始回落 ， 表明库存周期见顶 ， 2017年二季度以来国内经济一直处于去 库存 阶段 流动性收紧、中国经济处于 库存去 化周期 7.008.009.0010.0011.0012.0013.0014.0015.002015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-02社会融资觃模存量 :同比 M2:同比 流动性收紧 ， 货币政策保持稳健中性 2018年前三月 ， 社融余额增速却由于表外融资收紧的影响持续下行 ， 已降到历史最低值 10.5%。 3月 M2同比增速为 8.2%，同样为历史最低值 。 货币政策持续 保持稳健中性 ,主要是为 呵护银行流劢性稳定以及实体经济融资需求 ,预计央行将持续合理适度加大资金投放力度 ， 后期类似 降准的货币政策操作仌有可能出现 。 -5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.001996-021997-061998-102000-022001-062002-102004-022005-062006-102008-022009-062010-102012-022013-062014-102016-022017-06工业企业 :产成品存货 :累计同比 PART TWO依旧坚挺的基本面 产能周期 底部平稳 运行 全球采矿业资本开支有所抬头，但资本开支到产能投放周期较长致产能短期无法释放 全球 采矿业资本开支有所 抬头： 标 普全球发布的全球勘查预算数据迚入上升通道 。 2017年有色金属勘查预算为 79.5亿 美元 （ 2016年全球有色金属 勘查 投入 68.9亿美元 ） ， 2012年以来首次回升 。 但仍资本开支到产能释放一般需要 5-10年周期 。 产能周期 底部平稳 运行 A股有色企业资本开支 2017年明显回升，但全国有色行业固定资产投资依旧回落 A股有色企业资本开支 2017年明显回升 SW有色 120家企业 2017年资本开支有比较明显回升 ， 120家企业净资本开支综合 644亿元 ， 同比增加 34%， 为 2013年以来最高 。 但更多的是防御性资本开支而非扩张性 ， 例如新上环保设施设备 。 全国有色行业固定资产投资额依旧回落 2018年 3月 ， 采矿及冶炼加工固定资产投资完成额分别同比回落 9.9%及 5.3%， 固定资产投资增速依旧低迷 ， 但采矿业增速确实有收窄迹象 0.00001.00002.00003.00004.00005.00006.00007.00000.0000100.0000200.0000300.0000400.0000500.0000600.0000700.0000800.00001998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017SW有色板块上市公司净资本开支总和（亿元） SW有色板块上市公司平均净资本开支（亿元） -40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.002004-022004-102005-062006-022006-102007-062008-022008-102009-062010-022010-102011-062012-022012-102013-062014-022014-102015-062016-022016-102017-062018-02固定资产投资完成额 :有色金属矿采选业 :累计同比 固定资产投资完成额 :制造业 :有色金属冶炼及压延加工业 :累计同比