下半场微信生态崛起，关注线上线下流量龙头二零一八年六月 大背景 移动互联网红利褪去，增量转为存量，应用生态面临改革： 线上流量的最后一抹红利逐渐褪去，用户数与用户时长从“增量争夺”转为“存量博弈”。细分垂直服务需求的增多与人均 APP使用个数的瓶颈之间的矛盾愈发突出，应用的分发生态与入口生态面临改革需求。 大趋势 下半场微信生态崛起，关注受益标的： 微信通过小程序实现对第三方非标准化服务的兼容，我们看好： 1、提供技术服务支持的第三方服务商； 2、“原住民”公众号，变现效率的提升有望成为高速增长驱动；受益相关标的包括： 【 腾讯控股 】 、 【 中国有赞 】 、 【 平治信息 】 、 【 瀚叶股份 】 （停牌）。 垂直领域：寻求变现效率的提升，关注拥有流量的细分龙头： 版权保护环境下看好付费大逻辑，关注拥有流量的垂直细分龙头，在付费会员数增长持续超预期的情况下，变现效率有望继续提升，重点关注 【 爱奇艺 】 、 【 哔哩哔哩 】 、【 虎牙直播 】 ，同时关注图片版权相关标的 【 视觉中国 】 。 反推线下：流量价值的提升与线下 IP变现： 参考 Facebook的发展历程，线上广告价格可能受信息流广告的发展持续走高，线下有望成为品牌广告的主战场， 【 分众传媒 】 有望被动受益；另外我们关注 IP的线下变现： 1、衍生品正版化缓慢，仍处于初期阶段，具有较大可挖掘潜力； 2、实景娱乐在娱乐小镇等政策环境支持，以及线下流量入口重要性提升的背景下，有望成为新的 IP变现渠道；重点关注： 【 金科文化 】 、 【 华谊兄弟 】 等。 风险提示：市场竞争加剧风险，付费会员增长不及预期，变现效率的提升低于预期，线下 IP引流效果不及预期。核心概要目录大背景：移动互联网红利褪去，增量转为存量大趋势：下半场微信生态崛起，关注相关标的垂直领域：寻求变现效率的提升，关注拥有流量的细分龙头反推线下：流量价值的提升与线下 IP变现一、大背景：移动互联网红利褪去，增量转为存量图表：中国移动设备月度活跃数（单位：亿台）与同比增速 移动活跃设备数趋于饱和： 根据 QuestMobile，自 2017年 9月起，移动设备的活跃数同比增速下降至个位数。 随着三四五先城市用户下沉的推进，红利逐渐褪去： 根据 CNNIC数据， 2017年 12月中国互联网普及率达到 55.8%，手机网民占全体网民比例达到 97.5%。1.1 移动互联网：设备趋于饱和，红利逐渐褪去10.955.4%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%10.110.210.310.410.510.610.710.810.9112017-03 2017-05 2017-07 2017-09 2017-11 2018-01 2018-03月度活跃设备数 同比增长率75,265 97.50%0%20%40%60%80%100%120%010000200003000040000500006000070000800002007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017手机网民数（万） 手机网民占比图表：中国手机网民规模与手机网民占比图表：用户月度总使用时长与人均单日使用时长 时长从增量竞争转为存量博弈： 根据 QuestMobile的数据，在“抖音”、“吃鸡”等应用的影响下， 2018年 3月人均单日时长达到 4.5小时，但空间已较为有限。 中长尾空间受到挤压，应用生态面临改革： 细分垂直服务需求的增多与人均 APP使用个数的瓶颈之间的矛盾愈发突出，应用的生态将受到人均 APP使用个数的桎梏。1.2 移动互联网：增量转存量，应用生态面临改革图表：中国移动网民人均使用 APP个数63.52 68.02 77.22230.8 236.8273.20501001502002503002017-03 2017-12 2018-03用户月度总使用时长（千亿分钟）用户人均单日使用时长（分钟） 21.9 20.515.713.417051015202500后 90后 80后 70及以前 整体网民2016-12 2017-12二、大趋势：下半场微信生态崛起，关注相关标的资料来源：财经网，东吴证券研究所图表： PC时代到移动时代的生态演变 从“传统搜索”到“应用商店”到“超级 APP” ： 在应用生态面临改革的情况下，我们看好“超级 APP” 开启的生态兼容模式。 小程序解决非标准化服务，微信生态的兼容性得到大大加强： 小程序的诞生背负着解决 非标准化服务 与 线上线下场景融合 的使命，通过第三方的开发者解决了后端提供非标准化服务的需求。2.1 下半场来临，小程序加强生态兼容性图表：小程序解决后端非标准化服务信息 支付交付 第三方开发者解决后端非标准化服务传统搜索+PC网站应用商店+APP超级 APP+小程序PC时代移动时代下半场 更低的研发与流量成本、 10亿 +的用户、完善的变现闭环 使得微信生态成为大中小 B竞逐的风口。根据信通院统计，2018年初已有 95%的电商平台接入小程序。 小程序产业链处于快速发展中，与 8年前微博崛起带来的营销风口， 4年前公众号带来的自媒体风口相比， 小程序的包容性远远超出前两者，社交流量成为了新一轮培育中小厂商的沃土。2.2 凭社交裂变与流量洼地，微信生态崛起MAU（ 2018Q1）： 10.4亿DAU（ 2017.09）： 9亿 +移动互联网第一赛道月活跃粉丝（ 2017.09）： 7.97亿月活跃公众号（ 2017.09）： 350万基于 LBS的引流内容 +电商95%已接入公众号线下商铺 /服务电商平台低中高频应用工具图表：有赞主要产品 “卖水人” 【 中国有赞 】 ，基于社交电商的 Saas服务商： 有赞通过销售有赞微商城软件、以及抽取交易佣金两种模式实现盈利，作为 Saas服务商，具有较高确定性享受第一波红利。 “原住民”公众号 【 平治信息 】 、 【 瀚叶股份 】 ： 公众号推文中能够插入广告链接，小程序可以作为落地页进行投放。在第三方非标准化服务接入与应用间的导量需求下，公众号的变现效率仍然有较大的提升空间。2.3 关注受益于微信生态崛起的相关标的图表：公众号内容电商与推文中的小程序广告