产业债违约框架与风险展望 2018下半年产业债信用风险报告2018.6.21主要内容1. 历史违约回顾与特征总结2. 基于现金流量表的违约框架3. 宏观视角下的信用风险展望4. 微观视角下的违约范式与风险排查5. 中观视角下的行业比较框架6. 信用风险展望与政策判断2违约统计常犯错误 1） 用违约率 ， 而非数量或金额：例如北京量多率低 、 吉林量低率高 。 2） 用主体数量计算违约率 ， 而非用金额计算违约率 ， 区分既有违约和新增违约：前三大主体违约占市场近半规模 。 3） 记得剔除城投和金融机构债 。 4） 分母应该用到期的债 ， 而非现在存量 。 5） 时间序列统计违约 ， 应该归集到最早的事件日期：区分始发违约与后续到期违约 。 6） 总结：推荐的违约统计方法： a） 导出已到期和违约的企业债 、 公司债 、 中票等信用债债券代码 （ 不要用金融机构和政府支持机构债 ） 。 b） 剔除城投债 。 c） 每个主体保留一个债券记录 。 违约债券保留一条最早的违约记录 。 d） 导出字段 “ 信用风险事件 ” ， 有记录的标为违约债券 。 e） 最后根据需要 ， 以行业 、 省份 、 评级等因素为列 ， 以是否违约为行 ，以主体个数的计数项进行统计 ， 然后计算违约率 。 f)如果计算时间序列同时导出已到期和未到期债券 ， 同时注意回售日的问题 ， 此问题在今年尤为重要 。三种违约率计算方法与优劣比较 主体违约率： 每个主体出现一次 ， 以最早一次计算 容易放大发债少的个体的权重 ， 但是符合今年违约特征 对单个投资主体意义更大 对研究回溯意义更大 下文的分类汇总采用此方法 金额违约率： 对监管层 、 宏观决策层和市场情绪意义更大 容易放大个别主体的作用 。 例如我国前 3大违约主体占违约金额一半 。 且容易混淆始发违约和后续到期性违约 债项违约率： 同金额违约特点 容易放大小个体权重违约率：时间序列 违约高发时段： 2015年 3、 4季度 ， 2016年 1、 2季度和 2016年 4季度 。 从主体个数违约率角度 ， 目前违约情况好于 15、 16年 。 但是从违约金额的违约率来看 ， 目前违约率比 15、 16年严重 。0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%主体个数违约率债项数违约率金额违约率三种分季度违约率行业：综合、化工、机械、采掘等风险高发 主体个数违约率最高的为纺织服装 、 综合 、 机械 、 轻工和化工 。 违约主体数量从多到少依次为综合 、 化工 、 机械 、 采掘 、 公共事业和商业贸易 。0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%纺织服装综合农林牧渔 机械设备 轻工制造化工电气设备钢铁休闲服务计算机采掘食品饮料 有色金属 商业贸易电子 银行房地产公用事业 交通运输 建筑装饰传媒非银金融 国防军工 家用电器 建筑材料汽车 通信医药生物02468101214161820违约个数 违约率分行业主体违约个数与违约率违约率： 企业性质：民企违约高发，央企、地方国企相差不大 外资企业债和虽然违约数量少但是违约率非常高 。 民企债从违约率和违约主体数量看无疑是最大头 ， 违约主体数 33个 ， 主体个数违约率 3.1%。 地方国企案例 8个 ， 违约率 0.65%。 此外地方国企和中央国企虽然违约案例相差较多 ， 但是由于央企发债主体少 ，使得两者主体个数违约率相差并不大 。 分别为 0.65%和 0.55%。0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%05101520253035违约个数 违约率分企业性质主体个数与违约率违约率： 企业性质：民企违约高发，央企、地方国企相差不大 从性质和发行时主体评级综合看 ， 民营企业主要是 AA及以下债券违约率高企 ，而国企央企 AA+也并不保险 。AAA AA+ AA AA- A A-地方国有企业 0.0% 1.1% 0.7% 1.1%民营企业 0.0% 0.0% 2.1% 1.6% 5.6% 14.3%中央国有企业 0.0% 1.8% 1.0% 1.2%合计 0.0% 1.1% 1.8% 4.9% 12.2%分企业性质和主体评级的违约主体个数与违约率发行时主体评级： AA+不见得比 AA安全很多 从发行时主体评级来看 ， AA+评级违约主体虽然明显少于 AA和 AA-， 但是违约率上并没有相差那么多 ， AA+、 AA和 AA-主体数量违约率分别为1.10%、 1.84和 1.25%。 在未来信用风险提升的背景下 ， AA+不见得比 AA债券安全得多 ， 风险排查时应同样重视 。0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%02468101214AAAAA+ AAAA-A+ A A-BBB+及以下违约个数 违约率分主体评级的违约主体个数与违约率地区：数量多不代表违约率高 地区来看 ， 虽然江苏 、 上海 、 浙江 、 北京违约主体个数多 ， 但主要因为发债主体多 ， 实际违约率并不高 。 而对于吉林 、 海南 、 天津 、 新疆 、 黑龙江等地 ， 虽然违约个体不多 ， 但是违约率很高 。 同时对于四川 、 福建 、 河南 、 山东这几个省份呈现违约主体数量多 ， 且违约率高的情况 。0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%012345678910吉林省 四川省 海南省 福建省 河南省天津新疆维吾尔自治区黑龙江省山东省 河北省内蒙古自治区广西壮族自治区江苏省 陕西省上海浙江省北京辽宁省重庆安徽省 湖北省 广东省 甘肃省 贵州省 湖南省 江西省宁夏回族自治区青海省 山西省西藏自治区香港特别行政区云南省违约个数 违约率分区域的违约主体个数与违约率