2018年传媒互联网行业中期策略： 版权付费、消费升级、流量变现 证券研究报告， 2018年 6月 4日 目 录 2 一、板块持续回调，风险继续释放 二、版权付费市场持续高景气 三、 3-4线城市消费升级之院线机会 四、微信流量变现，与腾讯对抗 or与腾讯为友 五、投资建议：注重现金流指标 六：风险提示 板块回顾： 指数 深度 调整， 风险逐步释放 3 1.板块指数自 2016年以来持续调整 2.板块估值 水平大幅 回落 3.导致板块持续调整的因素探讨 板块回顾：指数深度 调整， 风险持续释放 4 1.2018年至今仍跑 输 大盘 5 2018年初至今，传媒 板块 整体 下跌 14.16%，跑 输大盘和中小板、创业 板。 在 中信一级口径下 ， 传媒指数 截止 6月 4日 ， 下跌 14.16%，位居所有一级行业中下游，同期也跑输了沪深300（ -5.54%）、中小板综（ -8.67%）和创业板综（ -5.79%） 。 图表 1 ： 201 8 至今 各版块涨跌幅统计（ % ，中信一级口径） 1 7 . 1 1 %1 2 . 3 2 %1 0 . 3 0 %2 . 8 1 %1 . 8 6 %0 . 7 1 %- 1 . 7 1 %- 3 . 5 1 %- 3 . 8 9 %- 5 . 1 3 %- 7 . 3 2 %- 8 . 1 7 % - 8 . 3 7 % - 8 . 3 8 %- 8 . 4 4 %- 9 . 9 0 %- 1 0 . 3 1 %- 1 1 . 9 8 % - 1 1 . 9 9 %- 1 2 . 7 1 %- 1 3 . 0 3 %- 1 4 . 0 9 % - 1 4 . 1 6 %- 1 4 . 3 9 % - 1 4 . 4 6 % - 1 4 . 5 6 %- 1 5 . 0 3 %- 1 8 . 0 4 %- 2 0 . 8 2 %-2 5 %-2 0 %-1 5 %-1 0 %-5 %0%5%10%15%20%2.板块 估值 水平出现回升 6 2017年传媒 板块动态市盈率 为 34.67倍， 2018年截至 5月 29日，传媒 板块动态市盈率为42.89倍，较 年初出现小幅上涨 。 整体来看，传媒板块动态市盈率位于深证综指和创业板综指之间，历史上往往在触及深证综指估值时迎来阶段底部，触及创业板综指时迎来阶段顶部 。 2010-2017年 传媒板块 、 创业板和深证综指估值水平 （ PE_ttm） 20406080100120140160创业板综 深证综指 传媒 ( 中信 )2018 年 至今 传媒板块估值情况（ P E _tt m ） 2 0 .0 02 5 .0 03 0 .0 03 5 . 0 04 0 . 0 04 5 .0 05 0 .0 05 5 .0 06 0 .0 06 5 . 0 0传媒（中信） 深证综指 创业板指截止 5 月 29 日7 3.板块持续调整因素探讨 （ 1）政策监管趋严： 限制题材、限制片酬、控制游戏版号、停播综艺、整改活跃 APP、管控短视频、直播等平台 （ 2）轻资产、业绩增长可预测性较差，不稳定 （ 3）板块商誉较多 传媒 板块 商誉情况 统计 传媒子版块 商誉（亿元） 商誉 / 净资产 平面媒体 1 3 7 . 3 9 9 . 3 % 广播电视 9 0 . 1 9 7 . 6 8 % 电影动画 3 0 8 . 9 4 3 6 . 4 % 互联网 6 6 7 . 2 4 3 3 . 0 1 % 整合营销 3 4 6 . 5 1 4 0 . 4 5 % 传媒整体 1550.27 2 4 . 30 % 截止 5 月 29 日目 录 8 一、板块持续回调，风险继续释放 二、版权付费市场持续高景气 三、 3-4线城市消费升级之院线机会 四、微信流量变现，与腾讯对抗 or与腾讯为友 五、投资建议：注重现金流指标 六：风险提示 版权付 费市场高景气 中国版权市场环境持续改 长久 以来，中国版权市场盗版较为 严重， 我们认为主要原因为盗版成本低、政策法规不健全、民众版权意识薄弱等。随着技术进步、消费升级、相关政策及法律及版权市场环境不断改善，中国版权市场迎来迅猛发展。 9 图表：版权 市场不断改善推动因素 图表：三个角度看版权市场变迁 网络 版权成为版权产业的中间力量。 在 2006年 -2017年的十多年年间，我国网络核心版权 产业规模年均增长率 保持在 30%以上，产业规模增长超过了 30倍。中国版权市场 规模已逐步接近美国市场， 且仍 将保持相对高速的增长。 10 图表：中国网络版权行业规模及增速 图表：美国网络版权行业规模及增速 版权付 费市场高景气