三元高镍化助力新能车高续航竞争性电价促进风电平价上网电力设备新能源行业 2018年下半年投资 策略2018.06.20主要内容21. 新能源乘用车放量，高镍三元比重提升2. 标的推荐：当升科技、杉杉股份3. 竞争性电价政策出台，风电装机有望提速4. 标的推荐：金风 科技1.1 新能源汽车：补贴门槛提升，能量密度要求更高 补贴金额逐年退坡 ， 门槛持续提升 。 2018年补贴政策对大部分类型新能源车的补贴都进行了下调 。 在乘用车领域 ， 以工况法续驶里程 R为指标 ， 取消 150公里续航里程以下的补贴 （ 100R 150） ， 对于高续驶里程提高补贴水平（ 350R ） 。 同 时 规 定 纯 电 动 乘 用 车 的 动 力 电 池 能 量 密 度 不 低 于105Wh/kg， 对高于 160Wh/kg的按 1.2倍给予补贴 。表： 2016年、 2017年和 2018年新能源乘用车补贴标准（单位：万元、公里）车辆类型 纯电动续驶里程 R(工况法、公里 )2016年 2017年 2018年补贴额度 补贴额度 补贴额度纯电动乘用车100R 150 2.5 2 0150R 200 4.5 3.6 1.5200R 250 2.4250R 3005.5 4.43.4300R 350 4.5R350 5插电式混合动力乘用车（含增程式） R50 3 2.4 2.21.2 2018年 1-5月产 销量数据靓丽 2018年 5月 新能源汽车 销量为 10.2万辆 ， 同比 增长 127%。 2018年前五个月 新能源汽车销量 为 32.8万 辆 ， 同比增长 143%。 其中新能源乘用 车和商用 车的累计 销量分别为 28.2万辆和 4.6万辆 ， 而去年同期的 累计销量分别 为 12.08万 辆 和 1.5万辆 。图： 2016-2018M5我国 新能源汽车月度销量（单位：万辆）-20246810121416181月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2016年 2017年 2018年 2017年同比增速 2018年同比增速1.2 2016-2020年行业复合增速超过 40% 新能源汽车未来增量可期，带动动力电池爆发式增长。 2017年，我国新能源汽车产量为 81万辆，同比增长 56%，在汽车市场占比达到 3.7%，较上年同期提高了 1.9个百分点。 预计未来三年复合增速达 31%，近五年产业增速为 44%。 我们预测： 2020年新能源汽车销量接近 222万辆，对应动力电池需求 113Gwh。 2018年到2020年复合增速达 31%, 而 2016-2020年复合增速达 44%。表：新能源汽车锂离子电池需求量测算（单位：万辆、 GWh）2016 2017 2018E 2019E 2020E新能源乘用车产量（万辆） 32.3 55.2 78.5 115 180.8YoY 71% 42% 47% 57%锂离子电池需求（ GWh） 9.1 13.7 26 42.3 77.4新能源客车（万辆） 13.5 10.5 11 11.8 12.9YoY -22% 5% 8% 9%锂离子电池需求（ GWh） 15.8 14.3 15.3 16.9 18.8新能源专用车（万辆） 6.1 15.4 15.7 21.2 28.6YoY 153% 2% 35% 35%锂离子电池需求（ GWh） 3.1 8.4 55.8 56.9 58新能源汽车车总产量（万辆） 51.9 81 105.2 148.1 222.4YoY 56% 30% 41% 50%新能源汽车锂离子电池需求（ GWh） 28 36.4 50.1 71.3 112.7YoY 30% 38% 42% 58%1.2 2018年电池容量同比增速预计超过 35% 17年上市纯电动乘用车 56款 ， 续航里程在 250公里以上的有 32款 ， 占比 57%。 17年电池总装机量为 37.06GWh， 其中客车 39%， 乘用车 38%， 专用车 23% 预计 18年新能源汽车产销量在 114万辆左右 ， 电池容量约 50GWh表：新能源汽车销量及电池容量预测（单位：万辆、 GWh、 KWH、 %）17年销量（万辆）预测增速(%）18年 销量（ 万辆）17年电池容量（ GWh)18年单车带电量（ KWh)18年电池容量预测 (GWh)A00级主流纯电动车 24.80 81% 43.78 4.95 21.84 9.56A0级主流纯电动车 1.30 35% 1.74 0.30 23.45 0.41A级主流纯电动车 9.51 43% 13.68 4.59 47.46 6.49SUV主流纯电动车 2.02 73% 2.93 0.95 47.46 1.39A级主流插电混合动力车 8.31 48% 12.14 1.14 13.71 1.67其他乘用车 8.89 70% 15.11 5.04 56.73 8.57商用车 22.87 10% 25.16 20.08 87.80 22.09合计 77.70 65% 114.54 37.06 43.81 50.18预计 YoY 47% 35%关键假设： 1.商用车的平均带电量为 87.8KWh2.其他乘用车单车带电量与 17年的水平保持不变3.A00级乘用车升级版带电量增加 2KWh1.2 A00级乘用车带电量提升表：主流车型销量预计 (单位：万辆、 kwh、 GWH）品牌 17年销量（万辆） 17年增速 销量预测增速 18年 销量（ 万辆）17年 单车带电量（ kwh)18年 单车带电 量（ kwh)17年电池容量（ Gwh)18年电池容量预测（ Gwh)A00级纯电动车北汽 EC 7.81 1791% 100% 15.62 20.30 22.30 1.59 3.48 知豆 D2 4.23 336% 90% 8.04 18.00 20.00 0.76 1.61 奇瑞 eQ 2.58 61% 60% 4.13 23.60 25.60 0.61 1.06 众泰 E200 1.68 27% 20% 2.01 24.50 26.50 0.41 0.53 江铃 E200 1.60 167% 80% 2.88 17.30 19.30 0.28 0.56 奔奔 EV 1.45 15714% 90% 2.76 23.20 25.20 0.34 0.70 华泰 EV160 1.18 60% 1.89 21.00 23.00 0.25 0.44 宝骏 E100 1.14 60% 1.83 14.90 16.90 0.17 0.31 众泰云 100 1.68 27% 20% 2.01 20.00 22.00 0.34 0.44 江铃 E100 1.45 80% 2.61 15.00 17.00 0.22 0.44 合计 24.80 77% 43.78 19.97 21.84 4.95 9.56A0级纯电动车北汽 EV系列 0.54 71% 60% 0.87 25.60 25.60 0.14 0.22全球鹰 K17 0.41 -40% 20% 0.49 20.00 20.00 0.08 0.10江淮 IEV4 0.34 -68% 10% 0.38 23.00 23.00 0.08 0.09合计 1.30 34% 1.74 23.14 23.45 0.30 0.41A级纯电动车比亚迪 E5 2.36 51% 60% 3.78 43.00 60.00 1.01 1.62比亚迪 E6 1.02 -50% 10% 1.12 82.00 82.00 0.84 0.92腾势 BEV 0.47 106% 80% 0.85 62.00 70.00 0.29 0.52帝豪 EV 2.33 36% 50% 3.50 41.00 47.75 0.96 1.43北汽 EU系列 1.32 -30% 20% 1.58 47.90 53.60 0.63 0.76比亚迪秦 EV 0.49 -54% 10% 0.54 47.50 60.48 0.23 0.25逸动 EV 0.34 -29% 20% 0.41 45.00 45.00 0.15 0.19长城 C30EV 0.32 20% 0.38 26.57 37.23 0.08 0.10风神 E70 0.01 -81% 20% 0.02 49.00 49.00 0.01 0.01川汽野马 E70 0.21 265% 100% 0.42 42.21 42.21 0.09 0.18艾瑞泽 5E 0.57 65% 70% 0.97 49.00 49.00 0.28 0.48海马 3 0.07 84% 80% 0.13 26.70 26.70 0.02 0.03合计 9.51 44% 13.68 48.29 47.46 4.59 6.491.3 材料升级：主流动力电池正极材料在 向三元转换 2017年三元电池在中国乘用车市场占 比达 76%以上 。 2016年三元电池在中国乘用车市场占比首次过半 ， 达到 58.49%； 在 纯电动乘用车市场上 ， 三元电池用量占比提升到 63.36%； 在 插混乘用车市场上 ， 三元电池用量占比提升到 21.57%。图： 2017年四种类型动力电池份额占比（单位： %） 图： 2017年新能源 乘用车电 池类型占比（单位： %）LPF49%三元44%锰酸锂4%钛酸锂2%其他1%LPF, 22%三元 , 76%锰酸锂 , 2%1.4 补贴 退坡同时不断抬高能量密度要求 2019年单体能量密度目标预计不低于 280Wh/kg。 根据中国汽车工程学会发布的动力 电池技术路线图 ， 2020年动力 电池续航里程需 达到 300km，2050年达到 500km， 补贴政策对续航里程的要求会继续提高 。 2020年锂离子电池的单体能量密度目标为 350Wh/kg。 目前三元电池实际平均能量密度能够达到 180-190Wh/kg之间 ， 为了完成这一目标 ， 我们预计： 2019年 电池单体能量密度不低于 280Wh/kg。表： 17-20年新能源汽车电池能量密度补贴系数及预测（单位： Wh/kg）电池系统能量密度（ Wh/kg） 2017 2018 2019E 2020E90-100 1 0 0 0105-1201.10.6 0 0120-140 1 0.6 0140-160 1.1 1 0.6160-1801.21.1 1180-2001.21.1>200 1.21.5 高镍化 是提升电池 能量密度的最佳方式 正极材料 是制约电池能量密度提升的瓶颈 ， 提高正极材料比容量 是最佳 方式 。1） 正极材料的比容量一般为 100-200mAh/g， 而石墨负极材料的比容量近 400mAh/g。因而目前电池厂商电池厂一般都是先确定正极材料 ， 然后再匹配其他材料 ， 且负极和电解液等一般采用冗余配置 。2） 正极材料占锂电池总成本的比重最大 ， 正极材料的能量密度越高 ， 用量就越少 ， 与之匹配的其他材料例如负极 、 电解液 、 隔膜等材料用量就相应减少图：高镍化是提高电池能量密度的最佳方式