创新引领商业进步， 搭建全球零售 生态圈 阿里巴巴专题研究 证券研究报告 |行业专题报告 可选消费 |零售 报告日期： 2018年 6月 19日- 2 - 一、经营概括： 21年打磨商业四维矩阵生态圈 - 3 - 阿里编年史：从 B2B到生态圈 推出专注于国内批发贸易的中国交易市场（现称“ 1688” ） 注册用户数超越 100万 淘宝网成立 融资 8,200万美元，成为当时中国互联网届最大规模的私募融资 阿里巴巴集团接管 中国雅虎 阿里巴巴网 络有限公司在 香港联交所主板挂牌上市 淘宝网推出专注于服务第三方品牌及售商的淘宝商城（现称“天猫） 完成对雅虎初步的 股份回购并重组与 雅虎的关系 与多家物流公司共同 创立菜鸟网络 6月，阿里巴巴集团完成收购电影及电视节目制作商文化中国传播 60%股权 9月，阿里巴巴集团于纽约证所上市 11月，阿里巴巴集团及优酷土豆签署最终合并协定 1月，阿里巴巴入股蚂蚁金服33%的股权； 4月，阿里巴巴已签署全资收购饿了么协议； 1998 2000 2003 2004 2005 2007 2008 2012 2013 2014 2015 2018 - 4 - 2010-2017：迅速做大，阿里实现跨越式增长 20.000 100.000 0 60.000 60.000 40.000 80.000 120.000 140.000 160.000 70.000 -10.000 10.000 0 20.000 80.000 30.000 40.000 50.000 11.903 2014 2010 2011 2012 2015 2013 2016 2017 6.670 20.025 34.517 52.504 76.204 101.143 158.273 CAGR=57% 净利润 (百万元） 总收入 (百万元） 美国 新加坡 东南亚 马来 在全球四 个城市开设 数据中心 马来西亚 图：阿里收入利润增幅 （ 2010-2017） - 5 - 以零售业务为核心，打造阿里线上线下生态圈 垂直 B2C：天猫、天猫超市 农村 B2C：农村淘宝 综合 C2C：淘宝网 阿里核心业务 综合 B2B：1688 团购：聚划算 跨国 B2C：天猫国际、AliExperess、 Lazada 全渠道 B2C：盒马、银泰百货 TO C： 跨国 B2B：Alibaba 全球物流整合平台：菜鸟网络 TO B： 广告营销推广平台：阿里妈妈 零售 数字娱乐 优视（ UC）、优视新闻、优酷、土豆、阿里体育、阿里音乐、阿里游戏大麦、Tmall TV 计算能力：阿里云、YunOS 其他业务：高德地图、钉钉 阿里非核心业务 非零售 主要关联企业：蚂蚁金服 （金融）口碑（本地服务）阿里影业（娱乐） - 6 - 核心业务持续增长，长期投资拉低利润 业务 核心业务 云计算 数字娱 乐 其他业 务 18Q1收入 (MM USD) 34120 60% YoY 2135 101% YoY 3119 33% YoY 524 10%YoY Mar 18 Adj EBITA (MM USD) 18190 38% YoY （ 121） （ 1324） （ 478） Mar 18 Adj EBITA Margin 53% （ 6%） （ 42%） （ 91%） 0 200.000 50.000 100.000 150.000 2018 2014 2016 2015 2017 阿里国内电商收入 （百万元） 阿里海外电商收入（百万元） 图：阿里核心业务收入增速 表：阿里各部分业务营收状况 连续五年来，阿里的核心零售业务增速较快， EBITA稳定保持在较高水平，为集团贡献了主要收入，云计算服务增幅达到 101%； - 7 - 战略愿景：赋能全球中小企业，坚持长期价值 战略 全球化 开拓农村市场 五个“新”趋势 长线投资 目标 通过阿里平台链接全球生产商及消费者，让中国消费者足不出户购买全球商品，中国厂商轻松对接国外客户降低信息成本，促进全球贸易发展，使中小企业和消费者在全球化中受益 科技赋能现代物流，使农村消费不再受到地理环境和的限制，接触到更多商品，通过与农村生产者合作促进农产品外销，加速农村经济发展 通过互联网技术创造新零售，新物流，新制造，新金融，新资源，改造现有产品服务或者创造新产品服务，实现可持续增长的商业模型 不以短期经济利益为考量，大力投资互联网，基础设施，持续吸引消费者，打造阿里全球贸易生态圈 代表案例 Alibaba, 天猫国际 农村淘宝 盒马，菜鸟 ,蚂蚁金服 阿里云，阿里健康 表：阿里战略愿景 “我们的使命是让天下没有难做的生意 尽管在过去三年我们实现了短期财务目标， 但我们正真的目的是运用科技与创新的力量使全球经济变得更包容，更健康，走向可持续发展” (马云， 2017致股东信） - 8 - 中国版 GE，去中心化组织结构，释放竞争潜能 Jack Welch 拥抱变化，积极迎接挑战 鼓励集团内部竞争，奖励优秀员工，末位淘汰 赋能下属，管理放权 财团化经营，多维度，多产业布局 #1 or #2法则，仅保留行业最优企业 马云 不设长期战略，快速应对市场变化 鼓励集团内部竞争，赋能下属企业，分支企业利益优于集团利益 多维度，多产业布局，建立生态圈 优胜劣汰，重点关注行业龙头 鼓励内部竞争，扁平化管理结构赋能下属企业，全方位布局，快速适应市场变化 “在阿里巴巴，战略与组织相伴而行， 每一年，缺乏活力的组织结构都会随着战略而改变” （马云，哈佛商学院 2010年采访） “ 愿意改变是一种优点，即使改变会在一定时间内使公司的一部分陷入完全混乱” (Jack Welch) - 9 - 2018年利润现金流稳健，股权结构分散 2017 净利润（百万元） 2014 2013 2015 2016 +42% 图： 2013-2017年阿里净利润增幅 2015 2013 2014 2016 2017 自由现金流（百万元） +35% 图： 2013-2017年阿里自由现金流增幅 图： 2016-2018年阿里收入增幅 图： 2017年阿里股权结构 - 10 - 长期投资快速增长，但对短期业绩有负面影响 数字娱乐业务 财务数据 对标企业 云计算业务 财务数据 对标企业 科技创新业务 财务数据 对标企业 数字娱乐 主要投资企业 投资金额 对标企业