商业养老险：政策红利 释放 开启 新时代 CONTENTS 01 养老金供需矛盾突出，亟待商业养老保险发展提速 02 国外养老险体系研究及借鉴 03 政策红利逐步释放，个税递延养老险扬帆起航 04 险企多元化布局养老险业务，税延优惠或将带来千亿保费空间 05 投资建议及估值 01 养老金供需矛盾突出，亟待商业养老保险发展提速 1 2 3 4 5 1.1 人口老龄化进程加快， “未富先老 ” 备注：老年人口系数 = （ 65岁以上人口） /（总人口） *100%老年抚养比 =（ 65岁以上人口） /（ 15-64岁人口） *100%2007-2016年人口死亡率 6.06.57.07.52007年 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 人口死亡率 () 2010-2030人均预期寿命（岁） 老年人口系数及老年抚养比 与发达国家进入老龄化社会时间对比（年） 74.83 76.34 77.3 79 7273747576777879802010 2015 2020 2030人均预期寿命 020406080100120140法国（1865-1980） 瑞典（1890-1975） 意大利（1921-1988） 美国（1944-2010） 荷兰（1940-2005） 加拿大（1944-2008） 丹麦（1921-1980） 瑞士（1930-1985） 西班牙（1950-1990） 中国（2000-2028） 1.2 养老之忧，第一、二支柱沉疴宿疾 2008-2017年三大支柱收入以及占比 备注：中美三大支柱对比，支柱金额选取为 2010-2014年各支柱均值2008-2017年，中国第一支柱资金占比始终保持 65%水平上 ，呈现“一枝独秀”现象 0102030405060708090050001000015000200002500030000350004000045000500002008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017亿元 第一支柱收入 第二支柱收入 第三支柱收入 第一支柱占比 第二支柱占比 第三支柱占比 29% 40% 29% 76% 17% 7% 中美三大支柱对比 第一支柱 第二支柱 第三支柱 美国 中国 中美对比差异明显， 美国以第二支柱为主，中国以第一支柱为主 ，社会养老负担重 1.2.1 第一支柱负担重，替代率低 （ 1）可持续发展压力大，部分地区已出现入不敷出现象 基本养老保险收支以及累计结余 城镇职工基本养老财政补贴情况 010203040506001000020000300004000050000 亿元 基本养老保险收入 基本养老保险支出 全国社会保险基金累计结余 保险收入增幅（ %） 保险支出增幅（ %） 全国社会保险基金累计结余增幅（ %） 0204060801000100002000030000400002008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017亿元 城镇职工基本养老保险征缴收入 城镇职工基本养老保险财政补贴 财政补贴占比（ %） 征缴收入占比（ %） -500 0 500 1000 1500 2000青海 陕西 吉林 河北 辽宁 黑龙江 亿元 收入与支出差值 城镇职工基本支出 城镇职工基本收入 2015年六大省份城镇职工收支差额 2016年九大省份可支付月数 2012年起， 基本养老保险支出增幅大于收入增幅，累计结余增幅逐步开始下滑，资金支付可持续压力大 城镇职工基本养老保险财政补贴维持高位，财政支付可持续压力大 2015年，六大省份出现入不敷出现象， 2016年，九大省份可支付月数不足 9个月 0 2 4 6 8 10内蒙古 湖北 陕西 天津 河北 辽宁 吉林 青海 黑龙江 （ 2）第一支柱基本养老金替代率低于国际警戒线，与发达国家差距大 2008-2016年中国基本养老金替代率 (%) 备注：养老金替代率 =年度新退休人员的平均养老金 /同一年度在职职工的平均工资收入国际警戒线：国际劳工组织认为基本养老金替代率不应低于 55%2016年 OECD部分国家基本养老金替代率 (%) 4042444648505254562008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016基本养老保险替代率（ %） 国际警戒线（ %） 2008-2016年基本养老金替代率持续低于国际警戒线，且与发达国家基本养老金替代率水平悬殊， 我国退休人员生活水平无法得到全面满足 0102030405060708090100匈牙利 法国 冰岛 西班牙 葡萄牙 卢森堡 奥地利 意大利 丹麦 荷兰 基本养老金替代率 国际警戒线 （ 3）社会保障基金投资收益率低，资金利用效率差 01020304050607080901002008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016利息收入 证券差价收入 股利收入 信托投资收益 衍生金融工具收益 长期股权投资收益 退税收入 其他收入 -10-5051015202530352009 2010 2011 2012 2013新西兰 挪威 加拿大 日本 中国 2008-2016年社保基金投资收益率、 GDP增速对比 2008年 -2016年社会基金投资收益结构图 2009-2013年 OECD部分国家收益率对比 -10%-5%0%5%10%15%20%-500005000100001500020000250002008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016社保基金投资收益额 社保基金的资产规模 通货膨胀率 (%) 社保基金投资收益率（ %） GDP增长速度（ %） GDP平均增长速度（ %） 亿元 1.2.2 第二支柱发展缓慢 备注：覆盖人数占比 =参与企业年金人数 /参加养老保险总人数2008-2016年企业年金增长速度与 GDP增长速度比较 2007-2016年企业年金覆盖率 2008-2017年企业年金人数增长幅度 （ 1）企业年金增长速度逐步下降，发展几乎停滞 0%10%20%30%40%50%60%01000020000300004000050000600007000080000900001000002007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016参加养老保险人数 (万人 ) 参加企业年金人数（千人） 覆盖人数占比 0510152025050010001500200025002008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017参加企业年金人数（万人） 企业数（百家） 参加企业年金人数增长幅度 (%) 企业数增长幅度 (%) 05101520253035402008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016企业年金增长速度（ %） GDP增长速度（ %） （ 2）地区发展不均衡 东部地区企业年金发展完善，且在企业账户数量、职工账户数、企业年金资产金额上占据 50%以上的比例，中部地区发展次之，西部地区发展缓慢，推动年金地区协调发展难度大 经济发展水平越高的地方，企业年金发展越完善 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%企业账户数 职工账户数 资产金额 东部地区 中部地区 西部地区 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000广东省 江苏省 山东省 浙江省 河南省 甘肃省 海南省 宁夏省 青海省 西藏省 2017年企业年金情况地区对比 2017年 10省企业年金资产金额对比 备注：十省份为 2017年 GDP总量前 五和后五位（万元 ）