2019年食品饮料行业供需发展投资分析报告,2018 年 12 月 10 日,目 录,投资聚焦.2食品饮料行业投资逻辑：中西碰撞下，需求端和供给端的新变化.9需求端：拨开迷雾看真相，食品饮料消费数据强于预期.9需求端增长的三大趋势.12供给端：西风东渐 vs.中西碰撞，国内企业迎来挑战和机遇 .17供给端变化的三大趋势.17三大维度寻找高增速子品类.22重点子品类推荐.27事件驱动：并购推动业绩增长.51行业评级及投资建议.55行业评级及投资建议 .55重点推荐 .56风险因素.57表 目 录表格 1 餐饮板块成分股（百万元，倍）.7表格 2 2017 年起关税调整正式覆盖食品饮料板块.18表格 3 涉及中国报复性关税的美国主要出口产品金额及其占比（按 2017 年全年金额核算，千美元，%）.19表格 4 年轻人最爱的酒水品牌 .47,图 目 录,图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图,1 SW 行业板块年初至今绝对涨跌幅（%）.32 SW 行业板块下半年至今绝对涨跌幅（%）.33 陆港两地食品饮料子板块年初至今绝对涨跌幅（%）.44 2012-2018Q3 白酒板块营业总收入与增速（亿元，%） .55 2012-2018Q3 白酒板块归母净利润与增速（亿元，%） .56 2012-2018（E）白酒板块 ROE 变化情况（%）.57 2008 至今 SW 白酒板块市值及 PE（亿元，倍）.58 2012-2018Q3 剔除白酒板块营业总收入与增速（亿元，%） .69 2012-2018Q3 剔除白酒板块归母净利润与增速（亿元，%） .610 2012-2018（E）剔除白酒的食品饮料板块 ROE 变化情况（%）.611 2008 至今 SW 食品加工板块市值及 PE（亿元，倍） .612 2012-2018Q3 餐饮板块营业总收入与增速（亿元，%） .813 2012-2018Q3 餐饮板块板块归母净利润与增速（亿元，%） .814 2018（E）餐饮板块个股 ROIC 分布情况（%） .815 2015 至今餐饮板块估值（倍） .816 餐饮板块 14 家（含 Sysco）的 ROIC 和 PE 对比（%）.917 15 年至今社销零售数据累计同比增速（%） .1018 15 年至今汽车类零售额累计同比增速（%） .1019 17 年初至今季度居民人均消费支出季度累计增速（%）.1020 居民人均消费支出构成（元，%）.1021 16-18（E）食品饮料零售额累计值及增速（亿元，%）.1122 15 年至今人均食品研究消费支出累计值及增速（元，%）.1123 中国快速消费品城镇购物者总支出年度增长率（%）.1124 2012-3Q2018 食品饮料板块销售收入增速（%）.1225 2012-3Q2018 食品饮料板块销量增速（%）.1226 2012-3Q2018 食品饮料板块单价变化（%）.1227 2015-3Q2018 食品烟酒板块 CPI 变化情况（%）.1228 13 年至今烟酒零售额累计值及增速（亿元，%） .1329 13 年至今酒板块 CPI 变化情况（元，%）.1330 15 年至今全国农村居民人均食品烟酒消费支出增速（%）.1331 15 年至今全国城镇居民人均食品烟酒消费支出增速（%）.1332 2017 年一至四线城市互联网渗透率（%）.1433 2017 年一至四线城市消费者网购/海淘频率（%） .1434 电商渗透率（%）.1535 拼多多 GMV 及佣金转化率（亿元，%）.1536 2013-2020(E)年各大零售渠道销售额增速（%）.1637 2015-2017 年便利店销售额增速（%）.1638 2015-2017 年便利店门店增速（%）.1639 2015-2017 年便利店平均单店收入增速（%）.1640 2016 年一、二线消费者在食品饮料方面的花费占比（亿元，%）.1741 我国 2015 年以来的历次关税调整 .1842 过去 36 个月大豆采购成本（元/吨%）.20,图图图图图图图图图图图图图图图图图图图,85 2012-2017 年中国葡萄酒消费量变化（亿升，%）.4086 不同地区人均葡萄酒消费量（升/年/人）.4087 14 年至 1H18，我国葡萄酒进口量及依存度变化（亿千升，%）.4088 2017 年我国葡萄酒销售渠道市占率（%）.4189 2018（E）我国葡萄酒品牌市占率（%）.4290 13 年至今我国葡萄酒产量增速（%）.4391 餐饮收入及葡萄酒销售收入增速对比（%）.4492 酒企产销率变化情况（%）.4593 16 年 vs 17 年不同酒类分渠道销售额增速对比（%）.4694 MAT2018 不同年龄段各品类消费金额占比（%）.4795 2013 年至今我国乳制品月累计产量增速对比（%）.4896 2015-2017 年国内外原料奶和奶制品月度价格走势 .4897 17 年婴幼儿配方奶粉市场占有率（%）.5098 17 年奶酪市场占有率（%）.5099 1Q13-3Q18 中国食品饮料及相关板块并购重组规模及笔数（百万元，笔，%）.52100 2013-2017 年食品饮料行业投资者人数变化（家） .53101 1Q13-3Q18 美国食品饮料及相关板块并购重组规模及笔数（百万元，笔，%）.54102 广州酒家营收、净利润与增速（亿元，%）.57103 年初至今广州酒家相对大盘涨跌幅（%）.57,图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图,43 2015 年至今高粱采购成本指数 .2044 葡萄酒进口量增速由正转负（%）.2045 啤酒进口量增速大幅放缓.2046 2013-2017 年宠物食品进口金额及增速（千美元,%）.2147 食品加工板块固定资产投资增速低迷（%） .2148 饮料板块固定资产投资增速弱于 2017 年（%） .2149 18 年饮料板块盈利能力优于食品加工，但趋势下滑（%）.2250 2018 年食品加工和饮料板块亏损面大幅增加（%） .2251 中国食品饮料板块 25 个子品类的销量复合增速及增速变化率（%）.2352 中国食品饮料板块 25 个子品类的销量增速变化（%）.2453 中国食品饮料板块 6 个进口相关子品类的 17 年增速 vs18 年增速变化（%）.2454 中国上市食品饮料子板块的 ROE 变化率和 PE 对比（%）.2655 2012-2018Q3 乳制品板块归母净利润与增速（亿元，%） .2656 2012-2018Q3 乳制品板块 ROE 变化（%）.2657 2002-2017 年我国人口出生率（）.2758 2002-2017 年我国各年龄段人口指数对比（2002=100） .2759 2010-2020（E）中国宠物产业市场规模（亿元，%）.2860 2018 年狗饲主的开支分类占比（%）.2861 2018 年猫饲主的开支分类占比（%）.2862 日本粗出生率（）.2963 2002-2017 年日本各年龄段人口指数对比（2002=100） .2964 2010-2016 年日本宠物用品市场规模（十亿美元，%）.3065 1996-2018（E）美国宠物产业市场规模（十亿美元）.3166 美国及英国人均牛奶年消费量下降（升/年）.31,图图图图图图图图图图图图图图图图图图,67 06-16 年 10 年间牛奶与植物蛋白替代饮料比例（%）.3168 植物蛋白饮料生产厂商 2016 年区域市场及全球市场份额（%）.3269 非乳制品饮料替代加速（%）.3370 中国植物蛋白饮料渗透率变化（%）.3471 植物蛋白饮料全额增长率（%）.3472 15-18H1 植物蛋白饮料收入（亿元）.3473 15-18H1 植物蛋白饮料收入增速（%）.3474 维他奶 FY13 至今的营收、净利润及对应增速（%） .3475 维他奶 FY13 至今的 ROE（%）.3476 MAT2018 各品类人群渗透率.3577 90 后及 95 后相比其他年龄段更加偏好进口酒.3678 线上酒类品牌数.3779 线上酒类 TOP10 品牌消费金额占比.3780 不同品类酒水消费金额占比 .3781 张裕葡萄酒产品线消费金额趋势 .3882 MAT2018 张裕甜葡萄酒产品 vs 整体品牌消费增速.3883 2000-2016 年全球葡萄酒交易量（亿升，%）.3984 2000-2016 年全球葡萄酒交易额（亿升，%）.39,中西碰撞新挑战、新机遇,2019 年投资策略,2018年12月 10日, 拨开迷雾看真相，食品饮料消费数据强于预期。季度居民消费支出数据则显示，18 年中国居民人均可支配收入进一步提升，截止 3Q18，人均消费支出增速为 6.3%，远高于 17 年水平。凯度城镇居民快消品数据也显示，在遭遇了去年底至今年年初的增速放缓后。城镇购物者的快速消费品总支出于 3Q18 增长了 6.3，创下年内新高，也是 2017 年以来的第二高季度增速，其中包装食品和饮料板块增速明显企稳反弹，由年初低点的 1.4%上升至 3.5%左右。我们判断，食品饮料需求端的大环境相较去年同期更为良性。 西风东渐 vs.中西碰撞，国内企业迎来挑战和机遇。由于中美贸易摩擦愈演愈烈，很大程度上给食品饮料板块的供给端带来了前所未有的不确定性。这一方面是由于我国的食品饮料企业主要集中在全球食品加工链上的中间或下游环节，上游原材料供给的波动很容易形成成本压力；但另一方面，我国新一代消费者对舶来饮食文化越来越接受，且持续降低的关税也使进口食品渗透率提高；一旦某些终端商品进口量下降，是国内企业抢占市场份额难能可贵的机会。 从三大维度寻找高增速子版块。我们根据“市场空间（产量复合增速）持续增长”、“进口增速变化”和“盈利能力持续增强（ROE 高），但板块估值较低”三项指标筛选出宠物食品、豆奶（软饮料-植物蛋白饮料）、葡萄酒、烘焙食品和高端乳制品 5 个值得关注的子品类。其,中“进口增速变化”为新增指标，用以衡量中美贸易摩擦影响下，部分商品进口量同比大幅下滑带来的需求缺口。 2019 年年度策略：2018 年是中西碰撞，有挑战也有机遇的一年。展望 2019，在食品饮料行业整体增速企稳反弹的大背景下，我们看好供给端变化对部分新兴子板块带来的需求拉动机会，并继续维持食品饮料行业整体“看好”投资评级。需要提示的是，食品饮料板块的子板块间增速出现明显分化，部分企业也有可能面临原材料上涨或管理不善导致盈利能力退化,的情况。因此，19 年的投资策略仍然应是优选高速发展的子板块及个股。我们维持食品饮料行业整体“看好”投资评级；建议关注可能受益需求增长和进口替代概念的中宠股份、佩蒂股份、维他奶、达利食品、养元股份、承德露露 、张裕 A、百润股份、伊利股份和蒙牛乳业，重点推荐：广州酒家。 风险因素：贸易摩擦、美元持续升值等因素导致原材料成本进一步上行；宏观经济下行造成需求疲软；政策抑制调价机制；行业内企业税赋进一步加重；食品安全问题爆发等。,本期内容提要:食品饮料行业,投资聚焦,关键假设点,截止 18 年 10 月，我国食品饮料行业粮油食品、饮料烟酒类零售额累积至 6 个月移动平均增速恢复至 10.2%。展望 2019 年，食品饮料行业已进入“低速增长”的“新常态”，这也意味着行业内企业的生存环境更为严苛。因此，选取表现优异的子品类和个股成为投资的重中之重。,有别于大众的认识,有别于一般认识，食品饮料需求端的大环境相较去年同期更为良性。三大趋势：1）虽然舆论上一直在讨论消费升级的趋势是否已停止，但从数据来看，价格对于销售额的推动作用依然明显。有别于 2017 年的情况，今年食品相关 CPI 自 2 月高居不下，通胀影响略强于产品升级影响。2）食品饮料板块增速出现分化：饮料板块在 2018 年经历双杀，销量明显负增长，而销售价格增速也弱于 17 年同期。相对的，包装食品板块整体呈现了更强劲的价格上涨趋势。饮料板块也包含了酒板块，该板块在 16-17 年表现强劲，主要受高端白酒触底反弹的影响。但最新的烟酒类零售数据显示，烟酒类消费额增速放缓，累计增速创 18 个月以来新低，且酒类 CPI 由高转低，酒板块或将进入减速通道。3）渠道进一步延伸，关注农村消费崛起和“到家+商超”对食品饮料企业带来的消费客群和消费频次红利。,推荐逻辑,供给端来看，由于中美贸易摩擦愈演愈烈，很大程度上给食品饮料板块的供给端带来了前所未有的不确定性。这一方面是由于我国的食品饮料企业主要集中在全球食品加工链上的中间或下游环节，上游原材料供给的波动很容易形成成本压力；但另一方面，我国新一代消费者对舶来饮食文化越来越接受，且持续降低的关税也使进口食品渗透率提高（如宠物主粮、坚果及果干、高端乳制品等）；一旦某些终端产品进口量下降，是国内企业抢占市场份额难能可贵的机会。但 18 年不论食品还是饮料板块，行业盈利情况均出现退化，行业将继续出清落后产能，唯有管理能力卓越的企业方能提升市占率。,市场表现催化剂,中美贸易摩擦带来供给缺口，国内优势企业有望实现进口替代；上市公司通过并购重组实现战略布局和业绩增长。,行业评级与投资建议,我们维持食品饮料行业整体“看好”投资评级；建议关注可能受益需求增长和进口替代概念的中宠股份、佩蒂股份、维他奶、达利食品、养元股份、承德露露、张裕 A、百润股份、伊利股份和蒙牛乳业，重点推荐：广州酒家。风险因素,贸易摩擦、美元持续升值等因素导致原材料成本进一步上行；宏观经济下行造成需求疲软；政策抑制调价机制；行业内企业税赋进一步加重；食品安全问题爆发等。,食品饮料板块 18 年下半年表现低迷,板块表现转差，白酒表现不再一骑绝尘,截止2018年11月26日， SW食品饮料板块年初至今涨幅-24.02%，同期沪深300指数涨幅为-23.08%，前者相对涨幅达-0.94%，尽管所有板块均下跌，但食品饮料表现并不出色。,图 1 SW 行业板块年初至今绝对涨跌幅（%）,(40.0),(35.0),(30.0),(25.0),(20.0),(15.0),(10.0),(5.0),0.0,值得注意的是，SW 板块从下半年至今 SW 食品饮料领跌，涨跌幅高达-18.07%，同期沪深 300 指数涨幅为-11.06%，前者相对涨幅达-7.01%，和 2016、2017 年领跑其他行业板块形成鲜明对比。,图 2 SW 行业板块下半年至今绝对涨跌幅（%）,(20.0),(15.0),(10.0),(5.0),0.0,