请务必阅读正文之后免责条款部分 Table_Summary 经济 二次探底 ， 政策 开始 破冰 全面解读 10 月经济金融数据 恒大研究院研究报告 宏观研究 点评报告 2018/11/15 首席 经济学家 ： 任泽平 研究员 ： 罗志恒 luozhihengevergrande 研究员 ： 甘源 ganyuanevergrande 联系人 ： 孙婉莹 sunwanyingevergrande 事件 ： 10 月规模以上工业增加值同比 5.9%，前值 5.8%； 10 月社会消费品零售总额同比 8.6%，前值 9.2%； 1-10 月固定资产投资同比 5.7%，前值 5.4%； 10 月城镇调查失业率 4.9%，前值 4.9%。 10 月社会融资规模增量 7288 亿元，预期 1.3 万亿元，前值 2.21 万亿元； M2 货币供应同比 8%，预期 8.4%，前值 8.3%；新增人民币贷款 6970 亿人民币，预期 9045 亿人民币，前值 13800 亿人民币。 恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展 2 服务国家大局战略 目录 1 核心观点：经济二次探底，政策开始破冰 . 4 2 宽信用政策效果尚未显现，融资形势仍紧 . 6 3 工业生产仍低，汽车低迷，通讯电子等高端制造高增长 . 9 4 固定资产投资增速略升但仍低迷，主要靠制造业投资支撑， M2 低位和社融下行预示投资增速短期难起10 5 地产销售投资回落，融资形势仍紧，房企加快预售回款 . 12 6 制造业投资处于三年来新高，产能出清新周期验证，但下游民企受挤压 . 12 7 基建投资增速触底反弹，未来 “稳投资 ”和 “补短板 ”支撑反弹，但幅度有限 . 14 8 消费低迷，升级降级并存反映社会分层、流动性退潮和经济下行压力 . 15 9 进出口同比均大幅上涨， “抢出口 ”效应消失后出口可能大幅下滑 . 16 10 中美贸易战短期从对抗走向缓和，长期看仍具严峻性，最好的应对是改革开放 . 18 11 CPI 涨幅温和， PPI 继续回落 . 20 12 制造业 PMI 降至两年来新低，新订单尤其是新出口订单大幅下滑，贸易摩擦影响显现 . 22 恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展 3 服务国家大局战略 图表目录 图表 6： 10 月 PMI 下行，工业生产依然处于低位 . 10 图表 7： 出口交货值连续 4 个月上升，处于高位 . 10 图表 8： 一二三产均有不同程度回升 .11 图表 9： 基建反弹，地产高位回落，制造业回升 .11 图表 10： M2 与固定资产投资相关性较强， M2 较低预示投资回升的持续性差 .11 图表 11： 10 月地产投资高位回落，销售继续下行 . 12 图表 12： 地产库存继续去化 . 12 图表 13： 制造业投资持续回升 . 13 图表 14： 企业盈利持续改善、资产负债表修复 . 13 图表 15： 财政整顿、金融紧缩制约基建投资，但财政支出在 9-10 月加快 . 14 图表 16： 10 月消费增速持续低迷 . 16 图表 17： 家庭部门的负债与可支配收入之比大幅上升，挤压消费 . 16 图表 18： 10 月进出口同比均上升 . 17 图表 19： 美国经济高位筑顶，欧日边际放缓 . 17 图表 20： 中国出口集装箱美东、美西运价指数同比大幅攀升，抢出口明显 . 18 图表 21： CPI 和 PPI 剪刀差继续收窄 . 21 图表 22： 10 月制造业 PMI 降至两年来的低点 . 23 图表 23： 10 月新订单尤其是新出口订单连续下滑，创近三年新低 . 23 图表 24： 10 月经济动能指标（新订单 -产成品库存）连续 5 个月下滑 . 24 恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展 4 服务国家大局战略 1 核心观点 ： 经济 二次探底 ， 政策 开始 破冰 我们在 2015 年下半年判断中国经济接近底部、 “经济 L 型”， 2017年初判断产能出清“新周期”， 2018 年初提出“金融周期顶部”。 当前中国经济正处在六大周期叠加： 世界经济正处于新一轮增长周期但可能逐渐见顶回落 、金融周期 顶部 融资形势偏紧 、产能 新 周期 底部 、房地产周期 调控中期 、 去 库存周期和 新 政治周期。 面对美联储加息、 中美 贸易 战 、财政整顿、金融去杠杆、地产调控等内外因素影响， 2018 年下半年 -2019 年经济形势面临加快下行， 预计2019 年中 二次探底 。 货币金融财税政策 应 转向 加强 逆周期调节， 为长期的供给侧结构性改革提供稳定的宏观环境， 支持实体经济 和资本市场。政治局会议首次强调“经济下行压力加大”，部署六“稳”、解决民企和中小企业困难 ，央行、银保监会、证监会、财政部、司法部等部门 出台纾困措施 。 长期看，最根本的是 积极 推进 改革开放 ，展现开放自信 ， 放开 新的投资机会，提振企业信心 。 从 10 月份经济金融数据可以看出 宏观 经济 的 九 大特 点和趋势 ： 一、美元强势周期叠加 全球 贸易摩擦， 包括美股在内的 全球 市场动荡 ，我们认为美国经济高位筑顶、即将步入滞涨，但基本面仍健康，杠杆率总体可控，特朗普景气 即将 终结而非崩溃 。 贸易摩擦对美国的影响开始显现，近期美国经济放缓和股市大跌，可能会让特朗普政府开始冷静下来，回到谈判桌上 。 美联储加息、美元走强、特朗普减税、全球贸易摩擦导致资本加速回流美国本土，各国尤其新兴市场普现汇率贬值和股市下跌，土 耳其、 阿根廷 汇率 先后 崩盘、面临的困境类似 1998 年东南亚：资产价格泡沫、外债偏高、通胀过 高等。 二、 在全球经济边际放缓 和贸易摩擦 持续 的背景下， 我国 出口增速持续高 增 ，抢出口效应明显， 新订单指数创 33 个月新低， 后续出口 预计将大幅下滑。 第一，上海出口集装箱运价综合指数较为平稳（ 10 月底同比 22.9%），但美西、美东航线价格同比大幅攀升至 80%和 77%， 中美间的航运紧张。第二，出口交货值连续 四 个月大幅上升，其中计算机通讯电子类设备出口交货值同比自 6 月以来 持续 上升。第三，全球经济边际放缓， 全球制造业 PMI 连续 6 个月下滑，处于 2016 年 11 月以来的低点，BDI指数在 8月初见顶后下行，日 韩 出口增速转负，但中国 出口逆势上升，且对美出口增速连续 6 个月保持 在 11%以上。第四， PMI 新出口订单创 33个月 新低，未来出口下行压力较大。 三、 国内， 金融周期步入下半场 ， 前期 金融去杠杆，流动性退潮 。今年 1-10 月 社融规模 16.1 万亿， 较去年同期减少 2.8 万亿， 表外融资继续收缩， 货币政策传导受阻， 银行“惜贷”，民企、中小企业 融资难，M2 处于 历史低位， 贷款结构恶化，企业中长期贷款大降，短期票据融资大增。 近期金融去杠杆正转入稳杠杆， 我们判断，未来货币金融会结构性 放 松， 加强逆周期调节 ， 在加大基础货币投放的同时，结构性放松金融监管以加大信用派生能力支持实体经济 。 四、固定资产投资增速 略升 但仍处低位，主要靠制造业支撑，受金融去杠杆、财政整顿、房地产调控等影响后期难以大幅回升。基建投资增速触底反弹，受专项债资金到位和财政支出加快支撑 （专项债 1.35 万亿到 10 月基本发行完毕， 10 月财政支出为 8.2%） ，后续在“稳投资”和“补短板”作用下继续反弹但幅度不大 。 7 月 政治局会议和国务院常务会议要求财政政策更加积极，在调结构和扩内需上发挥更大作用； 10 月底政治局会议再提六稳； 10 月 31 日国办发布关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见提出，着力补齐铁路、公路、水运、机场、水利、恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展 5 服务国家大局战略 能源、农业农村、生态环保、公共服务、城乡基础设施、棚户区改造等领域短板，加快推进已纳入规划的重大项目 。 随着前期不合规项目清理完成，合规项目加快落地进度，专项债资金 继续使用 ， 国务院要求保障在建项目不得盲目抽贷 ， 基建投资反弹 有望 延续 。 五、 地产销售投资 已经 见顶回落 ， 前期 高 增长 与 房企加大高周转回款 和棚改政策滞后性影响 有关 ， 由于融资收紧、一二线限价、三四线棚改货币化安置收紧、居民收入增速放缓、个人房贷利率上升 、 土地流拍等，下阶段全国特别是三四线地产销售面积面临下行压力。 地产市场应重视两大现象：一是 房企 到位资金 来源以 预收款为主、按揭贷款大幅收紧 ， 融资形势紧张， 新开工高增速、竣工低增速反映出房企加快预售回款。 1-10 月，房企到位资金同比 7.7%， 较 1-9 月回落 0.1个百分点。其中，国内贷款同比 -5.2%，个人按揭贷款同比 -0.9%， 自筹资金 同比 10.8%， 定金及预收款同比 16.3%。 二是 土地流拍持续增加， 1-10月全国住宅土地流拍 1139 宗，其中，一线城市土地流拍有 13 宗；二线城市 254 宗，同比增长 179%；三四线城市土地流拍 872 宗，同比增长 23%。土地流拍是因为房企融资压力大和限价城市增加，在中央坚决遏制房价上涨的态度下，企业拿地行为更为理性，且地方政府未实质性降低土地拍卖价格，土地流拍将导致后续地产投资下行、土地出让收入减少、基建资金来源受限。 六 、制造业投资 连续 七 个月上升， 处于三年来的最高点， 高技术投资如计算机增速较快， 产能出清新周期得到验证。 七 、消费持续低迷 、消费 升级 降级 并存折射出 社会分层 现象 需要 高度 重视 。 10 月社会消费品零售总额同比名义增长 8.6%，较上月回落 0.6个百分点，实际增速 5.6%，处于 2003 年以来的低点，与收入增速放缓、“双十一”促销延迟消费有关。从结构看，新业态和升级类消费快速增长。 1-10 月网上零售额同比增长 25.5%；化妆品类、通讯类同比增长 11.4%和 10.4%。 从长期看居民消费升级，但短期 看部分 人群消费降级 ， 流动性退潮叠加刚性负债高企、房租和医疗价格大幅上涨，集中体现在娱乐文化消费占比下降，集中于中间阶层人群，如加杠杆购房的高负债中产白领和一二线租房的城镇职工等人群（既 无财产性收入，又无类似最低收入人群获得的财政转移性收入保障）。 贫富差距连续两年上升，城市能级之间、高低收入人群之间的消费分级特征明显。 需从改善国民收入分配、降低个人所得税、增加财政对教育医疗等社保投入、缩减贫富差距 、增加高端制造和服务业 等 优质产品供给等方面促进消费 。 八、民企生 存 困境 已得到 政策 高度重视 ， 需要集中 解决中小企业和民企融资 难融资贵 、税负重、环保和去产能误伤民企等问题 ，稳定预期 ，贯彻国企“竞争中性”原则 ，放水养鱼 。 上 游资源性行业以国企垄断为主，去产能和环保风暴后行业集中度进一步大幅提升，下游制造业以民企竞争为主，面临上游涨价利润过高和金融去杠杆融资歧视的双重挤压，民企生存困境、全社会资源错配和全要素生产率下降 ， 1-9 月国企利润同比 23.3%，民企利润同比 9.3%； 1-9月工业民企利息支出同比增速 11.8%，高于国企利息支出同比的 6.7%。 上述问题已得到高层高度重视并出台各项纾困措施， 易纲行长表示人民银行在信贷、发债、股权融资三方面精准发力，银保监会主席郭树清考虑对民营企业的贷款要实现“一二五”的目标 ， 此外，多家券商发起 设立民企支持系列资管计划，截至 11 月 9日，该资管计划规模达 181 亿元 ； 司法部出台了护航民企的“ 20 条”意见，要求严防执法扰企，对于民企一般违法行为要以教育为主 ， 防止执法“一刀切”，慎用查封、扣押、冻结。 恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展 6 服务国家大局战略 九 、中美贸易战 短期 从对抗走向缓和， 主要是美股回调和 美国经济放缓 让美 方 认识到 代价 并回归冷静 ， 关注月底 G20 峰会的 习特会 。中期看， 决定中美经贸关系有三个重要变量：一是 2020 年总统大选 （ 2019年下半年启动） ，二是美国经济见顶回落和美股回调的速度，三是中国改革开放的 力度。 还需特别关注美国中期选举后极端反华分子佩洛西再次成为众议院议长， 特朗普在内政受阻后可能在外交上 发力 ， 两党、两院的对华政策并无分歧，对华强硬的贸易政策大概率延续。 长期看仍具严峻性 。 应对中美贸易战，最根本的是 大力推动市场化导向的改革开放。习近平总书记 4月在亚洲博鳌论坛和 11月在首届中国国际进口博览会宣布了中国进一步的改革开放重大举措，向全世界释放诚意的改革开放信号 ，展现出开放自信 。对待中美贸易摩擦，我们应该顺势以更大决心 和更大勇气推动新一轮改革开放， 赢取新的战略机遇期。 总体 判断 ： 当前经济下行压力加大 ， 内外部叠加经济 将二次探底 。前期的 金融 去杠杆、财政紧缩、环保 风暴以及 社保改由税务征收 增加企业负担 等政策更多是经济过热时期的政策，在当前 及下阶段 经济形势 下行时期 ，财政、货币和监管政策应该 调整为 发挥逆周期调节作用 。不应将短期的需求管理逆周期调节政策与长期的供给侧结构性改革对立，长期改革需要短期稳定的宏观环境。 在 改革的方法论 上 ，未来应将顶层设计和“渐进 +增量 +试点”的方法论相结合 。 建议未来 采取 逆周期政策： 1）货币金融结构性宽松，从去杠杆转向稳杠杆，疏通货币政策传导机制，将资金导向实体经济，解决中小企业和民企融资难融资贵问题。 2）财政更加积极， 从平衡财政转向功能财政， 重点在减税、基建补短板 。 建议上调 2019 年赤字率 至 3%-3.5%， 增加专项债至 2 万亿， 削减 民生社保之外的 支出提高效率、大幅度地减税降费稳定微观主体预期、增加企业内生活力，减税方式从增加抵扣等间接减税转向直接降低名义税率，尤其是降低企业所得税税率（如从 25%降至 22%）和增值税税率（以增值税税率简并为契机将制造业税率 16%分阶段降至 10%）、提高减税后企业和居民的获得感。 3）根据各地实际情况完善环保治理 等政策执行 方式，在降低社保费率的基础上加强征管避免对中小企业和民企“雪上加霜”。 供给侧结构性改革的去产能和去库存任务已经基本完成，去杠杆行至中盘、转入稳杠杆，未来政策重心应加大降成本和补短板。信心比黄金更重要， 从中长期看 未来应以六大改革 和更大力度的开放 为突破口 ，提振企业和居民信心，开启高质量发展新时代 ：第一，建立高质量发展的考核体系，鼓励地方试点，调动地方在新一轮改革开放中的积极性。 第二，坚定国企改革，不要动辄上纲上线、陷入意识形态争论，要以市场化取向和黑猫白猫的实用主义标准衡量。 第三，大力度、大规模地放活服务业。第四，大规模地降低微观主体的成本。 减税，简政，降低物流、土地、能源等基础性成本。 第五，防范化解重大风险，促进金融回归本源，更好地服务实体经济。 第六、按照“房子是用来住的，不是用来炒的”定位，建立居住导向的新住房制度和长效机制，关键是人地挂钩和金融稳定。 2 宽信用政策 效果 尚 未显现 ，融资形势 仍 紧 近期货币政策结构性宽松和金融监管逐步从去杠杆转向稳杠杆， 央行、银保监会和各地方政府相继出台 对民营企业、中小企业的 纾困措施，但融资形势仍紧， 宽信用政策 效果 尚 未 显现。 1-10 月 新增 社融 16.1 万亿，比去年同期减少 2.8万亿，表外融资大幅收缩， M2增速 8%处于 历史 低位 。 恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展 7 服务国家大局战略 虽然今年 4 次降准，央行加大基础货币投放，但是信用派生、货币创造和传导机制不畅 ， 房地产、中小企业和民企融资难 。 从货币供给看，虽然银行表内资金大为改善，但受实体经济不景气和不良率上升影响，“惜贷”现象明显，资金沉淀， 难以流向实体经济 ； 银行表外业务和影子银行业务受到严监管，货币创造能力大幅下降。 过去作为中小企业 和民营企业 融资主要来源的表外融资仍延续缩减 态势， 1-10 月表外融资减少 2.6 万亿元，其中委托贷款规模压降幅度扩大，减少 1.25 万亿元，信托贷款减少 5925 亿元。 从货币需求看， 房地产企业、民营企业、中小企业的融资难度增加，而地方政府、国有企业的投资扩张受降负债政策约束。 从 10 月当月看， 表外融资萎缩、季节性因素是社融大幅跳水的主要原因，贷款结构失衡 ，企业中长期贷款较低 ，经济下行压力加大。 10 月新增社会融资规模 7288 亿人民币，创 2016 年 7 月以来新低，较去年同期减少 4716 亿元。新口径社融存量同比 10.2%，剔除地方专项债口径同比由 9 月 9.7%下探至 9.3%的历史低点 。 10 月新增社融环比大幅下降与季节性因素有关， 10 月 地方专项债、人民币贷款等较其他月份 偏 低，较 9月分别下降 6521、 7200 亿元 。 从结构看 ， 10 月新增人民币贷款 7141 亿，同比增速 7.6%，仍为支撑社融的主力，但增速明显放缓，反映实体经济融资需求不振。 表外融资延续缩减态势，减少 2675 亿元， 仍为拖累社融主要因素。 信贷持续流向居 民，且以短期为主。 新增 人民币 贷款 进一步向居民户倾斜，居民贷款 占新增贷款比重 高达 81%， 创 2016 年 11 月以来新高。 企业贷款同比大幅跳水，以票据融资为主。 10 月 非金融 企业 新增贷款 1503 亿元，同比大幅减少 29.8%，其中票据融资为主，达 1064 亿元，同比多增 144%。 预计 短期内 社融 、货币供给 增速下行 压力仍较大 ， 受政策预期引导和监管约束 ，贷款结构可能会有好转 。面对宏观经济下行加快和金融形势偏紧，下阶段货币政策需要积极发挥逆周期调节作用，在加大基础货币投放的同时，结构性放松金融监管以加大信用派生能力支持实体经济。11 月多项政策出台 纾解民企融资难题， 明确在对商业银行的 MPA 考核 中增加对小微企业融资的评估指标 ， 不得盲目抽贷、停贷，缓解民企流动性风险。 未来民企在贷款的可得性上将会提高，有利于改善目前以居民贷款为主的贷款结构。 图表 1： M2 处于历史 低 位 资料来源： Wind，恒大研究院 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2000-102001-042001-102002-042002-102003-042003-102004-042004-102005-042005-102006-042006-102007-042007-102008-042008-102009-042009-102010-042010-102011-042011-102012-042012-102013-042013-102014-042014-102015-042015-102016-042016-102017-042017-102018-042018-10M1: 同比 M2: 同比恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展 8 服务国家大局战略 图表 2： 社融规模持续下行 资料来源： Wind，恒大研究院 图表 3： 1-10 月新增社融主要来源于人民币贷款，表外融资大幅下降 资料来源： Wind，恒大研究院 图表 4： 人民币贷款向居民部门倾斜 资料来源： Wind，恒大研究院 8%9%10%11%12%13%14%15%16%2017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-109 月调整前口径 新口径：纳入地方专项债-5 0 , 0 0 005 0 , 0 0 01 0 0 , 0 0 01 5 0 , 0 0 02 0 0 , 0 0 02017 年 1 - 10 月（亿元） 2018 年 1 - 10 月（亿元）01, 0002, 0003, 0004, 0005, 0006, 0002013-10 2014-10 2015-10 2016-10 2017-10 2018-10居民户 : 新增人民币贷款（亿元）非金融性公司及其他部门 : 新增人民币贷款（亿元）恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展 9 服务国家大局战略 图表 5： 近期对民企帮扶的 政策 日期 内容 10 月 22 日 中国人民银行 宣布，将再增加再贷款和再贴现额度 1500 亿元，支持金融机构扩大对小微、民营企业的信贷投放。 10 月 31 日 为化解股权质押风险， 证券业协会 推动设立了证券行业支持民营企业发展资管计划，各发起人承诺以自有资金参加系列资管计划，并依法募集银行、保险、国有企业和政府平台等资金，专项用于帮助有发展前景的上市公司纾解股权质押困难，更好的服务实体经济。 11 月 1 日 习近平总书记 在民营企业座谈会中指出，对有股权质押平仓风险的民营企业，有关方面和地方要抓紧研究采取特殊措施，帮助企业渡过难关，避免发生企业所有权转移等问题。 11 月 6 日 中国人民银行行长易纲 在接受媒体采访时提出，人民银行将从信贷、发债、股权融资等三方面精准发力，缓解民企融资难 11 月 7 日 银保监会主席郭树清 在接受金融时报采访时强调，初步考虑对民营企业的贷款要实现“一二五”的目标，即在新增的公司类贷款中，大型企业对民营企业的贷款不低于 1/3，中小型银行不低于 2/3，争取三年以后，银行业对民营企业的贷款占新增公司类贷款的比例不低于 50%。 11 月 9 日 中国银行 在北京发布“中国银行支持民营企业二十条”，从优化授信政策、提高服务质效、加强资源配置、健全尽职免责、拓宽融资渠道、降低融资费用、完善服务模式、创新产品服务八大方面重新全面梳理民企贷款 11 月 12 日 司法部 出台了护航民企的“ 20 条”意见，要求严防执法扰企，对于民企一般违法行为要以教育为主。防止执法“一刀切”，慎用查封、扣押、冻结。 资料来源： 恒大研究院 3 工业 生产 仍低 ， 汽车低迷， 通讯电子等 高端制造高 增长 工业生产 较上月 略 回升， 但仍低于 6%。 生产略上升 主要 是环保边际放松 ， 黑色金属冶炼、非金属矿物质生产增速较快以及抢出口带动的电子通讯类产品 生产加快 。下阶段， 出口回落 和 内需下行 导致 工业生产持续低迷。 10 月规上工业增加值同比 5.9%， 较 上 月 略 回升 0.1 个百分点，低于 去年同期 0.3 个百分点。从发电量看， 10 月发电量同比 4.8%， 较 上月回 升 0.2 个百分点 。 从三大门类看， 10 月采矿业、制造业以及电力热力燃气及水生产和供应业增加值 分别同比增长 3.8%、 6.1%、 6.8%， 分别较 9 月变化 1.6、 0.4、 -4.2 个百分点。在抢出口背景下， 10 月规模以上工业出口交货值同比 较上月加快 3 个百分点至 14.7%。 从结构看， 汽车制造依旧低迷， 通讯电子类 高端 制造延续高增 。 1-10月， 高技术制造业、装备制造业增加值同比分别增长 11.9%和 8.4%，分恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展 10 服务国家大局战略 别快于规模以上工业 5.5 和 2.0 个百分点。新产品增长 较快 ， 1-10 月新能源汽车、智能电视产量分别增长 54.4%和 19.6%。 但是， 汽车 制造 增加值同比 依然低迷 ， 10 月当月 同比 -0.7%， 较上月 下降 1.4 个百分点 。 主要原因：第一， 今年车辆购置税恢复按 10%的税率征收，优惠政策取消，对市场需求形成一定打击。第二， 居民部门的高杠杆率 导致消费被挤出，产量 和产值 下滑。 图表 6： 10 月 PMI 下行， 工业生产依然处于低位 资料来源： Wind，恒大研究院 图表 7： 出口交货值连续 4 个 月 上升，处于高位 资料来源： Wind，恒大研究院 4 固定资产投资增速 略 升 但仍 低迷，主要靠制造业投资支撑 ， M2 低 位 和社融下行 预示投资 增速短期难起 1-10月 固定资产投资 名义 同比增长 5.7%，较上月回升 0.3个百 分点。分产业看， 一产、二产均有不同程度回升，三产增速止跌 略回升 。 1-100510152025303540455055602 0 0 6 -1 0 2 0 0 8 -1 0 2 0 1 0 -1 0 2 0 1 2 -1 0 2 0 1 4 -1 0 2 0 1 6 -1 0 2 0 1 8 -1 0制造业 PMI 工业增加值 : 当月同比-50510152 0 1 2 -1 0 2 0 1 3 -1 0 2 0 1 4 -1 0 2 0 1 5 -1 0 2 0 1 6 -1 0 2 0 1 7 -1 0 2 0 1 8 -1 0工业企业 : 出口交货值 : 当月同比 工业企业 : 出口交货值 : 累计同比