旅游行业3.0时代2019年度投资分析报告,2018年12月10日,旅游遇见更好的自己,2018年12月10日,旅游行业整体稳步增长：2018年我国旅游市场整体继续保持良好的增长态势。出游率的提高带动民航、铁路客运量分别以每年10%、9%左右的速度稳步增长。18年上半年我国出境游总人数接近0.8亿人次，同比增长16%，恢复高速增长。酒店行业上行周期，公司调价策略影响数据表现：近年来我国酒店行业需求端的增长高于供给端的增长，行业不断向供不应求的状态靠近，带动RevPAR不断向好，并在2017年开始,实现正增长。国内以锦江国际、首旅如家为代表大型酒店集团进入繁荣期后于2018年开始普遍施行提价策略，导致入住率停止增长乃至出现小幅回撤，RevPAR仍然保持正增长。新中产的旅游3.0时代到来：随着我国居民可支配收入的上升及人口结构的变化，我国游客从跟团游向自由行再向“体验式”旅行转变。从“出去看看”到旅游中“与别人不同”再到在旅行体验中“追求更好的自己”，这种从“旅游1.0”向“旅游2.0”再向“旅游3.0”转,变的过程，是旅游爱好者自我塑造意识和与之相应的延迟满足能力进一步增强的体现，也是,新中产精神消费升级的体现。,行业评级和建议关注：2019年旅游行业将持续稳步发展，受汇率等影响，我国出境游增速或有所下滑；酒店板块虽受益于行业上行周期表现，但企业主对经济波动的担心仍将显著影响境内酒店行业表现；免税行业继续在消费升级背景和政策红利下快速发展，建议关注；同时注重景区内精神消费、口碑建设的人造景区值得关注。在旅游常态化和物质、精神消费升级的推动下，旅游行业开始进入3.0时代，各旅游企业开始调整发展布局，深挖客户需求，提高产品质量。鉴于新背景下旅游行业各参与方处在探求新平衡阶段，加之外部环境因素可能影响整个行业正常发展，因此给予“中性”评级。,建议关注：中国国旅（601888.SH）、首旅酒店（600258.SH）、锦江股份（600754.SH）、中青旅（600138.SH）。,2019年度投资策略报告本期内容提要:,月29日风险因素：宏观经济下行、汇率波动剧烈；政治外交紧张、恶性事件频发；气象灾害不断，极端天气频发。,目录基本观点.3新中产的旅游3.0时代.5新中产的精神消费升级.6新中产精神消费升级体现.7旅游3.0时代的发展趋势及潜在赢家.9旅游行业整体稳步增长，2019年出境游增速或下降.11出境游恢复高增长或只是昙花一现.13国内基础设施建设推动自由行和在线旅游发展.17在线旅游发展是旅游3.0时代到来的体现.18美团点评、同程艺龙相继成功登陆港交所.19酒店行业上行周期，公司调价策略影响数据表现.20我国酒店行业供求仍趋于紧张.20我国酒店行业仍处于上行周期.21酒店上行周期成本费用率下降带动利润率增长.24全球酒店行业仍然处于上行周期.25锦江国际收购丽笙酒店，机遇与挑战并存.26建议关注：锦江股份（600754.SH）、首旅酒店（600258.SH）.26消费升级+政策支持助力免税高速发展.27电子商务法实施与“代购时代”的终结.30成功控股日上后，国旅或将控股海免.31继续看好免税行业高增长，中免或进入“越大越强”良性循环.33建议关注：中国国旅（601888.SH）.33人造景区发展迅速，传统景区平稳发展.34主题乐园为代表的人造景区竞争将加剧.34景区门票价格管制，新型综合性景区更具吸引力.35旅游3.0引领文旅特色小镇进入高速发展期.38建议关注：中青旅（600138.SH）.40行业评级.41公司推荐.42中国国旅（601888.SH）.42锦江股份（600754.SH）.42首旅酒店（600258.SH）.432018年市场回顾.44风险因素.45,图表目录图表1：旅游1.0向3.0的发展转变.5图表2：1977年至2017年中国GDP及高校录取人数.6图表3：2017年中国新中产消费支出分类占比.7图表4：各收入群体出游频率.7图表5：2018年中国新中产旅游的目的.8图表6：2017年高端旅游用户出行人数分布.9图表7：2017年高端旅游用户外出旅游天数分布.9图表8：近12月中国出境游客群细分及境外消费占比.9图表9：携程当地向导产品预订人次比例及增速.9图表10：2017年高端旅游用户与普通网民旅游主题对比，%.10图表11：全国旅游收入（亿元）及YOY.11图表12：全国旅游人次（亿人次）及YOY.11图表13：城镇农村旅游收入（亿元）及YOY.11图表14：城镇农村旅游人次（亿人次）及YOY.11图表15：我国民航客运量（万人）.12图表16：我国民航客运量增长（%）.12图表17：我国铁路客运量（万人）.12图表18：我国铁路客运量增长（%）.12图表19：2018H1我国出境游增长情况.13图表20：中国赴韩游客量及增速（千人）.13图表21：中国赴德游客量及增速（千人）.14图表22：中国赴法游客量及增速（千人）.14图表23：1517年出境游增速YOY与人民币对美元折算率YOY.14图表24：1618年出境游增速YOY与人民币对美元折算率YOY.14图表25：我国出境游人次，百万与人均单次消费，千元.15图表26：我国出境游消费总额，十亿人民币与YOY.15图表27：不同目的地旅行时长分布.16图表28：不同年龄消费者旅行偏好.16图表29：高铁运营里程，万公里与YOY.17图表30：国内民航机场数量、通航城市及国内航线数.17图表31：我国在线度假旅游收入（亿元）与YOY.17图表32：我国旅游产业收入（亿元）与YOY.17图表33：2017在线旅游年龄分布.18图表34：2017在线旅游消费能力分布.18图表35：2017在线旅游类型分布.18图表36：2017在线旅游类型收入.18图表37：2012年1月-2018年9月中国内地酒店业市场供需和RevPAR同比变化率.20图表38：2012年1月-2018年9月中国内地酒店OCC、ADR、RevPAR同比变化率，%.21图表39：2013年1月-2018年9月中国内地有限服务型酒店、全服务型酒店OCC、ADR、RevPAR,同比变化率，%及RevPAR，元.22,图表40：2013年1月-2018年9月中国一、二、三线城市酒店OCC、ADR、RevPAR同比变,化率，%及RevPAR，元.23图表41：经季调的锦江境内经济型酒店RevPAR及信达预期.24图表42：经季调的锦江境内中端酒店RevPAR及信达预期.24图表43：锦江股份、首旅酒店逐季销售管理费用率.25图表44：全球与中国酒店客房入住率（%）.25图表45：全球与中国酒店客房ADR（美元/间）.25图表46：全球与中国酒店客房平均RevPAR（美元/间）.26图表47：中国酒店客房平均RevPAR及变化（人民币/间夜）.26图表48：20082020全球奢侈品销售额与免税品销售额（亿美元）.27图表49：20082020中国奢侈品销售额与免税品销售额（亿元）.27图表50：20082020中国奢侈品消费额，亿人民币.28图表51：近年我国免税政策改革一览.28图表52：20162020免税收入年增长与消费回流贡献比例预测.29图表53：离岛免税销售额（亿元）.29图表54：离岛免税消费人数（万人）与YOY（季调）.29图表55：韩国免税销售额.30图表56：韩国免税消费人数.30图表57：近年上海机场合计（浦东、虹桥）与北京首都机场旅客吞吐量（万人）及YOY.32图表58：近年来在华建设各类主题乐园统计.34图表59：部分上市景区游客接待量，万人.36图表60：部分上市景区营收，万元.36图表61：我国部分省份降价景区整理.37图表62：2016年以来特色小镇相关国家政策整理.38图表63：2016年以来部分地区关于特色小镇相关政策整理.39图表64：文旅特色小镇发展历程.39图表65：住建部第一批、第二批国家级特色小镇类别分布.40图表66：2017品牌影响力TOP50中国文旅特色小镇运营商类别分布.40图表67：沪深300与申万休闲服务板块及其各子版块走势.44图表68：申万28行业涨跌幅.44图表69：休闲服务板块个股涨跌幅情况.45,基本观点,新中产的旅游3.0时代,随着我国居民可支配收入的上升及人口结构的变化，我国游客从跟团游向自由行再向“体验式”旅行转变。从“出去看看”,到旅游中“与别人不同”再到在旅行体验中“追求更好的自己”，这种从“旅游1.0”向“旅游2.0”再向“旅游3.0”转变的,过程，是旅游爱好者自我塑造意识和与之相应的延迟满足能力进一步增强的体现，也是新中产精神消费升级的体现。,新中产类高端出游人群偏爱能体会当地生活、在体验过程中能“遇见更好自己的”精致小团，愿意为内容和品质付费，因此为他们提供的服务或产品能获取更高的毛利。能够提供更高品质、更好体验及服务的平台公司如众信旅游、凯撒旅游、携程,及赞那度等新晋高端旅游平台，或将在旅游3.0时代受益。,从旅游体验来看，这类人群注重当地体验，即旅游3.0中“体验当地人生活”的表现。能为游客提供当地化服务的平台或产品将从中受益，如Airbnb、TripAdvisor、美团点评、各类精品酒店、租车平台等。其中美团点评是具本地化优势的平台，其成,熟的餐饮点评推荐板块和正在成长的“玩乐、旅游”板块，让美团点评在未来对新中产的营销和服务中占据了很大优势。,旅游行业整体稳步增长，2019年出境游增速或下降,2018年我国旅游市场整体继续保持良好的增长态势。出游率的提高带动民航、铁路客运量分别以每年10%、9%左右的速度稳步增长。18年上半年我国出境游总人数接近0.8亿人次，同比增长16%，恢复高速增长。人民币汇率变化速度与出境游人数变化速度存在一定相关性，2018年下半年人民币兑美元汇率出现了较大幅度的贬值，如果人民币兑美元汇率稳定在目前水平，则2019年全年出境游增速将从2018年上半年的16%下滑至6%左右。出境游的长期增长机会则来自于我国消费者收入的不断提高和消费观念的不断成熟，即我们在前文中所述的新中产消费驱动的旅游3.0。,酒店行业上行周期，公司调价策略影响数据表现,近年来我国酒店行业需求端的增长高于供给端的增长，行业不断向供不应求的状态靠近，带动RevPAR不断向好，并在2017年开始实现正增长。在2018年三季度，我国酒店的需求增速下降至与供给增速接近的水平，需求增速下降导致2018年4月之后RevPAR增速的持续下降，反映部分企业主对贸易战等经济不确定性的担忧。,国内以锦江国际、首旅如家为代表大型酒店集团进入繁荣期后于2018年开始普遍施行提价策略，导致入住率停止增长乃至出现小幅回撤，RevPAR仍然保持正增长。从STR的数据来看，在有限服务型酒店大量存在的二三线城市，入住率仍然呈现较,高的同比增长，这与锦江、首旅两家上市公司的数据产生背离。我们判断这种背离的原因是公司调价政策的作用，而不是行业性的需求不足。在行业持续向好的背景下，锦江股份、首旅酒店的成本费用率仍将下降，利润持续提升。,消费升级+政策支持助力免税高速发展,在消费升级和国家政策引导消费回流的趋势下，我们预测我国免税销售额将保持每年18%左右的高速增长。随着我国电子商,务法的实施，免税店的竞争对手个人代购的时代或将终结，而中产阶级对物质追求的这种需求会部分转移到我国的机场免税店、离岛免税店等具有牌照的免税销售渠道。,中免成功控股日上后，中国国旅或将控股海免，巩固中免国内免税龙头地位。经营规模的扩大带来的是更低的进货成本和更,高的毛利率并进入“越大越强”的良性循环。另外，中免目前已具备京沪等地外国人离境市内免税店资质（独家），未来仍有巨,大发展空间。在免税行业持续向好的大趋势下和国家政策的支持下，中免作为我国免税业龙头有望乘势而起，充分享受行业上升与规模扩大带来的双重利好。,人造景区发展迅速，传统景区平稳发展,近年来人造景区表现突出，上海迪士尼在中国市场取得的成功吸引了大量国外主题乐园入驻中国抢占市场，同时中国本土的主题乐园也开始蓬勃发展，未来两年将有激烈竞争。与旅游行业其他子行业相比，传统景区受经济波动影响小，近年来客流量发展平稳，国家对景区门票价格加强管制，景区发展应当注重增加园内消费和提高复购率，部分特色小镇投资和运营企业注重景区内精神消费的培育和口碑传播，有利于园内消费的增加和复购率的提高。作为城乡产业融合的重要措施，国家和地方频繁出台政策，文旅特色小镇的发展在政策支持下或将进入高速发展期。投资景区是旅游行业投资的重要主线，投资时应,当重视景区蕴含的IP和内容，注重满足旅游3.0时代新中产的精神需求。,行业评级和建议关注,2019年旅游行业将持续稳步发展，受汇率等影响，我国出境游增速或有所下滑；酒店板块虽受益于行业上行周期表现，但企,业主对经济波动的担心仍将显著影响境内酒店行业表现；免税行业继续在消费升级背景和政策红利下快速发展，建议关注；同时注重景区内精神消费、口碑建设的人造景区值得关注。在旅游常态化和物质、精神消费升级的推动下，旅游行业开始进,入3.0时代，各旅游企业开始调整发展布局，深挖客户需求，提高产品质量。鉴于新背景下旅游行业各参与方处在探求新平衡阶段，加之外部环境因素可能影响整个行业正常发展，因此维持“中性”评级。,建议关注：中国国旅（601888.SH）、首旅酒店（600258.SH）、锦江股份（600754.SH）、中青旅（600138.SH）。,风险因素,宏观经济下行；汇率波动剧烈。政治外交紧张；恶性事件频发。气象灾害不断，极端天气频发。,旅游1.0产品：跟团游表现：走马观花目的：开拓眼界人群：初级游客,旅游2.0,产品：自由行表现：打卡目的：追求自由与不同人群：旅游爱好者,新中产的旅游3.0时代我国旅游业近三十年经历了飞速发展的变化，从20世纪70、80年代国内游兴起到90年代出境游成型，从初级的跟团游到旅游达人选择的自由行，从“打卡式”游览到体验式度假，我国旅游业在经历不断发展与升级。在旅游产品最重要的消费者即旅游爱好者看来，跟团游到自由行这一形式上的变化是最重要的变化，我们称这种变化为“旅游1.0”到“旅游2.0”，这种变化意味着旅游爱好者从追求“到此一游”到按照自我意愿安排行程以突显“自我不同”，显示出这部分旅游爱好者对自我塑造的追求。然而大多自由行在内容上仍然在追求“打卡”，这与旅游1.0的本质并无不同。随着我国居民可支配收入的上升及人口结构的变化，越来越多的旅游爱好者从“打卡式”旅游向“体验式”旅行转变，从旅游中“与别人不同”到在旅行体验中“追求更好的自己”，我们称这种变化为“旅游2.0”向“旅游3.0”转变。这种转变是旅游爱好者自我塑造意识和与之相应的延迟满足能力进一步增强的体现。旅游1.0到2.0再到3.0的转变，是旅游爱好者自我塑造意识不断增强、延迟满足能力不断加强的体现，是旅游爱好者精神消费追求驱动的产品迭代。图表1：旅游1.0向3.0的发展转变旅游3.0,产品：体验游,高端游表现：体验当地人生活目的：遇见更好的自己，实现精神升华人群：新中产重度旅游爱,好者自我塑造意识逐步增强；延迟满足能力逐步加强,新中产的精神消费升级中国旅游业发展到今日，与我国经济高速发展与80、90后的教育背景密切相关。80、90后的成长伴随着国家经济的快速发展，同时享受高校扩招政策带来的益处。80、90后，以及逐渐成长起来的千禧一代，成长于经济快速发展时期，且整体文化水平较高，因此在消费理念、消费习惯上与上一代人有明显升级。在现消费主力的80、90后中，产生了一批“新中产阶级”，他们的消费理念、出游理念不仅异于上一代人，更在各自群体中有所升级，他们经历了物质消费的升级，开始追求“精神消费升级”。图表2：1977年至2017年中国GDP及高校录取人数,什么是“新中产”“新中产”为一线、二线城市中收入、资产较高的群体。其中一线城市个人平均年收入在15万元以上，或家庭平均年收入30万元以上，且所在城市有自住房和自驾车；二线城市个人平均年收入在12万元以上，或家庭平均年收入25万元以上，且所在城市有自住房和自驾车。,6000,1,8001,200,900,000600,000,1977,1982,1987,1992,1997,2002,2007,2012,2017,GDP(亿元）,高校录取人数（万人）,高校扩招1999,改革开放1978300,000恢复高考19770,南巡讲话1992,2007,GDP超过日本全球第二2009GDP超过德国全球第三,什么是“精神消费升级”在80、90后成为消费主力后引发了消费升级趋势，即物质层面的消费升级。他们注重商品品牌、对商品品质有较高要求，在国内奢侈品品牌空缺、奢侈品价格过高的情况下带动了海外代购的繁荣。如今，新中产的消费趋于理性，在高品质消费的基础上，更注重商品背后的故事、内涵及消费过程的体验，关注消费带来的未来影响，注重通过消费行为对自身产生的影响，希望通过消费达到自我精神的追求和满足。在80、90后人群中颇为流行“自我塑造意识”及“延迟满足能力（指为了追求更大的目标获得更大的享受，可以延缓眼前的利益满足的能力）”，他们的精神消费升级与自我塑造意识息息相关，这种对自我塑造的意识是新中产精神消费升级的驱动力。新中产精神消费升级体现旅行是新中产最重要的精神消费据艾瑞咨询数据，2017年中国新中产的主要消费支出中，旅游、子女教育、休闲娱乐/个人爱好成为主要消费内容，其中接近19%的新中产表示旅游是最主要的消费支出，且近两年中，新中产在旅游消费的支出仍在不断提高，由此可见，旅游是新中产最重要的精神消费，且旅游消费支出仍在上涨。,