黄金 2048: 黄金未来30年前景2 黄金2048: 黄金未来30年前景3 黄金2048: 黄金未来30年前景 前言 Aram Shishmanian 世界黄金协会 首席执行官 世界黄金协会成立于1987年，以促进和维持黄金 需求为首要目标。 从成立的时候开始，黄金行业就开始发生很大变 化。黄金的需求最终转向东方，中国和印度如今已 经成为全球最大的黄金消费国。以黄金为依托的 交易所交易基金(ETF)的推出改变了黄金投资的市 场。而黄金市场基础设施有所加强，社会对黄金的 信任得以提高，黄金投资渠道也得到拓展。 世界黄金协会在上述变化中起到了关键的作用，我 们在独立工作的同时，还与政策制定者、监管者和 行业参与者积极合作，促进社会对黄金的了解，最 终提高黄金需求。 虽然过去30年间发生的某些变化是不可预测的，但 一些趋势早已显而易见。因此在这个时间点，我们 认为是时候展望未来，思考未来30年全球和黄金市 场的走向问题了。 此次我们专门征求和收集了独立专家和协会的会员 代表的真知灼见。这些报告反映了他们的观点，并 指出了全球经济、黄金行业和市场的运行方向。世 界黄金协会也同样表达了自己的看法。 资深经济学家George Magnus发人深省地描述了从 现在到2048年的全球经济趋势，发表了包括对新 兴市场、发达市场和地缘政治的评论。 考虑到中国和印度两个经济体在现今黄金市场上颇 具影响力的地位，我们单独呈现了针对中国和印度 的观点。 道富环球(SSGA)全球首席信息官Rick Lacaille思考 了未来30年的全球投资的模式，包括所有主要资产 类别，非常值得一读。 勘探黄金 在金矿生产行业努力地应对不断上涨的成本、但缺 乏重大新发现之际，领先的贵金属咨询公司Metals Focus通过仔细研究黄金行业，评估了金矿生产的 趋势。在科技支持下实现了先前被视为不可能或 不实用的开采方式之际，巴里克黄金公司(Barrick Gold)首席创新官Michelle Ash研究了黄金开采公司 可能使用的方法。 环境、社会和治理问题肯定会对黄金矿业产业产生 日益重要的影响。Goldcorp企业事务与可持续性执 行副总裁Brent Bergeron深入观察了这个领域将对 黄金市场产生的影响。 我们同时还思考了随着科技的发展和用途的演变， 黄金将在从能源到医疗等各产业中发挥的作用。 最后，我们的首席市场战略官John Reade进行总 结，全面分析了未来30年的黄金前景。 我们无法认为我们已经拥有了全部答案，但我们已 经尝试过询问我们认为合适的问题。其结论中某些 主题也颇为引人注目。 首先，经济增长有利于黄金的发展。随着中国、印 度和其他国家的中产阶级迅速扩大，黄金需求无疑 会不断增长。 其次，随着世界变得更加数字化、连接性更高，科 技行业对黄金而言也变得日益重要。 第三，黄金开采行业将面临未来30年里如何维持近 年黄金产量水平的挑战。 第四，黄金行业如果要在未来30年里对社会做出有 意义的贡献，就要改变生产方法和改变与利益相关 者的关系。 然而最重要的是，我们知道黄金在未来将继续得到 社会的认可、欣赏和重视。几千年来，黄金一直是 我们这个世界的一部分。这一点不会改变。 Aram Shishmanian4 黄金2048: 黄金未来30年前景 目录 全球经济趋势：未来30年 5 在全球地缘政治、人口特征和技术发生深远变革 的背景下，资深经济评论员George Magnus对发 展中国家和发达国家的前景做出评估。 中国经济未来三十年发展展望 11 中国的国务院发展研究中心指出，虽然过去三十 年中国发生了翻天覆地的变化，但该国经济将来 还将持续更加深刻的变革。 规模巨大的印度中产阶级： 14一股不可忽视的力量 到2048年，印度的中产阶级人数预计将达12亿， 使印度成为全球最大的消费市场之一。一流智库 印度消费经济人民研究中心评估了这一变化带来 的影响。 2048年的投资市场 16 在未来几十年，财富增加、技术进步和监管都将对 投资趋势造成影响。道富环球投资全球首席投资官 Rick Lacaille分析了不同资产类别的投资趋势。 黄金生产：改变之中的世界 27 过去三十年，金矿开采的地理分布更加多样，黄 金生产总量几乎翻了一番。然而，全球领先的贵 金属咨询公司Metals Focus指出，黄金行业将迎 来严峻的挑战。 黄金开采：变革在即 33黄金行业近来已经发生了不小的变化，而这一趋势 并没有停止的迹象：金矿开采技术、勘探和所有权 等方面将迎来更多变化。巴里克黄金公司首席创新 官Michelle Ash对黄金行业的未来做出了预测。 黄金行业的一条可持续之路 36黄金行业的利益相关者愈发关心环境、社会和治 理问题。加拿大黄金公司企业事务及可持续发展 执行副总裁Brent Bergeron提出金矿开采公司应该 认真思考如何应对未来几十年的挑战。 黄金2048：科技的崛起 40 快速的技术变革正影响着包括医疗、汽车和能源 在内的各种产业。世界黄金协会顾问Trevor Keel 博士评估了黄金将在日益数字化的世界中扮演什 么角色。 未来三十年的黄金 44 预测黄金的未来并非易事，但世界黄金协会首席 市场策略官John Reade强调了未来三十年影响黄 金市场的几个关键趋势。 5 黄金2048: 黄金未来30年前景 全球经济趋势：未来30年 George Magnus 经济学家、作家， 牛津大学中国 中心研究员 George Magnus是一位资深经济评论家，广受政 策制定者和做市商等专业人士的尊敬。他评估了 全球经济未来30年的走向。 我们如何能够判断从现在到本世纪中叶的全球经济走向？ 回首过去30年，人们甚至没能预测到柏林墙的倒塌，以及此后的诸多事 情。另一方面，他们却知道老龄化社会终将到来；他们也知道亚洲的增 长潜力；有些人甚至对处于萌芽阶段的信息和通信革命都略有了解。 既然如此，我们展望未来之时就应该谦虚一点。也许某些趋势和模式应 该可以对未来30年的趋势提供些有用的指导。 新兴市场及其面临的挑战 新兴市场近年来一直推动着全球最大的经济变化。据世界银行的统计， 以购买力平价计算，新兴市场在1980-2017年间的份额提高了近23个百分 点，达到58.7%。事实上，新兴市场的关键在于中国，中国的份额提高 了近15个百分点，达到18.3%。30年前，印度的份额与中国相当，但今 天它的份额只有7 .2%，逊色不少。以当前美元价格来计算更适合中国的 情况，GDP份额低了不少，但趋势没有变化。印度所占份额是有点微不 足道的2.8%，而中国的是14.8%。中国的经济成就是无与伦比的。 6 黄金2048: 黄金未来30年前景 除非出现不可预料的冲击，新兴市场在全球经济中 的相对重要性应该会进一步增加，尤其是在发达经 济体笼罩在金融危机的长期阴影之中时。全球人口 增长的很大一部分将发生在新兴和发展中国家，大 部分人预计，日益崛起的新兴市场的中产阶级将在 未来四分之一个世纪里产生重大影响。大部分新晋 中产阶级确实处于这个阶层的底端，这里并非指的 是上海和孟买的高级精英。但领先的美国调研集团 布鲁金斯学会(Brookings)近期发布的一份报告预测 称，在未来17年内，新兴市场每年将有1. 7亿人成 为中产阶级，大部分在亚洲，尤其是中国和印度。 然而我们应该注意到，在上个世纪，德国最终没 有统治全世界，而苏联和日本也未能达到当时的高 期望，这足以提醒我们，对未来的预测会有多不靠 谱。中国和印度的命运会更好吗？也许会，但也许 不会。事实上，自1945年以来，只有大约12个国 家能够突破或避开所谓的中等收入陷阱，在足够长 的时间内维持适当的经济增速，达到与经合组织的 35个发达经济体持平的人均收入。 巴西、阿根廷和委内瑞拉等国家实际上倒退了。 马来西亚和泰国现在可能已经陷入困境。印度还有 很大的经济进步空间，当然可以无需担心，但中国 已经是一个成熟的中等收入国家。要成为高收入国 家，中国必须大力重视并维持高增速的制度、科技 和组织改革。科技和创新的进步不难看到中国 在许多先进科技领域已经是全球领导者。机构和组 织改革可能更具挑战性。 人口结构的影响 人口结构趋势将产生重要影响。劳动年龄人口的增 长与经济增长呈正相关，但停滞或疲软的劳动年龄 人口增速却与走弱的储蓄和投资增速、死气沉沉的 股市和市盈率，以及（年龄大点的人）对收入的更 高偏好有关。 这份报告预测的非洲劳动年龄人口的20亿增幅将略 高于世界其他地区的整体增幅，到2100年，非洲的 劳动年龄人口份额将从13%左右上升至超过40%。 这使非洲具备了实现非凡巨变的潜力。 但这不是一件板上钉钉的事，它取决于很多因素， 包括得到改善的生殖健康和总体健康；对教育和技 能培养的持续投入；强有力的制度；以及足够的、 能够吸收大幅增长的劳动年龄人口的就业岗位。就 业岗位具有重要意义。就业岗位一般取决于劳动密 集型制造业：但在自动化和人工智能时代，我们怎 么知道劳动密集型制造业会如何演变呢？但非洲确 实是一个值得密切关注的区域。 相比之下，中国的年龄结构变化速度快于全球其 他任何地区。预计到2050年，中国的劳动年龄人 口将从略高于10亿人下降到7 .94亿人。单单是这 个因素就会导致经济增速每年下降近1%。60岁 以上人口数量将从2.01亿增至4.9亿以上，或总人 口的36.5%。到2050年，老年抚养比（60岁以上 人口与劳动年龄人口数量之比）将从13%上升至 46.7%。换句话说，目前是7. 7 个劳动者抚养一个大部分人预计日益崛起的新兴市场中产阶级将在未来四分 之一个世纪里产生重大影响。7 黄金2048: 黄金未来30年前景 老人，到2050年将只有2.1个劳动者抚养一个老 人。这个数字将低于美国的2.7个劳动者，且远远 低于印度的5个劳动者。 中国一直在积累自己的人口结构红利这个阶 段与不断下降的儿童抚养比、不断增长的劳动 力、不断上升的消费和储蓄水平，以及低通胀水 平有关。中国过去在良好的全球环境中成功地做 到了这一点。现在，中国必须制定应对机制，来 适应截然不同的经济和社会条件。 印度则完全不同。印度的人口数量将在数年内超 过中国。印度的生育率正在下滑，但依然几乎比 中国高一倍。三分之一的印度人口不到15岁，这 些儿童长大以后，将使得未来三十年印度的劳动 力人口获得相当于今天西欧所有劳动力人口的增 幅。以所有人口结构标准衡量，印度的人口红利 刚刚开始得到挖掘。但我们无法确定印度能否取 得中国那样的成就。印度遭受了自己造成的障碍的打 击，例如复杂的劳动法和偏爱国产商 品和服务而非国外投资的商业环境。 印度的农村人口依然有70%，但农村人口离开农 村追求城市生活的趋势比中国弱得多。贫困和相对 较低的学历意味着太多人无法从事提高生产率的工 作。劳动群体的贫困率很高。在任何情况下，如果 没有兴旺发达的制造业和充足的基础设施，就根本 无法确定印度是否能够为充裕的劳动年龄人口创造 足够的就业岗位。 印度遭受了自己造成的障碍的打击，例如压制就业 的复杂劳动法规和补贴，以及一个偏爱国产商品和 服务而非国外投资的制造和服务技术环境。这些因 素都可能会影响印度的成功机率，构成印度在未来 几十年里必须应对的挑战， 印度无疑还有工作要做，但有迹象表明印度政府正 在取得进步，出台了未来有利于经济的政策。在过 去几年里，印度政府实施了使灰色经济正规化的政 策，消除了“黑钱”，改善了企业和金融资产负债 表，推出了全国统一的、高效的商品和服务税。 这些措施造成了短期问题，使得2017年的经济增 速有所下滑。但长期来看，这些措施可能会提高 印度的效率，提振经济增速。 30年的债券熊市 一个最大的不确定性来源是老龄化社会将会是一 个通胀型还是通缩型的社会其中的区别会对 真实利率和投资环境产生重大影响。根据目前的 预测，老龄化社会包括欧洲、美国和日本。有一 种共识认为这些老龄化社会的活力会下降，特点 是储蓄和投资下跌，低通胀持续，低水平的真实 利率长期存在。但这种共识不一定正确。 老龄化社会劳动年龄人口数量的停滞或下降会使 熟练劳动力也许还有普通劳动力短缺。 劳动力短缺往往会体现在更高的回报率上，在这 种情况下就是更高的工资。因此，低通胀和平坦 的菲利普曲线（工资对低失业率的不敏感程度） 时代可能要结束了，通胀率可能再度升高。一直 妨碍工资和定价能力提高的一些因素未来对通胀 的压制效果可能不如最近几年那样。这些因素包 括金融危机的阴影、疲软的需求和投资、全球 化、取代退休高技能劳动力的低技能劳动力、以 及因数字化而失业的人。 年龄结构可能也会影响通胀，无论货币政策和通 胀预期发挥什么作用。国际货币基金组织的研究 人员认为，儿童和老年人占总人口的比例越大， 通胀率走高的可能性就越大 。 1他们的理由是， 不同的年龄群体有不同的消费和储蓄模式，这会 影响通胀。年轻人和老年人是消费者，不是生产 者，劳动年龄群体则相反。 全球经济趋势：未来30年 1 华盛顿哥伦比亚特区国际货币基金组织金融与发展季刊2016年3月号第53卷第1期，Juselius, M.和Takáts, E.，年龄与通胀。8 黄金2048: 黄金未来30年前景对自动化的政策反 应可能会成为财政负 担，加剧利率和信贷 市场面临的压力。9 黄金2048: 黄金未来30年前景 西方的人口红利时代以低通胀或较低通胀为特 点，只有这样，年龄结构的变化才可被视为对债 券市场的一种重要影响。不断下降的儿童抚养比 与不断上升的老年抚养比几乎达到平衡的时期， 与低通胀和不断下跌或较低的债券收益率有关。 当然还有其他重要因素，包括央行政策、政治和 政策敏感性，以及经济的繁荣和萧条。但由于年 龄结构在未来再次出现变化，如果通胀再度抬 头，推高债券收益率，我们就不应该惊讶。届时 将由央行决定是通过放慢加息速度来适应高债券 收益率，还是通过更坚定地提高政策利率、并暗 中提高长期利率来遏制高债券收益率。无论央行 采用哪一种方式，过去三十年里不断下降的的低 利率都可能会走到尽头。 更具再分配性的西方政治？ 我们不可能完全预知和理解自动化和机器智能对 劳动力市场的影响。毫无疑问，它们取代的就业 岗位将多于它们创造的就业岗位，就像历史上的 每一次技术变革一样。在中等技能、中等工资水 平的就业岗位上，我们已经可以看到这种影响。 但最终每一次技术变革都产生了让劳动者或资本 家获益的生产率效益，随着这些效益的深化，就 业岗位也被创造出来。如果这次不一样，那是因 为新技术的主要受益者是资本家。目前的局势已 经表明，我们应该要求政治和政策日益变得更具 再分配性，以补偿或应对日益紧张、导致同 样结果的社会关系。 在西方国家，一些人害怕出现大面积的技术性失 业，对于应对机制的议论正在日益增加。这些应 对机制包括培训、再培训和普遍基本收入(UBI) 立法。UBI立法已经在一些国家、州和城市试 行。UBI对于因自动化技术而失业的人来说可能 常常是杯水车薪，并可能弱化针对穷人的福利体 系。如果UBI对于这些群体而言是足够的，它很可 能会让国家背上过重的负担尤其是当与年龄 有关的支出开始暴增的时候。 但投资者需要关注对自动化的政策反应的原因是 显而易见的。对自动化的政策反应在某些情况下 会成为财政负担，加剧利率和信贷市场面临的压 力。如果足够走运，我们在适当的时候有望实现 更高的生产率增速，最终创造出今天无法预知的 新职业和就业机会。 会出现什么样的危机？ 我们将面临宏观经济不稳定和地缘政治危机，这 是不可避免的。美国作为一个友好的霸主从中退 出，中国、俄罗斯、伊朗和土耳其想要彰显自己 的存在，这样的多边世界秩序容易滋生混乱。欧 洲渡过了它的第一次危机，但英国退欧、悬而未 决的政治和银行业危机依然有待解决。但最大的 警报可能是中美关系的走向。 中国的国内因素、其他大国对中国“一带一路”倡 议的反应以及中国在亚洲和其他地区的影响力， 无疑会影响中国的全球角色。“一带一路”是一个 专门致力于促进经济增长的大型基建项目。 在国内，中国迟早必须实施一次重大的去杠杆行 动。必须找出、减记、最终偿还坏账和非商业债 务，监管者必须消除为发债而创造的高波动性、 高风险的债务融资结构的风险。无论政府是主动 选择还是被迫接受一次适当的去杠杆，中国经济 可能都将面临一次长期的缓慢增长，这将波及大 宗商品市场和供应链。这场“危机”不大可能会像 西方国家2007/08年那场危机，但它几乎无疑会在 未来好几年内影响中国。 全球经济趋势：未来30年10 黄金2048: 黄金未来30年前景 特朗普总统与朝鲜的争端反映了中美两国之间正 在形成的尴尬关系。这种尴尬关系包括贸易和投 资，以及美国视为有争议的中国南海领土主张、 中国在欧亚地区新的咄咄逼人姿态。中美两国拥 有密切的相互依赖领域和处理“争端”的外交机 构，现在和未来都是如此。 但美国的安全和外交思维如今已经敌视中国，这 种转变和习近平对全球体系里中国地位的构想也 会产生关系紧张的风险，全世界和金融市场对这 种风险无疑会变得更敏感。此外，我们已经可以 看到中美两国在诸多领域的重大分歧，其中一个 领域就是科技，两个相关却又独立的世界正在逐 渐形成，中国和美国的科技巨头在规则各异、截 然不同的经营环境中发展。 习近平主席几乎无疑会掌权到2022年，如今他的“ 思想”已经被写入中共的宪法，无论2022年以后会 发生什么，他的影响力可能都会依然强大。另一 方面，包括总统在内的美国政治家必须定期面对 选举。如果民主党在2018年得以控制参议院，并 在众议院选举、当然还有2020年的全国性选举和 总统大选中取得进步，投资者对政治气候的转变 就应保持警惕。民主党贸易观点的保守程度历来 与美国政府目前倡导的观点一致，但我们预计民 主党对国际关系的语调会软化。 最后但并非最不重要的一点是，气候变化就像人 口结构一样，对于面临旱灾和洪灾等风险的人类来 说，是一个需要制定保护机制的艰巨挑战。这些气 象灾害基本上会让各国政府面临财政风险。但对于 金融市场而言，保险公司遭受巨大损失的主要风险 不但与地震这样的非气候变化现象有关，而且还与 美国的飓风和亚洲的台风有关。一个重大事件可能 会变成系统性金融风险，但总体而言，我们在这方 面的关注点可能是错的。如果气候变化的影响最终 会导致令人紧张的洪灾、旱灾和饥荒，移民的流动 在政治上可能会具有更大的破坏性。 一个具有挑战性的未来 这些趋势彰显了一个最重要的主题：不确定性。中 国在世界舞台上可能会占据支配性地位，但它在未 来几十年里必须管理许多严重的社会、经济和政治 问题。印度拥有人口结构优势，但经济增长可能会 被这个民主国家能够充分发挥潜力的巨大变化所阻 碍。非洲的变革潜力更大，但变革之路也更为漫长 和艰难。在全球范围内，老龄化社会和通胀会带来 长期威胁，而人工智能的影响依然不得而知，也可 能无从知晓。 加上不断升温的地缘政治紧张局势、气候变化和不 受欢迎的移民流动，世界可能会变得动荡不安。在 这样的环境中，黄金在未来几十年里可能会被证明 是一种有效的投资标的。 全球经济趋势：未来30年11 黄金2048: 黄金未来30年前景 中国经济未来三十年发展展望 陈道富 中国国务院发展研究中 心金融研究所副所长 孙飞 中国国务院发展研究中 心金融研究所证券研究 室副主任 中国的经济转型是过去30年最具影响 力的全球趋势之一。展望未来，预计 会出现更多重大变化。中国国务院发 展研究中心金融研究所陈道富和孙飞 评估了中国的经济前景。 当前，经过40年的改革开放，中国经济正在由高速 增长阶段转向高质量发展阶段。展望未来30年，随 着转变经济发展方式的持续推进，中国经济增长速 度将逐渐由中速过渡并回归至全球平均增速。根据 国务院发展研究中心的分析，2020-2035年期间中 国经济平均增速将达到4.8%左右，经济规模大致 可以翻一番；2035-2050年，经济的平均增速将进 一步下降至3.4%左右。 在此基础上，2035年中国名义GDP将达到63万亿 美元左右，占全球的比重约为26%；2050年名义 GDP将达到160万亿美元左右，约占全球GDP的 30%。2050年名义GDP将达到160万亿美 元左右，约占全球GDP的30%。 考虑到人口变动、通货膨胀等因素，中国2025年 人均名义GDP有望接近2万美元，按照世界银行收 入分类标准的变化趋势推算，届时人均GDP将明显 高于高收入门槛，显著超过全球平均水平；2035 年将达到4.5万美元，比全球平均水平高65%左 右；2050年可能达到12万美元左右，是全球平均水 平的两倍，相当于美国人均GDP的一半左右。12 黄金2048: 黄金未来30年前景 产业结构将会发生深度调整，农业比重继续下降； 工业部门增速不断放缓，对经济增长的贡献也不断 下降；服务业对经济增长的贡献不断提升，2020- 2035年对经济增长的贡献度日益高于第二产业。创 新和研发将会受到更加重视，预计到2030年技术进 步对经济增长的贡献率将由过去的30%左右上升至 50%左右。 基础设施投资、制造业投资以及房地产投资增速会 持续回落，投资需求增长对经济增长的拉动作用明 显减弱。消费增速虽然也将下滑，但变化将比投资 更加平缓，并逐渐超越投资，成为经济增长最主要 的拉动力量，对经济增长的贡献率将由50%不断上 升至70%以上。在居民消费结构方面，农产品和工 业品消费比重将会持续下降，服务需求的比重越来 越高。 由此，未来的经济增长模式将逐渐转变为“更多地 依靠消费、更多地依靠服务业、更多的依靠技术进 步”的增长模式。 作为中国经济的重要一环，近年来金融业发展迅 速，按照金融业增加值占GDP的比重为6.5%测 算，预计到2035年金融业增加值将达到4.1万亿美 元。未来一段时间内，完善金融监管、加快实现人 民币资本项目可兑换、推进汇率市场化等金融改革 将会继续推进，金融开放力度进一步加大，允许外 资更深入的介入中国金融业。创新和研发将会受到更加重视，预 计到2030年技术进步对经济增长的贡 献率将由过去的30%左右上升至50% 左右。 城镇化仍然还有较大的提升空间，未来一段时期内 仍将保持相对较高的提升速度，预计到2035年将 会达到72%左右，2050年基本达到76%左右，接 近中国城镇化率的峰值水平，与目前的德国和欧盟 平均水平基本相当。 中等收入群体的比重将会增加，综合收入增长和 收入分配政策改善等因素，预计按照绝对标准， 2020年预计可以达到74%，2035年中国中等收 入群体将占据全部人口绝大多数； 2按照相对标 准，2035年中等收入群体将达到60%以上的水 2 对中等收入者的衡量方法大致可以分为两类，一类是绝对标准，用的比较多的是世界银行和亚洲开发银行提出的“家庭人均每天支出10-100美元”； 另一类是相对标准，根据收入分配的角度定义中等收入群体，例如李实等人（2017）按照国际中等收入的66%和300%的区间界定。 参考文献：李实，中国中等收入群体的规模及其变化趋势社会治理，2017（6）。 1 2050GDP65% 2025 2035 2050 0 40,000 80,000 120,000 160,000 中国经济未来三十年发展展望13 黄金2048: 黄金未来30年前景 平，由现阶段的“金字塔”型收入分配结构演变为 稳定的“橄榄形”收入分配结构 ，到2050年，这一 比重将进一步提升。 未来30年中国经济发展面临的风险也趋于复杂化。 一是发展的不平衡不充分，例如区域、城乡、经 济与民生、经济与生态环保、经济与文化发展之 间的不平衡不充分等，这有可能成为突发性事件 的导火索； 二是人口出生率已经达不到预期，而老龄化速度在 加快，根据国家老龄委预测，2022年至2030年为 老龄化急速发展阶段，年均增加1260万老人，接近 当前的2倍，2040年前后，中国将进入超级老龄化 阶段，这不仅会影响劳动力的供给，而且会通过影 响国民储蓄率进而影响整个社会的资本积累； 三是劳动力素质提高缓慢，一方面缺少高素质的 技术工人，另一方面，如何在人口绝对值较高的 背景下面对人工智能，从而解决就业问题需要重 点应对； 四是财富、教育以及流通渠道的相对封闭和僵化 有可能带来阶层固化，高收入阶层与其他阶层收 入差距进一步拉大的风险依然存在。 五是还存在资源和环境恶化风险、与国际市场动 荡相互传染的风险等。 但总体而言，中国经济很有可能会以一种谨慎的 方式成熟和发展，并在世界舞台上发挥日益重要 的经济、社会和政治影响。根据国 家老龄委预 测，2022年至 2030年为老龄 化急速发展阶 段，年均增加 1260万老人， 接近当前的2 倍。 中国经济未来三十年发展展望14 黄金2048: 黄金未来30年前景 规模巨大的印度中产阶级： 一股不可忽视的力量 Rajesh Shukla博士 印度消费经济消费者研 究(PRICE)董事总经理兼 首席执行官 印度是全球第二大黄金消费国，印度文化对黄金的喜爱已 有数百年之久。印度还经历着日新月异的变化，这种趋势 可能会对印度的经济实力、全球影响力和黄金需求产生深 远影响。印度消费经济消费者研究(PRICE)董事总经理兼 首席执行官Rajesh Shukla评估了印度的长期前景。 凭借5%-6%的年均增速，印度有可能在未来30年里成为全球增速最快的经 济体。到2048年，以现在的汇率计算人均收入将达到38,000美元左右，预计 总人口将超过17亿。这个增速不仅会让中产阶级成为印度人数最多的群体， 还会使中产阶级转变成一股重要的经济、政治和社会发展驱动力。 到2048年，如果政治和经济改革达到预期效果，印度的收入金字塔将逐渐变 成一个“胖女人”底部细小形状代表穷人和有望脱贫者，中间大腹便便的 形状代表中产阶级，大脑袋形状则是代表富人。15 黄金2048: 黄金未来30年前景 基于PRICE的ICE 360°全印度初步调查的估算值表 明，到本世纪40年代，由穷人和有望脱贫者构成 的群体人口将从今天的近11亿下降到1. 5亿。收入 最高的阶层富人的人数将从3千万增长到 3.1亿左右。而大部分人口将由近12.5亿中产阶级 构成，中产阶级人口目前为2.7亿。 3随着中产阶级人数的增长，中产阶级在印度国内 的影响力也会增加。目前，中产阶级占印度总人 口的19%。30年内，这个数字可能会超过70%。 中产阶级也几乎肯定会占据总收入的最大份额， 而穷人和有望脱贫者的份额将大幅下滑。 富人的绝对收入可能也会增加，但印度中产阶级 的数量优势表明它将成为印度经济体系内的一股 驱动力，而它的总购买力将催生全球最大的市场 之一。这个增长迅速的社会阶层拥有可自由支配 的消费能力，这既可以刺激投资，又可以创造就 业岗位，从而为经济增长进一步提供助力。 印度中产阶级不仅将成为印度经济 体系内的一股驱动力，它的总购买力 还将催生全球最大的市场之一。 印度收入金字塔 人口（百万） 人口占比（%） 收入阶层 2018年 2048年（估计值） 2018年 2048年（估计值） 年增速（%） 穷人 630 40 45% 2% -8.8% 有望脱贫者 460 110 33% 6% -4.7% 中产阶级 270 1,250 19% 73% 5.2% 富人 30 310 2% 18% 8.1% 总计 1,390 1,710 100% 100% 0.7% 来源：作者利用PRICE的ICE 3600调查（2014和2016年)中的家庭数据进行计算的结果 印度应该还会受益于迅速增长的年轻劳动年龄人 口，这种人口红利将为印度提供全球最多的劳动年 龄人口。这可能会对其国内需求和生产产生实质性 的影响。但为了充分发挥这一为期30年人口红利的 潜力，印度必须进行一些重大改革。这些重大改革 包括持续的经济改革；对宏观经济基本面和制度的 加强；以及关键的大众教育。如果这些改革得到有 效实施，迅速增长的劳动年龄人口应该会对长期经 济增长做出富有成效的贡献。然而如果缺乏优质教 育，年轻人将依然面临失业，继续对稀缺资源造成 拖累。 假设这些改革被启动，并且印度中产阶级增长到 10亿人以上，那么所产生的影响将十分深远。一 个国家的中产阶级在社会和经济结构中具有关键作 用，因为它参与的经济活动比其他社会阶层都更为 广泛。中产阶级可以作为雇主和雇员、消费者和生 产者，以及政治改革的推动者。在西方国家尤为如 此，西方国家的中产阶级在民主制度的运行中发挥 着不可或缺的关键作用。 亚里士多德说过：“最好的政治社会是由中产阶级 构成的，中产阶级占多数的国家有可能治理良 好。” 这种古老的智慧在印度可能会变得越来越重 要，因为随着中产阶级的扩大，这个阶层将参与更 多的政治活动，成为改革的推动者和一股重要的稳 定力量。因此，随着印度发展得更为全球化，中产 阶级可能会对印度社会、政治和经济的塑造产生重 要作用。 3 PRICE最新的ICE 360°调查(2016年) 是印度领先的代表性范例之一，覆盖了全国300,000多个家庭。收入阶层是根据以2017-18年汇率计算的家庭 年收入来定义的。穷人（低于250,000印度卢比或低于3,800美元）；有望脱贫者（ 250,000550,000印度卢比或3,8008,500美元）；中产阶级 （550,0002,750,000印度卢比或8,50042,200美元）；富人（2,750,000印度卢比以上或42,200美元以上）。2017年汇率：1美元 = 65.11印度卢比。 规模巨大的印度中产阶级：一股不可忽视的力量16 黄金2048: 黄金未来30年前景 2048年的投资市场 Rick Lacaille 道富环球执行副总裁兼 全球首席投资官 投资界在过去30年里发生了翻天覆地的变化，预计在未 来30年里也将继续如此。道富环球(State Street Global Advisors)全球首席信息官Rick Lacaille评估了变革的驱动 因素,以及这些因素可能带来的后果。 要对今后30年的投资气候进行有根据的推测，就应该考虑投资和资本市 场在过去30年里的变化尽管人们通常认为过去的表现无法保证未来 的收益。本着这种考量，我们分析了过去30年里主要的宏观经济、人口 结构、金融、大宗商品和私募市场的趋势，并考虑了这些趋势在未来的 可能走向。 1987年10月黑色星期一，道指创下23%的史上最大单日跌幅，而从那以 后，投资界的面貌已经发生了彻底改变。科技已经成为日常生活不可或 缺的一部分，同时全球化既带来了经济增长，又引发了政治动荡。股市 和债市在上世纪80年代末和90年代经历了一段黄金时期，又在本世纪初 经历了科技股的高涨和崩盘，继而在2008-09年全球金融危机(GFC)过后 经历了长达十年的低水平增长。GFC的影响延续至今，在发达市场上催 生了一种新的系统性风险管理和宏观审慎监管的模式。与此同时，在技 术创新、全球化和老龄化群体的共同作用下，促成了全球经济和金融市 场的结构性改革，而主要国家的央行行长和政策制定者依然在争论增长 和通胀带来的影响。 17 黄金2048: 黄金未来30年前景 问题在于，我们从这里将会走向何处？为了帮助 构建对2048年投资气候的未来主义观点，我们研 读了过去30年里的人口结构、GDP增速和资产价 格信息。通过分析，我们得出了以下预测： 2048年的人口会比今天多，但特点不同了 科技将变得更先进，成为金融决策中不可或缺的 一部分 各国将更了解、也更能适应气候变化 拥有投资渠道的人会变得更多 风险管理/监管将成为产生合理收益的关键 政治不确定性将取决于政治制度 全球范围内知识和信息的获取速度会加快 金融创新会创造新的商业模式和资产类别 人口结构 了解全球人口趋势是了解全球未来30年变化的基 础。人口增长肯定会继续，但增速将低于当前水 平（表1）。同样重要的是，联合国的预测表明， 到2048年，全球人口将达到近97亿，而其中大约 90%的人口将来自相对贫穷的国家。 预计发展中国家预期寿命的增幅将更大，但所有 地区的老年抚养比劳动年龄人口与65岁及以 上人口的数量之比肯定会提高，尽管发达国 家的增幅会比较小。联合国的中等生育率基本假 设情况表明，多个发达国家将出现人口衰退，而 其他国家的人口增速将变得微乎其微（图表2）。 预计育儿成本将导致全球生育率下滑，而随着更 多女性进入职场，性别差距有望缩小。 表1：全球人口结构指标：19882048 出生时预期寿命(岁） 生育率（每个妇女的子女数量） 人口增速（每年百分比） 老年抚养比（每100个15-64岁的人 抚养的65岁及以上老人的数量） 1988年 63.7 3.4 1. 8 10.0 2018年 71 .9 2.5 1. 1 13.7 2048年 76.9 2.2 0.6 24.4 来源：联合国人口机构，SSGA Demographics 0.1 -0.4 0.2 0.6 1.0 0.0 0.6 1.1 0 0.5 1.0 1.5 2 2045-2050 2045-2050 1.8 1.3 1.8 2.2 1.8 2.3 2.7 2.3 2.8 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 SSGA Demographics -0.5 0.4 2048年的投资市场18 黄金2048: 黄金未来30年前景 宏观经济 GDP增速可分为三个基本人口要素的增速：劳动 年龄人口、劳动生产率和劳动力使用率增速 （图表3）。 在20世纪，美国、德国、日本和英国这四大发 达经济体的GDP增速相当强劲。此后，大部分经 济体都出现了增速放缓，主要原因是劳动生产率 下跌。为了扭转局面，各国必须增加女性和年轻 劳动者在劳动力人口中的数量。虽然新兴经济体 的GDP增速依然较高，但仅拥有增速较快的劳动 年龄人口还不够。生产率和工时的增长也是未来 GDP增长的重要组成部分。 2048年的投资市场 3 GDPGDP GDP -8.0 -6.0 -4.0 -2.0 0 2.0 4.0 6.0 8.0 -8.0 -6.0 -4.0 -2.0 0 2.0 4.0 6.0 8.0 -3.0 -2.0 -1.0 0 1.0 2.0 -4.0 -2.0 0 6.0 8.0 SSGA Demo graphics 4.0 2.0 1988 1990 1992