政策托底煤价，关注龙头估值修复2019年煤炭行业投资策略2018.11.19主要 内容1. 新旧产能迅速 更迭 ， 新增产能持续 释放2. 煤炭供需 环境将持续偏宽松3. 煤炭价格保持平稳，关注行业龙头估值修复21.1煤炭 供给侧改革“三步走” 战略 煤炭行业供给侧改革 “ 三步走 ” 战略稳步实施 。 2016年 ， 国务院发布七号文 关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见 拉开煤炭行业供给 侧 改革序幕 。 当前供给侧改革已经完成第一步 “ 重塑行业供需格局 ” 。 当前处于第二步 “ 降杠杆 ” 阶段 。 预计 2019年供给侧改革逐步进入 “ 产业重组 ” 阶段 。1.2煤炭供给侧改革稳步推进，产能结构不断优化 2016年，国务院发布七号文关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见拉开供给侧改革大幕。 据各省公布数据统计：我国 2016-2017年分别去产能 3.52亿吨、 1.70亿吨，预计2018年去产能 1.67亿吨，三年合计去产能约 6.89亿吨。 供给侧改革的同时，通过产能置换不断投放新建产能，逐步优化产能结构 据能源局统计：供给侧改革以来，我国在产产能净增加 1.56亿吨。产能的扩张主要来自于原有矿井的核增。产能结构不断的得到优化。我国煤炭产能统计（亿吨，个）在产产能 矿井数量 在建产能 矿井数量 试运转产能 矿井数量2017年 6月 34.10 4271 10.53 1228 3.68 2312017年 33.40 3907 10.2 1156 3.57 2302018年 6月 34.91 3816 9.76 1138 3.35 201我国煤矿数量及产能统计（亿吨，个）项目 时间 9万吨以下 9-30万吨 30-90万吨 90-300万吨 300-1000万吨 1000万吨以上 合计矿井数量 2015年 3400 1833 1213 953 199 21 64062018年 6月 667 961 999 934 214 40 3815矿井产能 2015年 1.02 2.36 5.42 13.00 8.51 3.02 33.352018年 6月 0.34 1.31 4.61 12.60 9.55 6.50 34.911.2.1中小矿井数量大规模缩减，集中淘汰落后产能 中小煤矿数量大幅缩减 ， 优质产能得到充分释放 。 供给 侧改革正式实施以来 ， 我国矿井数量大幅缩减 。 30万吨以下矿井削减比例高达 69%， 尤其是其中 9万吨以下矿井削减高达 80%， 关闭矿井 2733座；实现多年以来的淘汰落后产能目标 。 而核增矿井方面 ， 1000万吨以上产能的 超大型 矿井得到充分释放 ， 由 21座增加至 40座 。2015年 9万吨以下煤矿数量占比高达 45% 2018年 6月 9万 吨以下煤矿数量占比下降至 17.5%1.2.2 产能结构优化，优质产能集中释放2015年煤炭产能分布较为分散 2018年 6月煤炭产能逐步向大型煤矿集中 优质产能得到充分释放 ， 中小矿井规模大幅缩减 。 进入 2017年后 ， 通过产能置换政策的实施 ， 大量先期违规生产矿井得到释放 。 尤其是陕北 、 内蒙古地区大量超大型矿井合法投产 ， 千万吨级大型矿井占比规模提升至 19%。 30万吨以下矿井产能规模占比缩减至 4.72%。1.3 新旧产能迅速 更迭， 新增产能持续释放 随着去产能的持续推进 ， 产能更迭迅速 。 核增产能和新建产能持续投放 ， 产能持续小幅增长 。 核增产能集中释放 ， 使得 18年供给相对充盈 。 另外持续新增联合试运转矿井 ， 使得新增产能潜力充足 ， 煤炭供给充盈局面持续 。联合 试运转矿井投产及新增情况（万吨 ）省份 17年下半年新投产产能 18年上半年新投产产能 17年下半年新增试运转产能 2018年上半年新增试运转 17年初进入试运转至 18年仍未转固产能内蒙古自治区 1390 940 660 1170 12960陕西省 3920 4295 1955 3050 6310山西省 900 2685 2790 1320 4025宁夏回族自治区 30 180 3220其他省份 330 1065 648 855 4024总计 6540 8985 6053 6395 27319历史产能变化及未来产能预测（亿吨）项目 2017年 2018年 2019E 2020E去产能 -1.70 -1.67 -0.80 -0.31计算核增产能 1.15 0.96 0.00 0.00新建产能 0.65 1.50 1.73 1.04当年产能净增加 0.1 0.79 0.93 1.35当年产能 33.35 34.14 35.07 36.42主要 内容1. 新旧产能迅速更迭，新增产能持续释放2. 煤炭供需环境将持续偏宽松3. 煤炭价格保持平稳，关注行业龙头估值修复82.1 产量稳步增长，向国有重点煤矿集中 煤炭产量稳步持续增长 ， 淡旺季波动开始逐步收窄 。 国家统计局数据 显示 ， 2018年 10月 中国规模以上原煤产量 3.05亿吨 ,同比 增长 8%；1-10月份 ， 全国原煤累计产量 28.99亿吨 ， 同比增长 5.4%。 预计 2018年全年煤炭产量 35亿吨左右 ， 小幅增长 。 煤炭企业产量逐步向国有重点煤矿集中 。 2016年国有重点煤矿煤炭产量占全国煤炭产量比重为 49.8%， 2017年该比重提高至 51.2%， 进入 2018年进一步提高至 53.3%。原煤产量稳步增长 产量逐步向国有重点煤矿集中2.2 产销比逐步下降，库存向中下游转移 2018年一季度以来 ， 随着核增产能和新建产能的逐步释放 ， 煤炭产量逐步增长 ， 煤炭产销比逐步下降 。 据煤炭运销协会统计数据 ， 自 2017年以来 ， 煤炭产销比持续下滑 ， 煤炭库存不断积累 ， 甚至进入 2018年 7月份后单月产销比下滑至 90%以内水平 。 煤炭 供给宽松格局持续 ， 库存 小幅增长且由 煤企向 中下游港口 、 电厂转移 。 截至 9月末 ， 全国 主要煤企库存较年初下滑 10%， 而全国主要电厂 库存较年初增长16%， 主要港口库存较年初增长 30%。煤炭产销比逐步下降，进入 9月份降至 90%水平 2018年全社会煤炭库存保持小幅增长态势