- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 唐川 分析师 SAC 执业编号： S1130517110001 tangchuan gjzq 宽信用待破局，利率依然看牛 基本结论 【 专题 】今年 7 月之后政策由 “宽货币 ”转向 “宽信用 ”的趋势十分明显， 8 月银保监发布 76 号文进一步推进信贷服务实体经济，标志着监管政策从 “宽货币紧信用 ”切换成 “宽货币宽信用 ”。 目前宽信用政策效果尚未显现，对实体经济的影响存在一定时滞，对于债券市场，宽信用并非意味着利率行情的结束 ，货币环境稳定及经济下行压力并没有发生实质变化，宽信用政策效果还在验证阶段，利率仍有一定下降空间 。 对于本轮 “宽信用 ”效果达成时间我们难以推断，但依据 历史 宽信用政策落地后 10Y 国债收益率 平均下行幅度，预测十年期国债收益率向下还有 10-15 个 BP 的 空间 。 实体经济观察： 1）需求端：地产成交继续下行， 厂家年底提前补贴购置税，汽车透支消费 ； 2）生产端：日均发电耗煤跌幅收窄，高炉开工率暂未出现明显下降； 3）物价：肉价持平，蔬菜价格持续下跌，水果蛋价上行。 流动性跟踪： 1）资金面：净回笼为 0，汇率反弹无力跌破 6.94； 2）货币市场：利率总体平稳，流动性逐渐回归合理充裕； 3）同业存单：净融资额回升，发行利率涨跌互现。 利率债市场回顾： 1）一级市场：国债发行回升，地方债发行额持续萎缩，国开债认购保持高热情； 2）二级市场：债券收益率 均 下行。 风险提示 ： 出口增速下行超预期，人民币贬值超预期，市场波动超预期 。 2018年 11 月 11日 固收专题分析报告 固定收益定期报告 证券研究报告 总量研究中心 固收专题分析报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、宽信用未破局，剩余牛途不短 .4 1、 信用周期的划分 .4 2、 历次 “宽货币 +宽信用 ”阶段债市表现 .5 3、 总结和启示 .7 二、实体经济观察 .7 1、需求仍然偏弱，生产持续走弱，油价跌水泥涨 .7 2、物价：肉价持平，蔬菜价格下跌，水果蛋价上行 .9 三、流动性跟踪 .9 1、资金面：净回笼为 0，汇率反弹无力再度失守 6.92 关口 .9 2、货币市场：利率整体平稳，流动性逐渐回归合理充裕 .10 3、同业存单：净融资额回升，发行利率涨跌互现 .10 四、利率债市场回顾 . 11 1、一级市场：国债发行回升，地方债持续萎缩，国开债认购热情持续高涨 11 2、二级市场：债券收益率多数下行 .12 五、风险提示 .12 图表目录 图表 1： 8 月监管政策正式确认宽信用 .4 图表 2：信用周期的划分 .5 图表 3：货币 +信用框架划分 .5 图表 4：宽货币 +宽信用下的利率债走势 .6 图表 5： 2016 年宽信用没有导致债市利率下行结束，主因通胀下行 .7 图表 6：历史宽货币 +宽信用期间债市下行幅度 .7 图表 6： 30 大中城市商品房成交面积环比出现大幅下滑 .8 图表 7： 10 月乘用车零售强劲复苏 .8 图表 8：六大发电集团日均耗煤量跌幅收窄 .8 图表 9：全国高炉开工率未明显下滑 .8 图表 10：南华工业品与 CRB 现货指数下行 .9 图表 11：水泥价 格不断攀升 .9 图表 12：猪价持平，蔬菜价格继续回落 .9 图表 13：鸡蛋价格微升，水果价格处于上涨通道 .9 图表 14：本周货币净回笼为 0 .10 图表 15：汇率反弹无力 .10 图表 16： shibor 隔夜利率大幅下滑，周五小幅回升 .10 图表 17： R007和 DR007 整体平稳 .10 固收专题分析报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 18：净融资额回升 . 11 图表 19：同业存单发行利率涨跌互现 . 11 图表 20：本周地方债国债发行持续缩量 . 11 图表 21：利率债总发行量小幅回升 . 11 图表 22：国债中标利率走 势（本周没有国债发行） . 11 图表 23：短端国开债中标利率继续下行 . 11 图表 24：国债收益率普遍下行 .12 图表 25：长短端主要收益率均下行 .12 固收专题分析报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、 宽 信用 未破局 ， 剩余牛途不短 今年 7 月 之后 政策由“宽货币”转向“宽信用”的趋势十分明显 ， 8 月 银 保监会 发布 76 号文 1进一步推进信贷服务实体经济 ， 标志着监管政策从“ 宽货币紧信用”切换成“宽货币宽信用”。 目前 宽信用政策效果尚未显现，对实体经济的影响存在一定时滞 。 对于债券市场，宽信用并非意味着利率行情的结束， 目前货币环境稳定及经济下行压力并没有发生实质变化 ， 宽信用政策效果 还在 验证阶段 ， 利率仍有一定下降空间 。 本文梳理了三次 “宽货币 +宽信用”阶段 债市表现 ，以供投资者参考。 图表 1： 8 月监管政策正式确认宽信用 日期 宽信用政策阶段 具体措施 2018/4/17 融资问题浮出水面，政策初探引导 定向降准引导银行重视小微企业融资难、融资贵的问题 2018/4/23 政治局会议重提扩大内需 2018/6/1 紧信用问题迟迟未改善，政策出台试水 央行宣布适当扩大 MLF 担保品范围以支持小微、绿色、三农领 域的债券和贷款投放 2018/6/24 央行定向降准用于 “债转股 ”和小微企业贷款 2018/6/25 正式文件关于进一步深化小微企业金融服务的意见出台 2018/7/18 中央层面明确和正面提及融资保障问题 央行窗口 指导 MLF 支持信贷投放和信用债投资来改善中低等级企业债券融资过度萎缩的困境 2018/7/20 资管新规过渡期整改要求有所放松 2018/7/23 国常会强调 保障 融资平台合理融资需求 2018/7/31 中央政治局提及去杠杆要把握好力度和节奏 2018/8/17 宽信用 政策 正式落地 银 保 监发布 76 号文进一步推进信贷服务实体经济 来源： 根据新闻整理， 国金证券研究所 1、 信用周期的划分 我们采用 “谷 -峰 ”法分析宽信用阶段下债券收益 率走势 ，首先定义宽货币和宽信用的 观察指标 ，对于宽货币主要用 R007 收益率定义，对于宽信用主要用金融机构贷款余额和社会融资规模增速定义 ，两者走势部分不一致 。从历史走势看，可以显著寻找到三个宽信用 +宽货币的周期，第一个是 2008 年 10 月 -2009 年12 月 ，第二个是 2014 年 4 月 -2014 年 7 月 ，第三个是 2015 年 2 月 -2016 年 6月 ，三次宽信用 +宽货币周期 持续时间不一致 ，分别持续 14 个月、 4 个月和 7个月 。 在宽信用初期，由于政策传导的时滞效应，货币收益率都在大幅下降后，逐步稳定在一个适当的平台上，波动性较小。 本轮信用 大 周期开始于 2015 年 7月，从 17 年 8 月起社融增速不断下降，直到今年 9 月份降至 10.6%（新口径）阶段性低点，历时 3 年 多 。 1 银保监 办发 2018 76 号 ： cbrc.gov/chinese/newShouDoc/78EB4C12EEF94CCBABF28E8D807388F9.html 固收专题分析报告 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 2： 信用周期的划分 来源： Wind，国金证券研究所 图表 3： 货币 +信用 框架划分 时期 货币 信用 持续时间 货币政策 背景 2008 年 3 月 2008年 9 月 紧 紧 6 2008 年年初通胀压力大，货币政策趋紧以抑制通胀 2008 年 10 月 2009 年 12 月 宽 宽 14 全球金融危机爆发，政策全面松动，降准降息 2010 年 1 月 2010年 7 月 紧 紧 6 通胀压力大，央行提高存款准备金率和基准利率 2010 年 8 月 2010年 12月 紧 宽 4 2011 年 1 月 2011 年 11 月 紧 紧 10 2011 年 12 月 2012年 7 月 宽 紧 7 两次降息，两次降准 2012 年 8 月 2013年 5 月 紧 宽 9 货币政策变化不大 2013 年 6 月 2014年 3 月 紧 紧 9 钱荒时期利率大幅抬升 2014 年 4 月 2014年 7 月 宽 宽 4 降低县域农商行存准率 2014 年 8 月 2015 年 1 月 宽 紧 22 2015 年 2 月降准开启宽松货币周期，在一年之中，连续降息降准 2015 年 2 月 2016年 6 月 宽 宽 14 2016 年 8 月 2017年 1 月 紧 宽 6 央行 2 次提高公开市场操作利率。 2017 年 2 月 2017年 10月 紧 宽 8 2017 年 11 月 2018年 3 月 紧 紧 4 金融体系稳步去杠杆 2018 年 3 月 2018年 7 月 宽 紧 6 4 次降准、 MLF 担保品扩容、 MLF 超额续作和大额新作 2018 年 8 月 宽 宽 来源： 根据新闻整理， 国金证券研究所 2、 历次 “ 宽货币 +宽信用 ” 阶段 债市 表现 宽信用初期 货币政策维持宽松，经济改善迹象还未出现之前，市场对经济仍有下行担忧，利率仍有一定下降空间 。 然而， 不同阶段的宽货币 +宽信用政策对于债市的影响，还需要结合基本面进行判断。 0%5%10%15%20%25%30%35%40%2002-012002-072003-012003-072004-012004-072005-012005-072006-012006-072007-012007-072008-012008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-07信用周期 金融机构 : 各项贷款余额 : 同比 社会融资规模存量同比3 年 6 个月 3 年 4 个月 3 年 7 个月 3 年 3 个月固收专题分析报告 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 4：宽货币 +宽信用下的利率债走势 来源： Wind，国金证券研究所 2008 年 10 月 -2009 年 12 月 ： 政策 由“ 紧 货币 +紧 信用 ”转向 “ 宽货币 +宽信用 ”， 债市 在宽信用初期主要是以低位震荡为主， 由于 2008 年 10 月 降准和降息前 ， 央行公开市场操作已经开始释放一定的流动性， R007 维持在 1%的低位，所以 债市收益率下降的 时间起点会略早于货币政策转向的时点 。 2008 年 11 月推出“四万亿计划” ， 宏观经济在 2009 年一季度探底 回升 ， 10Y 国债 收益率开始了逐步回升态势，与社融规模增速保持同步 。 随着经济的复苏，投资者预期到宏观经济的好转 会 带来通胀压力的上升，以及后续宽松货币政策收紧 ， 债市收益率在宽信用政策确定后四个月 结束 下行 。 2014 年 4 月 -2014 年 7 月 ： 政策 由“ 紧 货币 +紧 信用 ”转向 “ 宽货币 +宽信用 ” 。2014 年 4 月 流动性开始有所收紧，市场对债市后市走向开始出现分歧，债券收益率在短暂下行后开始平坦化上行 。随着 央行重启公开 市场净投放，而且定向降准、再贷款等“微刺激”手段进一步强化了资金宽松预期，债券收益率迅速整体下移。 7 月 宏观经济出现企稳迹象，投资者开始逐渐修正对资金面的过度乐观预期和对基本面的过度悲观预期 ， 10Y 国债 收益率在 7 月初小幅下降后呈现窄幅震荡局面 ，但是本轮“ 宽货币 +宽信用 ” 不具有代表性，是整个紧信用过程中一个小的调整 。 2015 年 2 月 -2016 年 6 月 ： 政策 由“ 宽货币 +紧 信用 ”转向 “ 宽货币 +宽信用 ”， 在这一轮宽货币 +宽信用周期中，债市收益率走势则与社会融资规模增速走势相反，随着宽信用逐步接近拐点之际，债券收益率也逐步接近拐点 ， 结合基本面看，主要是在于信用增速虽然加快，但通胀一致处于低位，回升较慢，这与2008 年 那轮 表现 不 相同，因此给予了债市持续 向下 的空间。 0%5%10%15%20%25%30%35%40%2 . 5 %3 . 0 %3 . 5 %4 . 0 %4 . 5 %5 . 0 %2005-052006-012006-092007-052008-012008-092009-052010-012010-092011-052012-012012-092013-052014-012014-092015-052016-012016-092017-052018-012018-09百10Y 国债收益率 社融同比（右轴）0%1%2%3%4%5%6%7%8%2 . 5 %3 . 0 %3 . 5 %4 . 04 . 55 . 02005-052006-012006-092007-052008-012008-092009-052010-012010-092011-052012-012012-092013-052014-012014-092015-052016-012016-092017-052018-012018-09百10Y 国债收益率 R007 （右轴）固收专题分析报告 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 总体看， 宽货币宽 信用 初期 出现了利率先下行，然后反弹或者走平的行情。 但不同阶段的宽货币 +宽信用政策对于债市的影响，还需要结合基本面进行判断。 图表 5： 2016 年宽信用没有 导致 债市利率下行结束 ， 主因通胀下行 来源： Wind， 国金证券研究所 3、 总结和启示 对于债券市场 ， 宽信用并非意味着利率行情的结束，反而在初期长端利率仍有一定下降空间。 在宽信用初期，由于政策传导的时滞效应， 实体经济未见起色的情形下，无风险利率仍有下行必要，以引导实体融资利率下行 。 前两 轮 “ 宽货币 +宽信用 ” 政策 落地后， 10Y 国债 收益率下行幅度 至最低点约40BP，耗时 2 个月，第三轮下行 68BP，耗时 11 个月，主因 当时 中国面临大幅通缩风险 ， 给予了债市持续 向下 的空间 。 本轮 宽信用政策发力尚需时日，此轮宽信用属结构性导向，对于房地产 投资 仍有较大限制，因此宽货币 +宽信用政策对于宏观经济的拉动力度将可能弱于之前的 三 轮政策效果。 在外部不确定性因素增多以及 宏观经济仍面临较大的下行压力 下， 货币政策稳健偏松的格局未变 ， 债市依然具有走高的动力 。宽信用政策的效果有待验证，下周的金融数据以及投资数据成为检验政策效果的焦点。 对于本轮“宽信用”效果达成时间我们难以推断，但依据 前两轮平均下行幅度 ，预测十年期国债收益率向下还有10-15 个 BP。 总而言之，当前利率债仍处牛市行情， 债券牛市格局将继续 ，但牛的 步伐 会 随着信用政策效果的显现而放缓。 图表 6： 历史宽货币 +宽信用期间债市下行幅度 宽信用 落地 利率到达最低点 时点 事件 10Y国债收益率（ %） 时点 时长（月） 10Y国债收益率（ %） 收益率下行 （ BP) 2008 年 11 月 5 日 国务院推出四万亿经济刺激计划 3.0676 2009-01-07 2 2.6711 40 2014 年 4 月 10 日 央行重启逆回购 4.4571 2014-07-01 2 4.0812 38 2015 年 2 月 10 日 继 2012 年降准后，央行首次下调存款准备金率 3.4018 2016-01-13 11 2.7237 68 2018 年 8 月 17 日 银保监会 76 号文 3.6524 2018-11-09 2 3.4763 18 来源： 根据新闻整理， 国金证券研究所 二、 实体经济观察 1、需求 仍然偏弱 ， 生产 持续走弱，油价跌水泥涨 需求端 地产成交继续下行 ， 厂家年底提前补贴购置税， 汽车 透支消费 。 本周 30个 大中 城市 商品房成交 面积四周移动平均同比增速 -7.9%，相比上周降幅（ -0%1%1%2%2%3%3%4%2 . 5 %2 . 7 %2 . 9 %3 . 1 %3 . 3 %3 . 5 %3 . 7 %3 . 9 %4 . 1 %4 . 3 %4 . 5 %2014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-10百10Y 国债收益率 CPI: 当月同比（右轴）固收专题分析报告 - 8 - 敬请参阅最后一页特别声明 2.9%）继续扩大， 四周移动 周环比数据 较上周大幅下滑至 -6.1%，上周的环比激增（ +17.9%）未能持续，房地产市场 仍处于降温态势。 乘用车零售走势 本周强劲复苏，日均销量 10.07 万辆，同比增幅 26.40%，进入 11 月份， 寒冷天气和雨雪路况出行拉动车辆购买需求快速上升 。 10 月狭义乘用车零售 195.0 万台，同比 2017 年 10 月下降 13.2%，环比 9 月增长 2.4%。今年 10 月环比增长的走势延续了过去三年的银九金十的规律，但并非简单消费拉动。历来 9 月购车换车迎接国庆出游较明显，过去两年的购置税优惠政策的退出效应推动年末销量逐步加速走高。 经济下行给年末车市增长带来一定压力，但季节性因素、市场优惠以及 19 年新能补贴调整，年末有望掀起新能源乘用车的增量热潮。 图表 7： 30 大中城市商品房成交面积 环比出现大幅下滑 图表 8： 10 月乘用车零售 强劲复苏 来源： Wind，国金证券研究所 来源： CPCA，国金证券研究所 生产端日均发电耗煤增速 大幅回落 ， 高炉 开工率 暂未出现明显下降 。本周 6 大发电集团 发电耗煤周同比跌幅 7.2%，较上周同比跌幅 15.6%大幅收窄，但从环比数据来看，发电耗煤量继续下滑， 工业企业生产 仍 较弱 。本周高炉开工率较上周的 67.54%小幅上升至 67.68%， 各地密集出台 的 环保限产政策 ，从高炉开工率来看，限产力度还比较宽松， 高炉开工率暂未出现明显下降 。 图表 9： 六大发电集团日均耗煤量 跌幅收窄 图表 10： 全国高炉开工率 未明显下滑 来源： Wind，国金证券研究所 来源： Wind，国金证券研究所 工业品价格方面， 本周南华工业品指数 继续回落 至 2,126.17 点， CRB 现货指数 微降 收报 481.98。 美国制裁伊朗日期临近，美国、沙特及俄罗斯产量续创新高，同时伊朗缩减的原油产量低于此前市场所预估的水平，这导致市场对于原油供应过剩的担忧 继续升温， 本周布伦特原油价格 延续上周走势大幅降 至70.18 美元 /桶，环比 下降 3%。 受到环保、基础建设等因素影响， 近期 水泥价格不断攀升 至 482.10 元 /吨 ， 环比上周 1.14%， 随着秋冬季限产政策出炉，水泥价格 未来或将继续 上涨。 -60%-40%-20%0%20%40%60%-30-20-1001020304017W4217W4517W4817W5118W218W518W818W1118W1418W1718W2018W2318W2618W2918W3218W3518W3818W4118W44商品房成交面积周环比 商品房成交面积周同比（右）-6 0-5 0-4 0-3 0-2 0-1 00102030400246810122018-062018-062018-072018-072018-082018-082018-082018-092018-092018-102018-10日均零售量 同比增速（右轴）万辆 %-4 0-2 0020406080100201724W201730W201736W201742W201748W20182W20188W201814W201820W201826W201832W201838W201844W六大电厂日均电力耗煤周环比（ % ）六大电厂日均电力耗煤周同比（ % ）505560657075802017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-11高炉开工率%固收专题分析报告 - 9 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 11： 南华工业品 与 CRB 现货指数 下行 图表 12：水泥价格不断攀升 来源： Wind，国金证券研究所 来源： Wind，国金证券研究所 2、 物价 ：肉价持平，蔬菜价格下跌，水果蛋价上行 食品价格方面，本周蔬菜价格指数 继续大幅回落 ，报 112.10，环比 下降 4.26%，猪肉价格 与上周持平 ，收于 19.27 元 /公斤。 7 种重点监测水果价格 连续 5 周上周，报 5.61 元 /公斤，环比上涨 2.50%；鸡蛋价格 继续小幅 回升至 9.11 元 /公斤，环比上涨 0.77%。 图表 13： 猪价 持平， 蔬菜价格 继续回落 图表 14： 鸡蛋价格 微升 ，水果价格处于上涨通道 来源： Wind，国金证券研究所 来源： Wind，国金证券研究所 三、流动性跟踪 1、 资金面： 净回笼为 0，汇率 反弹无力再度失守 6.92 关口 本周货币净 回笼为 0，其中货币投放量 4,035 亿元 ，货币回笼 4,035 亿元。 本周，人民币汇率 在上周五走强收复 6.92 关口后 ， 周一再度失守，周二一度再次收复 6.92 元关口，但反弹无力，下半周一路走低至 6.94。本周 美元指数 在 96-97 区间反复 波动 ，周五再次逼近 97 大关，报收 96.91。 45046047048049050051052053054017 0 018 0 019 0 020 0 021 0 022 0 02 3 0 02017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-11南华工业品指数 CRB 现货指数 : 工业原料（右轴）-4 %-2 %0%2%4%6%8%10%12%2603103604104605102016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-10全国水泥平均价格（ P. O42. 5) （元 / 吨）水泥平均价格环比变动（右轴）15161718192021221001051101151201251301351401451502017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-11蔬菜 猪肉（右轴）元 / 公斤元 / 公斤44. 24. 44. 64. 855. 25. 45. 65. 8666. 577. 588. 599. 51010 . 52017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-11鸡蛋 7 种重点监测水果（右轴）元 / 公斤元 / 公斤固收专题分析报告 - 10 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 15： 本周货币净 回笼 为 0 图表 16： 汇率 反弹无力 来源： Wind，国金证券研究所 来源： Wind，国金证券研究所 2、 货币市场： 利率整体平稳， 流动性 逐渐 回归合理充裕 本周货币市场 除 SHIBOR:隔夜 利率 大幅下滑外，整体保持平稳 。具体来看， 周一 SHIBOR:隔夜利率 从周一 2.43%一路下跌至周四 1.97%， 周五小幅回升至2.04%，周二 7 天回购利率 DR007 从 2.62%跌至 2.56%后，一直稳定在 2.55%的央行 7 天期逆回购操作利率 水平上 ，短期流动性 水平较为稳定 。 对比上周货币市场利率的大幅波动，本周利率情况体现了 央行纠偏流动性 、 引导流动性回到合理水平 的初步效果 。 图表 17： shibor 隔夜 利率 大幅下滑，周五小幅回升 图表 18： R007 和 DR007 整体平稳 来源： Wind，国金证券研究所 来源： Wind，国金证券研究所 3、 同业存单：净融资额 回升 ，发行利率涨跌互现 本周同业存单净融资额 明显上升 ，发行量为 4,982.80 亿元，到期量为 3,716.70亿元，净发行量为 1,266.10 亿元。本周同业存单发行利率涨跌互现，其中 1 个月 及 3 个月同业存单发行利率 分别 环比 上升 0.9 bp 及 3bp，而 6 个月环比 下降4bp。 -1 40 00-9 00 0-4 0 0 0100 0600 011 0 0016 0 002018-03-302018-04-202018-05-112018-06-012018-06-292018-07-202018-08-102018-08-312018-09-212018-10-122018-11-02货币投放 货币回笼 货币净投放亿元6. 26. 36. 46. 56 . 66. 76 . 86. 97. 07. 188899091929394959697982018-04-022018-04-172018-05-022018-05-172018-06-012018-06-162018-07-012018-07-162018-07-312018-08-152018-08-302018-09-142018-09-292018-10-142018-10-29美元指数 美元兑人民币即期汇率（右轴）1 . 41. 61. 82. 02 . 22. 42. 62. 83 . 03. 22018-04-242018-05-082018-05-222018-06-052018-06-192018-07-032018-07-172018-07-312018-08-142018-08-282018-09-112018-09-252018-10-092018-10-232018-11-06S H I B O R : 隔夜 S H I B O R : 1 周%2. 02 . 22. 42. 62. 83. 03 . 20123456782018-04-152018-04-272018-05-092018-05-212018-06-022018-06-142018-06-262018-07-082018-07-202018-08-012018-08-132018-08-252018-09-062018-09-182018-09-302018-10-122018-10-242018-11-05R-0 0 7 DR - 007( 右轴）% %