2019年通信行业投资策略年通信行业投资策略 分分析报告析报告2018.11.20主要内容1. 2018关 键 回 顾5G关注度提升，行 业 盈利能力及 质 量提升2. 全球与 历 史 视 野洞悉“ 沙漏 ” 新生 态 ， 5G演 进 与革命具双属性3. 变 革 趋势 中的确定把握5G网 络变 革与 龙头 生 态 的确定性 环节4. 投 资 策略2019新周期 时间 窗已至， 坚 决乘 势 而上21.1 18年通信指数震 荡 下跌， 5G将 带动 板 块 提振2018年初至今，通信（申万）指数累 计 下跌 36.88%，上 证综 指下跌 21.30%，在申万 28个一 级 行 业 中位列第19 位 ， 好 于 电 子（ 下 跌 40.48% ）、 传 媒 （ 下跌39.51%），但弱于 计 算机（下跌 23.25%）。全年来看，通信行 业 指数表 现 震 荡 下跌，但在 5G带动 下，通信行 业 的市 场 关注度不断提升，今年下半年 5G、 IDC、通信 应 用等子版 块 表 现较 亮眼。通信行 业 指数年初至今 涨 跌幅（ %）2006Q12006Q32007Q12007Q32008Q12008Q32009Q12009Q32010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q31.2 各通信子版 块经营 活 动 盈利能力及 质 量提升 整个通信行 业 2018归 母 净 利 润 同比增 长 20%，且 经营 活 动现 金流量有所改善 2018Q3累 计 核心利 润较 上年同比增 长 20.30%，且 经营 活 动现 金流量 净额 同比增加近 20%。-50.00%-100.00%150.00%100.00%50.00%300.00%250.00%-10.00%-20.00%10.00% 0.00%0.00%40.00%30.00%20.00%60.00% 200.00%50.00%80.00%70.00% 光器件、天 线 射 频 、大数据、通信 应 用与增 值 服 务 ，四个子版 块经营 活 动 的盈利能力及 质 量大幅好于去年，且 优 于其他子版 块 今年的表 现 。通信行 业 整体 营业 收入、 归 母 净 利 润 、 经营现 金流量 净额 累 计 增速营业 收入 归 母 净 利 润 (右 轴 ) 经营现 金流 净额 (右 轴 )1.3 通信指数复 盘 ， 2019似 09/13年牌照 发 放前夕主要内容1. 2018关 键 回 顾5G指数 驱动显 著，行 业 盈利能力及 质 量提升2. 全球与 历 史 视 野洞悉“ 沙漏 ” 新生 态 ， 5G演 进 与革命具双属性3. 变 革 趋势 中的确定把握5G网 络变 革与 龙头 生 态 的确定性 环节4. 投 资 策略2019新周期 时间 窗已至， 坚 决乘 势 而上62.1 “ 三超 ” 5G突破智 联边 界， 驱动 新革命 从 1G“ 大哥大 ” 时 代直到如今 4G，移 动 通信作 为 网 络 基 础设 施 驱动 信息内容、 应用 终 端、需求 场 景、商 业 模式 等深刻 变 革。 5G“ 三超 ”( 超高速、超大 连 接、超高可靠性 ) 将突破智 联边 界， 驱动 新一 轮 革命。2.1.1 全球 资 本开支波 动 到新周期起点， 2019望起底 全球与中国运 营 商 资 本开支随着 历 代移 动 通信更迭周期性波 动中国占全世界运 营 商 资 本开支比重 较 大，全球和中国的 资 本开支 变 化具有相似性。2017、 2018年 为 运 营 商 资 本开支周期性衰减 阶 段， 19年有望起底反 转 。全球运 营 商 资 本开支 变 化 中国运 营 商 资 本开支 变 化-15%-10%-5%20%15%10%5%0%05000100003000025000200001500020042005200620072008200920102011201220132014201520162017全球运 营 商 资 本开支（ 亿 元，左 轴 ） 全球增 长 率-30%-10%-20%40%30%20%10%0%010005000400030002000中国运 营 商 资 本开支（ 亿 ，左 轴 ） 中国增 长 率2.1.2 合 纵连 横与 龙头 更替，我国 设备 商 竞 争 实 力 趋 强 资 本开支的周期波 动 与通信 业务 持 续 演 进 ，推 动 全球通信企 业 的合 纵连 横与龙头 更替，我国主 设备 商全球 竞 争力不断提升。 从最初的七八家主要 设备 商 发 展到 现 在四家 设备 商 为 主，其中中国占两家，合 计全球主 设备 商市 场 份 额变 化24.1%26.6%21.1%31.3%2.2 流量成本双 跃 迁，收入增速 趋缓 ， 5G驱动 力在哪？ 流量向上与 单 位成本向下的双 跃 迁，移 动 用 户 数逼近人口极限中国移 动 数据： DOU在 4G时 代迅速提升， 5G将迎来向上 跃 迁， 单 GB成本向下 跃迁。以中美最大运 营 商中国移 动 和 ATT为 例： ARPU均 处 于下行 趋势 ，而用 户 数增 长 逐渐 减慢，渗透率 处 于 较 高位置， 总 体收入放 缓 。0.140.120.10.080.060.040.0200.16250002000015000100005000030000DOU(中国移 动 ， 10MB/户 /月，左 轴 ) 每 MB的收入（元，右 轴 ）120100806040200160140移 动 用 户 数（中国移 动 ，千万 户 ，左 轴 ）ARPU（中国移 动 ，元 /户 /月，左 轴 ）ARPU（ ATT，美元 /户 /月，左 轴 ）移 动 用 户 数（ ATT，百万 户 ，左 轴 ）流量与 单 位成本 趋势 移 动 用 户 与 ARPU至 变 化 趋势