谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 行业 研究 /深度研究 2018 年 09 月 03 日 房地产 增持（维持） 贾亚童 执业证书编号： S0570517090003 研究员 jiayatonghtsc 韩笑 执业证书编号： S0570518010002 研究员 hanxiao012792htsc 1房地产 : 行业周报（第三十五周） 2018.09 2金地集团 (600383,买入 ): 拿地强度延续，股息率具备吸引力 2018.08 3金融街 (000402,买入 ): 投融资强度扩大，盈利改善可期 2018.08 资料来源： Wind 销售融资趋弱， TOP50 维持优势 2018 年 TOP100 房企中报回顾 TOP50 房企继续展现优势 2018 年上半年房地产企业集中度进一步提升。 TOP100 房地产企业的销售金额市占率已经从 2015 年的 40%上升到了 2018 年上半年的 69%，其中TOP31-50 的中型房企在上半年的市占率增幅最大。 TOP50 房企继续在销售规模、营收 、 利润、运营能力、负债控制和资金使用上具有相对优势，有望在后续获得更进一步的领先优势。我们建议继续关注 A 股中的优质且低估值的 TOP50 房企标的，建议关注绿地控股、新城控股、中南建设、 金地集团等 。 行业销售增幅放缓，二季度起去化周期逐步降低 2018 年 1-7 月全国商品房销售延续了 2015 年以来的增势，但增幅继续放缓。 2018 年 1-7 月商品房销售面积约 9.0 亿平方米，同比增长 4.21%， 销售金额 7.83 万亿元，同比增长 14.37%， 销售面积与金额 增幅均低于上年同期。目前行业库存持续降低， 二季度起 各能级城市 去化周 期 均 逐步降低 ，去库存取得阶段成效。我们预计后续政策仍将偏紧，以保持去化成效。 融资渠道依旧紧张，开发投资趋于谨慎 2018 年 1-7 月房地产 开发投资资金来源 总 额和盈余增幅均放缓， 其中开发投资资金盈余额在 18 年一季度甚至同比下降。 去杠杆背景下，资金来源中国内贷款和个人按揭贷款同比下降，房企自筹资金同比大幅增长。 1-7 月全国房地产开发投资额达到 约 6.59 亿元，同比增长 10.25%。这主要由于前期 开发商加快拿地、土地投资增长所致 ，而施工投资和施工面积增幅实际同比下降。当期土地成交金额下降、购置面积微增，反映房企土地投资同样趋于谨慎。 投资建议 行业销售持续增长，但增速放缓；去杠杆背景下融资依旧偏紧，房企在施工和土地投资上均趋于谨慎。二季度起去化速度开始提升，但我们判断当前政策仍将偏紧以保持去化成效。行业走势偏弱、政策依旧偏紧的背景下，TOP50 房企继续在销售规模、营收 、 利润、运营能力、负债控制和资金使用上具有相对优势，有望在后续获得更进一步的领先优势。我们建议继续关注 A 股中的优质且低估值的 TOP50 房企标的， 建议关注 新城控股、中南建设、金地集团、绿地控股 等。 风险提示： 棚改支持力度下降带动三四线成交走低 ；房贷利率水平持续抬升；需求端去杠杆超预期 。 (26)(14)(2)102217/09 17/11 18/01 18/03 18/05 18/07(%)房地产 沪深 300一年内行业 走势图 相关研究 行业 评级： 行业 研究 /深度研究 | 2018 年 09 月 03 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 1. 18 年 1-7 月房地产行业运行情况 . 4 1.1 销售增幅同比放缓，行业库存降幅放缓 . 4 1.2 融资渠道依旧紧张，开发投资趋于谨慎 . 6 2. TOP50 房企继续展现优势 . 9 2.1 TOP100 市占率提升，中型房企销售发力 . 9 2.2 TOP50 销售表现占优，营收增长再现优势 . 10 2.2 TOP51-100 盈利能力较强，运营效率 TOP50 更胜一筹 . 12 2.4 TOP50 负债水平较低，资金使用效率较高 . 15 3. 投资建议 . 18 风险提示 . 18 行业 研究 /深度研究 | 2018 年 09 月 03 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 图表目录 图表 1： 商品房销售面积累计值 . 4 图表 2： 商品房销售额累计情况 . 4 图表 3： 2018 年 1-7 月三四线城市成交面积同比保持领先 . 4 图表 4： 2018 年 1-7 月三四线城市成交金额 同比在保持领先 . 4 图表 5： 2017 年末三线城市房价开始领涨 . 5 图表 6： 2017 年 5 月起房贷利率出现连续上浮（ %） . 5 图表 7： 从开发商资金来源角度看居民购房杠杆情况 . 5 图表 8： 截至 2018 年 7 月行业狭义库存达到 2013 年以来最低值 . 6 图表 9： 行业可售面积平均去化周期（月） . 6 图表 10： 2018 年 1-7 月开发投资资金来源额增幅下降 . 6 图表 11： 2017 年 1-7 月开发投资资金盈余同比下降 . 6 图表 12： 18 年 1-7 月国内贷款和个人按揭贷款来源同比下降 . 7 图表 13： 18 年 1-7 月银行贷款来源投资同比 下降，非银渠道增幅回落 . 7 图表 14： 房地产开发投资累计情况 . 7 图表 15： 房地产开发投资当月值 . 7 图表 16： 2018 年 1-7 月施工投资占开发总投资比重下降 . 7 图表 17： 2018 年 1-7 月施工投资同比下降 ，土地购置费增幅明显 . 7 图表 18： 2018 年 1-7 月土地购置面积增幅微升 . 8 图表 19： 2018 年 1-7 月土地成交价款增幅下降 . 8 图表 20： 房屋施工面积累计情况 . 8 图表 21： 房屋新开工面积累计情况 . 8 图表 22： 房屋竣工面积累计情况 . 9 图表 23： 房地产企业近三年来市占率情况 . 9 图表 24： TOP100 不同规划房企销售金额市占率提升情况（百分点） . 10 图表 25： TOP100 不同规划房企销 售面积市占率提升情况（百分点） . 10 图表 26： A 股 TOP100 房地产企业 2018 年上半年销售金额情况 . 10 图表 27： A 股 TOP100 房地产企业 2012-2018H1 营业收入增速情况（ %） . 11 图表 28： A 股 TOP100 房地产企业 2012-2018H1 归母净利润增速情况（ %） . 12 图表 29： A 股 TOP100 房地产企业 2012-2018H1 毛利率情况（ %） . 13 图表 30： A 股 TOP100 房地产企业 2012-2018H1 净利率情况（ %） . 14 图表 31： A 股 TOP100 房地产企业 2012-2018H1 年存货周转时间（年） . 15 图表 32： A 股 TOP100 房地产企业 2012-2018H1 扣除预收账款的负债率情况（ %） 16 图表 33： A 股 TOP100 房地产企业 2012-2018H1 有息负债率情况（ %） . 17 图表 34： A 股 TOP100 房地产企业 2012-2018H1 有息负债资金周转率情况（次 /年）. 18 行业 研究 /深度研究 | 2018 年 09 月 03 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 1. 18 年 1-7 月房地产行业运行情况 1.1 销售增幅同比放缓，行业库存降幅放缓 2018 年 1-7 月 商品房销售保持增长势头，但增幅 继续 放缓 。 2018 年 1-7 月商品房销售面积约 9.0 亿平方米，同比增长 4.21%，低于 2017 年上半年同比增长 13.98%的水平；销售金额 7.83 万亿元，同比增长 14.37%，低于 2017 年同期同比增长 18.92%的水平。销售面积和金额增幅继 2017 年和 2018 年一季度后继续放缓。 图表 1： 商品房销售面积累计值 图表 2： 商品房销售额累计情况 资料来源：国家统计局、华泰证券研究所 资料来源：国家统计局、华泰证券研究所 2018 年 1-7 月 的销售增长 仍然 主要来自三四线城市的贡献。 从数据来看， 2018 年 1-7 月三四线城市在销售面积上以及销售金额增速上分别领先一二线城市 3.71 个以及 7.55 个百分点，较 2017 年同期同比增幅差距 （分别为 20.59 个百分点 和 28.35 个百分点 ） 明显下降。 三四线城市销售增幅放缓明显，一二线销售增幅提升，两者增幅差距缩小 。 2018 年上半年，三四线城市销售面积和金额同比增长 5.58%和 18.39%，较 2017 年同期同比增幅下降 16.88 个和 17.24 个百分点，降幅较为明显。一二线城市增幅微升，销售面积增幅未变，销售金额增幅提升 3.56 个百分点。我们认为，三四线城市销售增幅放缓明显，主要由于去年以来销售旺盛背景下调控政策趋严以及棚改 +货币化补偿政策收紧所致。 图表 3： 2018 年 1-7 月三四线城市成交面积同比保持领先 图表 4： 2018 年 1-7 月三四线城市成交金额同比在保持领先 资料来源：国家统计局、华泰证券研究所 资料来源：国家统计局、华泰证券研究所 三线城市房价增幅放缓， 二季度起能级城市 房价增幅 均呈 反弹 趋势 。 2018 年 1-7 月，三线城市的新建商品住宅价格指数继续领涨一线与二线城市，但同比增幅已经低于 2017 年三季度的历史高位水平，呈下降趋势，调控政策收紧产生了一定影响。 18 年 4 月起，各17.3%-7.6%6.5%22.5%7.7% 4.2%-10%-5%0%5%10%15%20%25%0246810121416182013 2014 2015 2016 2017 18M1-7商品房销售面积（亿平方米，左轴）商品房销售面积同比（ %，右轴）26.3%-6.3%14.4%34.8%13.7%14.4%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%02468101214162013 2014 2015 2016 2017 18M1-7商品房销售额（万亿元，左轴）商品房销售额同比（ %，右轴）-10%0%10%20%30%2013 2014 2015 2016 2017 18M1-7一二线同比 三四线同比-10%0%10%20%30%40%2013 2014 2015 2016 2017 18M1-7一二线同比 三四线同比行业 研究 /深度研究 | 2018 年 09 月 03 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5 能级城市新建商品住宅价格出现反弹普涨趋势。一线城市新房价格由同比下降转为同比上升，从 4 月的 -1%提高至 7 月 的 0.20%，二线城市新房价格同比增幅提升，从 4 月的 4.0%提升至 7 月的 6.0%，三线城市新房价格也在 7 月达到同比增长 7.50%的水平。 图表 5： 2017 年末三线城市房价开始领涨 资料来源：国家统计局、华泰证券研究所 我们认为，信贷收缩导致的杠杆资金下降或为商品房销售增速放缓的重要原因。 首套房和二套房房贷平均利率自 2017 年 5 月起连续上浮，截至 2018 年 7 月分别达到 5.67%和6.03%，同比分别提升 0.68 个和 0.56 个百分点，首套房贷利率与二套房贷 利率 保持约 0.35个百分点的差距。这对于行业由杠杆资金撬动的成交量带来不利影响。从开发资金来源中个人按揭贷款占比来看， 2018 年 1-7 月占比下降至 30.57%，较 2017 年再下降约 2.36 个百分点，较 17 年同期下降 3.39 个百分点，购房杠杆占比出现较为明显的回调，去杠杆政策为例显现。 图表 6： 2017 年 5 月起房贷利率出现连续上浮（ %） 图表 7： 从开发商资金来源角度看居民购房杠杆情况 资料来源： Wind、华泰证券研究所 资料来源：国家统计局、华泰证券研究所 目前行业库存持续 降低 ，二季度起去化周期逐步降低 。 随着商品房销售的进一步提升、特别是三四线城市去库存效果的逐步到位，目前行业整体库存明显降低 。 从统计局公布的住宅待售面积来看， 2018 年 1-7 月相比 2017 年底和 2017 年 1-7 月分别减少约 3294 万 平和 7312 万平，降幅分别达到 10.92%和 21.39%，达到 2013 年以来的最低值。 2018 年1-7 月待售面积同比降幅较 2017 年同期降幅继续扩大（ 2017 年 1-7 月待售面积同比降幅20.85%）；虽然今年 1-4 月份各能级城市的去化周期逐步走高，但自 4 月份起持续降低。截至 7 月底，一、二、三线城市去化周期分别为 11.36 个月、 8.58 个月和 8.84 个月。 -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%2011-012011-042011-072011-102012-012012-042012-072012-102013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-07一线城市 二线城市 三线城市4.04.55.05.56.06.52016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-07首套房贷平均利率二套房贷平均利率20%22%24%26%28%30%32%34%36%38%2013 2014 2015 2016 2017 18M7按揭贷款 /（定金及预收款 +按揭贷款）行业 研究 /深度研究 | 2018 年 09 月 03 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 6 图表 8： 截至 2018 年 7 月 行业狭义库存 达到 2013 年以来最低值 图表 9： 行业可售面积平均去化周期（月） 资料来源：国家统计局、华泰证券研究所 资料来源：克尔瑞、华泰证券研究所 1.2 融资渠道依旧紧张，开发投资趋于谨慎 从开发商的资金状况来看， 2018 年 1-7 开发投资资金来源额和 开发投资资金盈余（当年开发投资资金来源 -当年开发投资额） 同比增幅均下降，开发投资资金仍然趋紧 。 2018 年1-7 月 房地产开发投资资金来源额达到 9.33 万亿元，同比增长 6.44%，低于 2017 年同期同比增幅 9.74%的水平。 2018 年 1-7 月 开发投资资金盈余为 2.74 亿元，同比下降 1.73%，而 17 年同期同比增长 13.79%。 图表 10： 2018 年 1-7 月开发投资资金来源额增幅下降 图表 11： 2017 年 1-7 月 开发投资资金盈余 同比下降 资料来源：国家统计局、华泰证券研究所 资料来源：国家统计局、华泰证券研究所 受到去杠杆和限贷 政策影响 ，在房地产开发投资四个主要来源中， 2018 年 1-7 月自筹资金和定金及预收款同比增长，国内贷款和个人按揭贷款同比下降；国内贷款来源投资中，银行贷款同比较大幅度下滑，非银贷款来源投资增幅回落。 2018 年 1-7 月 国内贷款来源同比下降 6.95%， 17 年同期同比增长 19.75%； 其中，银行贷款同比大幅下滑 10.33%，较 17 年同期同比增幅下降 28.90 个百分点，非银机构贷款渠道同比增长 3.91%，较 17年同期同比增幅下降 27.88 个百分点。 个人按揭贷款来源同比下降 1.42%， 较 17 年同期同比 增幅下降 5.53 个百分点。 作为对于开发资金的补充，房企自筹资金增幅扩大， 18 年上半年同比增长 10.41 个百分点，较 17 年同期同比增幅上升 12.34 个百分点。 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.02013 2014 2015 2016 2017 18M7商品住宅待售面积（亿平方米，左 商品住宅待售面积同比（ %，右轴）051015202530Jan-10Jul-10Jan-11Jul-11Jan-12Jul-12Jan-13Jul-13Jan-14Jul-14Jan-15Jul-15Jan-16Jul-16Jan-17Jul-17Jan-18Jul-18一线城市平均去化周期 二线城市平均去化周期三线城市平均去化周期-10%0%10%20%30%40%50%05101520199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201718M1-7x 10000房地产开发资金来源（万亿元，左轴）同比（右轴）-50%0%50%100%150%200%0.01.02.03.04.05.01999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 201718M1-7房地产开发投资盈余（万亿元，左轴）同比（右轴）行业 研究 /深度研究 | 2018 年 09 月 03 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 7 图表 12： 18 年 1-7 月国内贷款和个人按揭贷款来源同比下降 图表 13： 18 年 1-7 月银行贷款来源投资同比下降，非银渠道增幅回落 资料来源：国家统计局、华泰证券研究所 资料来源：国家统计局、华泰证券研究所 虽然开发投资资金来源增幅放缓，但是开发投资完成额同比增幅扩大；单月来看， 4 月以来投资完成额逐月提升， 6 月当月投资完成额达到 2016 年以来新高。 2018 年 1-7 月 累计完成房地产开发投资约 6.59 亿元，同比增长 10.25%，高于 2017 年同期同比增幅 7.95%的水平，也高于 2017 年全年 7.04%，较 2018 年一季度同比增幅 10.36%的水平有所下降。从各月来看， 18 年以来开发投资当月完成额仅 6 月同比增幅低于 9%（ 8.41%），其余各月增幅均在 9%以上，但 6 月当月投资完成额达到 1.41 亿元，为 2016 年以来最高值 。 图表 14： 房地产开发投资累计情况 图表 15： 房地产开发投资当月值 资料来源：国家统计局、华泰证券研究所 资料来源：国家统计局、华泰证券研究所 分开发投资方向看，包括建筑工程投资、安装工程投资和设备工器具购置在内的施工投资同比下降，占开发投资总额比重也下降，而分期计入投资的土地购置费增幅明显。因此，2018 年 1-7 月开发投资增长主要由于前期开发商加快拿地、土地投资增长所致。 2018 年1-7 月 ，施工投资达到 4.31 亿元，同比下降 4.10%； 占开发投资完成额比重为 65.41%，同比下降 9.79 个百分点，较 2017 年末下降 7.57 个百分点。同期，土地购置费 达到 1.94亿元，同比增长 72.30%，较 2017 年同期增幅提升 56.22 个百分点。 图表 16： 2018 年 1-7 月施工投资占开发总投资比重下降 图表 17： 2018 年 1-7 月施工投资同比下降，土地购置费增幅明显 资料来源：国家统计局、华泰证券研究所 资料来源：国家统计局、华泰证券研究所 -20%-10%0%10%20%30%40%50%国内贷款 自筹资金 定金及预收款 个人按揭贷款2013 2014 20152016 2017 18M1-7-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2013 2014 2015 2016 2017 18M1-7银行贷款 非银贷款0%5%10%15%20%25%0246810122013 2014 2015 2016 2017 18M1-7房地产开发投资完成额（万亿元，左轴）同比（右轴）00.20.40.60.811.21.41.62017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-022018-032018-042018-052018-062018-07x 10000房地产开发投资当月完成额（万亿元）60%65%70%75%80%02468102013 2014 2015 2016 2017 18M1-7x 10000施工投资（万亿元，左轴）占比（右轴）-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%2013 2014 2015 2016 2017 18M1-7施工投资 土地购置费行业 研究 /深度研究 | 2018 年 09 月 03 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 8 从当期土地成交情况看， 2018 年上半年土地购置面积和土地成交价款持续增长，但购置面积增幅微增，成交价款增速明显回落，开发商拿地或有所收敛、趋于谨慎。 1-7 月 土地购置面积达到 1.38 亿平方米，同比增长 11.35%，仅略高于 2017 年同期同比增幅 11.13%的水平；土地成交价款达到 0.66 万亿元，同比增长 21.95%，明显 低于 2017 年同期同比增幅 41.05%的水平。 我们认为，分期计入投资的土地购置费增幅升高，而当期发生的土地成交价款增幅明显回落，加之购置面积增幅基本不变，说明在目前融资较为紧张的情况下，开发商倾向于低价拿地，拿地整体趋势有所收敛，趋于谨慎。 图表 18： 2018 年 1-7 月土地购置面积增幅微升 图表 19： 2018 年 1-7 月土地成交价款增幅下降 资料来源：国家统计局、华泰证券研究所 资料来源：国家统计局、华泰证券研究所 与施工投资放缓一致， 18 年 1-7 月施工面积增幅下降，竣工面积大幅下降，但新开工面积增幅升高。 18 年 1-7 月 全国房屋施工面积约 72.86 亿平方米，同比增长 3.01%，较 17年同期同比增幅下降 0.16 个百分点；竣工面积 4.21 亿平方米，同比下降 10.54%。新开工面积增长 14.36%，达到 11.48 亿平方米，较 17 年同期 同比增幅扩大 6.37 个百分点。 图表 20： 房屋施工面积 累计情况 图表 21： 房屋新开工面积 累计情况 资料来源：国家统计局、华泰证券研究所 资料来源：国家统计局、华泰证券研究所 -45%-30%-15%0%15%30%0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.02004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 201718M1-7购置土地面积（亿平方米，左轴）购置土地面积同比（ %，右轴）-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0.00.20.40.60.81.01.21.41.62004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 201718M1-7土地成交价款（万亿元，左轴）土地成交价款同比（ %，右轴）0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%60626466687072747678802013 2014 2015 2016 2017 18M1-7施工面积（亿平方米，左轴）同比（右轴）-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%05101520252013 2014 2015 2016 2017 18M1-7新开工面积（亿平方米，左轴）同比（右轴）行业 研究 /深度研究 | 2018 年 09 月 03 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 9 图表 22： 房屋竣工面积 累计情况 资料来源：国家统计局、华泰证券研究所 2. TOP50 房企继续展现优势 2.1 TOP100 市占率提升，中型房企销售发力 2018 年上半年， 房地产企业集中度 进一步提升 。 克而瑞的数据显示， TOP100 房地产企业的销售金额市占率已经从 2015 年的 40%上升到了 2018 年上半年的 69%，较 2017 年上 升 13 个百分点。从销售面积来看， 2018 年上半年市占率为 45%，比 2017 年提升 12个百分点。 图表 23： 房地产企业近三年来市占率情况 销售金额市占率 2015 2016 2017 2018H1 TOP3 8% 9% 12% 15% TOP10 17% 19% 24% 30% TOP20 23% 25% 32% 40% TOP30 27% 29% 38% 48% TOP50 32% 35% 46% 58% TOP100 40% 45% 56% 69% 销售面积市占率 2015 2016 2017 2018H1 TOP3 5% 7% 9% 12% TOP10 11% 13% 15% 21% TOP20 15% 16% 20% 28% TOP30 17% 19% 23% 33% TOP50 20% 22% 28% 38% TOP100 25% 28% 33% 45% 资料来源： 克尔瑞 、 国家统计局、 华泰证券研究所 从不同规模房企的市占率变化来看， 2018 年上半年各规模组别均有所提升，但 TOP31-50房企销售金额市占率扩张最快，而 TOP3 的销售面积市占率增长最多， TOP31-50 居次，中型房企销售大幅发力。 2018 年上半年， TOP31-50 的房企销售金额市占率达到 10.0%左右，同比提高 2.9 个百分点，而其他组别均在 1.7-1.8 个百分点不等。销售面积方面，TOP3 依旧维持了龙头地位，上半年同比提升约 1 个百分点，其次为 TOP31-50 组别，提高 0.7 个百分点。 -12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%0246810122013 2014 2015 2016 2017 18M1-7竣工面积（亿平方米，左轴）同比（右轴）行业 研究 /深度研究 | 2018 年 09 月 03 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 10 图表 24： TOP100 不同规划房企销售金额市占率提升情况（百分点） 图表 25： TOP100 不同规划房企销售面积市占率提升情况（百分点） 资料来源：克尔瑞、国家统计局、华泰证券研究所 资料来源：克尔瑞、国家统计局、华泰证券研究所 下面我们从微观企业的角度来观察下 2018 年上半年这些公司具体的表现。因为在 A 股目前的房地产企业中进入 2018 年上半年 TOP50 的公司有 15 家，而进入 TOP51-100 的公司目前只有 9 家（中天城投已被中天金融剥离资产），后者的可参照公司数相对较少。因后文采用双方对照的分析方式比较多，考虑到双方样本尽量对等，我们特将后者的范围扩大到三年内曾进入 TOP51-100 且今年在 TOP100-150 的房地产企业，从而增加了北京城建、新湖中宝、大名城、福星股份、鲁商置业和京投发展这 6 家公司。 2.2 TOP50 销售表现占优，营收增长再现优势 从签约销售业绩来看， 2018 年上半年， TOP50 上市房企表现要好于 TOP51-100 样本上市房企。首先， TOP50 上市房企销售金额增速更高，延续了以往的优势地位。 2018 年上半年， TOP50 房企销售金额中位值达到 655 亿元，同比增长 42.40%。而 TOP51-100 样本 上市房企销售金额中位值仅 107.6 亿元，同比增速中值 32.54%，比 TOP50 上市房企低9.86 个百分点。 其次， TOP50 上市房企普遍实现销售金额增长，而 TOP51-100 样本 上市房企在上半年的销售同比增速虽然高于 15-17 年的年度复合增长率，但是内部分化明显、差异较大。 TOP50 上市房企中，仅金地集团和首开股份销售金额下滑，其余 13 家上市企业保持两位数 的增长态势，滨江集团、金科股份、新城控股、蓝光发展等在销售增幅上领先。 TOP51-100 样本上市房企中，则既能见到诸如中交地产那样同比增长超过 200%的企业，同时也有多家上市房企在上半年的销售金额同比两位数下降。 图表 26： A 股 TOP100 房地产企业 2018 年上半年销售金额情况 TOP50 上市房企 TOP51-100 样本上市房企 公司 18H1 销售 金额（亿元） 同比增长 15-17 销售 CAGR 公司 18H1 销售金额 （亿元） 同比增长 15-17 销售 CAGR 万科地产 3030.2 11.10% 41.22% 华发股份 242.5 58.19% 72.26% 保利地产 2079.2 42.40% 46.33% 中粮地产 203.2 67.11% 33.99% 绿地控股 1606.2 19.58% 22.87% 华侨城 154.8 74.52% 10.91% 新城控股 971.6 98.29% 97.27% 北辰实业