敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 宏观研究 专题报告 寿光水灾，CPI会怎么反应？ 2018年8月27日 通胀问答系列之五 主要预测 % 17 18E GDP 6.9 6.7 CPI 2.6 2.4 PPI 6.3 3.3 社会消费品零售 10.2 10.5 工业增加值 6.6 6.3 出口 7.9 7.0 进口 15.9 6.0 固定资产投资 7.2 7.3 M2 8.2 8.8 人民币贷款余额 12.7 11.7 1年期存款利率 1.50 1.50 1年期贷款利率 4.35 4.35 人民币汇率 6.60 6.55 最新数据（7月） 工业. 城镇投资 零售额 CPI 2.1 PPI 4.6 资料来源：CEIC、招商证券 问题： 寿光水灾这么严重，菜价是不是会暴涨？8月份CPI同比将有多大幅度的抬升？ 回答： 寿光市蔬菜种植面积在全国仅占0.2%，蔬菜年产量仅约占全国的0.6%，单单寿光地区的蔬菜供给变化难以左右全国的供求。事实上，早自7月份开始蔬菜价格便开始出现明显上涨，这与今年全国多地气温较高有关，这也符合“弱拉尼娜”导致“冬冷夏热、南旱北涝”的特点。 具体测算蔬菜价格上涨对8月CPI同比的影响，扣除往年季节性，预计8月CPI同比将因此被额外抬升0.06-0.1个百分点，幅度有限，但8月份CPI同比高于7月份的可能性正不断加大。 考虑到蔬菜较短的生长周期，我们依旧认为本次寿光灾情对于蔬菜价格的影响更多体现为短期冲击，此后相关影响便会逐步消退，从季节性来看，9月蔬菜价格环比涨幅便将有所回落。但寿光地区主要生产大棚蔬菜，主要承担北方地区的冬季蔬菜供应，目前大棚损坏程度较为严重，这可能不利于北方今年冬季的蔬菜供应，寿光受灾减产的这一部分通胀压力可能将延后至明年一季度再度显现，可能在边际上加剧明年的通胀压力。 谢亚轩 86-755-83295524 xieyxcmschina S1090511030010 林 澍（研究助理） 86-755-83734406 linshucmschina 张一平 86-755-82944676zhangyipingcmschina S1090513080007 刘亚欣 86-755-83584672 liuyaxincmschina S1090516100001 高 明 86-10-57601916 gaoming3cmschina S1090518010002 宏观经济 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 今年第18号台风“温比亚”强度虽然不大，最强时仅列入强热带风暴级，但其陆地停留时间长达 3 天之久，给我国浙江、上海、江苏、安徽、会被、河南、山东、辽宁等省市带来了强降雨，在河南、山东等多地先后出现破极值暴雨，导致部分地区城市内涝和农田被淹。 图1：台风“温比亚”路径图 资料来源：中央气象台，招商证券 山东省受“温比亚”的影响在17日-20日间大部分地区出现了暴雨到大暴雨，局部特大暴雨，全省平均降水量达到 132.4毫米，泰安徂徕土门村最大值为 511.0毫米创下1951年以来降雨量的历史最高记录，而作为北方重要（冬季）蔬菜供应地的寿光市的灾情无疑受到了市场更多的关注。 图2：山东省降雨量分布图 资料来源：中央气象台，招商证券 据 23 日下午山东潍坊市抗灾救灾新闻发布会发布的数据，寿光总受灾人口达到 50.5宏观经济 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 万人，农作物受损面积3.5万公顷（约合52.5万亩），大棚受灾10.6万个，养殖棚受灾2000多个，南部部分地区大棚积水严重。 “菜都”受灾，部分地区蔬菜价格已经出现明显上涨，对此 CPI 数据会作何反应？整体上看，我们仍倾向于认为单单依靠寿光水灾这一因素难以导致年内 CPI同比出现明显的、持续的抬升，但部分蔬菜供应短缺的通胀效应可能将延后至明年一季度再度显现，这可能在边际上增加明年的通胀压力。 图3：鲜菜价格波动并不主导CPI走势 资料来源：Wind，招商证券 首先，寿光地区蔬菜播种与生产在全国的占比水平并不高。根据寿光市农业局的数据，寿光市蔬菜种植面积约为60万亩，占全国蔬菜播种面积仅约为0.2%，蔬菜年产量约为450万吨，仅约占全国产量的0.6%，从上述占比情况来看，单单寿光地区的蔬菜供给变化可能难以左右全国的供求关系，对于全国蔬菜价格的刺激作用可能也将有限。 事实上，本次寿光的灾情并非近期蔬菜价格上涨的起点，早自 7 月份开始，蔬菜价格便开始出现明显上涨，7月份全国高频数据已经累计上涨了12%，8月份17号之前也已累计上涨超过4%，蔬菜价格的持续上涨与今年全国多地气温较高有关，这与今年“弱拉尼娜”所导致的“冬冷夏热、南旱北涝”现象有关，并不能简单归因于寿光灾情的影响。 -2.0-1.00.01.02.03.04.05.06.07.0-40-30-20-100102030402010-012010-052010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-05鲜菜项同比（%） CPI同比（%，右轴）宏观经济 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 图4：蔬菜价格自7月开始便出现明显上涨 资料来源：Wind，招商证券 其次，具体测算近期蔬菜价格上涨对8月CPI同比的影响幅度也较为有限。从全国蔬菜价格最新的高频数据去推算CPI的环比涨幅，预计8月份将超出历史季节性接近3个百分点，换算成单月同比大约将导致鲜菜项多涨2.5个百分点，再按照2.4%的权重进行估算，预计8月CPI同比将额外抬升0.06个百分点。而如果按照灾区内的寿光蔬菜价格指数最新数据进行估算的话，8月CPI同比预计将额外抬升0.1个百分点。目前来看，8月份CPI同比高于7月份的可能性正在不断加大。 但进一步考虑蔬菜较短的生长周期（一般仅为2-3个月），我们依旧认为本次寿光灾情对于蔬菜价格的影响更多体现为短期冲击，此后相关影响便会逐步消退，从季节性来看，9月蔬菜价格环比涨幅便将有所回落。此外，我们在今年年初的一篇专题报告拉尼娜来了，物价还能淡定吗？中也曾指出，极端天气对于鲜菜、鲜果价格主要仅起到短期的扰动作用，并非影响整体通胀走势的核心因素。 表1：蔬菜生长周期较短 品类 北方播种期 北方收获期 南方播种期 南方收获期 黄瓜 春播：1-3月 4-6月 全年可种 播种后一个月 夏播：6-8月 10-11月 茄子 夏播：7月下旬-8月 10月底-12月初 11月上旬-翌年1月 3-6月 冬播：12月上中旬 3-6月 豆芽 室内全年可种 播种后8-10天 室内全年可种 播种后8-10天 白菜 7月下旬-8月上旬 10月下旬-11月 8月-10月 10月下旬-11月 芹菜 6-8月 11月-翌年4月 8-12月 12月-翌年4月 香菜 9-10月 播种后30天左右 全年可种 播种后30天左右 菠菜 春播：3-5月 4-6月 全年可种 适时采摘 秋播：7月上旬-8月 10月-11月 3.03.54.04.55.05.56.06.55070901101301501701902102302502013-11-17 2014-02-15 2014-05-16 2014-08-14 2014-11-12 2015-02-10 2015-05-11 2015-08-09 2015-11-07 2016-02-05 2016-05-05 2016-08-03 2016-11-01 2017-01-30 2017-04-30 2017-07-29 2017-10-27 2018-01-25 2018-04-25 2018-07-24寿光蔬菜价格指数 28种重点监测蔬菜价格（元/公斤，右轴）宏观经济 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 生姜 食叶：全年可种 食叶：适时采摘 食叶：全年可种 食叶：适时采摘 食姜：清明节前后 嫩姜：8月开始 食姜：3月上中旬 嫩姜：7月开始 资料来源：招商证券整理 但这次水灾有没有什么比较特别的地方？考虑到寿光地区主要是大棚蔬菜，主要承担北方地区的冬季蔬菜供应，目前大棚损坏程度较为严重，而且大棚的抽水、重建需要花费更长时间，这导致北方今年冬季的蔬菜供应可能受到负面影响，特别是春节前后将迎来需求旺季，寿光受灾减产的这一部分通胀压力可能将延后至明年一季度再度显现，可能在边际上加剧明年的通胀压力。 宏观经济 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 参考报告： 1、 贸易战打“大豆牌”，我国通胀压力有多大？-通胀问答系列之四2018/03/27 2、 拉尼娜来了，物价还能淡定吗？-通胀问答系列之三2018/01/30 3、 CPI对PPI反映充分了吗？-通胀问答系列之二2017/12/13 4、 LNG涨，CPI涨不涨？-通胀问答系列之一2017/12/9 宏观经济 敬请阅读末页的重要说明 Page 7 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 谢亚轩：南开大学经济学学士、硕士和博士学位。现任招商证券研究发展中心分析师（执行董事），负责宏观经济研究。2013年新财富最佳分析师宏观经济第六名，卖方分析师水晶球奖宏观经济入围奖。2014年新财富最佳分析师宏观经济入围奖。2015 年第一财经、水晶球最佳分析师宏观经济第五名，新财富最佳分析师宏观经济第六名。2016年新财富最佳分析师宏观经济第五名，中证报金牛、第一财经、水晶球最佳分析师宏观经济第四名。 张一平：南开大学经济学博士。2011年加入招商证券研究发展中心宏观组担任高级分析师。 刘亚欣：美国雪城大学金融学硕士，现任招商证券研究发展中心宏观经济助理分析师。 林 澍：中山大学金融学博士，现任招商证券研究发展中心宏观经济助理分析师。 高 明：中国人民大学国民经济学博士，招商证券应用经济学博士后。 投资评级定义 公司短期评级 以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间 中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上 公司长期评级 A：公司长期竞争力高于行业平均水平 B：公司长期竞争力与行业平均水平一致 C：公司长期竞争力低于行业平均水平 行业投资评级 以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 重要声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。 本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。