2015-2018年ABS市场分析报告免责声明指 导 人 员 向晖飞 连维佳 利 剑研究编辑人员 马天丽 高 远 美 编 周 乐泥鸽靶出品，转载请标明出处本报告作者具有专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。泥鸽靶不会因为接收人接受本报告而将其视为客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，泥鸽靶对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映泥鸽靶于发布本报告当日的判断。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，泥鸽靶、泥鸽靶员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与泥鸽靶、泥鸽靶员工或者关联机构无关。2018/4/20 微信号：nigeba77创造普惠金融卓越价值2018/4/20 微信号：nigeba77创造普惠金融卓越价值CONTENTS目录主要政策推进情况01市场运行情况022018年资产证券化市场展望0403市场创新情况（一）2015年（二）2016年（三）2017年（四）2018年一季度（一）2015年（二）2016年（三）2017年（四）2018年一季度（一）基础资产方面（二）结构设计方面（三）发起机构方面（四）市场焦点一、主要政策推动情况（一）2015年1、资产证券化备案制落地2015年1月4日，信贷资产证券化业务备案制的启动，备案制和注册制的实施将推动资产证券化市场发展步入常态化，储架发行制度亦有利于产品设计朝同质化方向发展。2、信贷资产证券化试点扩容5月12日，国务院常务会议确定5,000亿元信贷资产证券化试点规模。在备案制和注册制下进行试点规模的扩容，能够有效提高产品发行效率，同时强调信息披露，让市场参与者更好地识别风险，为基础资产类型的丰富和市场的进一步发展打下基础。3、两融债权资产证券化业务放开7月1日，证监会表示将允许证券公司开展融资融券收益权资产证券化业务，进一步拓宽证券公司融资渠道，确保证券公司业务稳步开展。4、保险业资产支持计划业务管理办法发布8月25日，保监会印发资产支持计划业务管理暂行办法，主要明确保险业ABS产品的交易结构、规范操作行为、建立管理规范以及强化风险管控。5、推行住房公积金信贷资产证券化9月30日，住建部联合财政部和中国人民银行发布通知，其中提到“有条件的城市要积极推行住房公积金个人住房贷款资产证券化业务，盘活住房公积金贷款资产。”11月20日，国务院法制办发布的住房公积金管理条例（修订送审稿）中明确了住房公积金管理中心可申请发行住房公积金个人住房贷款支持证券。（二）2016年1、不良贷款资产证券化信息披露指引（试行）不良贷款指引与车贷、房贷、消费贷的披露指引相比，主要有以下几个方面的差异：第一，未设置注册申请报告，注册环节涉及内容嵌入到发行说明书中；第二，增设逐笔基础资产信息；第三，完善对贷款服务机构的信息披露要求；第四，在交易结构中对触发事件后解决机制加以说明。2、微小企业贷款资产支持证券信息披露指引（试行）10月14日，交易商协会关于发布指引（试行）的公告，规范微小企业贷款资产支持证券信息披露行为，微小企业贷款ABS信批指引的发布将进一步丰富注册制下信贷ABS序列，促进微小企业ABS市场发展。2015年，我国资产证券化市场发行日渐常态，规模持续增长，流动性明显提升，创新迭出，市场参与者类型更加多样，产品结构更加丰富。2016、2017年，我国资产证券化市场进一步在监管政策、基础资产、参与机构和金融科技等方面都呈现出新态势。2018年第一季度，信贷ABS发行稳健，企业ABS增速明显，ABN持续扩容。2018/4/20 微信号：nigeba77创造普惠金融卓越价值3、深交所和上交所资产证券化指南深交所和上交所业务指南的修订和发布，进一步规范资产证券化业务，有利于维护正常秩序和投资者合法权益，保证资产证券化市场朝着健康、稳定和繁荣的方向发展。4、非金融企业资产支持票据指引 （修订稿）12月12日，交易商协会发布非金融企业资产支持票据指引（修订稿），在资产支持票据（ABN）中引入特定目的载体(SPV)，资产支持票据的定义也由原先的“约定在一定期限内还本付息的债务融资工具”改成“按约定以还本付息等方式支付收益的证券化融资工具”，此次引入特定目的载体等方式完善非金融企业资产支持票据发行规则，有助于盘活非金融企业存量资产,助力降低实体经济企业成本和杠杆率，同时也将进一步推动结构化融资市场发展。5、关于推进PPP项目资产证券化相关工作的通知12月21日，国家发改委和证监会发布了关于推进PPP项目资产证券化相关工作的通知，强调PPP项目资产证券化是保障PPP项目持续健康发展的重要机制，并鼓励各省级发展改革部门就符合国家发展战略的PPP项目开展资产证券化，同时做好PPP项目管理和配合资产证券化尽职调查等工作，并引导市场主体建立合规风控体系和完善的沟通协作机制，营造良好的政策环境。该通知的发布，将对PPP项目资产证券化市场起到显著的激励和促进作用。（三）2017年1、PPP项目资产证券化监管政策相继出台财政部、发改委、上交所、深交所等部门、交易场所相继发布关于PPP项目资产证券化监管文件，PPP（政府和社会资本合作）市场进入了规范发展的新阶段，在PPP项目运营期进行资产证券化，可盘活PPP项目资产，丰富融资渠道，提高项目资产的流动性和资金周转效率，并有效促进PPP市场的规范化和透明度，未来有望进一步提速。2、REITs获政策支持十九大报告明确坚持“房子是用来住的，不是用来炒的”。2017年7月，住建部、国家发展改革委、财政部等九部委联合发布关于在人口净流入的大中城市加快发展住房租赁市场的通知，提出加大对住房租赁企业的金融支持力度，支持发行公司信用类债券和资产支持证券，专门用于发展住房租赁业务，鼓励地方政府出台优惠政策，积极支持并推动发展房地产投资信托基金。3、不良资产证券化试点扩围2017年4月，国务院批转同意关于2017年深化经济体制改革重点工作的意见，其中深化多层次资本市场改革任务包括“在严格控制试点规模和审慎稳妥前提下，稳步扩大银行不良资产证券化试点参与机构范围”。2018/4/20 微信号：nigeba77创造普惠金融卓越价值4、中国证监会关于支持绿色债券发展的指导意见2017年3月2日，证监会发布中国证监会关于支持绿色债券发展的指导意见（2017年6号），要求发行绿色支持证券参照绿色债券支持项目目录执行大力推进绿色资产证券化。（四）2018年一季度1、“一带一路”相关政策2018年3月2日，上交所、深交所发布关于开展“一带一路”债券业务试点的通知，明确了对“一带一路”债券的范围，对其发行、上市交易、挂牌转让及信息披露环节做出具体要求。2、PPP项目进一步推动证监会、保监会、发改委等部门连续发布关于加强保险资金运用管理支持防范化解地方政府债务风险的指导意见、关于完善政府和社会资本合作模式的调研报告等文件，进一步深化PPP项目合作，并推动完善法律保障，从法律上增强各方特别是民营资本参与PPP的信息，提高参与度。3、再提住房租赁资产证券化央行2018年工作会议再次坚持“住房”定位，促进培育住房租赁市场；两会中有提案建议建立标准化REITs制度框架、明确安排公募REITs扩募机制、丰富REITs基础资产投资范围等。4、银保监会1号文银监保监合并后下发的第一道文件，对融资担保公司监督管理条例进行了补充，明确持牌经营，特别指出为ABS、信托、各类资管计划提供担保取得融资担保业务经营许可证，且该类业务权重一律为100%。2018/4/20 微信号：nigeba77创造普惠金融卓越价值2018/4/20 微信号：nigeba77创造普惠金融卓越价值二、市场运行情况（一）2015年2015年共发行资产证券化产品6,032.4亿元，同比增长84%，市场存量为7,703.95亿元，同比增长129%。其中，信贷ABS 发行4,056.34亿元，同比增长45%，占发行总量的67%；存量5,380.61亿元，同比增加96%，占市场总量的70%。企业ABS发行1,941.06亿元，同比增长384%，占比32%；存量2,164.44亿元，同比增长388%，占比28%； ABN发行35亿元，同比减少61%，占比1%；存量158.9亿元，同比减少7%。2015年ABS市场发行情况信贷ABS产品中，公司信贷类ABS为主要发行品种，发行额3,178.47亿元，占比78%。企业ABS产品中，以融资租赁资产、公共事业收费权以及应收账款为基础资产的产品发行量较大，分别为551.94亿元、484.79亿元和244.38亿元，分别占企业ABS发行总量的28%、25%和13%。2015年ABS市场发行情况自2014年起，资产证券化市场呈现爆发式增长，2014、2015两年共发行各类产品逾9,000亿元，是前9年发行总量的6倍多，市场规模较2013年末增长了13倍。存量 5,380.614,056.34发行量2,164.441,941.06158.9350100200300400500600应收账款公共事业收费权融资租赁资产发行量 551.94 484.79 244.38金额（亿元）金额（亿元）0100020003000400050006000ABN企业ABS信贷ABS数据来源2015年资产证券化发展报告，CNABS1111（二）2016年2016年全年共发行488单资产证券化产品，总发行量8,827.97亿元，同比增长46.34%，市场存量为11,084.66亿元，同比增长43.88%。其中信贷ABS产品发行108单，发行金额3,909.53亿元，同比下降3.62%，存量为4,728.7亿元，同比下降12.12%。企业ABS开启爆发式增长，共发行371单，发行金额4,743.57亿元，同比增长144.49%；存量5,989.7亿元，同比增长176.73%；ABN获政策推动，共发行8单，发行金额165.87亿元。2016年市场发行情况2016年发行的信贷ABS产品以信贷类资产支持证券（CLO）、个人住房抵押贷款支持证券（RMBS）、个人汽车抵押贷款支持证券（Auto-ABS）为主，分别发行1,438.48亿元、1,049.43亿元、587.19亿元。住房公积金贷款ABS发行额347.14亿元，消费性贷款ABS发行额200.32亿元。2016年市场发行情况2018/4/20 微信号：nigeba77创造普惠金融卓越价值存量 4,728.73,909.53发行量5,989.7 4,743.57 165.87金额（亿元）金额（亿元）030060090012001500消费性贷款住房公积金贷款应收账个人汽车抵押贷款支持证券个人住房抵押贷款支持证券信贷类资产支持证券发行量 1,438.48 1,049.43 587.19 347.14 200.320100020003000400050006000ABN企业ABS信贷ABS数据来源2016中国资产证券化市场年报，CNABS222企业ABS产品增长迅猛，以融资租赁资产、信托受益权、消费性贷款、收费收益权和应收账款等五类为基础资产的产品发行量较大，分别为1,025.29亿元、897.31亿元、710.24亿元、542.4亿元和497.65亿元。除上述大类资产外，委托贷款和REITs分别发行201.28亿元和178.75亿元；商业地产抵押和小额贷款分别发行118亿元和78亿元。2016年企业ABS细分市场情况（三）2017年2017年全年共发行637单ABS产品，发行总规模14,156.84亿元，同比增长60.36%。信贷ABS产品共发行133单，发行规模5,972.29亿元，同比增长52.76%，存量金额为4,652.05亿元。企业ABS产品继续提升，共发行470单，发行规模7,609.60亿元，同比增长60.41%，存量金额为7,220.28亿元。ABN产品共发行34单，发行规模574.95亿元，同比增长246.63%，存量金额为534.78亿元。2017年ABS市场发行情况2018/4/20 微信号：nigeba77创造普惠金融卓越价值020040060080010001200小额贷款商业地产抵押REITs委托贷款应收账款收费收益权消费性贷款信托受益权融资租赁资产金额（亿元）金额（亿元）1,025.29897.31710.24542.4497.65201.28178.7511878010002000300040005000600070008000ABN企业ABS信贷ABS发行量5,972.294,652.05存量7,609.67,220.28 534.78574.95数据来源2016中国资产证券化市场年报，CNABS2222017年的信贷ABS市场，19单个人住房抵押贷款资产支持证券（RMBS）发行1,707.51亿元，首次跃居信贷ABS市场发行量首位；23单个人消费贷款资产支持证券发行1,489.36亿元；29单企业贷款资产支持证券（CLO）发行1,204.83亿元；31单个人汽车抵押贷款资产支持证券（Auto-ABS）发行1,089.78亿元；11单金融租赁资产支持证券发行345.67亿元，增长逾1.5倍；首单公募REITs产品发行，为中国市场的真正的REITs产品的发行奠定市场基础。2017信贷ABS细分市场情况企业ABS继续快速扩容，基础资产类型扩展至PPP项目。个人消费贷款类ABS异军突起，发行量2,584.56亿元；信托受益权、商业地产类（CMBS和REITs）、融资租赁、应收账款和保理融资发行量分别为1,159.52亿元、746.14亿元、757.28亿元、610.76亿元和584.40亿元。此外，收费收益权和两融债权产品分别发行284.90亿元和130.00亿元。2017年企业ABS细分市场情况2017年ABN基础资产种类更为丰富，其中发行规模排名前3的分别是融资租赁、CMBN和应收账款，发行数量分别为17单、4单和6单，发行总额分别为288.27亿元、146.00亿元和76.54亿元，合计占ABN全年发行量的88.84%。2018/4/20 微信号：nigeba77创造普惠金融卓越价值金额（亿元）0500100015002000金融租赁个人汽车抵押贷款企业贷款个人消费贷款个人住房抵押贷款发行量 1,707.51 1,489.36 1,204.83 1,089.78 345.67金额（亿元）050010001500200025003000两融债权收费收益权保理融资应收账款融资租赁商业地产类（CMBS和REITs）信托受益权个人消费贷款2,584.561,159.52746.14 757.28610.76584.4284.9130数据来源2017年资产证券化市场年报，CNABS3333