2018-2019机械设备行业综合分析报告,Table_TitleTable_Summary核心观点：行业整体：机械行业 282 家上市公司（选取标准参见正文）18Q3 收入同比增长 11.6%；归母净利润同比增长 9.8%，基数效应下行业增速由高速转向中低速，但总体仍稳中有升。Q3 毛利率、净利率基本与上年同期持平。Q3预收账款同比增长 17.9%、存货同比增长 12.8%，行业短期经营向好。,微观角度下制造业投资： 1325 家制造业上市（选取标准参见正文） 18Q3 购,置固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金同比增长 31.4%，保持,高增速；其中原材料与资源加工、中游制造业、消费品工业这三大类制造企业购置固定资产等现金分别同比增长 27.4%、40.9%、28.5%。工程机械：10 家公司 18Q3 收入同比增长 37.0%；归母净利润同比增长99.6%，虽然收入增速放缓，但企业净利润率持续改善，净利润仍保持高增,长。Q3 行业经营现金流同比增长 155%。铁路设备：5 家公司 18Q3 收入同比增长 7.6%，净利润同比下滑 7.1%。客货运输形式良好，车辆购置有望上修，行业有望逐步回暖。油气设备：5 家公司 18Q3 收入、净利润分别同比增长 42.6%、193.5%。油价持续走高带动行业景气持续回升。煤炭机械：4 家煤炭机械企业 18Q3 收入、净利润分别同比增长 34.6%、78.3%； 4 家煤炭机械企业预收账款 7748 百万元，较 Q2 环比增长 41.0%。海洋装备： 8家上市公司18Q3收入同比增长11.6%，净利润同比增长3.7%。海工初显复苏迹象，集装箱需求保持景气。,Table_Report机械设备行业:高空平台企业增速突出，海外市场需求依然强劲高空作业平台行业:国际市场需求依然延续较高景气机械行业专题报告：全产业视角下的铁路设备,2018-10-282018-10-232018-10-22,工业自动化、3C、锂电自动化、家具装备：7 家工业自动化公司 18Q3 收入与净利润分别同比增长 25.6%、6.1%；3 家 3C 自动化企业、2 家家具装Table_Contacter备企业、2 家锂电自动化企业 18Q3 收入分别同比增长 43.3%、40.8%、86.4%。汽车、3C 等下游领域增长放缓，资本开支面临增速回落压力，未来新产品拓展、市场份额提升等将成为机械企业延续高增长的重要动力。半导体设备： 3 家半导体设备企业 18Q3 收入同比增长 42.8%。下游投资稳步推进，半导体设备行业高景气持续，企业收入均实现高增长。电梯行业：4 家电梯企业 18Q3 收入同比增长 9.0%，净利润下滑 12.9%。需求平稳、原材料成本居高不下、市场竞争加剧等使得企业利润承压。泵和压缩机：10 家上市公司 18Q3 收入和净利润分别同比增长 12.7%、22.9%。侧重石化等生产性投资领域扩散的设备企业净利润实现大幅增长。投资建议：行业需求回暖，企业财务改善，我们继续给予机械设备行业“买入”的投资评级。建议积极关注需求韧性、结构变迁，重点看好细分领域的业绩向好和估值有支撑的龙头企业。风险提示：宏观经济变化导致需求大幅波动；原材料价格大幅波动；企业通过新业务或者再融资并购实现扩张发展具有不确定性。,2018-11-04,目录索引,机械行业 2018 年 3 季报概况：增速回落，总体平稳.5微观角度下制造业投资：持续复苏，结构趋势有所差异.9工程机械：景气持续，净利润保持高速增长.12铁路设备：总体平稳，边际改善有望逐步复苏.15油气装备与服务：景气持续回升，盈利大幅改善.17煤炭机械：下游需求扩张，煤机业绩探底回升.19海洋装备：海工初显复苏迹象，集装箱需求保持景气.20工业自动化：增速中枢下滑，考验核心竞争力.223C 自动化、家具、锂电设备：增速面临回落压力 .24半导体设备：维持高景气，保持高增长.26泵阀和压缩机：温和增长，石化投资领域复苏明显.28电梯行业：收入维持增长，净利润承压.30投资建议与风险提示.31,图表索引,图 1：机械设备 282 家上市公司的营业收入及同比增速 .5图 2：机械设备 282 家上市公司的净利润及同比增速.5图 3：机械设备 282 家上市公司的利润率变化.6图 4：机械设备 282 家上市公司的三项费用率.6图 5：影响机械行业 282 家上市公司平均净利润率的主要项目的变化情况.7图 6：机械设备 282 家上市公司的研发支出（亿元）.7图 7：机械设备 282 家上市公司的预收账款（百万元） .8图 8：机械设备 282 家上市公司的存货（百万元）.8图 9：制造业 1325 家上市公司年度购置固定资产等支付的现金（亿元）及增速.9图 10：我国制造业固定资产投资（1-9 月累计值）及其增速.9图 11：原材料与资源加工制造业企业购置固定资产等支付的现金（亿元）.10图 12：中游制造业企业购置固定资产等支付的现金（亿元）.11图 13：消费品工业企业购置固定资产等支付的现金（亿元）.11图 14：10 家工程机械上市公司的营业收入和增长率.12图 15：10 家工程机械上市公司的净利润（百万元）.12图 16：工程机械上市公司的毛利率和净利润率 .13图 17：工程机械上市公司经营性现金流量净额（百万元）.13图 18：工程机械上市公司的应收账款与资产减值损失 .14图 19：铁路设备 5 家上市公司的营业收入和和净利润 .15图 20：中国中车营业收入和净利润（百万元） .15图 21：铁路设备 5 家上市公司的毛利率比和净利率.16图 22：铁路设备 5 家上市公司的应收账款和预收账款（RHS） .16图 23：油气装备与服务上市公司的营业收入及增长率 .17图 24：油气装备与服务上市公司的净利润.17图 25：油气装备与服务上市公司的毛利率和净利率.18图 26：油气装备与服务上市公司的预收账款与应收账款.18图 27：煤炭机械 4 家企业的营业收入（百万元）及增长率.19图 28：煤炭机械 4 家企业的归母净利润（百万元）及增长率 .19图 29：煤炭机械 4 家企业的预收账款及存货（百万元）.20图 30：海洋装备上市公司的营业收入和增长率 .21图 31：海洋装备上市公司的净利润及净利率.21图 32：工业自动化企业的营业收入及增长率.22图 33：自动化装备企业的净利润及增长率.22图 34：工业自动化 7 家企业 18Q3 毛利率同比及环比变动.23图 35：工业自动化 7 家企业 18Q2 营业收入同比增速 .23图 36：7 家企业的营业收入及增长率.24图 37：7 家企业的归母净利润及增长率.24图 38：7 家企业的预收账款和存货（百万元）.25图 39：半导体设备上市公司的营业收入及增长率.26,图 40：半导体设备上市公司的净利润及同比增速.26图 41：半导体设备上市公司的毛利率和净利率 .27图 42：半导体设备上市公司的预收账款和应收账款（百万元）.27图 43：泵阀和压缩机企业的营业收入及增长率 .28图 44：泵和压缩机企业净利润及增长率 .28图 45：泵阀和压缩机企业的利润率.29图 46：泵阀和压缩机企业的预收账款和存货（百万元）.29图 47：电梯行业上市公司的营业收入和增长率 .30图 48：电梯行业上市公司的净利润和增长率.30,机械行业 2018 年 3 季报概况：增速回落，总体平稳我们统计了机械设备行业（按中信一级行业分类）2017年1月1日之前上市的282家公司（不含ST常林、江苏国信等业务发生重大置换或注入的企业；同时剔除因2017年出售资产获得大额投资收益的中联重科，剔除18Q2发生重大亏损的宁波东力以及退市昆机），2018年三季度单季度实现营业收入2795亿元，同比增长11.6%，增速较Q2下降8.95个百分点；实现归母净利润146亿元，同比增长9.8%。机械行业从16年底开始复苏，在基于低基数下2017年行业整体实现高速增长。基数效应下目前行业增速由高速转向中低速，但总体仍然稳中有升。（注：全文所提及净利润口径均为“归属于上市公司股东的净利润”）图1：机械设备282家上市公司的营业收入及同比增速,50%40%30%20%10%0%-10%-20%150%100%50%0%-50%-100%-150%,350,000300,000250,000200,000150,000100,00050,0000图2：机械设备282家上市公司的净利润及同比增速20,00016,00012,0008,0004,0000-4,000,利润率相对较为稳定。2018Q3单季度机械行业282家上市公司整体毛利率21.8%，较上年同期下降0.3个百分点，较2018Q2提高0.3个百分点。 2018Q3单季度机械上市公司整体净利率5.23%，较上年同期下降0.08个百分点。成本方面，钢材价格在经历17年大幅上涨后，根据中国钢铁工业协会，2018年以来钢铁综合价格指数维持在高水平，波动幅度在15%以内。钢材成本仍然保持在高位。但企业通过收入规模提升、产品定价、收入结构改善等有所消化，毛利率维持稳定。图3：机械设备282家上市公司的利润率变化,0%-2%,10%8%,5%0%图4：机械设备282家上市公司的三项费用率,6%15%4%10%2%,25%20%,16%14%12%10%8%6%4%2%0%，费用率结构变化：销售与管理费用率上升、财务费用率下降。总体上2018Q3单季度净利润与上期持平，但各项费用情况有所差异。（1）18Q3行业整体销售费用率4.82%，较上年同期上升0.23个百分点。收入增速放缓、企业加大市场推广是重要原因。,20%18%,销售费用率,管理费用率,财务费用率,图6：机械设备282家上市公司的研发支出（亿元）,22.12%,4.59%,8.81%,5.31%,4.82%,9.21%,0.86%1.96%,0.77%0.36%,5.23%,0%,5%,10%,20%15%,（2）18Q3行业整体管理费用率9.21%，较上年同期上升0.39个百分点。（注：2018年度一般企业财务报表格式有所修订，18Q3单季度管理费用使用报表披露值加上当期研发费用。未特别注明，全文中提及管理费用均包含研发费用）。2018Q3管理费用中，研发费用占比37.2%。企业加大研发支出一定程度上弱化了收入规模效应。企业愈发重视创新驱动，加大研发投入，是近两年行业复苏背景下的机械企业的突出变化。从统计的282家机械企业的研发支出来看，2013-2016年行业研发支出增长均维持在个位数，2017年在行业有力复苏背景下，研发支出同比增长21.9%。而2018H1虽然收入增速有所放缓，但研发支出仍同比增长17.6%。从研发支出占比来看，2015-2017年行业总的研发支出占总收入比重稳定在3.9%-4.0%。（3）18Q3行业整体财务费用率0.86%，较上年同期下降1.1个百分点。主要是今年6月到8月人民币对美元汇率大幅贬值带来汇兑损益。图5：影响机械行业282家上市公司平均净利润率的主要项目的变化情况25%21.81%,2017Q3,2018Q3,25%20%15%10%5%0%,45040035030025020015010050-,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017 2018H1,研发支出（亿元）,同比变动,预收账款增长良好，短期经营有所支撑。截止三季度末，机械282家上市公司预收账款1300亿元，同比增长17.9%，保持良好增长，反映企业订单情况仍然较为乐观。截止三季度末，机械282家上市公司存货3719亿元，同比增长12.8%，增速仍然保持近几个季度以来的平均水平。从预收账款、存货的同比增速来看，预收账款增速在18年以来维持较高水平，存货增速维持17年以来的平均水平，反映机械行业整体订单趋势仍然保持了良好趋势，短期经营预期良好。图7：机械设备282家上市公司的预收账款（百万元）,30%25%20%15%10%5%0%-5%50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%,150,000135,000120,000105,00090,00075,00060,00045,00030,00015,000-图8：机械设备282家上市公司的存货（百万元）400,000360,000320,000280,000240,000200,000160,000120,00080,00040,000-,图10：我国制造业固定资产投资（1-9月累计值）及其增速,50%40%30%20%10%0%-10%-20%,2,5002,0001,5001,000500-,微观角度下制造业投资：持续复苏，结构趋势有所差异根据国家统计局数据，2018年1-9月制造业固定资产投资完成额同比增长8.7%，是2015年9月以来的最高增速。我们统计了2011年以前上市的1325家制造业上市公司的投资情况， 2018年Q1-Q3购置固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金总计6570亿元，同比增长31.5%。2018Q3单季度购置固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金总计2310亿元，同比增长31.4%。从制造业企业投资的微观视角看，制造业投资从17Q1开始有明显回升，17Q1同比增速13.1%，此后投资额持续快速增长。2018年以来，制造业企业购置固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金总额单季度同比增速稳定在31.0-32.0%的高水平，显示下游投资力度得到持续加强。图9：制造业1325家上市公司年度购置固定资产等支付的现金（亿元）及增速购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金（亿元）,同比增速,45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%,180,000160,000140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,0000,制造业固定资产投资累计完成额（亿元）,同比增速,总体上制造业投资延续的良好的增长态势，但不同领域制造业，由于行业景气、企业盈利趋势差异，对应的资本开支趋势有所差异。 2018Q3单季度原材料与资源加工、中游制造业、消费品工业这三大类制造企业购置固定资产等现金分别同比增长27.4%、40.9%、28.5%。从投资周期进程上看，原材料与资源加工行业投资处于复苏初期、中游制造业投资处于中期，消费品工业投资处在中后期。原材料与资源加工行业投资底部回升。原材料与资源加工从2013-2014年资本开始收缩，收缩趋势持续至2017年上半年。18Q1-Q3行业资本开支单季度同比增速分别为34.5%、39.7%、27.4%，连续3个季度保持25%以上。具体来看，能源领域在需求持续增长和供给经历多年收缩背景下，行业投资从底部复苏；钢铁化工企业盈利复苏，投资意愿加强。对应从机械企业看，油气装备、煤炭机械等领域，以及下游对应钢铁化工领域企业如杭氧股份，盈利均步入复苏通道。图11：原材料与资源加工制造业企业购置固定资产等支付的现金（亿元）,中游制造业投资持续复苏中。中游制造业在2012-2013年经历较为明显的资本收缩，此后资本开支维持在较为平稳的水平。从16年开始中游制造业资本开支开始温和增长，进入2018年中游制造业资本开支单季度同比增速均维持在40%以上，行业资本开始持续向上创下新高。消费品工业投资增速有所放缓，面临下行压力。在2011年以来的回落周期中，消费品工业于2012年率先收缩投资支出，但在2013年重归增长。整体来看，消费品工业投资增速在过去几年中是相对最高的，其中，计算机、通信、电子等科技型领域的资本支出增长最为明显。随着下游景气从高点回落，其资本开支存在下行压力。从Q3情况看，消费品工业投资有一定放缓，但仍然处在相对较高的水平。而从机械企业看，面向3C领域、汽车领域等领域的机械企业的盈利已经显示出一定增速回落压力。,50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%,60%,70%,1,000800600400200-,1,200,原材料与资源加工,同比增长,图12：中游制造业企业购置固定资产等支付的现金（亿元）,60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%,70%,80%,500400300200100-图13：消费品工业企业购置固定资产等支付的现金（亿元）,600,中游制造业,同比增长,60%40%20%0%-20%-40%,80%,120%100%,800600400200-,1,2001,000,消费品工业,同比增长,工程机械：景气持续，净利润保持高速增长我们统计了工程机械10家上市公司的经营数据，分别为三一重工、徐工机械、柳工、山推股份、安徽合力、建设机械、恒立液压、杭叉集团、浙江鼎力、诺力股份。 2018Q3上述10家企业合计实现营收356.42亿元，同比增长37.0%；实现归母净利润总额28.09亿元，同比增长99.6%。工程机械行业步入本轮复苏周期的后半程，销量增速由高速向中低档转换，企业收入增速开始有所回落。而企业经历过前期资产负债表的修复，其利润表达更加通畅，2018Q3单季度净利润是历史以来3季度单季度的最高值，净利润增速也保持在高水平。图14：10家工程机械上市公司的营业收入和增长率,100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%,50,00045,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000图15：10家工程机械上市公司的净利润（百万元）6,0005,0004,0003,0002,0001,0000-1,000-2,000,18年3季度10家工程机械上市公司毛利率24.7%，较上年同期下降0.8个百分点，较18Q2上升0.6个百分点。行业的净利率水平明显提升，18Q3十家企业整体净利率水平7.9%，较上年同期提升2.5个百分点。18年3季度工程机械10家上市公司合计的经营现金流净额为3979百万元，较去年同期增长44.6%。经历行业持续复苏，大部分企业经营现金流转正，部分企业经营现金流实现大幅增长。 2018Q3单季度三一重工经营活动现金流净额2511百万元，同比增长154.7%； 2018Q3单季度山推股份、恒立液压、浙江鼎力经营活动现金流净额分别同比增长155%、130%、266%。图16：工程机械上市公司的毛利率和净利润率30.0%25.0%20.0%15.0%,净利润率,毛利率10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%图17：工程机械上市公司经营性现金流量净额（百万元）6,0005,0004,0003,0002,0001,0000-1,000-2,000,18年3季度工程机械10家上市公司合计的应收账款为48913百万元，同比增长8.9%，小于收入增幅（37.0%），目前应收账款增长反映了随收入增长的正常水平。18年3季度工程机械10家上市公司合计的资产减值损失为631百万元，同比增长21.0%。其中大部分企业在经历前期历史包袱处理后，当前资产减值损失明显下降。但仍有少数企业仍在积极处理历史包袱的过程中，徐工机械18Q3单季度资产减值损失363百万元，同比增长260.0%。图18：工程机械上市公司的应收账款与资产减值损失,0,20,000,40,000,60,000,-600,-20010,000-400,0,40030,000200,600,1,00050,000800,1,200,资产减值损失（百万元）,应收账款（百万元，右轴）,三季度5家企业总体毛利率29.4%，较上年同期减少0.9个百分点；总体净利率7.2%，较上年同期减少1.2个百分点。2018年以来，铁路客运保持良好增长，铁路货运好于预期，根据国家统计局数据，,铁路设备：总体平稳，边际改善有望逐步复苏铁路设备行业6家上市企业（神州高铁、鼎汉技术、永贵电器、晋西车轴、晋亿实业、中国中车）2018年3季度合计营业收入515亿元，同比下滑5.0%；实现归属于上市公司股东的净利润为36亿元，同比增长12.4%。其中，收入增长主要由神州高铁贡献，利润增长主要有中国中车贡献。考虑到中国中车占行业的收入和利润规模较高，我们对其余5家企业做单独分析。2018年3季度其余5家公司收入25亿元，同比增长7.6%，净利润同比下滑7.1%。整体上铁路设备盈利平稳，未现明显回升迹象。图19：铁路设备5家上市公司的营业收入和和净利润,1,0008006004002000-2004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000,4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000图20：中国中车营业收入和净利润（百万元）100,00090,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000,15%10%5%0%-5%-10%图22：铁路设备5家上市公司的应收账款和预收账款（RHS）,20%,1-9月铁路客、货运量分别同比增长8.9%、 8.0%。铁路基建投资按计划低水平进行，1-9月同比下滑10.5%。结合客货运输需求，以及“铁路货运三年增量行动”，铁路车辆购置预期向上修正，根据中铁建投官网的披露，截止10月18日，今年铁路招标动车组325标准列、机车759台、货车37,940台，均已超过年初计划。图21：铁路设备5家上市公司的毛利率比和净利率45%40%35%30%25%,毛利率,净利润率,350300250200150100500,7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000,应收账款（百万元）,预收款项（百万元）,油气装备与服务：景气持续回升，盈利大幅改善我们选取5家具有代表性的油气装备制造和服务商（杰瑞股份、富瑞特装、神开股份、海默科技、惠博普）进行分析。2018年三季度5家企业合计收入22.4亿元，同比增长42.6%；实现归母净利润1.45亿元，同比增长193.5%。2017 下半年以来，供需形势的变化刺激国际油价不断回升，石油公司的资本开支也出现拐点，跟据IHS Markit 公司预测，2018年全球油气勘探开发投资将恢复到4220亿美元，比2017 年增长11%。而国内石油勘探开发的需求在国家强调能源安全的战略背景下，表现更为积极。行业景气度持续提升，优质企业将充分受益。图23：油气装备与服务上市公司的营业收入及增长率,-60%,0%,60%,120%,0,-20%500-40%,1,000,40%1,50020%,2,000,100%2,50080%,3,000,图24：油气装备与服务上市公司的净利润600净利润（百万元）5004003002001000-100-200-3002018年三季度，油气装备与服务的5家上市公司毛利率为28.3%，较上年同期上升1.5个百分点；净利率6.5%，较上年同期上升3.3个百分点。,2018年三季度，油气装备与服务的5家上市公司预收账款合计1013百万元，较18Q2增加159百万元，较上年同期增加138百万元，其中杰瑞股份贡献了绝大部分增量。图25：油气装备与服务上市公司的毛利率和净利率,70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%图26：油气装备与服务上市公司的预收账款与应收账款,毛利率,净利润率,6,0005,0004,0003,0002,0001,0000,1,6001,4001,2001,0008006004002000,预收款项（百万元）,应收账款（百万元，右轴）,煤炭机械：下游需求扩张，煤机业绩探底回升煤炭机械行业受到下游煤企资本支出的影响而出现周期波动，我们统计了煤炭机械4家上市公司的经营数据，分别为天地科技、郑煤机、中煤能源、上海创力。2018年三季度4家煤炭机械企业收入384亿元，同比增长34.6%；合计实现归母净利润18.6亿元，同比增长78.3%。随着煤炭去产能的推进及需求回升，煤炭价格自2016年起经历了一段稳定上涨的过程，煤企经营状况显著改善，并且这种改善趋势向上游煤机企业逐步传导。图27：煤炭机械4家企业的营业收入（百万元）及增长率,