核心指数2018 年 第一 次 定期调 整 指 数 效应分析 中 证 指数 有 限公 司 2018 年 7 月 摘 要 300 2.82% -2.58% 1.68% 2.02% 300 2018 50 7.37% -8.46% 300 1.31% -5.87% 500 50 300 2015 目 录 一、指 数效 应微 观分 析 . 2 （一） 指数 效应 历史 水平 分析 . 2 （二）2018 年中 指数 效应 水平 . 5 （三） 调仓 规模 对指 数效 应的影 响分 析 . 7 （四） 指数 效应 背后 的调 仓行为 分析 . 8 （五） 自由 流通 量调 整指 数效应 分析 . 10 二、指 数调 样反 映了 国民 经济转 型和 资本 市场 衍变 . 13 三、结 论 . 16 法律声 明 . 18 图表目录 表 1 重要 指数 调入 调出 股 票数量 . 1 表 2 沪深 300 指 数调 入样 本价格 效应 . 2 表 3 沪深 300 指 数调 出样 本价格 效应 . 2 表 4 沪深 300 指 数调 入样 本成交 量效应 . 3 表 5 沪深 300 指 数调 出样 本成交 量效 应 . 4 表 6 核心 指数 价格 指数 效 应 . 5 表 7 调入 调出 超额 收益 率 Wilcoxon 秩和检 验的 p 值 . 6 表 8 重要 指数 成交 量指 数 效应 . 7 表 9 调入 调出 样本 调仓 规 模与市 值变 化 . 8 表 10 调入 调出 样本调 仓天 数 . 9 表 11 沪深 300 指数 产品 跟 踪误差 比较 . 9 表 12 非参 数检 验的 p 值 . 10 表 13 历年 沪深 300 指数 档 位上升 效应 . 11 表 14 历年 沪深 300 指数 档 位下降 效应 . 11 表 15 沪深 300 指数 档位 变 动 的价 格效 应和 成交 量效 应 . 12 表 16 沪深 300 指数 档位 变 动调仓 天数 . 12 表 172016 年 以来 核心 指数 行业成 分股 数量 和权 重变 化 . 13 图 1 沪深 300 指 数公 告日 至实施 日窗 口调 入价 格效 应 . 5 图 2 沪深 300 指 数公 告日 至实施 日窗 口调 出价 格效 应 . 5 图 3 跟踪 重点 指数 的资 产 规模 . 8 图 4 沪深 300 指 数行 业成 分股数 量变 化 . 14 图 5 沪深 300 指 数行 业权 重变化 . 15 图 6 上证 180 指 数行 业成 分股数 量变 化 . 15 图 7 上证 180 指 数行 业权 重变化 . 16 1 50 180 300 100 500 2018 A A 5 28 6 11 6 11 300 0.01% 3779.98 300 0.96% 1 1 50 5 5 180 18 15 100 8 7 500 50 41 300 27 21 50 5 5 180 18 16 100 8 7 2 500 50 43 300 27 26 一、指数效应微观分析 （一）指 数效应 历 史水平分 析 2 300 5 5 5 201101 0.2923 -0.2446 1.2367 1.5852 2.8219 0.2786 -1.9459 201107 0.0792 0.0632 -0.5045 2.5655 2.0611 0.3641 1.8834 201201 -1.5581 1.0249 0.7209 4.1750 4.8960 -0.8526 -3.1554 201207 1.7300 1.1753 4.1235 3.2676 7.3911 0.1095 -0.0677 201301 -0.3567 2.1767 4.6454 0.9827 5.6281 -0.4613 0.8518 201307 3.5321 4.4021 5.8123 -2.0086 3.8036 1.8002 2.4300 201312 0.0409 -3.7397 -2.7921 2.3167 -0.4754 0.1107 -0.3878 201406 2.5765 0.6540 2.9611 -0.9412 2.0199 0.1433 -1.3780 201412 -4.4893 0.0966 -6.3350 5.6742 -0.6607 1.1522 -2.2909 201506 -2.9466 1.6716 1.1990 1.4493 2.6483 1.5969 -0.6605 201512 -2.7208 -0.6871 -1.8872 0.9148 -0.9724 0.3202 1.8566 201606 0.8994 -0.8362 2.3198 0.9079 3.2277 -2.2689 -0.7719 201612 -3.4933 -0.1655 -1.2941 1.5860 0.2919 -2.1384 -0.6811 201706 -4.7293 -0.5334 0.6998 1.2008 1.9005 -1.0480 0.7430 201712 -0.5283 -0.2800 4.0240 -1.0403 2.9837 0.1066 0.9084 201806 1.6352 -0.3419 -0.7216 2.0326 1.3110 -0.9052 -3.4350 -0.6273 0.2773 0.8880 1.5418 2.4298 -0.1058 -0.3813 AR it =R it R mt ,AAR t = 1 N AR it N i=1 ,CAAR T = AAR t T 2 t=T 1 AR it i t R it i t R mt t AAR t t CAAR T T 3 300 5 5 5 201101 -0.9197 -1.0022 -0.1143 -2.8822 -2.9965 -0.3749 1.4063 201107 0.1520 -0.5520 -1.2475 -3.3433 -4.5908 0.8114 1.0582 3 201201 -0.3228 -0.7214 -2.0461 -4.3440 -6.3900 0.5729 -1.0491 201207 -1.9882 0.4650 -0.5717 -3.2706 -3.8422 0.6845 0.9881 201301 -0.3470 0.2570 -0.2803 -2.8027 -3.0830 -0.0113 2.5516 201307 -0.9573 0.2676 -2.7831 -7.2272 -10.0103 1.1223 3.6183 201312 0.1373 -0.8390 -0.4021 -1.3614 -1.7635 -0.2952 0.6034 201406 -2.1177 -0.2060 -0.8810 -1.1500 -2.0310 -0.4000 -1.3957 201412 -1.4298 0.0732 -6.6788 0.0104 -6.6684 -0.6316 -1.7832 201506 7.2781 0.9974 2.0290 -2.2881 -0.2591 -0.4158 -4.7413 201512 0.7256 -0.5167 -1.6143 -0.9767 -2.5909 0.2275 2.0095 201606 0.5927 -0.8606 0.0360 -0.8924 -0.8564 -0.6540 0.3577 201612 -1.6583 0.1757 0.3882 -1.6626 -1.2744 -0.5074 1.8582 201706 -4.3383 -0.3610 -1.5263 -0.1908 -1.7170 -0.7136 2.5362 201712 -0.7774 0.5593 3.3551 -2.1730 1.1821 -0.0513 1.6780 201806 1.2104 -1.3867 -2.1461 -3.7206 -5.8668 -0.4576 -3.1526 -0.2975 -0.2281 -0.9052 -2.3922 -3.2974 -0.0684 0.4090 4 300 5 5 5 201101 1.0033 0.9025 1.0190 1.0023 1.0113 1.0292 1.0079 201107 1.0063 0.9340 1.0023 0.9905 0.9843 1.0516 0.9996 201201 0.9938 1.1602 1.0138 1.0010 1.0047 1.1966 1.0275 201207 1.0076 0.9446 0.9942 1.0027 1.0029 1.1583 1.0113 201301 1.0252 0.9551 1.0080 1.0091 1.0088 0.9764 1.0039 201307 1.0249 1.6444 1.0154 1.0189 1.0636 1.1910 1.0047 201312 1.0229 1.0213 1.0028 1.0132 1.0323 1.1726 1.0036 201406 1.0087 0.9199 1.0078 0.9935 1.0065 1.1360 0.9878 201412 1.0272 0.9660 0.9983 1.0308 1.0165 1.4478 1.0275 201506 1.0016 1.1137 1.0073 0.9975 1.0032 1.0935 0.9932 201512 1.0000 1.1067 1.0222 1.0037 1.0414 1.0199 1.0094 201606 0.9983 0.8522 0.9972 0.9970 1.0181 1.0472 1.0003 201612 0.9980 1.0024 1.0019 1.0197 1.0346 1.0515 0.9949 201706 1.0123 0.9303 1.0090 0.9973 1.0036 1.0622 0.9976 201712 1.0091 0.7955 1.0192 1.0463 1.0363 1.2702 1.1590 201806 1.0007 1.1316 1.0051 0.9974 1.0013 1.1515 1.0047 1.0087 1.0238 1.0077 1.0076 1.0168 1.1285 1.0146 Harris Gruel 1986 MVR t = 1 N VR it N i=1 ,VR it = V it V i V mt V m V it t i V i V it V mt t V m V mt VR it t i 4 5 300 5 5 5 201101 0.9983 0.8003 1.0423 0.9959 1.0114 1.2491 0.9929 201107 1.0053 0.9375 1.0041 1.0110 0.9981 1.2761 1.0071 201201 0.9952 1.2388 1.0155 0.9967 1.0019 1.2953 1.0449 201207 1.0091 0.9891 1.0007 1.0000 1.0016 1.0612 1.0090 201301 1.0268 0.9129 1.0012 0.9906 0.9964 0.8857 1.0078 201307 1.0118 0.9395 1.0060 1.0091 1.0311 1.1126 1.0009 201312 0.9849 0.8004 1.0337 1.0146 1.0447 1.2967 0.9927 201406 1.0003 0.8552 1.0077 0.9916 1.0012 1.0136 0.9955 201412 1.0227 1.0890 1.0015 1.0437 1.0214 1.2229 1.0158 201506 1.0277 1.1859 1.2456 1.0587 1.1212 0.9545 0.9983 201512 0.9950 1.0884 1.0231 1.0014 1.0301 0.9913 1.0083 201606 1.0011 0.8254 0.9967 0.9963 1.0148 1.0178 0.9979 201612 1.0017 0.8489 1.0014 1.0130 1.0145 1.1642 0.9811 201706 1.0170 0.9597 1.0038 0.9970 1.0012 1.0237 0.9991 201712 1.0153 0.8544 1.0159 1.0407 1.0349 1.2795 1.1611 201806 0.9979 1.0253 1.0032 0.9922 0.9989 1.2331 0.9983 1.0069 0.9594 1.0251 1.0095 1.0202 1.1298 1.0132 2011 300 2.43% -3.30% 2013 7 2014 12 2015 2.82% -2.58% 1.55% -2.31% 300 300 1.0168 1.0202 1.1285 1.1298 12.85% 12.98% 5 图 1 沪深 300 指数公 告日至实 施日窗 口调入 价格效 应 图 2 沪深 300 指数公 告日至实 施日窗 口调出 价格效 应 （二）2018 年中指数效应水 平 1 、核心指数价格指数效应对比分析 6 5 5 5 300 1.64 -0.34 -0.72 2.03 1.31 -0.91 -3.44 100 3.25 -0.06 1.51 2.57 4.08 -2.26 -3.81 500 1.11 -0.14 1.13 -0.09 1.04 0.17 -0.69 50 3.13 0.68 1.47 5.90 7.37 -1.87 -4.85 6 180 1.52 -0.71 -1.41 1.40 -0.01 -0.65 -4.89 300 1.21 -1.39 -2.15 -3.72 -5.87 -0.46 -3.15 100 0.84 -1.16 -3.22 -1.76 -4.98 -0.95 -2.39 500 -0.01 -0.03 0.11 -0.69 -0.59 -1.07 -1.39 50 2.14 -0.86 -4.62 -3.84 -8.46 -0.74 -2.40 180 0.65 -1.02 -1.34 0.09 -1.25 -0.61 -1.69 AR it =R it R mt ,AAR t = 1 N AR it N i=1 ,CAAR T = AAR t T 2 t=T 1 AR it i t R it i t R mt t AAR t t CAAR T T