2018年Q3医药生物行业分析报告,行业整体稳健向上，板块表现出现分化,2018年11月04日,上证指数,2676,2743146323724,占比%7.77.16.6,行业规模股票家数（只）总市值（亿元）流通市值（亿元）行业指数,%绝对表现相对表现,1m-9.4-1.8,6m-22.2-6.8,12m-20.00.5,相关报告1、医药生物行业周报（10.29-11.02）医药板块呈现底部特征，耐心守候2018-10-282、医药生物行业 2018 版基药目录,点评新版基药目录大扩容，政策还未完全清晰2018-10-263 、 医 药 生 物 行 业 周 报 （ 10.22-10.26）龙头个股 19PE 正处低位，医药建仓时机已至2018-10-22,我们详细回顾了医药生物行业各子行业及重点个股 2018 年三季报的业绩情况。三,季度医药板块收入和扣非净利增速较上半年有所放缓，主要与政策调整以及季节性因素有关。各子行业及个股间分化明显，其中优秀白马、品牌 OTC、生物制品中疫苗板块、原料药、医疗服务及 CRO 等细分板块表现尤为突出。我们判断近年行业负面政策影响已经见底，而鼓励创新药械、医药分家、医保谈判等政策推进叠加医药行业内在需求增长，使行业回归良性增长轨道。重点推荐：优质龙头通化东宝、长春高新、华东医药、乐普医疗、片仔癀；零售药店板块；低估个股,中新药业、仁和药业、蓝帆医疗、柳州医药；创新器械耗材正海生物、欧普康视；疫苗行业智飞生物、华兰生物。,医药板块 2018 前三季度收入和扣非净利增速同比有所提升，但相比二季度略,有放缓。 2018 上半年医药板块整体收入增速 23.02%，相比 2017 年上半年同期增速提高 5.6 个百分点；扣非净利增速 21.1%，同比提高 2 个百分点。整体毛利率 35.1%，同比提升 2.1 个百分点。受医保采购政策变化、长生疫苗事件、原料药价格回落等因素影响，三季度医药行业增速较上半年有所放缓，,（,但对比 2017 年同期仍呈加速趋势。我们推测收入端的增长因素主要来自：1）,药品企业部分产品招标放量以及新进医保放量；（2）两票制推进中药品营销,（,模式转变带来表观收入提升；（3）部分产品涨价：包括环保因素带来原料药涨价；中药材和品牌 OTC 产品提价； 4）细分领域如部分生物制品和医疗服务等持续高景气度增长；（5）消费升级和进口替代驱动部分国产高端创新器械的市场份额不断提升。,药品和器械板块分化明显，医疗服务延续高速增长，商业继续调整但连锁药店表现优秀。化药：化药板块 2018Q1-3 收入增速 21.7%；其中原料药收入增长 24.1%，化药制剂收入增速 22%。化药板块 2018Q1-3 扣非净利增速为 25.8%，其中化药制剂扣非净利增速为 13.5%；原料药扣非净利增速为 70.5%。我们判断化药板块收入端的增长来自于：（1）原料药涨价；（2）药品企业部分产品招标放量以及新进医保放量；（3）两票制导致药品营销模式转变带来表观收入提升。三季度维生素价格下跌导致原料药利润增速有所下降；化药制剂增速放缓的原因可能在于部分企业低开转高开导致费用压力加大，同时为应对市场竞争加大了研发支出，同时医保采购政策调整导致部分产品销售受限。中药：中药板块 2018H1 收入增速 25.2%，同比增速提升 8 个百分点。扣非净利增速 16.4%，同比下降 2.8 个百分点。我们判断行业的主要增长拉动来自于代表性中成药企业的增长拉动以及部分中药企业收入端有恢复性增长，推动行业增速提升的主要因素在于：（1）部分中药产品提价；（2）中成药企业在两票制政策下销售政策变化；（3）部分中药 OTC 企业加强零售渠道,100-10-20,-30Nov/17,Feb/18,Jun/18,Oct/18,(%)20,医药生物,沪深300,推广力度。利润端增速有所放缓，我们判断可能在于中药销售的季节性因素、销售费用率提升、部分中药材价格上涨一定程度上抵消了提价效应。,生物制品：2018Q1-3 收入增速为 41.3%，增速同比大幅提升 23.6 个百分点；扣非净利增速 45.7%，增速同比提升 6.95 个百分点。疫苗板块前三季度收入增速 237%，扣非净利增速 390%。血制品板块 2018Q1-3 收入增速 35%，收入端增速持续改善；扣非净利增速 26.54%，增速有所恢复但仍慢于收入增速。血制品板块利润端表现较差的原因在于：（1）血制品板块整体毛利率相比去年同期下降 3.8 个百分点；（2）静丙销售的渠道建设和学术推广带来销售费用的较大幅度上升，18H1 销售费用率 13.5%，同比提升 4.4 个百分点。生物制品中生长激素表现依旧强势，长春高新保持稳定高速增长，而胰岛素龙头通化东宝则由于渠道调整扣非净利润大幅下滑 38.58%，对行业整体增速造成一定影响。医疗器械：医疗器械板块 2018Q1-3 收入增速 24.9%，增速同比下滑 4.1 个百分点；扣非净利增速 20.2%，同比下滑 0.9 个百分点；收入和利润增速均有所放缓，我们估计主要是板块内部分化明显，部分传统医疗器械企业和 IVD 企业由于行业周期、市场竞争加剧等因素，盈利水平下降。医疗器械板块中，白马及细分领域的龙头，如乐普医疗、欧普康视、健帆生物、开立医疗等各自领域的龙头企业表现良好。医药商业：医药流通子行业 2018Q1-3 收入增速为 20.4%，增速同比下降 4.2 个百分点。扣非净利增速 10.2%，同比下降 15.6 个百分点。药店板块景气度明显高于流通板块，医药商业配送企业的业绩增速较慢，主要原因我们判断仍然是两票制实施后对医药流通类公司调拨业务的影响，另外新医保招标降价和药品零加成政策所带来的药品降价也影响了医药流通公司的业务规模，但环比看商业流通公司经营状况已出现改善，两票制对调拨业务的影响正逐渐消化。零售药店板块 2018Q1-3 收入增速 26%，扣非净利增速分别为 28.7%，维持快速增长的态势。随着处方外流、医保资质逐步放开、终端门店数量和单店业绩的增长、市场集中度继续提升等行业利好的兑现，我们预计未来药店板块仍然可以保持较快的收入和利润增速。医疗服务：医疗服务板块 2018Q1-3 收入增速 29%，同比下降 2.9 个百分点；扣非净利润增速 36.9%，同比提升 1 个百分点。医疗服务行业外延并购较多，企业业绩波动较大，但优质的龙头企业，如爱尔眼科、通策医疗、美年健康的扣非净利增速分别为 35%、50%、49%，都保持了稳定的高速增长。CRO 子行业 2018Q1-3收入增速 24.8%，扣非净利润增速 40.5%，增速不及去年同期，但剔除去年业绩基数较高、今年三季度亚太药业业绩大幅下滑的影响后，实际上以药明康德、泰格医药、昭衍新药为代表的各细分领域的龙头企业上半年收入增速分别为 22%、36%、43%；扣非净利增速则分别为 46%、56%、52%，保持快速增长。各领域龙头个股表现稳健，板块不乏高成长个股。从扣非净利增速看我们重点覆盖的公司中：药品：恒瑞医药（18Q1-3 22.16%、18Q3 26.08%，后同）、华东医药（20.53 %、14.72%）、通化东宝（3.68%、-38.58%）、长春高新（74.55%、55.17%）、丽珠集团（17.15%、0.27%）；片仔癀（39.50%、29.34%）。器械：乐普医疗（40.50%、 49.54%）、正海生物（69.04%、 48.86%）、欧普康视（39.90%、 52.56%）。药店：益丰药房（33.24%、24.04%）、老百姓（18.08%、 22.18%）、一心堂（34.54%、 32.09%）；医疗服务：爱尔眼科（40.14%、 34.70%），通策医疗（50.95%、50.36%）。重点推荐：优质龙头通化东宝、长春高新、华东医药、乐普医疗、片仔癀；零售药店板块；低估个股中新药业、仁和药业、蓝帆医疗、柳州医药；创新器械耗材正海生物、欧普康视；疫苗行业智飞生物、华兰生物；CRO 企业泰格医药、昭衍新药。风险提示：产品降价风险，政策过度收紧风险,正文目录,一、医药板块前三季度整体向好，收入、利润增速同比稳健提升.41、18Q1-3 医药板块收入和扣非净利增速稳健提升.42、利润率有所提升，销售费用率上行，管理和财务费用率基本稳定.5二、子板块持续分化，原料药、生物药、医疗服务增速保持领先.61、化药：原料药涨价潮回落，制剂板块缓慢回暖 .62、中药：收入端有所回暖，利润端增速放缓.73、生物制品：疫苗板块带动整体增长，血制品见底回升 .74、医疗器械：行业分化显著，白马及细分领域龙头表现优异.85、医药商业：医药配送逐步恢复，零售药店景气向上.96、医疗服务：收入增速下滑，优质医疗服务企业继续加速增长 .10三、个股情况：龙头继续领跑，强者恒强局面不断强化 . 11四、重点覆盖公司情况.12,图表目录,图 1 医药生物板块近年收入和利润增速情况.4图 2 医药生物板块近年期间费用率情况.5图 3 医药生物板块毛利率和净利率情况.6图 4 化药板块收入和利润情况 .6图 5 化药板块费用率情况.6图 6 中药板块收入和利润情况 .7图 7 中药板块费用率情况.7图 8 疫苗板块收入和利润情况 .7图 9 疫苗板块费用率情况.7图 10 血制品子行业近年业绩表现.8图 11 血制品子行业费用率情况.8图 8 器械板块收入和利润情况 .9图 9 器械板块费用率情况.9图 10 IVD 相关上市公司收入和利润情况.9图 11 IVD 相关上市公司费用率情况.9图 12 商业流通收入和利润情况 .10图 13 商业流通费用率情况.10图 14 药店板块收入和利润情况 .10图 15 药店板块费用率情况.10图 16 医疗服务板块收入和利润情况. 11图 17 医疗服务板块费用率情况 . 11图 18 CRO 板块收入和利润情况. 11图 19 CRO 板块费用率情况. 11,表 1：医药生物板块及各细分子行业近年业绩增速情况（百分比）.14表 2：医药生物板块 262 家上市公司 18H1 业绩情况（按 18H1 收入增速排序）.16,一、医药板块前三季度整体向好，收入、利润增速同比稳健提升1、18Q1-3 医药板块收入和扣非净利增速稳健提升2018 前三季度医药板块整体收入增速 23.02%，相比 2017 年同期增速提高 5.6 个百分点；扣非净利增速 21.1%，同比提高 2 个百分点。整体毛利率 35.1%，同比提升 2.1个百分点。图 1 医药生物板块近年收入和利润增速情况,（,（,40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%收入：从各子行业看，药品收入增速同比均有不同程度提升，其中化药原料药增速 24.1%，同比提升 6.8 个百分点；化药制剂增速 22%，同比提升 5.5 个百分点；中药增速 25.2%，同比提升 13 个百分点，主要由药材涨价和中成药提价带动；生物制品增 41.3%，增速大幅提升 24 个百分点，主要与疫苗类企业产品强势放量有关，另外血制品行业有所复苏。医疗服务板块收入增速 29.3%，同比下降 2.9 个百分点，主要是行业内部分个股业绩波动导致。医药商业收入增速 20.4%，我们判断两票制剥离调拨业务的影响依然存在但有所削弱；同时商业子版块零售药店继续保持较快的增长；医疗器械收入增速有所下滑。我们判断三季报医药板块收入端的增长因素主要来自： 1）药品企业部分产品招标放量以及新进医保放量；（2）两票制推进中药品营销模式转变带来表观收入提升；（3）部分产品涨价：包括环保因素带来原料药涨价；中药材和品牌 OTC 产品提价；（4）细分领域如部分生物制品和医疗服务等持续高景气度增长； 5）消费升级和进口替代驱动国产高端创新器械和保健产品的市场份额不断提升。扣非净利润：相比收入增长而言，扣非净利增速在医药各细分子行业间分化较明显，总体增速 21.1%，环比有所回落。从各子行业看，化药扣非净利同比增速 25.8%，增速同比提升 16.3 个百分点，但增速主要贡献来自化药原料药，前三季度扣非净利增速70.5%；化药制剂上半年增速 13.5%，与去年同期相比增速提升 3.5 个百分点，环比下降 0.8 个百分点，我们判断原因除部分白马股的业绩波动外，还可能在于板块内部分企业低开转高开导致费用压力加大，同时市场竞争加剧，销售费用与研发费用投入较大，同时一季度流感因素提前催化了业绩释放，导致化药制剂扣非净利增速环比有所放缓。生物制品扣非净利增速 45.7%，同比提升 6.95 个百分点，主要由疫苗板块驱动，同时,收入增速,归母净利润增速,扣非归母净利润增速,毛利率,血制品行业有所复苏。其他子行业中，中药增速 16.4%，医疗器械增速 20.2%，医药商业增速 10.2%，医疗服务增速 36.9%，增速与去年同期相比均基本持平或下降，其中医药器械和医疗服务板块分化较为明显，龙头个股均保持了较高的增速，商业板块中药店表现远好于配送，中药板块则因药材涨价原因影响了利润。2、利润率有所提升，销售费用率上行，管理和财务费用率基本稳定毛利率上升：2018 前三季度板块整体平均毛利率 35.1%，同比提升 2.1 个百分点。前三季度板块整体盈利能力提升明显，除血制品行业和 IVD 领域毛利率有明显下降之外，其他子板块毛利率同比均稳中有升。销售费用率上升： 2018 前三季度板块整体销售费用率 16.3%，同比提升 2.3 个百分点，延续自 2016 年以来的上升趋势，除疫苗版块快速放量销售费用率有所下滑以及 IVD 领域销售费用率略微下降（我们判断原因更多在于 IVD 生产企业和流通企业收入占比变化）之外，其余子版块销售费用率均持平或有所提升。我们判断销售费用率上升主要仍与两票制影响下医药公司主动调整营销模式有关，同时市场竞争更加激烈也促使医药公司加大销售投入。管理费用率继续下行： 2018前三季度板块整体管理费用率4.8%，同比下降2个百分点，主要是今年 Q3 起医药公司将研发费用单独列支，若加总计算，管理+研发费用率合计6.88%，同比基本持平，主要与企业加大研发支出、强化内部管理有关。财务费用率基本稳定：2018 上半年板块整体财务费用率为 1.08%，同比提升 0.01 个百分点，基本保持平稳，主要与报告期内并购重组监管趋严，企业兼并减少有关。图 2 医药生物板块近年期间费用率情况,25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%,销售费用率,管理费用率,财务费用率,研发费用率,费用率,图 3 医药生物板块毛利率和净利率情况,（ （,（,图 4 化药板块收入和利润情况,图 5 化药板块费用率情况,40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%（注：剔除新股和部分不可比公司）二、子板块持续分化，原料药、生物药、医疗服务增速保持领先1、化药：原料药涨价潮回落，制剂板块缓慢回暖化药板块 2018 前三季度收入增速 21.7%；其中原料药收入增长 24.1%，2018 年 Q1-3增速相比 2017 年同期提高 7.6 个百分点。化药制剂 2018 上半年收入增速 22%，比去年同期提高 5.5 个百分点。化药板块 2018 上半年扣非净利增速为 25.8%，同比提升 16.3个百分点；其中化药制剂扣非净利增速为 13.5%，增速同比提高 3.5 个百分点；原料药扣非净利增速为 70.5%，增速大幅提升 62 个百分点。我们判断化药板块收入端的增长因素主要来自： 1）原料药涨价； 2）药品企业部分产品招标放量以及新进医保放量；3）两票制推进中药品营销模式转变带来表观收入提升。扣非净利润的表现上，化学原料药明显更为亮眼，涨价因素贡献较大，但三季度部分维生素中间体价格出现下跌，对原料药板块增速造成一定影响；化药制剂扣非净利润增速环比下滑 0.8 个百分点，我们判断原因除部分白马股的业绩波动外，还可能在于板块内部分企业低开转高开导致费用压力加大，同时市场竞争加剧，销售费用与研发费用投入较大，同时一季度流感因素提前催化了业绩释放。,毛利率,扣非净利率,60.00%40.00%20.00%0.00%（注：剔除新股和部分不可比公司）,收入增速,归母净利润增速,扣非归母净利润增速,毛利率,30.00%20.00%10.00%0.00%,40.00%,销售费用率,管理费用率,财务费用率,费用率,15H1,16H1,17H1,15Q1-3,18H1,16Q1-Q3,17Q1-Q3,18Q1-3,15A,16A,16Q1,17Q1,17A,18Q1,2、中药：收入端有所回暖，利润端增速放缓中药板块 2018 前三季度收入增速 25.2%，同比增速提升 8 个百分点。扣非净利增速16.4%，同比下降 2.8 个百分点。中药板块业绩分化比较严重，即使在龙头个股中业绩表现也喜忧参半。我们判断行业的主要增长拉动来自于代表性中成药企业的增长拉动如片仔癀、白云山、济川药业、康美药业等；另外部分中药企业收入端有恢复性增长，如天士力、康缘药业、以岭药业等。我们判断推动行业增速提升的主要因素在于：（1）部分中药产品提价；（2）中成药企业在两票制政策下销售政策变化；（3）部分中药 OTC企业加强零售渠道推广力度。利润端增速有所放缓，我们判断可能在于销售费用率提升，部分中药材价格上涨一定程度上抵消了提价效应，以及医保政策调整限制了中药注射剂和中成药辅助用药的使用。,图 6 中药板块收入和利润情况,图 7 中药板块费用率情况,（注：剔除新股和部分不可比公司）3、生物制品：疫苗板块带动整体增长，血制品见底回升生物制品板块 2018H1 收入增速为 41.3%，增速同比大幅提升 23.6 个百分点；扣非净利增速 45.7%，增速同比提升 6.95%。疫苗板块前三季度表现靓丽，收入增速 237%，扣非净利增速 390%。在 16Q3 受山东疫苗事件的冲击后，收入和利润大幅减少，至 17 年 Q2 之后才开始回暖，导致去年同期基数较低。由于近两个季度有多个重磅疫苗产品上市，放量效应较为显著，且有流感疫情爆发的刺激，疫苗类企业业绩普遍呈现爆发式增长。虽然三季度发生了狂犬疫苗质量事件，对产品当季销售造成了一定影响，但恢复速度较快，未影响高增长趋势。,图 8 疫苗板块收入和利润情况,图 9 疫苗板块费用率情况,50.00%30.00%10.00%-10.00%,收入增速,归母净利润增速,扣非归母净利润增速,毛利率,30.00%20.00%10.00%0.00%,40.00%,销售费用率,管理费用率,财务费用率,费用率,4500.003500.002500.001500.00500.00-500.00,扣非净利润（百万）100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%,收入（百万）毛利率（右轴）,80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%,销售费用率财务费用率,管理费用率费用率,（,血制品板块 2018Q1-3 收入增速 35%，增速同比提高 29 个百分点，剔除博雅生物并表的影响，我们预计血制品板块 2018 前三季度收入增速超过 20%，收入端增速出现一定改善；扣非净利增速 26.5%；慢于收入增速。利润表现较差的原因在于：（1）血制品价格调整导致板块整体毛利率下降 3.8 个百分点； 2）静丙销售的渠道建设和学术推广带来销售费用的较大幅度上升，18H1 销售费用率 13.5%，同比提升 4.4 个百分点。我们预计血制品板块短期还将处于转型阵痛期，但目前行业景气持续回暖，见底回升的趋势十分明显，长期来看血浆供应仍存在一定稀缺性，产品价格的下滑不会长期持续，行业增长在从白蛋白驱动转为静丙驱动后，仍然有巨大的空间。,图 10 血制品子行业近年业绩表现,图 11 血制品子行业费用率情况,-30.00%生物制品中生长激素表现依旧强势，长春高新保持稳定高速增长，而胰岛素龙头通化东宝则由于渠道调整扣非净利润大幅下滑 38.58%，对行业整体增速造成一定影响。4、医疗器械：行业分化显著，白马及细分领域龙头表现优异医疗器械板块2018Q1-3收入增速24.9%，增速下滑4.1个百分点；扣非净利增速20.2%，下滑 0.9 个百分点；收入和利润增速均有所放缓，我们估计主要是板块内部分化明显，部分传统医疗器械公司和 IVD 企业由于行业周期、市场竞争加剧等因素，盈利水平下降。医疗器械板块中，白马及细分领域的龙头，如乐普医疗、欧普康视、健帆生物、开立医疗等各自领域的龙头企业表现良好。,50.00%30.00%10.00%-10.00%,70.00%,收入增速,扣非归母净利润增速,毛利率,25.00%15.00%5.00%-5.00%,35.00%,销售费用率财务费用率,管理费用率费用率,图 8 器械板块收入和利润情况,图 9 器械板块费用率情况,（注：剔除新股和部分不可比公司）,，,IVD 子行业 2018H1 收入增速 39.1%，扣非净利增速 18.8%。收入端增速同比下降 0.4个百分点，利润端增速同比下降 6.6 个百分点。IVD 行业整体仍维持高速增长，增速远超器械板块平均水平，我们判断主要与 IVD 渠道集中度加速提升、进口替代趋势加速以及第三方诊疗市场的高速发展有关。收入利润增速同比和环比均有所回落，我们判断一方面随着 IVD 行业进入分化期，产品单一、渠道实力不强的厂商难以满足市场需要，增速开始逐渐下降；另一方面，市场竞争加剧，产品降价压力增加，前三季度 IVD 行业平均毛利率 41.55%，同比下降 2.2 个百分点。,图 10 IVD 相关上市公司收入和利润情况,图 11 IVD 相关上市公司费用率情况,10.00%0.00%-10.00%,20.00%,50.00%40.00%30.00%,收入增速扣非归母净利润增速,归母净利润增速毛利率,10.00%0.00%,40.00%30.00%20.00%,销售费用率财务费用率,管理费用率费用率,-10.00%（注：剔除新股和部分不可比公司）5、医药商业：医药配送逐步恢复，零售药店景气向上医药商业板块中的医药流通子行业 2018Q1-3 收入增速为 20.4%，增速同比下降 4.2 个百分点。扣非净利增速 10.2%，同比下降 15.6 个百分点。医药商业配送企业的业绩增速较慢，主要原因我们判断仍然是两票制实施后对医药流通类公司调拨业务的影响，另外新医保招标降价和药品零加成政策所带来的药品降价也影响了医药流通公司的业务规模，但环比看商业流通公司经营状况已出现改善，两票制对调拨业务的影响正逐渐消化。,50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%,收入增速,归母净利润增速,扣非归母净利润增速,毛利率,35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%,40.00%,销售费用率,管理费用率,财务费用率,费用率,图 12 商业流通收入和利润情况,图 13 商业流通费用率情况,（注：剔除新股和部分不可比公司）作为我们从 2017Q2 开始强烈推荐的板块，药店板块由于未受到过多政策变化的冲击，整体继续保持快速增长的态势。药店板块 2018Q1-3 收入增速 26%，扣非净利增速分别为 28.7%，基本保持比较快的增长态势。随着处方外流、医保资质逐步放开、市场集中度继续提升、终端门店和单店业绩增长等行业利好的兑现，我们预计未来药店板块仍然可以保持较快的收入和利润增速。,图 14 药店板块收入和利润情况,图 15 药店板块费用率情况,（注：剔除新股和部分不可比公司）6、医疗服务：收入增速下滑，优质医疗服务企业继续加速增长医疗服务板块 2018 前三季度收入增速 29%，同比提下降 2.9 个百分点；扣非净利润增速 36.9%，同比提升 1 个百分点。医疗服务行业外延并购较多，企业业绩波动较大，但优质的龙头企业，如爱尔眼科、通策医疗、美年健康的扣非净利增速分别为 35%、 50%、49%，都保持了稳定的高速增长。随着医保体制改革的持续推进，未来公立医院的市场份额有望部分让渡给第三方私立医疗机构，带来市场空间的不断增长。医疗服务领域目前正处于快速发展期，外延并购较多，对行业的增速也有一定的拉动作用。,50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%,收入增速扣非归母净利润增速,归母净利润增速毛利率,10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%,销售费用率财务费用率,管理费用率费用率,40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%,50.00%,收入增速,归母净利润增速,扣非归母净利润增速,毛利率,30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%,35.00%,40.00%,销售费用率,管理费用率,财务费用率,费用率,图 16 医疗服务板块收入和利润情况,图 17 医疗服务板块费用率情况,（,图 18 CRO 板块收入和利润情况,图 19 CRO 板块费用率情况,-30.00%（注：剔除新股和部分不可比公司）CRO 子行业 2018 前三季度收入增速 26%，同比提高 5.7 个百分点。2018Q1-3 收入增速 24.8%，扣非净利润增速 40.5%，增速不及去年同期，但剔除去年业绩基数较高、今年三季度亚太药业业绩大幅下滑的影响后，实际上以药明康德、泰格医药、昭衍新药为代表的各细分领域的龙头企业上半年收入增速分别为 22%、36%、43%；扣非净利增速则分别为 46%、56%、52%，保持快速增长。我们判断国内 CRO 行业发展潜力较大，三因素叠加带来行业快速发展：（1）需求：创新药申报数量增加+国内企业发起临床试验数量快速提升+一致性评价； 2）产能：临床试验机构数量增多+CRO 企业扩员；（3）效率：提升审评效率+强化临床质量标准。,50.00%30.00%10.00%-10.00%,收入增速,归母净利润增速,扣非归母净利润增速,毛利率,35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%,40.00%,销售费用率,管理费用率,财务费用率,费用率,-70.00%（注：剔除新股和部分不可比公司）三、个股情况：龙头继续领跑，强者恒强局面不断强化剔除 B 股、新上市次新股及经营异常或经营情况发生重大改变的公司后，我们共统计了260 家 A 股医药上市公司，我们发现子板块方面根据 Q1-3 扣非净利润增速排序，依次为原料药、生物药、医疗服务、医疗器械、化学药、医药商业、中药。细分子行业方面，,