,2018-2019年寿险行业投资分析报告,2018.10.20,1, 严监管常态化、金融市场开放加深，创新业务可期。9月，A股整体小幅上涨，上证指数9月上涨3.53%，沪深300指数上涨3.13%；9月债市触底之后震荡上行，整体维持震荡行情。, 保险方面，负债端呈现整体向好趋势，月度的NBV增速成为影响股价的 因子。1-8月原保险保费收入27449.58亿元，累计同比下降0.74%，进一步收窄（前7月为-2.36%）；人身险公司实现原保险保费收入19639.27亿元，同比下降5.37%（前7月为-7.39%）；产险公司原保险保费收入7810.26亿元，同比增加13.19%（前7月为13.45%）。以中国平安为代表的9月保费数据也呈现出不断向好的趋势，9月单月个人业务新单保费同比+3.02%，年累计降幅缩窄至-3%以内。1-9月个人业务单月新单保费累计增速分别为-11.79%、-12.56%、-12.25%、-11.17%、-9.00%、-6.30%、-4.65%、-3.36%、-2.83%。, 在行业回归保障本源的时代背景下，行业步入了实质性分化。代理人新规（征,求意见稿）预示着代理人增速将大概率放缓，必须通过提升人均产能以促进保费稳健增长。同时除平安寿险2017年后三个季度保费较为均衡外，其他几家基本呈现三、四季度基数一高一低，因此，单季度新单增速恢复将分化。在投资端方面，需要指出的是权益市场波动将是压制险企总投资收益率的关键因素，这也在上半年保险中报所体现出的业绩差异核心关键之处所在，预计2018年的总投资收益率面临下滑压力。,核心观点, 近期监管层不断频吹政策暖风，预示着政策底不断显现，市场有望趋稳向上。由副,总理领衔一行三会领导，纷纷露面表态意在稳市场。其中刘副总理表示，“现在是一个行动胜过一打纲领的关键时刻，各方面落实的力度要大一点，责任心要强一点，敢于担当，快速行动，切实秉承以业务结构多元化、均推出一些具体政策，推动股市健康发展。”如证监会迅速出新规鼓励并购重组，被否IPO企业再重组上市间隔由3年变6个月；财政部也加快了减税力度政策出台（征求意见稿） 。但我们认为还需要密切关注信用（股票质押）风险扩散、中美贸易摩擦存在可能加剧风险、地缘政治及美股巨幅波动等背景下，可能导致市场的波动性风险。, 重点推荐中国平安（综合保险龙头，保费规模效应弱化下+新业务价值微幅转正领先行业，个人业务增长成业绩助推器，9月新单数据继续靓丽，预计下半年NBV同比两位数增长，全年NBV增速5-10%），新华保险（投资回暖夯实利源，NBV增速略高于预期+全年转正可期；9月新单，因为去年高基数而有所影响。但保障险业务继续保持着好的增长，健康险的增速还是非常好；近期受处罚会加大合规整理力度）；积极关注中国太保（去年11月进入开门红节奏，今年会相对晚一些，打算先完成今年收官再开展明年的业务，目标是同业对标NBV增速的领先）；建议关注中国人寿（公司负债端和资产端均正面临压力，期待转型与发展成果）、天茂集团、西水股份的投资机会；港股建议把握中国太平投资机会，集团 EV 同比+8.5%，寿险EV同比+11.2%，NBV同比-9.5%，略低于市场预期。2季度新单期交保费同比+94%，预计全年NBV增速有望转正。, 风险提示：中美贸易摩擦加剧风险；宏观经济波动风险；股市系统性下跌风险,投资建议,保费改善向好趋势不变，增速逐步收窄,1-8月保险行业累计原保险保费收入27449.58亿元，同比下降0.74% ，进一步收窄（前7月为-2.36%）；原保险保费收入19639.27亿元，同比下降5.37%（前7月为-7.39%）；产险公司原保险保费收入7810.26亿元，同比增长13.17%（前7月为13.45%）。8月月度保费收入为2779.34亿元，同比增加16.46%（7月为8.15%），环比增长20.80%（7月为-29.56%），寿险公司单月保费同比、环比增速为19.12%（7月为7.77%）、33.72% （7月为-36.04%），产险公司单月同比、环比增速分别为11.83%（7月为8.17%）、0.36%（7月为-16.13%）。健康险保费快速增长，前8月增速为18.83%（前7月为17.44%），单月同比、环比增速为31.80%（7月为36.81%）、9.76%（7月为-35.09%）。,寿险负增速逐步收窄，Q4可期,各险类风险保障金额和新增保单件数,2018年8月行业合计产险公司人身险公司分险种车险责任险,新增保单件数（亿）181.95176.615.34新增保单件数（亿）2.8142.89,保额（万亿）5,264.564,518.48746.08保额（万亿）129.76466.11,件均保额（万）28.9325.58139.72件均保额（万）46.1810.87,2.23,农险货运险保证险,32.0013.62,寿险普通寿险健康险意外险,0.630.3517.5143.25,17.21583.903,105.66,27.3233.3571.81,保险公司8月份保费收入和市场份额,人身险公司中国人寿平安人寿太平洋人寿华夏人寿太平寿险前五合计泰康人寿新华保险中国人保寿险富德生命人寿中邮人寿,保费收入/亿元4189.663294.811606.62960.83940.0810992.00896.46841.41805.14569.86467.37,市场份额21.33%16.78%8.18%4.89%4.79%55.97%4.56%4.28%4.10%2.90%2.38%,财产险公司人民财险平安财险太平洋财险国寿财产中华联合财险前五合计大地财险阳光财险太平保险中国出口信用保险天安保险,保费收入/亿元2606.361589.50779.19454.34292.825722.20282.24240.42160.42107.74103.89,市场份额33.37%20.35%9.98%5.82%3.75%73.27%3.61%3.08%2.05%1.38%1.33%,上市险企保费增速格局不断向好,从上市保险公司9月保费情况来看，7-9月国寿、平安、新华、太平、人保、太保、国华月度保费收入增速分别为10.04%/0.00%/4.65%（-52.54%/33.33%/47.32%），18.07%/17.07%/18.02% （ -5.89%/1.98%/10.92% ） ， 12.63%/16.92%/10.02% （ -39.30%/2.35%/92.79%），14.80%/17.20%/29.96%（-48.32%/24.95%/38.85%），16.88%/6.08%/-（-29.02%/12.52%/-），-8.06%/18.25%/1.07%（-34.24%/43.74%/-11.71%），-50.23%/-62.88/-65.30%（-4.63%/2.69%/7.67%）。重点上市公司保费增速基本优于行业水平。 #增速表示为：同比增速7月/8月/9月（环比增速7月/8月/9月），下列财险及寿险情况格式相同。,上市保险公司1-8月月度保费收入及同比增速情况,上市险企车险有所承压，非车险业务有望高增长财产险方面，平安、太平、人保、太保、天安财产险保费收入增速分别为13.42%/14.70%/17.23% （ 5.29%/2.45%/9.46% ） ， 10.59%/10.62%/3.90% （ -,17.10%/-3.93%/20.20%,）,，,8.67%/7.41%/-,（,-26.17%/-1.51%/-,）,，,9.9%/10.77%/9.36% （ -16.00%/-1.05%/12.18% ） ， 1.35%/-2.93%/-3.89% （ -12.11%/-5.33%/18.95%）。前8个月平安产险业务保持两位数增长，但今年受商车费改及汽车销量下行等因素影响，车险增长乏力，前8个月累计同比增速仅6.59%，但从7-9月车险单月同比增速来看（8.08%/8.37%/9.18%），整体处于回暖态势但压力犹存。而非车险业务增长强劲，前9个月累计同比增长44.40%，7-9月单月同比增速为30.37%/37.34%/48.01%，预计非车险业务全年有望保持40%左右的高增速。寿险方面，上市公司单月寿险保费收入同比增速均实现正增长，7-9月平安、太平、太保、人保寿险业务单月保费同环比增速分别为，20.25%/19.58%/19.85%（-12.32%/3.85%/9.66%），16.12%/21.07%/29.47%（-55.41%/36.87%/44.15%），-18.17%/22.60%/14.24% （ -44.09%/80.24%/-22.55% ） ， -15.18%/0.99%/- （ -37.66%/143.42%/-）。,重点险企单月寿险及财险保费收入及同比增速,中国平安保费细分数据,2018-03,2018-04,2018-05,2018-06,2018-07,2018-08,2018-09,寿险月度保费（单位：百万元）,个险新业务续期业务团体新业务续期业务,361191212723991293229302,316311002621605251025082,309151031220603133913335,313331114920184164716443,27549939518154138613852,285929743188508238203,318011085420947112411204,月度同比,个险新业务续期业务团体新业务续期业务,22.07%-10.98%50.27%11.34%11.31%82.46%,22.51%-3.98%40.50%75.96%75.99%46.95%,22.67%9.45%30.57%-3.02%-3.33%457.89%,24.49%19.67%27.32%20.69%20.62%63.13%,20.89%15.24%24.03%56.15%56.13%78.16%,20.13%12.58%24.45%-15.12%-15.37%183.19%,20.06%3.02%31.31%-12.50%-12.63%44.77%,产险月度保费（单位：百万元）月度保费,车险非机动车险意外与健康险合计,14408935765778768721052,13351344759807064418818,-5677036-2124725-30161218046,13281481070718798,14456459873919793,14974452877720279,16338488997022197,月度同比,车险非机动车险意外与健康险合计,4.98%59.37%52.30%17.48%,1.84%78.94%43.27%15.71%,5.14%23.37%41.51%9.26%,3.39%32.83%32.05%10.56%,8.08%30.37%34.60%13.42%,8.37%37.34%37.65%14.70%,9.18%48.01%45.60%17.23%,中国太保及太平保费细分数据中国太保细分保费,2018-03,2018-04,2018-05,2018-06,2018-07,2018-08,2018-09,累计保费（单位：百万元）,财产保险人寿保险,3129489324,4089098085,50540110468,61097130023,69965140956,78740160662,88584175925,月度保费,财产保险人寿保险,1115124367,95968761,965012383,1055719555,886810933,877519706,984415263,月度同比,财产保险人寿保险,22.34%14.41%,16.44%13.23%,14.25%11.68%,15.39%16.36%,9.90%-18.17%,10.77%22.60%,9.36%14.24%,中国太平保细分保费,2018-03,2018-04,2018-05,2018-06,2018-07,2018-08,2018-09,累计保费（单位：百万元）,财产保险人寿保险养老保险,6144546081713,8186627012216,10281693182517,12475813252842,14294866793173,16042940083479,181431045713839,月度保费,财产保险人寿保险养老保险,216812712542,20428093503,20946617301,219412007325,18195354331,17487328306,210110564360,月度同比,财产保险人寿保险,23.90%5.29%,12.44%30.17%,6.47%16.47%,-2.21%23.09%,10.59%16.12%,10.62%21.07%,3.90%29.49%,养老保险,10.45%,30.40%,7.28%,2.36%,17.89%,券研究 -17.81%,保险板块BETA指数振荡徘徊,10年期国债收益率750日移动平均曲线上行,投资端：债市相对高位运行,投资端：二级市场整体震荡,保险板块估值处于低位,保险板块估值处于低位,谢谢观看,