敬请阅读末页的重要说明 证券 研究报告 | 行业 策略报告 信息技术 | 电子 推荐 （ 维持 ） 年度旗舰 启航 ， Mate 20引领 智能机 硬件创新 2018年 10 月 19 日 手机观察系列专题 上证指数 2486 行业规模 占比 % 股票家数（只） 244 6.9 总市值 （亿元） 22099 5.2 流通市值（亿元） 14356 4.2 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -13.7 -36.5 -41.3 相对表现 -6.8 -17.3 -18.5 资料来源： 贝格数据 、招商证券 相关报告 1、电子行业策略观点 关注 iPhone 新机市场表现 把握优质电子公司低位布局良机 2018-10-11 2、贸易战跟踪系列报告 详解苹果生产与进出口全流程，一窥中国加税对其供应链影响 2018-08-04 3、苹果二季度财报跟踪 业绩及展望全面超越预期，看好供应链优质公司三季度表现 2018-08-01 鄢凡 0755-83074419 yanfancmschina S1090511060002 方竞 （ 研究助理 ） fangjing1cmschina 华为 Mate 20 系列机型于 10 月 16 日在伦敦发布，共计四款机型， 包括 Mate 20，Mate 20 Pro， Mate 20X 以及 Mate 20 保时捷版 。 本报告 围绕 上述 新机，从售价 、销量 、 供应链创新三大维度分析了国产安卓机厂商的产品 策略及硬件 变革 趋势。并对今明两年其他 品牌 新机 的核心创新 点 做了进一步 讨论 。 售价及成本结构分析 ： Mate 20 海外版售价较高，但国内市场售价一般比海外便宜 30%左右。且 Mate 系列的物料成本较高，所以其性价比依旧凸显。从成本结构角度分析，我们建议关注成本占比较高的几个组件，伴随着手机技术的演进，相关供应链的投资机遇值得关注。 销量分析： 参考 IDC 的 Mate 系列历史销量数据，结合产业链验证， 我们预计Mate 20 系列生命周期总销量 1380 万台 ，其中主打无线充电，结构光，屏下指纹的 Mate 20 Pro 版预计销量规划 400 万台，实际上对供应链推动效应不强，更多是以旗舰机的方式为产业指明方向。 供应链创新分析： （ 1）三摄：本次 Mate 20 系列全面标配三摄方案，共有高低两档三摄规格。其中，高端版一供舜宇，二供光宝。而低端版主要在欧菲科技及光宝生产，二者份额基本一致。 同时 ， 800 万像素 的 CIS 芯片采用了豪威科技方案。 （ 2） 3D Sensing：华为在 Mate 20 Pro 上首发了自家的结构光方案，并带有多种革命性的 AR 互动模式。 模组厂供应商为 欧菲和舜宇 。准直镜头有联创电子，CIS 芯片采用豪威科技方案。 （ 3）快充 /无线充电： Mate 20 系列 的快充方案为 立讯精密主供。 Pro 版 无线充电方案可以实现互冲，其中发射端供应商为立讯精密，接收端供应商为信维通信和安费诺。 （ 4） OLED 面板： Pro 及保时捷版采用了 6.53 英寸的柔性 OLED，合计销量规划为 480 万台。供应商分别为 LGD， BOE。二者份额比例为 2:1。 （ 5） Mate 20 Pro 中有部分机型支持屏下指纹，采用 的是汇顶科技的一代方案；Mate 20X 采用了“石墨烯液冷散热”方案，供应商为常州富烯科技 （非上市） 。 投资建议： 未来伴随着 硬件 创新 向中高端机型 渗透， 相关零组件仍有价量齐升的成长逻辑。同时手机品牌商存在集中度提升的趋势，供应链厂商也会随之整合。我们认为，国产手机供应链厂商参与部件创新且提升份额，进一步多品类扩张的平台龙头的长线发展路线依然清晰。 如我们前述分析， Mate 20中参与创新的 A 股电子公司包括立讯精密、欧菲科技、信维通信、汇顶科技、京东方 A、联创电子、豪威科技等，我们首推精密制造平台龙头 立讯精密 。 风险因素： 消费者对新品接受度低于预期；技术路线变化。 -50-40-30-20-1001020Oct-17 Feb-18 Jun-18 Sep-18(%) 电子 沪深 300 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 华为 Mate 20 系列发布，年度旗舰启航 . 4 售价及成本结构分析：关注成本占比较高组件的供应商 . 4 销量分析 ：硬件创新需持续下沉，才可推动供应链业绩 . 6 供应链创新分析 . 8 三摄持续向下渗透， 2019 更值得期待 . 8 3D Sensing 再创新，但量仍待突破 . 11 快充 /无线充电，创意无限 . 14 柔性 OLED，国产巨头 BOE 终发力 . 16 Mate 20 引领市 场，处处见惊喜 . 17 不止 Mate 20，安卓板块创新值得期待 . 19 图表目录 图 1 Mate 20 系列四款机型一览 . 4 图 2 Mate 10 成本结构分析 . 6 图 3 Mate 系列历史销量数据 . 7 图 4 2016 年 Q1-2018 年 Q2 华为手机价位段结构（美元） . 8 图 5 华为 P20 Pro 三摄的 DxO 评分至今未有手机超越 . 9 图 6 三摄模组示意图 . 9 图 7 华为 Mate 20 Pro 的三摄规格 . 10 图 8 华为 Mate 20 的三摄酷似保时捷 919 跑车前大灯 . 11 图 9 Mate 20 在 3D Sensing 上的创新 . 11 图 10 发布会现场，余总对小熊猫玩偶做建模 . 12 图 11 完成建模的小熊猫可以在手机上跑步 . 12 图 12 发布会现场嘉宾体验华为 AR 手势游戏 . 13 图 13 微软 Kinect 示意图 . 13 图 14 大陆手机市场逐季度销量（ 12 年和 16 年是增速最快的两年） . 14 图 15 华为 Type C Speaker 功能将扬声器内置在充电口内 . 15 图 16 Mate 20 Pro 支持 IP68 防尘防水 . 15 图 17 Mate 20 具备无线反向充电功能 . 16 图 18 华为 Mate 20 各款机型显示屏规格 . 17 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 图 19 麒麟 980 可以带来极为明显的性能提升 . 18 图 20 Mate 20 Pro 的部分机型支持屏下指纹 . 18 图 21 华为石墨烯液冷技术 . 19 图 22 潜望式镜头示意图 . 20 图 23 苹果的折叠屏专利 . 20 图 24 深天马的挖孔屏模组 . 21 表 1：华为 Mate 20 系列机型发布会售价一览 . 4 表 2：华为各旗舰机型 海外及国内首发售价对比一览（标红为预测售价） . 5 表 3： Mate10 同期三款机型成本售价对比 . 5 表 4： Mate 20 生命周期销量预测 . 7 表 5：华为 Mate 20 系列三摄模组规格及供应商 . 8 表 6：华为结构光方案供应链 . 14 表 7： Mate 20 各款机型 显示屏模组规格供应商一览 . 17 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 华为 Mate 20 系列 发布，年度旗舰启航 10 月 16 日北京时间 21:00，华为 Mate20 系列于伦敦正式发布。发布会上，华为共推出四款新机， Mate 20（内部开发代号 Hima）， Mate 20 Pro（内部开发代号 Laya），Mate 20 RS（内部开发代号 Everest）及 Mate 20X。 而 Mate 20 系列的国内发布会 则 将于 10 月 26 日于上海东方体育中心 举行。 作为年度压轴大戏，华为 Mate 系列在此前大获成功的 P20 的基础上再做突破，为业界带来了诸多革命性创新。下文中我们将从售价，销量，供应链创新三个角度为大家提供更为全面的华为 Mate 系列分析。 图 1 Mate 20 系列四款机型一览 资料来源： 华为， 招商证券 售价 及成本结构 分析 ：关注成本占比较高组件的供应商 华为 Mate 20 系列的四款机型 中， Mate 20， Mate 20 Pro， Mate 20RS 保时捷版为传统机型，而 Mate 20X 则是全新 7.2的 超大屏版， 此前未有类似机型推出 。各机型的 发布会售价分别为： 表 1： 华为 Mate 20 系列机型发布会售价一览 机型 存储配置 售价（欧元） 上市时间 Mate 20 4+128G 799 10 月 16 日 6+128GB 849 10 月 16 日 Mate 20 Pro 6+128GB 1049 10 月 16 日 Mate 20X 6+128GB 899 10 月 26 日 Mate 20 RS 8+256GB 1695 11 月 16 日 8+512GB 2095 11 月 16 日 资料来源： 华为，招商证券 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 按最新汇率计算，最贵的 Mate 20 RS 保时捷版国内售价达 16670 元。但实际上我们并不需担心国内 市场 售价过高的情况出现。出于关税、市场定位等因素的考量，华为手机的国内市场售价相比海外市场更为便宜。 我们团队此前在俄罗斯市场做草根调研的时候，了解到欧洲各国的电子产品关税较高，俄罗斯为 18%。同时欧洲市场的大卖场渠道较为重要，这块也需要投入很多的线下运营成本。所以当地的华为，小米等手机售价均比国内贵 20%以上。 对照华为此前各旗舰机型的海外及国内售价，我们亦可看出华为历代旗舰机型海外售价比国内售价贵 30%左右。由此，我们可以推断出 Mate 20 系列机型的国内售价如下表。 表 2： 华为各旗舰机型 海外及国内首发售价对比一览（标红为预测售价） 机型 发布时间（海外） 存储配置 欧洲市场售价 （欧元） 中国市场售价 （人民币） 价差 （取当日实时汇率） P10 2017 年 3 月 23 日 4+64 649 3788 27.26% P10 Plus 2017 年 3 月 23 日 6+128 799 4888 21.42% Mate 10 2017 年 10 月 16 日 4+64 699 3899 39.41% Mate 10 Pro 2017 年 10 月 16 日 6+128 799 5399 15.08% P20 Pro 2018 年 3 月 27 日 6+128 899 5488 27.92% Mate RS 2018 年 3 月 27 日 6+256 1695 9999 32.38% Mate 20 2018 年 10 月 16 日 6+128 849 5199 27.52% Mate 20 Pro 2018 年 10 月 16 日 6+128 1049 6399 28.01% Mate 20 X 2018 年 10 月 16 日 6+128 899 5499 27.66% Mate 20 RS 2018 年 10 月 16 日 8+512 2095 12499 30.89% 资料来源：华为，招商证券 华为 Mate 系列售价逐年攀升，其性价比又如何呢？取去年同时期发布的 Mate 10，iPhone8 及 Galaxy S8 三款机型来对比分析。我们可以看出，虽然华为 Mate 系列的售价并不便宜，但其 Markup 仅为 100.2%，相比其他两款机型，性价比凸显。 目前，咨询机构尚未完成 Mate 20 的成本分析，但想必仍能维持去年 Mate 10 的性价比。 表 3： Mate10 同期三款机型成本售价对比 机型 物料 成本 （人民币） 国行 首发 售价 Markup iPhone 8（ 64GB） 1909.5 5888 208.4% 三星 Galaxy S8（ 4+64GB） 2187.6 5688 160.0% Mate 10（ 4+64GB） 1943.0 3889 100.2% 资料来源： Techinsight，招商证券整理 从成本结构角度来看，以 Mate 10 为例，其成本占比最高的几项组件分别为： 处理器 /基带，摄像头模组，显示屏，存储器芯片，射频芯片 。 这几项组件成本之和 占手机总成本的 67.1%。 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 图 2 Mate 10 成本结构分析 资料来源： Techinsight， 招商证券 而 随着处理器的不断升级，光学创新的演进， OLED 的渗透率提升， DRAM 和 NAND容量的不断增大， 5G 对射频芯片的推动， 我们认为 这几项组件的成本占比 也 会 持续提升。相关供应链公司的投资机遇值得关注。 销量 分析 ：硬件创新需持续下沉，才可 推动供应链业绩 参考 IDC 的华为 Mate 系列的历史销量数据统计，华为 Mate 8 仅有一款机型 ：其生命周期量为 807 万台 ； Mate 9 系列有三款机型 ：普通版， Pro，保时捷版，其生命周期销量合计为 1093 万台 。而 Mate 10 系列 同样是三款机型 ，其生命周期销量则 超过了 1200万台 。 处理器 +基带 18% 摄像头模组 12% 显示屏模组 11% NAND 8% DRAM 11% 射频芯片 7% 处理器 +基带 电池 摄像头模组 Wifi/蓝牙等无线连接 显示屏模组 NANDDRAM 混合信号芯片 非电元器件 其他 电源 /音频芯片 射频芯片 传感器 PCB 辅助材料 组装成本 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 7 图 3 Mate 系列历史销量数据 资料来源： IDC， 招商证券 基于前代产品销量持续突破的背景下， Mate 20 又将有如何的销量表现呢？结合产业链验证，我们预计 Mate 20 系列 生命周期总销量 1380 万台 ， 四款机型销量水平 分别 如下 ： 表 4： Mate 20 生命周期销量预测 型号 销量（万） Mate 20 700 Mate 20 Pro 400 Mate 20X 200 Mate 20 RS 80 合计 1380 资料来源：产业链调研，招商证券整理 整体来看， 虽然 Mate 20 系列多了一款超大屏版本，但由于该机型首度推向市场，所以销量规划较为保守 。 同时， 对于华为而言， mate 系列并非主力机型，华为今年 2 亿多台的总销量并不完全靠旗舰机撑起来的。 主打无线充电，结构光，屏下指纹的 Mate 20 Pro 版预计销量规划 400 万台，实际上对供应链推动效应不强，更多是以旗舰机的方式为产业指明方向。 通过 分析华为手机的价位段结构，我们可以看出，目前华为 主力价位段在 100-299 美元之间，即 650-2000 元。 2018 年 Q2，该价位段占整体销量的 60%左右。而 2000 元 -3000元价位段占整体销量的 16%， 3000 以上价位段占整体的 14%左右。所以 如需看到有更多的产业链推动效应，还需相关 创新 下沉至 3000 元以下，甚至于 2000 元 以下。 050100150200250300350400Mate8 Mate9/Pro Mate10/Pro行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 8 图 4 2016 年 Q1-2018 年 Q2 华为手机价位段结构 （美元） 资料来源： Canalys， 招商证券 供应链创新 分析 三摄持续向下渗透， 2019 更值得期待 华为在年初发售的 P20 Pro 上首度 采用了 三摄方案， P20 Pro 的三摄为 4000 万彩色+2000 万黑白 +800 万 变焦 ； 而 本次发售的四款 Mate 20 机型上 ， 三摄方案 得以全面 采用 。 共有 高低 两 档 三摄规格： 表 5： 华为 Mate 20 系列三摄模组规格及供应商 三摄模组 规格 供应商 P20 Pro 4000 万彩色 +2000 万黑白 +800 万 变焦 光宝，欧菲科技 Mate RS Mate 20 1200 万广角 +1600 万超广角 +800 万变焦 欧菲 /光宝 Mate 20 Pro 4000 万广角 +2000 万超广角 +800 万变焦 舜宇，光宝，欧菲 Mate 20X Mate 20 RS 资料来源： 产业链调研，招商证券整理 华为 P20 Pro 的三摄模组中， 4000 万的那颗 CIS 芯片是华为特意向 Sony 定制的 ，型号为 IMX600。不单分辨率超高， Pixel Size 也超出了通常的 CIS 芯片水平 ， 使得 成像效果有了革命性的突破。 再加上 2000 万的黑白镜头可以大大增强夜间拍照的进光量 ，进而提升 夜间拍照效果 。 而 800 万像素的 长 焦 镜头则使得整个模组在 光学 变焦方面有了更佳的表现，可以实现 3倍 光学变焦 （ 作为对比， iPhone XS MAX 为 2 倍 光学变焦 ） 。 该 芯片方案来自豪威科技。 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%1Q 16 2Q 16 3Q 16 4Q 16 1Q 17 2Q 17 3Q 17 4Q 17 1Q 18 2Q 18A1. 50 A2.50-99 B1.100-149 B2.150-199 C1.200-249 C2.250-299D1.300-349 D2.350-399 E1.400-449 E2.450-499 F1.500-549 F2.550-599G1.600-649 G2.650-699 H1.700-749 H2.750-799 I1.800-849 I2.850+行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 9 同时华为还为三摄 方案 开发了独有的算法， 在软硬件持续创新 的推动 下， P20 Pro 的拍照效果远超同行， 在 DxO 上的 评分高达 109，至今未有手机超越。 图 5 华为 P20 Pro 三摄的 DxO 评分至今未有手机超越 资料来源： 华为， 招商证券 从模组厂角度来看，此前 P20 Pro 在研发初期，其三摄模组在 LG 生产测试，但由于LG 的产能问题， P20 Pro 项目将三摄的订单转给了光宝。而欧菲科技则在 P20 Pro 量产之后，通过持续优化良率，最终得以切入。 图 6 三摄模组示意图 资料来源： LG， 招商证券 虽然 P20 Pro 的成像效果极佳，但黑白相机模组的算法 难度大 ，成本 高。所以到了主打商务的 Mate 20 系列， 华为 将黑白相机模组改换为超广角相机模组 ，这样可以实现更佳的广角拍照效果。 同时， 华为还在 Mate20 上实现了超近距的合焦。最近的合焦距离达到了 2.5cm，这也是令人惊叹的 创新 。 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 10 图 7 华为 Mate 20 Pro 的三摄规格 资料来源： 华为， 招商证券 不过目前 Mate 20 系列的 DxO Mark 评分尚未发布，我们预计 华为将于 10 月 26 日于上海东方体育中心 的国行 Mate 20 发布会上公布 Mate 20 的 DxO 评分，且该分数有望再创新高 。 在本次新机发售中，对于 供应链 最大的利好 来自于低端三摄模组的推出 ，华为 Mate 20普通版采用了 1200 万 +1600 万 +800 万的三摄规格，相比高端版，在成本上有了大幅的降低。预计整个模组价格在 200 元人民币以内。 目前， Mate 20 普通版主要在欧菲科技及光宝生产，二者份额基本一致。 而 Mate 20 Pro 等其他机型 采用了 4000 万广角 +2000 万超广角 +800 万变焦 的三摄方案，在软件成本方面有所改善，但硬件成本相比年初的 P20 Pro 并未有 下降 。 该方案 的一供是舜宇，占大约 60%左右的份额。二供三供则分别为光宝和欧菲科技。 对于 CIS 芯片而言，目前华为 Mate 20 全系列的 800 万变焦 的 CIS 采用了豪威科技的方案 ，其他 CIS 芯片的供应商为索尼。 通过产业链验证，我们了解到 2019 年，华为的三摄规划更为激进。得益于低端三摄模组的推出， 华为 2000 元以上价位段的手机 有望 标配三摄 ， 甚至 将 下沉至 2000 元以下的价位段。我们预计华为的三摄机型总量在 6000 万台左右。 而小米明年 1， 2 月份的米 9 机型也会标配三摄。我们预计小米明年的三摄机型总量在1500 万台左右。 最后 补充一个小八卦，华为 Mate 20 系列的三摄此前被人吐槽为浴霸三摄，但实际上，其灵感源自传奇跑车 919 Hybrid。所以 Mate 20 系列的三摄官方命名为“保时捷之眼”。