2018-2019美国私立教育分析报告,政策影响、产业发展、资产证券化,2018年10月18日,核心观点从美国经验看民办学历教育分类管理发展：公立、私立界线清晰，营利性、非营利性分类管理严明美国民办教育的发展经历近400年的时间，营利性与非营利性分类管理也有近百年的时间，目前已经形成了严格的分类管理体系。而国内分类管理现阶段仍处于早期，分析美国民办教育尤其是营非分类管理有助于把握未来政策发展可能性。通过总结，我们整理美国教育发展在体系、管理体制以及优惠政策方面有以下特点：（1）教育体系：公立、私立界线清晰，营利性、非营利性分类管理严明，EMO专业托管公办学校，私立非营利性学校禁止上市；（2）管理体制：教育管理权全权下放州政府，学校质量由第三方评估机构认证；（3）优惠政策：公私、营非经费来源区别大，公办学校政府补助高，私立非营利私人捐赠机制健全，私立营利机构公司化运营，享受政府优惠少。从美国经验看民办学历教育集团资产证券化：从市场追捧到经营恶化退市，资产证券化不能偏离教育初心美国民办学历教育集团资产证券化开始时间较早，目前已经完整经历了受市场追捧、政策变革带来产业巨变、上市公司经营不善被并购私有化等几个阶段。我们对三个细分领域的三家典型公司进行梳理，总结了高等教育集团、营利性K12学校集团以及教育管理机构（EMO）的资产证券化、上市公司经营以及市场表现等方面特点，分别可以对标目前中概教育集团的资产证券化情况。（1）高教集团阿波罗集团（已退市）：,阿波罗集团作为美国曾经最大的私立高教集团，在政策宽松时期疯狂招生，规模扩张支撑股价上涨。而到了奥巴马时期政府对私立营利性高教加紧监管，高教集团业务受较大,影响，该时期一批私立营利性高教集团经营不善退市，阿波罗集团被迫关停大量学院及学习中心，最终私有化退市。从阿波罗的发展看国内高教板块的发展，我们认为，国内未来高教板块民间资本的渗透率将会进一步提升，但市场化不能与教育天然的公益性相背离，经营教育业务尤其是学历教育的集团不能偏离教育初心。（2）私立营利性K12学校集团诺德安达（已退市）：,与国内不同，海外义务教育阶段学校可以登记为营利性，没有上市限制，在此背景下，诺德安达得以两次登陆资本市场又两次被投资机构收购退市，在资本助推下诺德安达加,快全球扩张步伐，通过自建以及并购的方式推进全球布局，在华业务增长迅速，但在中国境内办学需遵循境内法规，两所双语学校均是通过VIE架构运营。从诺德安达的发展看国内K12学历学校集团发展，基于国内K9阶段办学的严监管，我们认为专业的学历学校运营集团或可以积极开展海外业务。（3）EMOK12国际学校（LRN.N）：,K12国际学校托管公办学校，输出课程、系统等专业服务，与目前部分境外上市的中概教育股境内外商独资企业（WOFE）功能类似，我们认为这类型企业的发展是目前中概教育股可以重点参考的发展思路。,核心观点,对标美国看中国民办学历教育未来发展可能性：政策走向或会类似，产业发展各具特色,国内还处于政策从模糊走向清晰的阶段，营利性与非营利性分类管理仍有很多疑问点需要探索，但我们认为随着国家层面的实施条例落地，国内分类管理会越来越规范，教育公司尤其是学历学校资产证券化之路也会逐渐清晰。1、政策方面对标美国：,我们认为未来完善后的国内民办教育体系在教育管理权、分类管理等方面或与美国类似；而在营利性学校政府补贴方面，国内学校短期内仍能享受部分土地及税收方面的优惠。2、产业发展方面对标美国：,我们认为中美教育发展阶段不同，未来产业发展的方向会有差异。高等教育阶段民办高等院校的设立以及招生仍会在国家以及各省教育部门的严格管理下执行，中长期来看不会出现像美国一样产业整体发展恶化的情况；K9阶段国内将会有更多学校选择向专业EMO机构采购管理运营系统及教学体系，EMO市场份额将会进一步集中。3、资产证券化方面对标美国：,我们认为国内民办学历教育集团未来资产证券化的方向将会有三个：（1）完成营利性登记，在A股独立IPO；,（2）义务教育阶段无法直接登陆A股，专业EMO将会出现，面向义务教育学历学校的专业教育服务供应商登陆A股或港美股；（3）按照目前的方式继续搭建VIE架构登陆港美股。,风险提示,1、两国文化背景、政策制度、民办教育发展历史不同，照搬发展经验带来的风险；2、国内政策落地不及预期的风险；3、VIE架构的政策风险。,目录, 一、美国私立学历教育体系, 二、美国私立学历教育资产证券化 三、中美民办学历教育发展对比 四、风险提示,一、美国私立学历教育体系,高等教育,（Postsecondary education（,college,university,professional,career/technical）,中等教育,（Secondary education,（career/technical）,小学教育,学前教育,（ primary （ pre-school,education） education）,连读中学,junior/,senior,high,1.1美国教育体系概览：体系完备，实行13年义务教育, 美国的教育体系可以划分为四个等级：学前教育、小学教育、中等教育以及高等教育，其中学前教育及小学教育合称初等教育。,在美国，教育管理是州或地方政府的责任，而非联邦政府。各州规定了16-18岁之前必须在学校就读（不同州具体年龄范围不同），学生可以进入公立学校，私立学校或家庭学校就读。简单可以理解美国实行K12义务教育，即学前一年到12年级的13年义务教育，义务教育阶段学费以及课本等均免费。, 学前教育：美国学前教育机构种类繁多，无论是公立还是私立，都可分为托儿所（招收3-5岁的儿童）与幼儿园（招收4-6岁儿童,）两类，学前教育需要自费。, 小学教育：美国义务教育的第一年为 Kindergarten，K相当于国内的幼儿园大班。大多数州政府教育部规定可以入学就读年龄为5岁，强制入学年龄则是5-8岁不等。 中等教育：按照美国学制，中学主要有四年制、六年一贯制和三三制三种，但无论学制如何划分，都会保障13年的义务教育。,美国的中学以综合中学为主体，兼施普通和职业技术教育、也有单独设立的普通中学、职业技术学校、特科中学和其他中学。, 高等教育：美国的高等教育可以授予四种类型的学位：副学士、学士、硕士、博士，除了授予学位之外，一些职业技术培训机构还可以授予资格证书。而特殊专业例如医学以及法学等，学生必须经过普通大学4年的基础性教育之后才能申请。,托儿所Nuesery schools,幼儿园Kindergartens,小学Typical grade configurations of elementary （or primary）schools,高中Senior high Combinedschools初中Junior highschools schools,4年制高中4-year highschools中学Middle schools,职业技术培训机构Career/technicalinstitutions,2年制大学2-year communityor junior colleges,4-yearundergraduateprograms,博士阶段Doctors degree study硕士阶段Masters degree study,博士后阶段Postdoctoral study and research,专业领域大学Professional schools（medicine,theology,law,etc.）4年制大学,KPK年级/大学年级,4321,12111098765,9876,1716151413121110,543年龄,高中文凭（High schooldiploma）,副学士学位或资格证书（Associates degree orcertificate）,图：美国的教育体系博士学位或进阶专业学位,（Ph.D or advancedprofessional degree）硕士学位（Master degree）学士学位（Bachelor degree）,1.1美国教育体系概览：私立教育发展成熟，分类管理严明 美国教育机构分类明确，按照产权所属可分为公立教育（Public Schools）及私立教育（Private Schools）。 私立教育又可分为私立非营利教育以及私立营利教育，营利性与非营利性分类严明。从学习阶段上来看，义务教育阶段私立中小学以非营利性居多，而高教板块营利性的比例高于义务教育阶段。 除了传统的学校之外，美国学历教育体系中另一个重要组成部分是教育管理机构，主要包括两类：CMO（ Charter Management Organizations ）以及EMO（ EducationManagement Organizations ）。CMO与EMO功能类似，区别在于是否以营利为目的。其中CMO是一类非营利性机构，而EMO通常以营利为目的。EMO通常管理一批传统的公立学校、私立学校或特许学校（charter schools），形成一个集团，集团向学校收取管理费。通常情况下EMO管理的多是非营利学校，但EMO本身在美国也被称为是营利性学校。 CMO以及EMO的主要管理对象为宪章（特许）学校，特许学校是私人管理经营的公立学校，EMO对这类公立学校的管理是政府将教学服务外包给私营机构的最好实例。,图：美国教育机构分类,公立教育（Public schools）,私立教育（Private schools）,美国教育体系私立非营利教育,（Private Nonprofitinstitutions）,私立营利教育,（Private For-profitinstitutions）,直接教育学生的营利性学校,教育管理组织（Education ManagementOrganizations，EMO）,管理费,K12、Academica、Pansophic Learning、Connections Academy,传统的公立校（Traditional public,schools）,特许学校（Charter schools）,特许管理机构（Charter ManagementOrganizations ，CMO）,非营利机构,KIPP, Uncommon Schools andAchievement First,主要收入来源,海外典型机构,主要收入来源学费,海外典型机构美国G-7集团：APOL、CECO、COCO等,1.2美国私立教育：起源于教会办学，宗教与政府博弈推动发展 美国私立教育在高等教育和义务教育阶段中都占有重要地位，特别是在高等教育中，办学水平最高的多数为私立大学，如哈佛大学。美国的私立教育是从教会办学发展起来的，这个起源也奠定了教会在私立教育中的地位。根据TheCondition of Education 2018的数据，截止2015年秋季，美国私立中小学总数的75%是由教会开办，其中天主教派占36%，其他教派占39%。非宗教的私立中小学只占24%。 美国的私立教育发展经历了三个阶段，通过梳理，我们发现美国私立教育的发展以及公私教育之间的竞争与美国大社会宗教与政府之间的博弈相关性非常大，各个阶段之间的转换通常以宗派斗争以及宗教活动在公立学校受限为起点。 现阶段美国私立教育已经进入了文化多元与私营化阶段，私立教育的地位受到广泛认可，体系发展相对成熟，独立的资金筹集及自我管理机制保障私立教育能够获得与公立教育相对公平的待遇。并且美国私立教育中营非分类管理严明，联邦政府以及各州政府都出台了相应的政策以保障私立教育的地位。图：美国私立教育发展,1791年,19世纪30、40年代,20世纪20年代中期,20世纪30年代,第一修正案通过：教会与州的行政,管理必须分开，州政府保留控制教育的合法权,对皮尔斯案以及梅耶案的裁决确认了私立学校的合法性以及私立学校的教学自主权,宗派主义纷争，政府调整公共政策以解决社会不安定的压力增大。公共学校运动开启，大量私立学校并入公共学校体系。,最高法院宣布公立学校中种族隔离、祈祷以及阅读圣经为违法，经济大萧条，二战,，冷战等导致美国社会对传统学校的质疑,，私立新教学校开始成为人们新选择,第一阶段：从殖民地学校到公共学校（1620-1825年）,第三阶段：现代：文化多元与私营化（1930年至今）,第二阶段：从公共学校到进步主义学校（1825-1930年）,早期复制英国方式，教会控制学校，任何机构及个人都可创办学校，1791年第一修正案通过，教育管理权不属于联邦政府而属于州，一些州开始改变教会对学校的控制，公私学校,开始分明。,各州义务教育法及强制就学规定相继落地，针对私立学校的苛刻规定出台，部分州从法律上否定私立学校的合法地位，两个案件的裁决确认私立教育合法性。,公立校改革使人们将需求转向私立学校，教育私营化开始发展，近年来特许学校数量增多。,1991年,第一所特许学校开办,1.2美国私立教育管理体系：教育管理权归属州政府，质量认证依靠第三方机构 世界银行组织在2000 年的报告就已提出，“区分私立教育机构的营利性和非营利性比传统上划分公立和私立教育机构更具实际意义，因为非营利私立教育机构从其使命和结构来看与公立教育机构往往非常相像”。目前西方多数国家以及日韩等东南亚国家都已建立比较完善的营非分类管理制度，从营非民办学校设置、享受的优惠政策以及管理体制等方面做了严格划分，公办教育、私立营利性教育以及非营利性学校互相促进。 而在美国，教育管理权属于州而不属于联邦政府。根据第一修正案“凡本宪法未授予联邦而又未禁止各州行使的权限，分别保留给各州和人民”，自此以后教育实行地方分权制，为美国教育尤其是高等教育的多样性提供了法律基础。联邦政府只进行宏观引导，并无直接的干涉权力。除了政府部门外，专业第三方评估机构在美国教育体系中也有非常重要的位置，学校办学质量层面的认证都依靠第三方机构。图：美国私立教育的管理体制联邦政府：政府立法、财政拨款美国联邦政府主要通过立法、拨款等方式对私立教育进行宏观调控。自国防教育法及高等教育法都规定联邦政府必须对私立高等学校进行补助后，私立大学除获取联邦某些物产资助外，每年还获取部分经费支援。,州政府：地方监管、许可制度美国各州政府主要承担了私立教育的管理责任，包括私立学校（1）登记注册（2）学位授予权的审批（3）财务审计和税收检查（4）对安全卫生状况的定期检查。学校设立有的州审批标准严格，而有些州则较松。严格审批标准包括学校的组织和管理等十多个方面。没有严格标准的州也需要到州政府教育部门注册，领取办学执照。非营利性注册参照非营利机构，营利性学校注册参照开办公司。,学校层面：董事会体制、校长治理美国私立学校内部管理实行董事会体制，董事会是学校的最高决策机构，可以任命校长，而校长主要负责学校日常事务的执行。教师层面中小学教师一般都实行资格证书制度，各州标准不同，也互相不承认。公立校教师必须持有本州教师执照，私立学校没有要求，但一般也会持有。,中介组织：专业评估，保障办学水平及质量美国各州政府起到对私立教育的管理责任，而对各级各类学校的教学质量都无明确的监督检查制度。学校的教学质量通常是由专业的民间评估组织完成的。美国六大地区的学校评估组织以及70多个全国性的学科专业评估组织对公、私立学校进行评估，颁发检定合格证书，学校只有通过地区评估组织的评估办学质量才会受到社会认可，学生才能申请联邦和州政府的奖学金和贷款。,1.2美国私立教育分类管理：营非界限明确，学校运作分类管理, 而对于营利性与非营利性的分类管理，美国法律没有专门出台相应的政策进行划分，但对分类管理非常明确，严格按照“禁止分配限制”（non-distributionconstraint）执行：“不把扣除成本之后净收入分给机构成员的是非营利机构，不受这一限制的是营利机构”，许多法律文件都将这一限制作为非营利机构定义的内容。按照此定义，美国非营利性学校为不能将扣除成本之后的净收入分配给机构成员的私立学校。这直接限制了非营利性学校发行股票上市。 从学校层次来看，除个别州外，教育的各个阶段都向营利性结构开放，所以在美国从学前到中小学再到高等教育都有私立营利性机构的存在。,营利性中小学,设立：数量不多，以EMO形式为主,虽然在美国中小学可以登记为营利性机构，但营利性学校数量不多，大部分营利性学校是教育管理组织（EMO），EMO管理的对象大多是特许学校，特许学校通常是公立学校，能够从政府处获得与其他公立学校一样的补助，但是政府通常将这一类学校的管理外包给专业EMO，签订管理合同，形成了由营利性机构管理非营利学校的教育集团。,盈利能力：盈利能力较差，规模效应节约成本,美国公立中小学不收取学费，而私立非营利中小学往往以远低于成本的标准收费，而且这两类学校的教学服务都比较好，前者能够获得政府补助，后者能够获得社会捐助。在此背景下，营利性中小学如若提高学费则很难吸引学生，通常靠统一采购和统一管理带来规模经济，以此取得较大经济效益,营利性高教,设立：以职业教育为主，学生享有申请联邦政府学习贷款和奖学金的权利,美国高教中的营利学校主要是独立大学、学院以及高教公司开办的大学，通常以职业技术教育为主，而非营利高教一般是综合性大学、学院和文理学院，更重视理论和学术课程。1986年通过的高等教育法案修改了学生补助政策，营利性高教的学生享有获得联邦政府学习贷款和奖学金的权利。,盈利能力：盈利能力较强，上市扩大经营规模,营利性高教与公立学校以及私立非营利性学校招生差异化，收费标准通常低于私立非营利院校，但又高于公立学校。成本端通常使用工资相对较低的兼职教师，主要工作在于教学而不是研究，所以教师成本以及行政开支都得到了节约。因为不受“禁止分配限制”，营利性高等教育集团可以通过上市的方式筹集资金，扩大经营规模，带来进一步的规模效益，提高投资收益。,1.3美国私立资助政策：营非享受优惠不同，税收优惠认定严格, 美国教育体系中对于学校的资助通常也体现在方面（1）税收优惠；（2）政府对学校本身的经费补助；（3）政府对学生的经费补助；（4）社会捐赠；（5）土地政策等。不同的经费来源共同建立起了美国完整的办学体制。美国的私立教育尤其是私立非营利学校已经建立起了良好的社会捐赠机制，有非常稳定以及丰厚的社会捐赠来源，而私立营利学校运营则非常市场化，按照企业方式运营，其获得的优惠也与企业类似，政府给到的学校的补助通常是间接的，直接体现在学生身上的。除了来自政府以及社会捐赠之外，私立营利性学校还可以通过上市的方式筹集资金。,表：美国各类学校享受资助情况,1.3美国私立税收政策：非营利性学校享受三大税收优惠, 税收层面，非营利性学校能够享受三个方面的税收免除（1）免除联邦收入税（2）免除州、县、市财产税（3）想免税学校等机构捐献的组织和个人捐,出的资金免除联邦收入税，与公立学校享受一样的税收减免待遇；而营利性学校通常不能享受税收优惠。但非营利性学校并不是注册完毕就直接享受税收优惠的，必须要通过免税认定以后才可以。私立非营利性学校也并不是所有收入都不需要缴税，特定公益行为之外的无关活动需要缴纳“无关活动税”（unrelated business income tax）。,表：美国私立学校享受的税收优惠,1.4美国营非分类现状：义务教育营利比例不高，EMO参与管理 根据IES公布的Digest of Education Statistics 2017，2017年全美初等教育（Pre-K8年级）在校生总数为3,989.8万人，相比1985年提高27.8%，其中在公立学校就读的学生占比为89.1%，相比1985年提高2.5pct，保持相对稳定，而就读私立学校的学生占比为10.9%，常年稳定在该水平。2017年全美中等教育（9年级12年级）在校生总数为1,659.2万人，相比1985年提高20.7%，其中在公立学校就读的学生占中等教育在校生的91.0%，相比1985年提高0.9pct。 美国义务教育普及率高，从学前一年级覆盖到12年级，已经形成了完善的义务教育体系，义务教育阶段民办比例较小。而相比中等教育，初等教育的私立比例相对较高，主要是因为初等教育包含学前教育阶段，而学前教育不属于义务教育范畴，私立比例相对会高，导致初等教育整体私立比例高于中等教育。 目前在美国，民间资本在初等教育以及中等教育阶段的参与度已经形成了比较稳定的格局。民间资本直接参与学历型义务教育的情况较少，但作为教育管理集团以EMO的形式输出管理以及课程体系，在美国仍有较大的发展空间。,图：美国初等教育公立及私立占比,图：美国中等教育公立及私立占比,45,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000,100%89.1%80%60%40%20%10.9%0%1985 1990 1995 2000 2005 2010 2012 2013 2014 2015 2016 2017,初等学生总数（千人）,初等公立比例,初等私立比例,18,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000,100%91.0%80%60%40%20%9.0%0%1985 1990 1995 2000 2005 2010 2012 2013 2014 2015 2016 2017,中等学生总数（千人）,中等公立比例,中等私立比例,1.4美国营非分类现状：高教私立比例较高，非营利性办学优良 根据IES公布的数据，2016年全美高等教育在校生人数为1,984.1万人，相比1990年提高43.6%，但相比2010年下滑5.6%。从结构上来看，2016年高等教育公立校渗透率为73.5%，相比1990年下降5.0pct，但相比2010年提高1.5pct；私立校整体渗透率为26.5%，其中私立非营利性高教占比为20.6%，私立营利性高教占比为5.9%。 从高等教育人数的历史变化来看，在2000年到2010年期间经历了快速发展时期，而2010年到2016年期间出现总体人数的回调。从人数结构来看，2000年到2010年公立校、私立非营利性学校以及私立营利性学校的学生人数都有不同幅度的增长，其中私立营利性学校的人数增长最快，十年复合增长率为16.2%，占比提高8.7pct；而2010年到2016年的回调也主要体现在私立营利性学校的学生人数减少，私立营利性在校生整体减少41.7%，与此同时私立非营利性学校在校生则有5.8%的增长。 2000年到2010年期间以及2010年到2016年期间高等教育在校生总数以及结构的变化体现的其实是美国政府当局对于高等教育政策的调整。2000年到2010年期间高等教育尤其是私立营利性高等教育产业发展环境相对宽松，营利性高教增长迅速，2008年营利性高教在校生更是达到180万之多。而由于营利性高校飙升的学生债务和频现的欺骗性招生已造成严重的社会问题，进入2011年后奥巴马政府启动了对营利性高校的严厉审查，美国营利性高等教育面临史上最严重的危机。许多营利性高校倒闭，没有倒闭的学校招生人数骤减，营利性高校所属教育公司的股票大跌。而与此同时，办学优良的私立非营利性高教招生却有一定幅度的提升。进入2017年之后，特朗普政府开始逐渐抛弃奥巴马时期严厉的审查。,13,819,15,312,21,019,20%0%,40%,60%,80%,100%,5,0000,10,000,15,000,20,000,25,000,1990,2000,2010,2016,高等学生总数（千人）,公立高等教育,私立非营利性高教,私立营利性高教19,841,78.5%,76.8%,72.0%,73.5%,1.5%20.0%,2.9%20.3%,9.6%18.3%,5.9%20.6%,20%0%,40%,60%,100%80%,1990,2000,2010,2016,公立高等教育,私立非营利性高教,私立营利性高教,图：美国高等教育学生人数,图：美国高等教育构成,9.8%,6.4%,6 .1 %,6.6%,6.6%,6.8%,7.1%,7.3%,7.3%,7.9%,8.5%,9.1%,9.2%,9.1%,8.5%,8.2%,9.6%,12.7% 12.5% 10.2%,9.3%,8.7%,8.5%,46.8% 49.7%,47.1% 47.5% 48.0% 48.4% 48.7%,49.5% 49.7% 49.2% 48.7% 47.1% 46.9% 46.5% 47.4% 48.3% 46.7%,43.4% 44.2% 45.0%,45.3% 46.3% 46.6%,43.4% 43.9% 46.8% 45.9% 45.4% 44.8% 44.2% 43.2% 43.0% 42.9% 42.8% 43.9% 44.0% 44.4% 44.1% 43.5% 43.8% 43.9% 43.3% 44.8% 45.5% 45.0% 45.0%,0%,20%,80%60%40%,100%,1979 1986 1989 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014,联邦政府,州政府,地方政府,1.5美国教育经费：三级政府承担义务教育，存在教育发展不均衡 美国教育体系中不同层次以及不同类型的学校其办学经费来源不同，美国义务教育以及公私、营非分类改革开始的较早，目前已经形成了比较稳定的经费来源，主要来自四大方面：（1） 学费；（2）政府补助；（3）私人捐赠；（4）销售与服务收入。经费来源相对多元，主要是由于美国多元化的文化背景、市场竞争机制以及规范的法律法规。 其中公办义务教育经费主要由联邦、州、地方三级政府共同承担，义务教育的财政体制早在200年前就形成了，并在整个200年期间调动了地方的积极性，推动了美国义务教育的普及。根据IES的数据，在义务教育阶段州政府以及地方政府承担主要经费，2014学年初等及中等教育经费来源中来自州政府的占比为46.6%，来自地方政府的占比为45.0%，而来自联邦政府的为8.5%，来自联邦政府的比例近几年均维持在10%以下，而州政府及地方政府在义务教育阶段的负担相当。2014/2015学年联邦政府给到每个义务教育阶段学生的生均补贴为1,094美元。 以上经费来源结构也导致了这一财政制度的不足，由于美国义务教育主要承担者是地方学区，经费很大比例是由学区负担的，而学区教育经费来源又主要是依靠本地区居民的财产税，因地区贫富不平衡而出现了资金差异，由此导致了各学区之间因教育经费投入的差异而产生的教育发展不均衡。图：美国公办初等及中等教育经费来源,学费（90.0%）联邦政府（4.2%）州及当地政府（0.3%）私人补助、捐赠（0.1%）投资收益（0.2%）其他教学活动（1.9%）附属企业（1.8%）其他（1.6%）,学费（39.5%）联邦政府（12.8%）州及当地政府（1.2%）私人补助（3.2%）私人捐赠（12.5%）投资收益（-1.5%）其他教学活动（3.9%）附属企业（9.6%）医院（13.2%）,其中公办高教、私立非营利性高教、私立营利性高教的收入结构也存在较大区别。 美国公办高教2015/2016学年的生均收入为35,110美元，最主要的收入来源来自于政府，来自联邦政府、州政府以及当地政府的收入占比高达47.5%，而学费收入占比仅为21%，生均学费为7,380美元。 而从私立院校来看，私立院校从政府部门获得的拨款则要少很多，主要依赖学费收入，私立非营利性与私立营利性教,育机构的经费来源差异也较大。公办通常指的是“州立”，所以来自州政府的补助会比较大。但私立教育获得州政府的补助非常少，主要是因为产权自有，不再归州的管辖，有管理自主权，但同时也丧失了一定的补助。, 私立非营利性高教2015/2016学年的生均收入为54,164美元，其中生均学费为21,394美元，学费收入占比为39.5%。相比于公办高教以及私立营利性高教，私立非营利有一项稳定并且占比较大的收入来源，即来自私人补助及捐赠， 私立营利性高教2015/2016学年的生均收入为17,568美元，为三类高教中最低，其中生均学费为15,804美元，学费收入是私立营利性高教最主要的收入来源，占比高达90%，美国私立营利性高教就是一类企业，作为企业获得政府补贴以及私人捐助的占比小。但私立营利性高教的学生贷款以及申请国家补助的比例非常高，根据IES的数据，86.4%本,科层次的学生或多或少都能获得一定的资助，其中私立营利性学校的学生该比例高达92.9%，高于公立校的84%以及,私立非营利高校的91.7%。而学生贷款比例，私立营利性学校学生贷款比例为78.1%远高于私立营利性（65.9%）以及公立校（48.5%）。,学费（21.0%）联邦政府（7.6%）州及当地政府（5.7%）其他营运收入（26.3%）非营运收入（34.2%）其他收入（5.1%）,图：美国公办高教机构收入来源,其他（5.6%）注：非营运收入包括Federal appropriations、Localappropriations以及other non-operating,图：美国私立非营利性高教收入来源,图：美国私立营利性高教收入来源,1.5美国教育经费：不同类型高教收入来源区别大 相比义务教育阶段，美国高等教育机构私立所占比例更大，整体来看来自学校经营以及私人捐赠的收益占比会更高， 图：美国各类高教2015/2016学年生均收入（美元）,35,110,54,164,7,380,21,394,17,568 15,806,30,00020,00010,0000,40,000,60,00050,000,公办高教,私立非营利高教,私立营利高教,生均收入,生均学费,二、美国私立教育机构资产证券化,2.1资产证券化情况：以高教为主，多提供线上职业学历教育 美国私立教育上市历史较长，主要是因为营非分类管理开始的时间早，并且私立营利教育完全按照公司进行监管，没有上市的障碍，但公办学校以及私立非营利学校不具备上市政策条件。目前美国本土的学历教育集团已经上市的机构（包括已经退市的）多是学校集团以及EMO相结合的，也就是说旗下直接运营学校的同时也通过线上网络的方式向非旗下学校提供服务，收入来源包括学历学费收入以及提供系统以及课程体系的收入。 上市集团中，单纯的学历教育学校以及EMO教育集团难以完全划分。高等教育领域学历占比会更大，而K12阶段EMO占比会更大。整体来看，多是提供线上职业教育的学历型教育集团（能够授予学位），典型机构包括阿波罗教育集团（ APOL.O，2017.2退市 ），而EMO典型机构包括K12国际学校（ LRN.N），K12学历教育典型机构包括诺德安达（NORD.N，2017.9退市） 阿波罗教育集团、诺德英吉利、K12国际学校的商业模式以及发展历程较为典型，分别代表了营利性高教、营利性K12阶段学历教育、EMO。后续将以这三家机构为例子说明美国营利性民办学校的资产证券化情况以及现代美国民办教育政策及社会环境变化情况。,图：美国私立学历教育资产证券化情况,成立时间：1981年主要提供成人在职高教,1994.121991.6 ITT教育服务控股集团上市DeVry集团上市 成立时间：1946年主要开办职教、高教等 提供高教学位课程专业服务1996.7Strayer教育集团上市成立时间：1892年1994.12提供高教服务阿波罗教育集团上市,1998.1职业教育集团上市成立时间：1994年提供高教服务,2005.6林肯教育服务上市成立时间：2003年旗下学校提供职业导向学历教育,2006.11,卡佩拉教育上市,成立时间：1991年提供在线高教及其他学术服务,2007.12K12国际学校上市成立时间：2000年提供在线教育课程，典型EMO公司，服务对象涵盖K12阶段学校,2008.11大峡谷教育上市,成立时间：1949年,在线教育服务提供商，提供本科及研究生学位课程2008,营利性高教发展高峰标志：阿波罗教育集团旗下凤凰城大学当年在校生达到50万人,2014.3诺德安达上市成立时间：2011年领先贵族学校,2015考林西斯集团退市,2017ITT倒闭，退市阿波罗被收购，退市 DeVry集团关闭多所校区并更名诺德安达被收购，私有化退市,2.2阿波罗教育集团（已退市）：昔日全球最大私立高教集团,教育业务咨询服务,教育服务业务技术支持服务,图：阿波罗教育集团主营业务, 阿波罗教育集团于1973年成立，通过旗下分支机构凤凰城大学（University of Phoenix）、阿波罗全球（ApolloGlobal）、金融计划学院（College for Financial Planning）、The Iron Yard以及西部国际大学（Western International,University）等开展教育、教育服务、咨询服务以及技术支持服务等四大类业务。 阿波罗教育集团主要业务领域集中在职业和再就业培训，旗下学院招收的在职成年人一般以低收入阶层为主，上学目标多为求职或获得提升。 阿波罗教育集团于1994年上市，上市之后一直到2010年经历了快速增长时期，二级市场股价不断创新高，进入奥巴马时期之后，政府对全美营利性高教的审查不断加严，行业迎来寒冬，阿波罗教育集团尤其是旗下凤凰城大学的经营受到较大影响，公司于2017年被阿波罗全球管理公司收购，以11亿美元私有化退市。阿波罗教育集团学位教育非学位教育及服务凤凰城大学阿波罗全球 凤凰城大学成立于1976年，1978年获得北部中心协会高等学习委员会认证，是美国第一批被认可的提供网络学位教育的学校，鼎盛时期在全美以及加拿大等地拥有超过110个校园及学习中心，是美国在校生规模最大的私立大学，也是阿波罗教育集团最主要的营收来源。 学生注册、交学费、买数据、图书馆、教学研讨、完成作业、考试与评估甚至毕业典礼都可以在网上完成，可以授予从大学预科到博士的多个专业学位。截其他至2016年，凤凰城大学毕业生已超过95万。 凤凰城没有专职或终身教授，95%的教师是兼职讲师。The Iron Yard,