DONGXING SECURITIES 宏 观 经 济东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告美股合理 上涨 空间收窄 ，年 内实体 经济无忧 2018 年 09 月 27 日 宏观经济 专题报告 投资摘要 ： FFR GDP 美 国 债 收 益 率 快 速 升 高 ， 已 超 过 美 股 长 期 收 益 率 ， 市 场 风 险 偏 好 升 高 。 美国国债投资价值开始值得关注 ， 但本轮周期结束前国债长期收益率仍会 有新高 。 美股接近百年趋势上限，超额收益结束，年内仍有可能达到3000 点。我 们对美股的态度由积极趋向中性。 年内发生经济危机级别的股市衰退的可 能很小。 加 息 不 改 美 元 指 数 处 于 弱 势 区 域 。 美 元 走 弱 对 人 民 币 汇 率 有 一 定 的 企 稳 作用。 我们对美国股市并未报负面态度是基于 实体经济未发现明显风险 。 劳动力市场：主力年龄层劳动参与率修复完成，2 、3 季度未有趋势上的 进一步改善。 劳动力市场的紧缺已经显现， 薪资开始真正有上涨压力， 对 企业成本造成一定压力，但对消费起到支撑作用。 家 庭 消 费 的 合 理 上 升 空 间 变 窄 ， 需 要 薪 资 增 速 跟 上 以 支 撑 消 费 增 长 ， 家 庭负债的 偿还 负担水平处于低位 ，密切观察房产投资能否有所恢复 。 未 来 消 费 是 否 可 支 撑 经 济 主 要 看 零 售 数 据 和 薪 资 增 速 ， 汽 车 消 费 只 要 持 平即可。 投资： 从企业的负债角度看今年 投资亦可持续扩张，股市有上涨支撑 。 商业杠杆率平稳。 分 析师 谭凇 010-66554042 tansongdxzq 执业证书编号: S1480510120016 研 究助理 康 明怡 021-2510284 kangmydxzq 美国 短期利 率和 GDP 增速 wind 相 关研究报 告 1 2018.08.07 2 2018.05.11 P2 东 兴证 券专题 报告 DONGXING SECURITIES目 录 1. . 3 2. . 3 3. 3000 . 4 4. . 6 5. . 6 插图目 录 1: . 3 2: . 4 3: . 5 4: 500 . 5 5: . 6 6: . 7 7: . 8 8: . 8 9: . 9 10: . 9 11: . 10 12: . 10 东 兴证 券专题 报告 P3 DONGXING SECURITIES FFR 2%-2.25% 3 4 GDP - 4 1. 货币政 策：仍处于偏宽松 状态，存在合理的 加息空间。 FFR GDP GDP GDP FFR FFR GDP CPI CPI 图 1: 利 率与实 体经济 wind, 2. 美 国 债 收 益 率 快 速 升 高 ， 已 超 过 美 股 长 期 收 益 率 ， 市 场 风 险 偏好升 高，美国国债投资 价值开始值得关注 。 8 3.1% 2011 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 12 1990-08-31 1991-03-06 1991-09-09 1992-03-14 1992-09-17 1993-03-23 1993-09-26 1994-04-01 1994-10-05 1995-04-10 1995-10-14 1996-04-18 1996-10-22 1997-04-27 1997-10-31 1998-05-06 1998-11-09 1999-05-15 1999-11-18 2000-05-23 2000-11-26 2001-06-01 2001-12-05 2002-06-10 2002-12-14 2003-06-19 2003-12-23 2004-06-27 2004-12-31 2005-07-06 2006-01-09 2006-07-15 2007-01-18 2007-07-24 2008-01-27 2008-08-01 2009-02-04 2009-08-10 2010-02-13 2010-08-19 2011-02-22 2011-08-28 2012-03-02 2012-09-05 2013-03-11 2013-09-14 2014-03-20 2014-09-23 2015-03-29 2015-10-02 2016-04-06 2016-10-12 2017-06-29 2018-03-15 美国:GDP: 不变价: 折年数: 同比 美国:GDP: 现价: 折年数: 季调: 同比 美国: 联邦基金利率( 日) P4 东 兴证 券专题 报告 DONGXING SECURITIES 500 CAPE 2 60 500 CAPE 1/CAPE 08 CAPE 2009 9 2 0 GDP 3% 图 2: 美 股与十 年期国 债收益率 wind, 3. 美 股 接 近 百 年 趋 势 上 限 ， 超 额 收 益 结 束 ， 年 内 仍 有 可 能 达 到 3000 点 。我们对 美股的态 度由积极趋向中性 。 1871 500 1871-1933 1.7% 1933-2018 6.7% GDP 3.5% 6.8% 2 GDP 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 14.00 16.00 18.00 1953.08 1955.05 1957.02 1958.11 1960.08 1962.05 1964.02 1965.11 1967.08 1969.05 1971.02 1972.11 1974.08 1976.05 1978.02 1979.11 1981.08 1983.05 1985.02 1986.11 1988.08 1990.05 1992.02 1993.11 1995.08 1997.05 1999.02 2000.11 2002.08 2004.05 2006.02 2007.11 2009.08 2011.05 2013.02 2014.11 2016.08 2018.05 Rate GS10 1/CAPE 东 兴证 券专题 报告 P5 DONGXING SECURITIES 1929 2000 1929 9 500 31.3 8 23.3 3 2000 8 500 1485 950 535 56% 1956 1961 1965 2.1% 1945-1948 1968-1983 图 3: 百 年美股 趋势 wind, 500 287 10% 500ETF 6.8% 2000 3 4 3000 图 4: 标普 500 接近 上限 -0.8 0.2 1.2 2.2 3.2 4.2 5.2 6.2 7.2 8.2 1871.01 1873.12 1876.11 1879.1 1882.09 1885.08 1888.07 1891.06 1894.05 1897.04 1900.03 1903.02 1906.01 1908.12 1911.11 1914.1 1917.09 1920.08 1923.07 1926.06 1929.05 1932.04 1935.03 1938.02 1941.01 1943.12 1946.11 1949.1 1952.09 1955.08 1958.07 1961.06 1964.05 1967.04 1970.03 1973.02 1976.01 1978.12 1981.11 1984.1 1987.09 1990.08 1993.07 1996.06 1999.05 2002.04 2005.03 2008.02 2011.01 2013.12 2016.11 ln 标普500 前上限 前下限 后上限 后下限 P6 东 兴证 券专题 报告 DONGXING SECURITIES wind, 4. 加息不 改美元指数处于弱 势区域。 5 95 95 4 5. 我 们 对 美 国 股 市 并 未 报 负 面 态 度 是 基 于 实 体 经 济 未 发 现 明 显 风险 。 2 3 8 25-45 CPI 图 5: 主 力年龄 层劳动 参与率修 复 1000 1500 2000 2500 3000 3500 2010.01 2010.05 2010.09 2011.01 2011.05 2011.09 2012.01 2012.05 2012.09 2013.01 2013.05 2013.09 2014.01 2014.05 2014.09 2015.01 2015.05 2015.09 2016.01 2016.05 2016.09 2017.01 2017.05 2017.09 2018.01 2018.05 标普500 后上限 东 兴证 券专题 报告 P7 DONGXING SECURITIES CEIC GDP 4.5% 10.3% 80 5.8% 图 6: 家 庭债务 偿还结 构 50.0 52.0 54.0 56.0 58.0 60.0 62.0 64.0 66.0 68.0 79.0 80.0 81.0 82.0 83.0 84.0 85.0 86.0 总劳动参与率 25-34岁 35-44 岁 45-54岁 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 3 4 5 6 7 8 9 10 1980:01:00 1980:04:00 1981:03:00 1982:02:00 1983:01:00 1983:04:00 1984:03:00 1985:02:00 1986:01:00 1986:04:00 1987:03:00 1988:02:00 1989:01:00 1989:04:00 1990:03:00 1991:02:00 1992:01:00 1992:04:00 1993:03:00 1994:02:00 1995:01:00 1995:04:00 1996:03:00 1997:02:00 1998:01:00 1998:04:00 1999:03:00 2000:02:00 2001:01:00 2001:04:00 2002:03:00 2003:02:00 2004:01:00 2004:04:00 2005:03:00 2006:02:00 2007:01:00 2007:04:00 2008:03:00 2009:02:00 2010:01:00 2010:04:00 2011:03:00 2012:02:00 2013:01:00 2013:04:00 2014:03:00 2015:02:00 2016:01:00 2016:04:00 2017:03:00 经济危机 DSR 房贷偿还占比 DSR 消费信用偿还占比 DSR 总债务偿还占比（右轴） P8 东 兴证 券专题 报告 DONGXING SECURITIES FED 2016 Q4