- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 本报告的主要看点 ： 1. 税收优惠政策增强各方参与退休计划的积极性，是各类退休计划迅速被市场接受的主要原因之一 。 2. 合格默认选择制度帮助雇员克服投资惰性，降低专业门槛，免除雇主特定受托责任，是退休计划快速发展的重要推手。 3. 共同基金透明度高、专业性 强 ，叠 加 目标 日期 基金、平衡基金被纳入合格默认选择的制度激励，养老金市场的发展带动共同基金市场不断壮大。 相关报告 中美养老体系对比研究 美国目标日期基金发展借鉴 田露露 联系人 tianlulugjzq 王聃聃 分析师 SAC 执业编号： S1130511030029 （ 8610） 66216797 wangddgjzq 美国退休计划的 税收 政策 与 QDIA 制度 基本结论 税收优惠政策增强各方参与退休计划的积极性 ： 美国的个人所得税制度繁琐复杂，但也正因其分类细致，使得 各 薪资阶级可以享受到 相对公平 的税收优惠。一是退休计划的缴纳免税，领取纳税的方式，让众多计划持有者可以享有税收递延；二是投资收益免税，利于增厚养老储蓄；三是领取时一般对应的税率档次会较低，这将进一步提高税收减免收益。较大的税收优惠力度让群众参与个人储蓄养老计划的积极性大大提高，推动了美国养老市场的发展，进而带动了金融市场尤其是共同基金市场的发展。 401(k)计划 ： 税收优惠政策是 401(k)计划迅速被大家接受主要原因之一，雇员是用其税前工资进行 401(k)计划缴费的，提款时作为普通收入交纳税收（其中投资收益不需要缴纳资本利得税），存在税收递延效应，退休后的边际税率低于工作，增厚了税收优惠力度 。 IRA计划 ： 一直以来传统型为 IRA 计划的主流，近年来罗斯 IRA 也呈现快速发展的趋势。 两者 主要在纳税模式上有所不同， 传统 IRA 为 EET模式，即缴纳和投资免税，领取时纳税，罗斯 IRA 为 TEE 模式，缴纳时纳税，投资和领取时免税。当预期当下税负比未来要高时，适合采取传统 IRA 模式，当预期未来税负比当下要高时，适合采用罗斯 IRA 模式 。 合格默认 选择 （ QDIA） 制度 克服投资惰性， 降低专业门槛，推动退休计划发展 ： 在 401(k)计划推出的早期，因为手续的繁琐，投资的专业难度较高，群众的参与度较低。为了克服这一困难，合格默认投资选择应运而生。劳工部出台的相关规则规定雇主在满足一定的条件下，如将未进行主动投资选择的雇员选择 QDIA 进行投资，可以免除受托责任。 QDIA 制度对于雇主和雇员来说是“双赢”，同时提高两者参与养老市场的积极性，是养老市场快速发展的重要推手 。 四类 合格默认投资（ QDIA） ： 一是考虑到个人年龄或退休日期的混合投资产品，如生命周期或目标退休日期基金；二是考虑到个人年龄或退休日期，并在现有计划选择中进行资产配置的投资服务，如专业管理账户；三是考虑到雇员群体特征而不是个人特征的混合投资产品，如平衡基金；四是仅在计划的前 120 天可投资的保本产品 。 共同基金市场上的退休资金 ： 近年来，共同基金由于其透明度高、专业性强等优势越来越受到退休资金的青睐。税收优惠政策和合格默认投资机制推动养老金市场的快速发展，养老资金出于投资需求带动共同基金市场一同不断壮大。 2017 年末， DC 计划和 IRA 计划占美 国养老金市场的 60%， DC 计划和 IRA 计划合计投资于公募基金的资产达 8.8 万亿美元，占 DC 计划和 IRA 计划总规模 16.9 万亿美元的 52%，占公募基金总规模 18.7 万亿美元的 47%。 2018年 10月 30 日 养老目标基金专题研究报告（三） 专题研究报告 证券研究报告 金融产品 研究中心 养老目标基金专题研究报告（三） - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、美国 退休计划的税收政策 1、美国 个人所得税概况 美国 现行的个人所得税制度从 1913 年颁布执行，经过百年的发展，形成了一套庞大复杂的个税制度体系 。 自个税征收以来，其 对于 美国联邦政府财政收入的重要性便不断提升，个人所得税收入在联邦整体财政收入的占比近年来一直在 40%以上， 2017 年联邦财政收入为 3.3 万 亿美元，个人所得税为 1.6 万亿美元，占比达 48%。 图表 1： 近年来美国联邦政府财政收入情况 来源： Wind， 国金证券研究所 美国个人所得税采取综合超额累进的税率结构，将纳税人全年各类途径取得的收入加和，再减去符合条件的宽免 额 和扣除额后，按照不同纳税申报身份，不同调整后总收入档次，用不同的税率进行累进征收。每年国税局会根据市场、通胀等因素的变化情况，对征税 标准 进行调整。 2018 年的税率结构分为 7 级，从 10%到 37%不等。 图表 2： 2018 年美国个人所得税 累进 税率表 税率 单身 已婚联合申报或丧偶 已婚分开申报 户主 10% $1 - $9,525 $1 - $19,050 $1 - $9,525 $1 - $13,600 12% $9,526 - $38,700 $19,051 - $77,400 $9,526 - $38,700 $13,601 - $51,800 22% $38,701 - $82,500 $77,401 - $165,000 $38,701 - $82,500 $51,801 - $82,500 24% $82,501 - $157,500 $165,001 - $315,000 $82,501 - $157,500 $82,501 - $157,500 32% $157,501 - $200,000 $315,001 - $400,000 $157,501 - $200,000 $157,500 - $200,000 35% $200,001 - $500,000 $400,001 - $600,000 $200,001 - $300,000 $200,001 - $500,000 37% 超过 $500,000 超过 $600,000 超过 $300,000 超过 $500,000 来源： IRS， 国金证券研究所 美国个人所得税 在减免制度上 主要分 为三类， 税收宽免（ personal exemption）、税收扣除（ tax deduction） 及税收抵免（ tax credit）。 税收宽免类似于 我国个税的起征点，美国税法规定纳税人可享有一定的免税额，这个免税额会随着物价水平的变动而逐年调整，不同纳税申报主体的宽免额不同。税收扣除有两种类型，一种是标准扣除，一种是分类扣除，纳税人只能选择其一。标准扣除根据纳税申报主体不同，额度也不同，分类扣除是对纳税人符合标准的实际发生的各类支出分别进行扣除，如医疗、教育、捐赠等。税收抵免与前两者不同处在于， 抵免 不是降低应税收入，而是直接降低应纳税额，分为现金42% 47% 46% 47% 46% 47% 47% 48% 38%40%42%44%46%48%50%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017单位：十亿美元个人所得税 企业所得税 社会保险税 消费税 遗产及赠与税 关税 杂项收益 个税占比 养老目标基金专题研究报告（三） - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 返还和非现金返还两类。现金返还是指如果抵免额超过应纳税额，超出部分将以现金的形式返还给纳税人，所以 在 美国 ， 一 些低收入人群不仅不需要给联邦政府纳税，每年还能收到一部分 返税 现金。 非现金返还是指如果抵免额超过应纳税额，超出部分不能以现金形式退还。 2、美国 退休计划的税收政策 美国 政府为鼓励个人储蓄养老，为各类退休计划配套了相应的税收减税政策，根据 缴纳、投资、领取三个 阶段 的纳税情况，税收减免模式主要 分为 EET（ Exempting, Exempting, Taxing） 和 TEE（ Taxing, Exempting, Exempting）两种模式。 EET 是指在缴纳和投资过程免税，在领取时纳税，是目前采用最多的征税模式。 TEE 是在缴纳时纳税，投资和领取时免税，罗斯型退休计划多采取此种征税模式。 本文将重点介绍 401(k)计划和 IRA 计划的税收优惠政策。 401(k)计划 401(k)计划 1981 年正式推出，取代了过去由雇主一方单独为雇员提供退休福利的局面，形成了雇主与雇员 共同负担退休福利的格局，适用于私人盈利性公司。 税收优惠政策是 401(k)计划迅速被大家接受主要 原因之一 ，雇员是用其税前工资进行 401(k)计划缴费的，提款时作为普通收入交纳税收（其中投资收益不需要缴纳资本利得税），存在税收递延效应，退休后的边际税率低于工作，增厚了税收优惠力度。 为了保障联邦政府的财政收入，避免雇员和雇主通过退休计划 规避 税款，国税局对每年可缴纳的上限进行了约束，约束金额会根据每年的通货膨胀和物价水平调整。 2018 年该上限为 18500 美元 ，若年龄在 50 岁及以上，该上限为24500 美元（其中的 6000 美元差额为联邦政府为临近退休个人提供的追赶空间， catch-up）。 401(k)计划由企业主导设立，不具有强制性， 账户设立时 对收入 和年龄也没有限制 。但提取时，年龄需满 59.5 岁，若 提前 提取需缴纳 10%的惩罚性费用。为了促进消费，计划 要求 持有人在达 70.5 岁时必须开始领取账户资金。401(k)账户还提供借款服务，可以作为紧急现金储备，但是一般非紧急情况 很少 采用此做法， 若未 及时还款 ，代价可能是 损失 一笔 可观的未来收益。 401(k)计划允许计划持有者开立一个分离的特定罗斯账户（ designated Roth account）。罗斯 401(k)账户和一般 401(k)账户的区别主要在于罗斯账户以税后金额缴纳，即在存入时先缴纳个人所得税，领取时免 税。此外在领取时罗斯账户除了年龄需满足 59.5 岁外，还需满足 账户设立 满 5 年。 IRA计划 随着“婴儿潮”（ 1946-1964 年）一代逐渐步入老年，基本养老保险的支出压力骤增，为了缓解这一压力，美国开始建立多支柱的养老保险体系 ， IRA计划于 1974 年诞生 ，并迅速发展壮大成为美国第三支柱。 IRA 计划有四种类型，传统型、罗斯型、 SEP 及 SAR-SEP 型、 SIMPLE型 。一直以来传统型为 IRA计划的主流，近年来罗斯 IRA也呈现快速发展的趋势。 2017 年 末 IRA 资产 规模 约为 9.2 万亿美元，传统型约为 7.9 万 亿美元，占比 85%；罗斯型约为 0.8 万亿美元，占比为 9%； SEP 及 SAR-SEP 型 约为0.4 万亿美元，占比为 5%； SIMPLE 型 约为 0.1 万亿美元， 占比为 1%。 养老目标基金专题研究报告（三） - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 3： 美国各类型 IRA 资产规模 来源： ICI， 国金证券研究所 传统 IRA 与 罗斯 IRA 均要求 账户开设人或其配偶有应税收入 ； 2018 年其每年缴纳上限均为 5500 美元（如果年龄在 50 及以上，上限为 6500 美元） ；59.5 岁方可开始提取（罗斯 IRA 还需账户成立满 5 年）；如果提取支取需缴纳10%的惩罚性费用，同时资本所得需纳税， 但是用作医疗费用、特定教育费用和首套房购置的情况除外 ；每年缴款时间 是从 当年 1 月 1 号到 次年 报税截止日 ，如 2017 年，满足条件的计划缴纳人可以在 2017 年 1 月 1 日到 2018 年 4 月17 日（因为 2018 年 4 月 15 日为周日， 4 月 16 号为法定节假日“解放日”）之间任意时间缴款。 传统 IRA和罗斯 IRA在纳税模式、 年龄限制 、收入限制 、 强制提取年龄、退休计划共存 等方面有所不同 ： 在纳税模式方面，传统 IRA 为 EET 模式，即缴纳和投资免税，领取时纳税，罗斯 IRA 为 TEE 模式，缴纳时纳税，投资和领取时免税； 在 年龄限制 方面，传统 IRA 要求 开设账户者 年龄低于 70.5 岁，罗斯 IRA对年龄没有限制 。 在收入限制方面，罗斯 IRA 有收入上限约束，即超过收入上限的不可开设罗斯 IRA，夫妻合并申报收入大于等于 199000 美元，夫妻分开申报（近一年居住在一起）收入大于等于 10000 美元， 单身、户主、夫妻分开（近一年未住在一起）申报 收入大于等于 135000 美元时，不可直接开设罗斯 IRA 账户。 图表 4： 2018 年 罗斯 IRA 收入约束及缴纳上限 申报纳税身份 收入约束 缴纳上限 夫妻合并申报 （或合格丧偶者） 低于 $189,000 $5500（ 50 岁以下）； $6500（ 50岁以上） $189,000-$198,999 逐渐降低 大于等于 $199,000 不可直接开设 Roth IRA 账户 夫妻分开申报 （近一年居住在一起） $0 $5500（ 50 岁以下）； $6500（ 50岁以上） $1-$9,999 逐渐降低 大于等于 $10,000 不可直接开设 Roth IRA 账户 单身、户主、夫妻分开（近一年未住在一起）申报 低于 $120,000 $5500（ 50 岁以下）； $6500（ 50岁以上） $120,000-$134,999 逐渐降低 大于等于 $135,000 不可直接开设 Roth IRA 账户 来源： IRS， 国金证券研究所 7,850 810 425 115 95% 92% 91% 92% 91% 92% 91% 90% 89% 88% 88% 88% 88% 86% 87% 86% 85% 85% 85% 85% 85% 80%82%84%86%88%90%92%94%96%$0$1,000$2,000$3,000$4,000$5,000$6,000$7,000$8,000$9,000$10,000199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017单位：十亿美元传统型 罗斯型 SEP及 SAR-SEP SIMPLE 传统型占比 养老目标基金专题研究报告（三） - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 在强制提取年龄方面，传统 IRA 要求罗斯 IRA 持有人在达 70.5 岁时必须开始领取账户资金 ，罗斯 IRA 没有相关要求。 在 退休计划共存方面，拥有传统或罗斯 IRA 不影响 401(k)账户的开设，但在 已参与企业退休计划情况下，传统 IRA 缴纳额 会根据收入情况，全额抵扣、部分抵扣或者无法抵扣 。 图表 5： 2018 年参与企业退休计划情况下，传统 IRA 收入约束及税前抵扣 申报纳税身份 收入约束 税前抵扣 夫妻合并申报 （或合格丧偶者） 低于 $189,000 全部抵扣 $101,000-$121,000 部分抵扣 大于等于 $121,000 不可享受税前抵扣 夫妻分开申报 低于 $10,000 部分抵扣 大于等于 $10,000 不可享受税前抵扣 单身、户主申报 低于 $63,000 全部抵扣 $63,000-$73,000 部分抵扣 大于等于 $73,000 不可享受税前抵扣 来源： IRS， 国金证券研究所 当预期当下税负比未来要高时，适合采取传统 IRA 模式，当预期未来税负比当下要高时，适合采用罗斯 IRA 模式。 对于收入超过一定额度的个人，无法直接设立罗斯 IRA，但是 可以通过“走后门”（ backdoor Roth IRA）的方式，设立传统 IRA，然后转换成罗斯IRA，而且 罗斯 IRA 的缴纳额是受限制的，但是转换的时候额度没有限制 。 所有人都可以将传统 IRA 账户的钱转移进罗斯 IRA 账户 ，在转移的时候 需要对未纳税的传统 IRA 资金部分缴税，同时转入罗斯 IRA 的基金一般会被认定为 当年的 收入，这可能会 使纳税人在 进行转换的那一年进入更高的纳税等级。转换时点的选择对于节省费用很重要，一般 在收入较低的时候进行转换 。 若 是全部转换，且传统 IRA 账户的资金 缴纳时全部免税 ，那么转换资金及其收益均需纳税 。若 传统 IRA 账户持有者同时参与了雇主发起的退休计划，如401(k)，只有部分资金 在缴纳时免税 ，此时只有 此前免税 的资金需纳税 。若 是部分转换，税收缴纳并不是以实际转移资金来计算的 ， 而是 采用比例原则（ pro-rata rule）， 即 如果原来 IRA 账户里 90%的资金 在缴纳时免税 ，则转移资金的 90%需纳税 。 401(k)计划与 IRA 计划对比 401(k)计划与 IRA 计划 在计划建立、 设立资质 、每年 缴纳 上限、借款等方面有较大差异 ： 从计划建立看， 401(k)计划 由企业主导发起，雇主及雇员同时出资， IRA计划由雇员个人发起及出资；从设立资质看， 401(k)与企业匹配，企业提供即可设立， 没有 年龄限制， IRA 计划一般要求年龄低于 70.5 岁（罗斯 IRA 除外），且夫妻双方只要一方有工资收入，则无收入的配偶也可以设立 IRA 账户 ； 从每年 缴纳 上限看， 401(k)计划 的存入上限为 18500 美元 （ 若年龄在 50 岁及以上，该上限为 24500 美元 ），高于 IRA 计划的 5500 美元（如果年龄在 50 及以上，上限为 6500 美元） ；从借款看，个人可以向 401(k)计划 借款，但是不可以从IRA 计划中借款。 养老目标基金专题研究报告（三） - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 6： 401(k)计划与 IRA 计划 的异同点 异同点 401(k)计划 IRA 计划 相同点 强制性 非强制 税收优惠 传统型：缴纳额免税，投资收益免税，领取时纳税 罗斯型：缴款时纳税，投资收益免税，领取时免税 收入限制 无限制（罗斯 IRA 有最高收入约束） 最低提取年龄 传统型： 59.5 岁 罗斯型： 59.5 岁且账户建立超过 5 年 提取支出惩罚 提前支取需支付 10%的惩罚性费用 强制提取年龄 70.5 岁开始每年必须提取（罗斯 IRA 无此限制） 不同点 计划建立 企业主导，雇主及雇员同时出资 雇员个人设立及出资 设立资质 企业提供即可设立，没有年龄限制 年龄低于 70.5 岁（罗斯 IRA 无限制），有工资收入，可以为无收入的配偶也可以开设账户 缴纳上限 50 岁以下， 18500 美元 50 岁及以上， 24500 美元 50 岁以下， 5500 美元 50 岁及以上， 6500 美元 借款 可以借款 不可以借款 来源：国金证券研究所 其他退休计划 除了 401(k)计划、 IRA 计划外 ，其他退休计划如 403(b)、 457(b) 、 401(a)等也享有一定的税前抵扣、延迟纳税政策。 图表 7：各类退休计划税收优惠政策 退休计划 解释 税优政策 传统 IRA 通过金融机构设立的个人退休计划 缴纳额全部或部分税前扣除，期间投资收益不纳税，领取时才纳税 罗斯 IRA 特殊形式的个人退休计划 缴纳额为税后金额，领取时无需纳税 SIMPLE IRA SIMPLE IRA 是一种允许雇主参与、员工通过薪水扣缴（或其他方式）出资的一种传统 IRA。前提是雇主无法赞助其他退休计划，只能建立简单的个人退休计划，因此非常适合小型企业 缴纳额全部或部分税前扣除，期间投资收益不纳税，领取时才纳税 SEP 计划 简化的雇员养老金计划，由雇主发起但归雇员所有的传统 IRA，可以让雇主通过缴纳一定额度享受税收优惠。个体经营者也可以设立 可以通过免税递延薪资缴纳，期间收益不纳税，领取时才纳税 401(k) 雇主支持 DC 计划，雇主与雇员共同出资 缴纳额税前扣除，期间投资收益不纳税，领取时才纳税 养老目标基金专题研究报告（三） - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 403(b) 由非营利组织、公立学校和其他免税组织提供给员工的免税年金（年金是一系列超过一年的定期付款） 一般缴款免税，投资收益不纳税，分配领取时才纳税 457(b) 递延补偿计划，允许税前缴纳，一般由州或地方政府、免税组织提供 一般缴款免税 ，投资收益递延缴税 401(a) 是 DC 计划的一种，一般提供给联邦政府、州政府 或印第安部落政府雇员。私人雇主也可以建立此类计划 缴款的规则不同计划有所不同，但是一般缴款免税 ESOPs 401(a)计划的一种，缴款不是通过资金，而是证券 员工持股计划的缴款通常是免税的 特定罗斯账户 特定罗斯账户是指在 401(k)， 403(b)或者457(b)计划下创建的一个分离账户，缴纳的资金一般是税后收入 分配领取时免税 DB 计划 一种传统的养老金计划，由于对雇主而言成本和复杂性较高，现在不是主流计划。由雇主缴纳，雇员可以选择缴纳也可以选择不缴纳。以年金的形式分配，根据收入和其他因素，可能一部分需要纳税 一般缴款免税 利润分享计划 由雇主建立且仅由雇主缴款（自愿）。取款时需纳税，在 59.5 岁之前取出需要缴纳 10%的惩罚性费用 雇主缴纳的部分为雇员的免税收入 货币购买计划 雇主必须提供固定缴款，雇员可以选择提供，税后分配，不允许提前取出 一般缴款免税 来源： IRS， 国金证券研究所 不同退休计划之间也可以进行资金转移（ Rollover），但罗斯 IRA 只能转移至罗斯 IRA，具体转移规则如下： 图表 8： 不同退休计划账户之间的转移 退休计划类型 账户转移条件（ Rollover） 罗斯 IRA 仅可转移至罗斯 IRA 传统 IRA 除 401(k), 403(b)或 457(b)下的指定罗斯账户外，其余账户可转移 简单 IRA 除 401(k), 403(b)或 457(b)下的指定罗斯账户外，其余账户可转移 SEP-IRA 除 401(k), 403(b)或 457(b)下的指定罗斯账户外，其余账户可转移 457(b) 可转移至其他账户 401(k)等合格计划（税前） 可转移至其他账户 403(b)（税前） 可转移至其他账户 罗斯账户 （ 401(k), 403(b)或 457(b)） 仅可转移至罗斯 IRA 及 401(k), 403(b)或 457(b)下的指定罗斯账户 养老目标基金专题研究报告（三） - 8 - 敬请参阅最后一页特别声明 来源： IRS，国金证券研究所 美国的个人所得税制度繁琐复杂，但也正因其分类细致，使得 各 薪资阶级可以享受到 相对公平 的税收优惠。一是退休计划的缴纳免税，领取纳税的方式，让众多计划持有者可以享有税收递延；二是投资收益免税，利于增厚养老储蓄；三是领取时一般对应的税率档次会较低，这将进一步提高税收减免收益。 较大的税收优惠力度让 群众参与个人储蓄养老计划的积极性大大提高，推动了美国养老市场的发展，进而带动 了 金融市场尤其是共同基金市场的发展。 二、 美国退休计划的投资政策 1、合格默认选择制度克服投资惰性，降低专业门槛，是退休计划发展的推手 在 401(k)计划推出的早期，因为手续的繁琐，投资的专业难度 较高 ，接近1/3 的合格雇员并未参加雇主提供的 401(k)计划。自动选择计划（ automatic enrollment plan）由此产生，在此计划下雇主自动将雇员工资的一定比例缴纳至 401(k)计划中。有研究表明自动选择计划可以将未参与比例降低至 10%以下 ，从而显著提高雇员的退休储蓄。 但是部分州法律是禁止自动选择计划开展的，而且受托人需要对缴纳款的亏损承担一定的责任，这些阻碍了雇主开展自动选择计划的积极性 ， 2006 年 颁布的 养老金保护法案为雇主解决了这些障碍。 养老金保护法案要求劳工部起草相关的规则帮助雇主选择可以为不主 动进行投资的雇员带来最优服务的默认投资。劳工部在 2006 年 9 月 27 日起草了相关规则，接受了超过 120 份 市场 反馈意见，经 综合考虑 ，在 2007 年 10 月 24日员工福利安全管理部公布了 最终 规则 ， 于 同年 12 月 24 日执行。 最终规则中规定，雇主在满足一定的安全港条件下，可以免除受托责任： 资 产 必 须 投 资 于 合 格 默 认 投 资 选 择 （ qualified default investment alternative, QDIA）； 参与者和受益者必须有机会主动选择投资组合，但尚未选择； 通常必须在第一次投资 QDIA 之前（提前 30 天）和之后每年（提前 30 天）将相关信息告知参与者和受益人； QDIA 有关的材料，如投资招募书，必须提供给参与者和受益人； 参与者和受益人可以像其他计划投资者以一定频率投资于 QDIA 以外的证券，至少每季度一次； 规则对不参与自动选择计划或者决定主动管理投资组合的参与者规定了费用上限； 计划中必须提供符合 ERISA404(c）（雇员退休收入保障法）相关定义的“广泛的投资选择”。 关于 QDIA，规则 并没有定义符合 QDIA 条件的具体投资产品，而是描述了投资参与机制 ， 满足 QDIA 的投资组合是可以满足雇员长期退休储蓄需 求的 ，主要有四类： 考虑到个人年龄或退休日期的混合投资产品（如生命周期或目标退休日期基金）； 考虑到个人年龄或退休日期，并在现有计划选择中进行资产配置的投资服务（如专业管理账户）； 考虑到雇员群体特征而不是个人特征的混合投资产品（如平衡基金） 仅在计划的前 120 天 可投资的 保本产品（如果工人在产生额外税款之前选择退出计划，计划发起者可以选择此项以简化管理） 关于相关信息， 规则 要求 第一次投资 QDIA 之前（提前 30 天）和之后每年（提前 30 天） 需告知参与者和受益人 以下内容 ： 资产投资于 QDIA 的解释、自动递延比例 和参与者改变该比例的权利 养老目标基金专题研究报告（三） - 9 - 敬请参阅最后一页特别声明 参与者直接选择 投资组合 权利的说明 参与者和受益人拥有指导其资产投资权利的解释 QDIA 的 介绍 ，包括投资标的、风险收益特征（ 若有 ）、费用和支出 参与者和受益人将其资产从 QDIA 转向计划内其他投资选择的有关说明，包括适用的限制、资产转移的费用和支出等 ODIA 可 参考 的额外信息来源 此外， 规则虽然免除了投向 QDIA 的投资损益责任，但是未免除受托人谨慎选择和监督合格默认投资选择的责任。资金在投向 QDIA 之日起 90 天内，参与者或受益人可以将投资从 QDIA 转向计划中的其他投资选择，不会施加经济处罚。 计划发起人可以根据 参与者的平均年龄选择一个 QDIA 或者契合不同年龄阶级的几个 QDIA，为未 做出 投资选择的计划参与者选择最适合其年龄的QDIA。 QDIA 必须由投资经理、计划受托人、计划发起人或主要由计划发起人的雇员组成的委员会管理，或者由根据 1940 年投资公司法注册的投资公司管理。一般情况下 QDIA 不投资于雇主公司的证券。 QDIA 制度对于 雇主和雇员 来说是“双赢”，同时提高两者参与养老市场的积极性 ， 是养老市场快速发展的重要推手 。对雇主而言， 一是 在自动选择计划中选择默 认投资可以让其免除特定受托责任 ，且该规则规定， ERISA可取代任何禁止或限制自动选择计划的州法律，无论此类计划是否符合安全港条件，使得 QDIA 机制在全国范围内可行 ； 二是 专业度不高的参与者 可以不主动管理组合，减轻雇主对投资表现不佳 的 担忧 ； 三是 可以提高 401(k)福利计划水平，给雇员提供退休保障 。 对 雇员而言，一是该规则 为专业度性较弱的 401(k)计划参与者提供了自动 投资 的 选择 ， 可以不 参与繁琐的组合主动管理 ； 二 是 帮助雇员的缴款真正投资于长期退休储蓄 ，为退休后生活提供保障 。 2、 共同基金市场中的退休 资金 从投资范围上看， 在 401(k)计划中一般会提供给参与人十几个投资组合供选择，参与人可以选择雇主提供的，也可以选择第三方管理机构提供的，组合内标的多为股票、债券、共同基金和货币市场工具 。 IRA 计划中个人的选择空间更大，基本上和开设 个人 证券账户投资类似。美国 IRA 账户的投资采取的是“黑名单”制度，明确规定了不可投资于 寿险、收藏品 （ 如艺术画、汽车、珠宝，但是黄金除外 ） 。 近年来，共同基金由于其透明度高、专业性强等优势越来越受到退休 资金的青睐。税收优惠政策和合格默认投资机制推动养老金市场的快速发展，养老资金出于投资 需求带动共同基金市场一同不断壮大。 2017 年末， DC 计划和IRA 计划占美国养老金市场的 60%，投资于公募基金市场的资产比例达 52%，公募基金资产中退休账户资产占比达 47%。 DC 计划和 IRA 计划合计投资于公募基金的资产达 8.8 万亿美元，占 DC 计划和 IRA 计划总规模 16.9 万亿美元的52%，占美国养老金总规模 28.2 万亿美元的 31%，占公募基金总规模 18.7 万亿美元的 47%。公募基金在 DC 计划的投资中占比达 59%，在 IRA 计划的投资占比达 47%。 养老目标基金专题研究报告（三） - 10 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 9：养老资产 投资于共同基金概况 来源： ICI， 国 金证券研究所 本系列报告的第四篇，我们将聚焦美国目标日期基金市场中的各类创新形式，重点包括： 1、传统意义上的创新，一是 主动型与被动型 ，二是 资产配置稳定点在退休日期与穿过退休日期 ，三是 下滑路径的权益配置比例差异。 2、近年来的 TDF 产品创新模式，多重管理人模式（ multi-manager TDF）、 Smart beta 模式、另类及房地产投资模式、社会责任投资模式等。 8,834 16,895 18,746 52% 47% 0%10%20%30%40%50%60%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00020,000199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017养老资产投资于共同基金的规模 DC和 IRA的规模 共同基金的总规模 占 DC及 IRA总规模比例 占共同基金规模比例